投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 25H1实现营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [1] - 矿产金产量3.72吨同比-10.58% 但通过释放库存实现销量4.12吨 销量大于产量400kg [2] - 套期保值策略有效 25H1合质金销售均价724.83元/克高于沪金期货均价723.37元/克 [3] - Osino项目高效推进 预计2027年上半年投产 将成为重要增长极 [4] - 资产负债率20.09%优于行业 货币资金48.32亿元现金储备充足 [4] - 基于金价上行预期 上修25-27年归母净利润预测至35.4/35.8/50.0亿元 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收49.24亿元同比+31.95%环比+13.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67%环比+29.99% [1] - 矿产银产量61.83吨同比-24.82% 销量81.49吨同比+9.93% [2] - 锌精粉产量7917吨同比+40.9% 销量9136吨同比+37.93% [2] - 克金成本150.96元/克 Q2成本154.31元/克环比+4.4% [3] - 预计25年EPS 1.28元 对应PE 14.3X 27年EPS 1.80元对应PE 10.1X [4][5] 产量数据 - Q1/Q2矿产金产量分别为1.77/1.95吨 Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨 [2] - Q1/Q2矿产银产量分别为22.05/39.78吨 Q1/Q2销量分别为23.39/58.1吨 [2] - 铅精粉产量4354吨同比-14% 销量5393吨同比+21.6% [2] 财务预测 - 预计25年营收181.63亿元同比+33.7% 27年营收213.62亿元 [5][12] - 预计25年毛利率33.68% 27年提升至38.75% [12] - 预计25年净利率19.5% 27年提升至23.4% [12] - 预计ROE从25年24.05%提升至27年26.19% [12] - 预计每股经营现金流从25年1.88元提升至27年2.49元 [12]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][14] 核心观点 - 2025年半年度报告显示营业收入92.46亿元（同比+42.14%），归母净利润15.96亿元（同比+48.43%），创历史同期新高 [3] - 全球黄金价格中枢攀升、储量增厚及生产流程优化共同推动业绩增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.08亿元、45.31亿元、53.11亿元，对应EPS 1.30元、1.63元、1.91元 [14] 资源储量 - 青海大柴旦青龙沟金矿和东安金矿新增金金属量3.85吨（品位5.79克/吨） [4] - 截至25H1探矿权面积达5984平方公里（较24年底+2.7%），其中国内子公司探矿权242.98平方公里（+29.9%），海外纳米比亚Osino子公司5741平方公里（+1.8%） [4] - 推进华盛金矿储量评审及大岗坝、勐稳地区探矿进程，计划通过勘探投资和并购进一步增储 [4] 生产与产能 - 25H1矿产金产量3.72吨（同比-11%），产销率111%；锌精粉产量同比+54%，银/铅精粉产量分别-35.2%/-23.5% [5] - Q2单季度矿产金/银/铅精粉/锌精粉产量环比提升+10.2%/+80.4%/+131.8%/+367.4% [5] - 纳米比亚Osino项目预计2027年投产（年产能5.04吨），华盛金矿2026年复产后年产能或达3吨，2027年公司总矿产金年产量有望超15吨（较24年+87%） [5] 盈利能力 - 矿产金毛利率从24H1的71.89%升至25H1的79.15%（+7.26PCT），克金成本150.96元/克（+3%） [6] - 矿产银/铅精粉毛利率分别提升至55.20%/53.14%，铅精粉单位销售成本同比下降19.4% [6] - 玉龙矿业采用智能化充填技术及优化掘进法，青海大柴旦多回收矿石1.3万吨（品位2.48克/吨） [6][11] 资本运作与财务 - 拟赴港股上市以优化资本结构，已通过相关议案 [12] - 计划回购1-2亿元股份（价格≤29.70元/股），截至25年7月31日已回购155.8万股（0.06%总股本） [12] - 25H1 ROE升至12.02%（24H1为9.18%），资产负债率20.09%显著低于行业平均43.09% [13] 行业与价格展望 - 黄金价格受益于避险溢价、流动性溢价及供需偏紧格局，预计呈现易涨难跌趋势 [14] - 锌铅产品价格预计稳中有升，支撑多金属业务盈利 [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润为36.46、41.73、55.02亿元，对应PE分别为14/12/9X [4][6] 核心财务表现 - **营收与利润增长**：2025上半年营收92.46亿元（同比+42.14%），归母净利15.96亿元（同比+48.43%）；Q2营收49.24亿元（同比+31.95%，环比+13.95%），归母净利9.02亿元（同比+57.67%，环比+29.99%）[1] - **金属价格驱动**：Q2黄金均价3281美元/盎司（同比+40.3%，环比+14.3%），白银均价33.68美元/盎司（同比+16.8%，环比+5.6%），推动矿产金/银毛利率达79.15%/55.20%（同比+7.26/6.03pct）[2] - **成本控制**：上半年矿产金/银成本150.96/2.83元/克（同比+3.1%/4.8%），整体净利率19.0%（同比+0.6pct）[2] 