投资评级 - 报告对兴业银锡维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，营收和利润实现显著同比增长，且环比修复态势明显 [3] - 公司通过收购宇邦矿业及大西洋锡业，资源储量大幅增厚，白银龙头地位稳固，未来成长可期 [4][5] - 银漫二期项目获批建设及控股股东债务重整完成，为公司未来盈利增长和治理稳定扫清障碍 [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94% [3] - 2025年第三季度单季实现营收16.26亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91% [3] - 2025年第三季度单季毛利率为58.79%，净利率为35.08%，环比分别提升0.74和3.58个百分点 [4] - 公司总资产达175.13亿元，较年初增长43.96%，主要因收购导致无形资产增长101.20%至82.97亿元 [4] 生产经营与量价分析 - 矿产银前三季度产量212吨，同比增长18.98%，第三季度单季产量81吨，同比增长53.28% [4] - 矿产锡前三季度产量5651吨，同比下降13.12%，但第三季度单季产量2062吨，同比增长4.04% [4] - 2025年前三季度白银均价8.6元/克，同比增长23%，第三季度单季均价9.4元/克，同比增长26%，环比增长13% [4] - 2025年前三季度锡均价26.46万元/吨，同比增长7.2%，第三季度单季均价26.93万元/吨，同比增长3.4%，环比增长2.1% [4] 资源储备与项目进展 - 收购宇邦矿业后，公司白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%，位列亚洲第一、全球第八 [5] - 银漫二期项目于2025年1月获立项批复，建设期约两年，投产后银漫采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年 [5] - 公司于2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将实现完全控股 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、26.07亿元、30.93亿元 [6] - 对应2025年10月31日收盘价的市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.47元、1.74元 [7]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告显示，通过重大并购实现资产与收入规模显著扩张，但部分主力矿山停产等因素导致成本增速高于收入增速 [10][16] - 公司控股股东重整计划已于2025年9月30日经法院裁定执行完毕，消除了长期不确定性 [15] 主要财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入409,942.59万元，同比增长24.36% [10] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东净利润为136,407.51万元，同比增长4.94% [10] - 截至2025年9月30日，公司资产总额为1,751,338.51万元，归属于上市公司股东的净资产为915,836.80万元 [10] 资产负债变动关键驱动因素 - 货币资金期末数较年初增加68.49%，主要因销售商品预收客户货款增加9.14亿元 [6] - 应收账款期末数较年初减少96.00%，主要因年初客户所欠货款于报告期内陆续收回 [6] - 无形资产期末数较年初增加101.20%，主要因购买宇邦矿业85%股权、大西洋锡业100%股权，企业合并矿业权增加 [6] - 短期借款期末数较年初增加143.16%，长期借款期末数较年初增加182.32%，主要因子公司流动资金借款及新增并购贷款 [6][7] - 合同负债期末数较年初增加2329.20%，其他流动负债期末数较年初增加2311.97%，主要因预收客户货款增加 [7] 收入与成本分析 - 营业成本本期数较上期数增加47.56%，增速高于营业收入，主要因银漫矿业采区停产、乾金达矿业加大工程投入以及并购宇邦矿业并表影响 [16] - 财务费用本期数较上期数增加73.46%，主要因银行借款融资规模增加导致利息支出上升 [8] 现金流量状况 - 经营活动产生的现金流量净额本期数较上期数增加118.66%，主要因主营矿产品销售收入增加及预收客户货款增加 [9] - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上期数减少233.58%，主要因支付购买宇邦矿业及大西洋锡业股权的现金净额24.82亿元 [9] - 筹资活动产生的现金流量净额本期数较上期数增加368.88%，主要因新增并购贷款 [9] 矿产品产量与收入构成 - 矿产银产量212.16吨，同比增长18.98%；矿产金产量0.074吨，同比增长221.74% [11][12] - 矿产锡产量5,651.48吨，同比减少13.12%；矿产铜产量1,832.67吨，同比减少18.83% [11] - 矿产锡和矿产银是公司最主要的收入来源，营业收入合计占比达69.37% [13] - 矿产锡营业收入135,443.61万元，占总收入33.04%；矿产银营业收入148,918.24万元，占总收入36.33% [13]

责任编辑：小浪快报 国投瑞银招财混合A（001266）成立日期2015年6月3日，最新规模4599.89万。今年以来收益18.85%， 同类排名4662/8155；近一年收益17.04%，同类排名4467/8031；成立以来收益134.61%。 国投瑞银招财混合A（001266）基金经理为贺明之。 截至发稿，贺明之累计任职时间3年47天，现任基金资产总规模3.96亿元，任职期间最佳基金回报 21.99%， 任职期间最差基金回报8.41%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI大模型自动发布，任何在本文出现的信息（包括但不 限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。 10月29日，兴业银锡涨5.11%，截至发稿，报31.05元/股，成交16.36亿元，换手率3.03%，总市值551.33 亿元。 资料显示，内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司位于内蒙古自治区赤峰市新城区玉龙大街76号兴业大厦， 成立日期1996年8月23日，上市日期1996年8月28日，公司主营业务涉及有色金属、黑色金属资源的采掘 和冶炼。主营业务收入构成为：矿产银34.80%，矿产锡30. ...

