投资评级 - 报告对山金国际（000975）维持 **“买入”** 评级 [8][9] 核心观点 - 报告认为，山金国际2026年第一季度业绩充分释放，归母净利润创历史新高，且公司成本优势显著，海外Osino项目预计于2027年上半年投产，将成为重要增长极，未来几年盈利有望持续增长 [3][4][7][8] 公司基本情况与业绩 - 公司最新收盘价为27.58元，总市值766亿元，流通市值697亿元，市盈率为25.76，资产负债率为18.6% [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%；实现归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%，单季度利润创历史新高；经营活动现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68% [4] 产量与销售 - 2026年第一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比下降0.12吨，基本保持稳定；实现销量2.04吨，释放了部分库存 [5] - 其他金属方面：矿产银产量24.83吨，销量33.74吨；铅精粉产量1645.95吨，销量2160.50吨；锌精粉产量2523.11吨，销量3208.56吨 [5] 成本分析 - 2026年第一季度，公司矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，合并摊销后单位成本为165.16元/克；矿产银合并摊销前单位成本为3.37元/克，合并摊销后为3.93元/克 [6] - 单位成本相比2025年同期有所上升，主要因产量下降，但绝对值仍处于同业低位，成本优势显著 [6] 项目进展与并购 - 国内多个矿山项目（如青海大柴旦青龙沟金矿、黑河洛克选厂、玉龙矿业等）建设或技改工程按计划推进或已完成 [7] - 纳米比亚Osino公司项目于2025年启动建设，预计2027年上半年投产，将成为公司重要增长极 [7] - 公司积极进行对外并购，截至2025年末，已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，并获得新的金矿勘探探矿权 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元、83.70亿元，同比增长率分别为84.49%、23.12%、23.99% [8][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.43元、3.01元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.97倍、11.35倍、9.15倍 [8][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为195.09亿元、217.65亿元、244.38亿元，增长率分别为14.10%、11.56%、12.28% [11] - 预计毛利率将显著提升，从2025年的31.8%上升至2028年的55.8%；净利率从17.4%上升至34.2% [14]

投资评级 - 报告对山金国际维持“买入”评级 [8][9] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩充分释放，归母净利润同比增长100.89%至13.94亿元，单季度利润创历史新高，静待海外项目未来增厚利润 [3][4] - 公司矿产金产量保持稳定，成本虽有上升但绝对值仍处同业低位，成本优势显著 [5][6] - 公司国内外项目建设稳步推进，特别是纳米比亚Osino项目预计2027年上半年投产，将成为重要增长极，同时公司积极对外并购以获取资源 [7] - 随着黄金价格中枢稳健上移及海外Osino项目释放增量，预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为54.82亿元、67.50亿元和83.70亿元 [8] 公司基本情况与业绩 - 公司股票代码为000975，最新收盘价为27.58元，总市值为766亿元，流通市值为697亿元 [2] - 2026年第一季度，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，经营活动产生的现金流量净额为24.90亿元，同比增长153.68% [4] - 2026年第一季度，公司矿产金产量为1.65吨，同比基本稳定，销量为2.04吨，释放了部分库存 [5] - 2026年第一季度，公司矿产金合并摊销后单位成本为165.16元/克，矿产银合并摊销后单位成本为3.93元/克，成本相比去年同期有所上升但绝对值仍处低位 [6] 项目建设与并购 - 国内多个项目按计划推进，包括青海大柴旦青龙沟金矿扩建、黑河洛克选厂技改、玉龙矿业巴彦温都日采选工程等 [7] - 纳米比亚Osino公司项目建设已于2025年启动，预计2027年上半年投产 [7] - 公司已完成对云南西部矿业有限公司的全额收购，获得大岗坝金矿勘探探矿权（面积35.6平方公里），其控股子公司获得了勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（面积20.38平方公里） [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为195.09亿元、217.65亿元和244.38亿元，同比增长率分别为14.10%、11.56%和12.28% [11][14] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为54.82亿元、67.50亿元和83.70亿元，同比增长率分别为84.49%、23.12%和23.99% [8][11] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.43元和3.01元 [11][14] - 基于2026年盈利预测，对应的市盈率（P/E）为13.97倍，2027年和2028年预计分别降至11.35倍和9.15倍 [8][11] - 预计公司毛利率将从2025年的31.8%显著提升至2026年的48.3%，并持续增长至2028年的55.8% [14]

晨会纪要 证券研究报告 2026 年 05 月 07 日 核心结论 分析师 【固定收益】26Q1 纯债及固收+基金季报解读：固收+基金规模增长，纯债 基金"增信用、减利率" 2026 年一季度中东地缘政治冲突引发避险情绪，公募基金规模高位回落， 被动型债基规模下降、混合二级债基规模大幅增长。 【电力设备】震裕科技（300953.SZ）首次覆盖报告：锂电结构件领先企业， 以精密制造为底座向新业务延伸拓展 预计公司 26-28 年收入 132.67/175.82/218.47 亿元，同比增长 36.3%、 32.5%、24.3%，归母净利润 11.56/16.13/20.59 亿元，同比增长 125.4%、 39.5%、27.7%。公司是锂电池精密结构件领先企业，锂电结构件业务随下 游新能源汽车+储能领域持续扩张，丝杠业务受益人形机器人产业浪潮，看 好公司精密制造技术底座下的新业务延伸拓展能力。首次覆盖，给予"买入" 评级。 【机械设备】恒立液压（601100.SH）首次覆盖报告：不疾不徐，恒立潮头 预计公司 2026-2028 年收入为 131.20/157.51/184.79 亿元，同比增长 19.9%、20 ...