产量与产销数据 - **产量波动**：上半年矿产金/银/铅精粉/锌精粉产量3.7/61.8/4354/7917吨（同比-11%/-25%/-14%/+41%），Q2锌精粉环比+367%至6521吨 [2] - **产销平衡**：上半年销大于产，全年黄金产量目标维持8吨，其他金属产量不低于2024年水平 [2] 战略布局与项目进展 - **港股IPO计划**：拟在24个月内推进港股上市，以优化资本结构并拓展国际融资渠道 [3] - **云南资源整合**：收购云南西部矿业52%股权及勐稳、大岗坝探矿权，芒市复产持续推进 [3] - **纳米比亚金矿储备**：Twin Hills金矿资源量99吨（品位1.09克/吨），预计2027年投产，年产黄金5吨（成本1011美元/盎司）；Ondundu金矿推断资源量28吨（品位1.13克/吨）[3] 盈利预测 - **未来三年展望**：预计2025-2027年营收164.42/179.74/214.17亿元（同比+21.0%/+9.3%/+19.2%），归母净利36.46/41.73/55.02亿元（同比+67.8%/+14.4%/+31.9%）[5][9] - **盈利能力提升**：2027年毛利率/净利率预计达42.74%/28.55%，ROE升至23.17% [9]

控股股东问题 - 控股股东塔城国际因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [2] - 塔城国际持有的2806.51万股西藏珠峰股份(占比3.07%)全部被司法冻结及轮候冻结 [6] - 塔城国际及一致行动人合计持股比例从38.25%降至7.59% [6][7] 公司治理问题 - 2024年年报记载了21条近三年受到的证券监管机构处罚说明 [3] - 2022年至今公司及多名高管(包括董事长、董秘、财务总监等)多次被监管警示 [3] - 公司表示已加强相关人员对法律法规的学习并梳理信息披露制度 [5] 股权变动情况 - 塔城国际350万股以3372.5万元被折价变卖 折合每股9.64元 较市价低13% [6] - 2025年3月公开拍卖后 塔城国际及一致行动人持股从8.41%减至7.98% [6] - 塔城国际债务总计达15亿元左右 其中九州证券占7.3亿元 [7] 业务经营情况 - 公司2024年营收16.39亿元 净利润2.3亿元 较2021年20.49亿元营收和7.15亿元净利润明显下滑 [7] - 正在推进阿根廷安赫莱斯锂盐湖项目 已获环评 计划初期建设1万吨/年碳酸锂项目 [8] - 项目初期将通过产品预售方式筹措建设资金 [8]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.40元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩表现 - 实现营业收入43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40% [3] - 实现归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1矿产金产量1.77吨，销量2.03吨，合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比下降5.41%，销售价格659元/克，同比增长35%，毛利率77.57%，同比增长9.59个百分点 [4] - 矿产银产量22.1吨，同比增长5.6%，销量23.4吨，同比减少21.1%，合并摊销后单位销售成本2.41元/克，同比减少15.7%，销售价格6.27元/克，同比增长35%，毛利率61.54%，同比增长约23个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉25Q1产量分别为1312、1395吨，同比增长20.7%、0.8%；销量分别为1226、1643吨，同比减少17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为5392、7903元/吨，同比减少41%、20%，销售价格分别为14806、16657元/吨，同比增长10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025年1月收购云南西部矿业有限公司52.07%的股权，其核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚Osino项目100%股权，新增黄金资源量127.2吨，投产后预计年增产能5吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为158.45、179.04、207.08亿元；归母净利分别为33.74、41.96、53.55亿元；EPS分别为1.22、1.51、1.93元 [6] - 基于2025年EPS，考虑黄金产量增长趋势明确、成本控制有效，并参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE估值，目标价24.40元，维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年，公司矿产金营收为63.08、81.40、107.11亿元，毛利为50.61、64.07、82.26亿元 [9] - 预计2025 - 2027年，矿产银营收为11.99、12.59、13.23亿元，毛利为5.48、5.94、6.44亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司2024A、2025E、2026E的EPS和PE数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 