长江商报消息 ●长江商报记者 徐阳 受益于金价上行，山金国际（000975.SZ）业绩表现优异。 2025年前三季度，山金国际业绩创下新高，实现营业收入、归母净利润分别为149.96亿元、24.6亿元。 报告期，山金国际矿产金产量5.59吨，销量5.98吨，毛利率高达80.51%。 长江商报记者注意到，背靠山东黄金的山金国际，坚持"资源为先，全球布局"，通过探矿增储与投资并 购，巩固自身资源壁垒，增强持续经营能力。 截至2025年9月末，山金国际的资产规模增长至202.94亿元。期末，公司资产负债率仅为19.16%，继续 保持良好的财务状况。 业绩大涨负债率仅19.16% 日前，山金国际发布了2025年第三季度报告。公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现营业收入149.96 亿元，同比增长24.23%；归母净利润24.6亿元，同比增长42.39%；扣非净利润24.46亿元，同比增长 36.96%。 值得一提的是，山金国际2025年前三季度的营业收入、归母净利润、扣非净利润均超过了2024年全年规 模，创下历史新高。2024年，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为135.9亿元、21.73亿元、 22. ...

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][17] 核心观点 - 公司矿产金成本优势明显，未来成长性值得期待 [1][2][16] - 受益于金价上涨，公司业绩同比实现大幅增长，充分享受金价上涨带来的业绩弹性 [1][6] - 公司资源禀赋突出，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间 [3][17] 三季报财务业绩 - 前三季度实现营收149.96亿元，同比增长24.23%；实现归母净利润24.60亿元，同比增长42.39%；实现扣非净利润24.46亿元，同比增长36.96% [1][6] - 25年第三季度实现营收57.50亿元，同比增长3.30%，环比增长16.77%；实现归母净利润8.64亿元，同比增长32.43%，环比下降4.22% [1] - 前三季度实现经营活动净现金流36.92亿元，同比增长22.93% [6] 核心产品产销量与成本 - 前三季度矿产金产量5.59吨，同比下降10.99%；销量5.98吨，同比下降8.14% [1][7] - 25年第三季度矿产金产量1.87吨，销量1.86吨，产销量环比均有下降 [1] - 前三季度产量略微不及预期（略不及全年计划的75%），但因销售部分去年年底库存（24年末有约540kg库存），销量基本符合预期 [1][7] - 前三季度矿产金合并摊销后克金成本为145.19元/克，同比上升1.67%；其中25年第三季度成本为132.41元/克，环比下降约14% [2][8] - 前三季度沪金均值为750.35元/克，其中25年第三季度均值为797.17元/克，环比上升3.11% [2][8] 未来成长项目 - Osino项目（Twin Hills金矿）金资源量127.20吨，金储量66.86吨，选厂建设计划于今年第四季度开始，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能 [2][16] - 华盛金矿找矿潜力巨大，正在推进扩证复产工作，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能 [2][16] - 公司于9月24日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请，若能成功上市将助力公司深化全球化战略布局 [2][16] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年实现营收202.71/217.53/249.94亿元，同比增速49.2%/7.3%/14.9% [3][17] - 预测公司25-27年实现归母净利润35.24/44.88/61.14亿元，同比增速62.1%/27.4%/36.2% [3][17] - 当前股价对应市盈率（PE）为17.2/13.5/9.9倍 [3][17] - 预测公司25-27年每股收益（EPS）为1.27/1.62/2.20元 [4] - 预测公司25-27年净资产收益率（ROE）为22.8%/24.1%/26.7% [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现增长，但第三季度因黄金产量边际下滑导致利润低于预期 [1] - 公司成本把控稳健，受益于金属价格上行，盈利能力显著提升 [2] - 公司战略布局持续推进，包括云南地区项目进展、港股IPO计划以及纳米比亚金矿的远期增量贡献 [3] - 基于金属价格持续上行的预期，报告预测公司2025-2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收14996亿元，同比增长2423%；归母净利润246亿元，同比增长4239% [1] - 2025年第三季度单季营收575亿元，同比增长33%，环比增长1677%；归母净利润864亿元，同比增长3243%，环比下降422% [1] - 业绩低于预期主要系第三季度黄金产量边际下滑影响 [1] 产量、价格与成本分析 - 2025年前三季度矿产金产量56吨，同比下滑11%；矿产银产量1182吨，同比下滑25% [2] - 2025年第三季度单季矿产金产量19吨，同比下滑12%，环比下滑4%；矿产银产量564吨，同比增长39%，环比增长42% [2] - 2025年前三季度金均价3199美元/盎司，同比增长394%；银均价35美元/盎司，同比增长286% [2] - 2025年第三季度单季金均价3457美元/盎司，同比增长397%，环比增长54%；银均价39美元/盎司，同比增长339%，环比增长17% [2] - 2025年前三季度矿产金合并摊销后成本1452元/克，同比增长17%；第三季度单季成本1324元/克，同比下降19%，环比下降14%，成本把控稳健 [2] - 2025年前三季度矿产金板块毛利率8051%，同比提升741个百分点；公司整体毛利率2839%，同比提升247个百分点 [2] 战略项目进展 - 云南地区：收购芒市海华持有的云南西部矿业约52%股权及相关探矿权，芒市复产工作持续推进 [3] - 港股IPO：计划在股东大会决议有效期内择机推进港股上市，以深化全球化战略布局 [3] - 纳米比亚金矿：Osino项目核心资源Twin Hills金矿拥有黄金资源量99吨，计划于2027年上半年投产，预计年产黄金可达5吨 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3662亿元、4452亿元、5852亿元 [4] - 对应2025年10月23日收盘价，2025-2027年PE分别为17倍、14倍、11倍 [4][5] - 预计2025-2027年每股收益分别为132元、160元、211元 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润约379亿元 [2] - 2025年前三季度黄金业务占公司毛利40.4%，业绩含金量大幅提高 [4] 矿产产量 - 2025年前三季度公司实现矿产金产量65吨，同比增长20%，其中紫金黄金国际产量为32吨 [2] - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5% [2] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12%，矿产银产量335吨，同比增长1% [2] - 2025年第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [2] - 2025年第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）KK铜矿淹井事件影响 [1][2] - 矿产金产量超过全年计划指标时序进度，公司正积极推进卡库拉矿段东区的复产工作 [1][2] 产品销售价格 - 2025年前三季度金锭销售单价（不含税）为746元/克，同比上涨44% [3] - 2025年前三季度金精矿销售单价（不含税）为685元/克，同比上涨41% [3] - 2025年前三季度铜精矿销售单价（不含税）为6.09万元/吨，同比上涨8% [3] - 2025年前三季度电积铜销售单价（不含税）为6.71万元/吨，电解铜销售单价（不含税）为6.85万元/吨，同比分别上涨5%和4% [3] - 2025年第三季度黄金和铜进入结构性牛市 [3] 成本分析 - 矿产品单位销售成本有所上升，原因包括部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升 [3] - 因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升 [3] - 新并购企业如加纳阿基姆金矿在过渡期成本较高，导致折旧摊销成本较大 [3] 资本运作与子公司上市 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板成功上市，股票代码为2259 [1][4] - 此次IPO募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的纪录 [4] - 上市当日紫金黄金国际市值突破3000亿港元 [4] - 公司作为控股股东，有望通过价值重估提升整体市值，并共享其未来高速增长的回报 [1][4] 项目收购进展 - 公司控股子公司紫金黄金国际于2025年10月10日完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益的交割 [2]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功于香港联交所主板上市，有望带来公司整体估值提升 [3][30] - 基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩总结 - 前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1][9] - 第三季度实现营收864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 截止三季度末，公司资产负债率为53.01% [26] 核心矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比增长19.68%，完成全年计划的76.41% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比增长5.12%，完成全年计划的72.17% [2][11] - 第三季度矿产金产量23.76吨，环比增长7.40%；矿产铜产量26.31万吨，环比下降5.81% [11] - 碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] 核心矿产品成本 - 前三季度矿产金单位营业成本268.45元/克，同比增长17.14% [2][17] - 前三季度矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比增长9.15% [2][17] - 成本压力提升主要因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 今年以来完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际以71.59港元/股发行4.01亿股，募资总额约287亿港元，前三季度矿产金产量32.08吨，实现归母净利润9.05亿美元 [3][30] - 多个铜、金、锂项目有序推进，包括刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、阿根廷3Q盐湖锂矿等，为公司持续增长提供动能 [33][34][35] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收为3778/4257/4456亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7% [4][36] - 预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] - 当前股价对应市盈率为15.5/12.6/11.4倍 [4][36]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功分拆上市，有望带来公司整体估值重估和提升 [3][30] - 公司矿产资源储量丰富，国际化进程加快，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩 - 2025年前三季度实现营收2542亿元，同比+10.33%；归母净利润378.64亿元，同比+55.45% [1][9] - 2025年第三季度实现营收864.89亿元，同比+8.14%；归母净利润145.72亿元，同比+57.14%，环比+11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] 矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比+19.68%，完成全年计划76.41%；Q3产量23.76吨，环比+7.40% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比+5.12%，完成全年计划72.17%；Q3产量26.31万吨，环比-5.81% [2][11] - 前三季度碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] - 2025年产量计划：矿产铜115万吨，矿产金85吨，碳酸锂4万吨 [11] 矿产品成本 - 前三季度矿产金单位成本268.45元/克，同比+17.14%；Q3成本279.70元/克，环比+2.95% [2][17] - 前三季度矿产铜单位成本24636元/吨，同比+9.15%；Q3成本25386元/吨，环比+4.02% [2][17] - 成本上升主因包括矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权等四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际香港上市，发行价71.59港元/股，募资287亿港元；前三季度矿产金32.08吨，净利润9.05亿美元 [3][30] - 铜业务：卡莫阿铜矿将提升至60万吨产能，西藏巨龙铜矿二期2025年底投产 [33] - 金业务：多个金矿项目推进，目标2028年矿产金产量100-110吨 [30][34] - 锂业务：规划2025年形成4万吨碳酸锂产能，阿根廷3Q盐湖等项目有序推进 [35]

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][10] 核心观点 - 报告核心观点认为金铜销售价格上涨是驱动公司业绩高增长的关键因素，并基于此上调了盈利预测 [1][10] - 报告强调矿产金业务增长强势，主要受益于金价高涨，而矿产铜产量虽受卡莫拉铜矿影响有所下降，但整体业务营收和毛利仍实现增长 [1][2][3] - 报告指出公司在资本运作方面取得显著成果，子公司紫金黄金国际成功分拆上市 [9] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%；经营活动现金流量净额232.78亿元，同比增长48.62% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入2542.00亿元，同比增长10.33%；归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；经营活动现金流量净额521.07亿元，同比增长44.31% [1] 主要矿产产品产销情况 - 矿产铜：2025年第三季度产量26.31万吨，同比下降2.89%，环比下降5.81%；其中卡莫阿权益产铜3.17万吨，同比下降38.74%，环比下降36.37% [2] - 矿产金：2025年第三季度产量23.76吨，同比增长25.98%，环比增长7.40% [2] - 矿产银：2025年第三季度产量111.79吨，同比下降7.51%，环比下降6.34% [2] - 矿产锌（铅）：2025年第三季度产量9.15万吨，同比下降16.57%，环比基本持平（+0.05%） [2] 矿产铜业务分析 - 矿产铜业务总营收141.69亿元，同比增长19.12%，环比增长3.99%；总销量22.24万吨，同比增长8.07%，环比增长1.40% [3] - 矿产铜业务总毛利85.24亿元，同比增长18.62%，环比增长3.03%；总毛利率为60.16%，同比环比保持稳定 [3] - 细分产品中，铜精矿、电积铜、电解铜营收同比分别增长19.45%、39.22%、6.06%；不含税销售单价同比分别上涨10.90%、10.54%、7.47% [3] 矿产金业务分析 - 矿产金业务总营收169.34亿元，同比增长81.81%，环比增长13.76%；总销量22.04吨，同比增长27.11%，环比增长9.25% [4][8] - 矿产金业务总毛利107.70亿元，同比增长104.46%，环比增长14.51%；总毛利率提升至63.60%，2025年第二季度和2024年第三季度分别为63.18%和56.55% [8] - 细分产品中，金锭、金精矿营收同比分别增长96.52%、61.81%；不含税销售单价同比分别大幅上涨43.82%、40.69% [8] 资本运作 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日成功在香港联交所主板上市，发行价71.59港元/股，发行4.01亿股，募资287亿港元 [9] - 此次上市创下全球黄金开采行业最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO及2025年全球第二大IPO纪录，并获得26家全球顶级基石投资者认购16亿美元（占基础发行50%） [9] 盈利预测与估值 - 上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为3526.83亿元、3879.77亿元、4066.42亿元 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为534.41亿元、632.85亿元、710.34亿元，对应增长率分别为66.7%、18.4%、12.2% [10][12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为14.9倍、12.6倍、11.2倍 [10]