24.40 元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 各部分总结 2025Q1 业绩表现 - 实现营业收入 43.21 亿元，同比增长 55.84%，环比增长 185.40% [3] - 实现归母净利 6.94 亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长 64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1 矿产金产量 1.77 吨，销量 2.03 吨，合并摊销后单位销售成本 147.87 元/克，同比下降 5.41%，销售价格 659 元/克，同比增长 35%，毛利率 77.57%，同比增长 9.59 个百分点 [4] - 矿产银产量 22.1 吨，同比增长 5.6%，销量 23.4 吨，同比减少 21.1%，合并摊销后单位销售成本 2.41 元/克，同比减少 15.7%，销售价格 6.27 元/克，同比增长 35%，毛利率 61.54%，同比增长约 23 个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉 25Q1 产量分别为 1312、1395 吨，同比增长 20.7%、0.8%；销量分别为 1226、1643 吨，同比减少 17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为 5392、7903 元/吨，同比减少 41%、20%，销售价格分别为 14806、16657 元/吨，同比增长 10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025 年 1 月收购云南西部矿业有限公司 52.07%股权，核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚 Osino 项目 100%股权，新增黄金资源量 127.2 吨，投产后预计年增产能 5 吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 158.45、179.04、207.08 亿元 [6] - 预计归母净利分别为 33.74、41.96、53.55 亿元 [6] - 预计 EPS 分别为 1.22、1.51、1.93 元（25 - 26 年原预测为 0.98 和 1.20 元） [6] - 基于 2025 年 EPS，给予 20 倍 PE 估值，目标价 24.40 元（原为 23.15 元，2024 年 27 倍 PE 估值，+5%），维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计 2025 - 2027 年，公司矿产金营收为 63.08、81.40、107.11 亿元，毛利为 50.61、64.07、82.26 亿元 [9] - 预计矿产银营收为 11.99、12.59、13.23 亿元，毛利为 5.48、5.94、6.44 亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [11]

文章核心观点 受益于产品量价齐升，兴业银锡业绩持续向好，资产规模增长迅速，公司通过收购扩充资源储备、加快产能扩建，研发投入增加，竞争力不断提升 [1][2][7] 业绩表现 - 2025年一季度，公司实现营业收入11.49亿元，同比增长50.37%，净利润3.74亿元，同比增长63.22%，扣非净利润3.74亿元，同比增长64.08% [1][2] - 2024年，公司实现营业收入42.70亿元，同比增长15.23%，净利润15.3亿元，同比增长57.82%，扣非净利润15.39亿元，同比增长50.23% [2] - 2024年及2025年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为18.15亿元、11.98亿元，同比分别上升3.75%、783.78% [3] 资源储备 - 2013 - 2016年，公司先后收购亿通矿业、唐河时代等多家矿业公司 [4] - 2023年，公司收购博盛矿业70%股权 [5] - 2025年1月14日，公司完成收购宇邦矿业85%股权工商变更登记 [5] - 公司旗下拥有11家矿业子公司，银漫矿业为国内最大白银生产矿山之一，锡精矿产量国内排名第二；宇邦矿业单体银矿储量亚洲第一、全球第五；融冠矿业和乾金达矿业为所在地龙头企业 [5][6] - 控股股东兴业集团及其下属矿业公司拥有多项金属矿探矿权，未来部分探矿权转为采矿权后置入上市公司将丰富产品种类和资源储备 [6] 产能扩建 - 2025年1月，子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目取得立项批复，建成投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年 [6] 资产规模 - 2022 - 2024年，公司资产总额分别为96.27亿元、110.8亿元、121.7亿元，截至2025年一季度末，资产总额达152.14亿元，同比增长25.06%，资产负债率为42.34% [7] 研发投入 - 2024年，公司研发投入金额1.4亿元，同比增长30.56%，研发投入占营业收入比例3.27% [7] - 截至2024年末，公司研发人员数量226人，同比增加46.75%，研发人员数量占比提高至18.64% [7] 利润分配 - 2024年度利润分配预案显示，公司拟向全体股东每10股派现金红利0.70元(含税)，共计派发现金红利1.24亿元，若方案通过，现金分红总额占本年度净利润比例为8.12% [3]