公司矿山基本情况 - 公司有7个矿业子公司，内蒙古6个（银都、东晟、光大、金都、德运矿业为银铅锌矿，金山矿业为银金矿），四川1个（鸿林矿业为铜金矿） [1] - 银都矿业拜仁达坝银多金属矿开采20年，2024年净利润3.7亿元，正推进采矿权与探矿权整合，今年获新证后施工，也开展深部探矿 [1] - 东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿证载规模25万吨/年，基建推进力争2026年投产，建成后委托银都加工销售，还有两宗探矿权共10.61平方公里 [2] - 2024年收购金山矿业剩余33%股权成全资子公司，2024年技改后回收率提高、成本降低，今年1月资源储量增加，还有11.04平方公里探矿权，今年继续勘查 [3] - 金都和光大矿业下属矿山规模30万吨/年，有探矿潜力和矿权并购空间 [3] - 德运矿业巴彦包勒格矿区证载规模90万吨/年，有采矿权和33.2873平方公里探矿权，正开展探矿和手续办理 [4] - 鸿林矿业菜园子铜金矿证载规模39.60万吨/年，预计今年7 - 9月试生产，金资源量17,049千克、品位2.82克/吨，铜资源量29,015吨、品位0.48% [5] 生产成本情况 - 2024年有色金属采选营业成本较2023年减少13.36%，银都和金山成本降低，金都和光大成本增加 [5] - 银都矿业成本逐年下降，金山矿业做选矿实验优化指标降成本，子公司相互交流推动发展 [5] 矿山管理与产品 - 矿山子公司落实地、测、采、选、设备管理，做好技改，优化流程，建立指标优化和降本增效长效机制 [6] - 2024年原生矿山业务产品为银锭、黄金、含银铅精粉、含银锌精粉、含金银精粉，金山矿业未来主产含金银精粉 [6][7] 产量预期与收购进展 - 东晟矿业投产后、金山矿业扩产后、银都矿业整合后银金属产量将增长，公司推进优质矿产并购，各矿山未来两年力争达证载规模 [8] - 鸿林矿业47%股权收购尚需商讨细节，公司积极推进 [9] - 鸿林矿业投产后铜金属、东晟矿业投产后铅锌金属产量以实际为准 [9] - 2024年铅精粉（含银）产量2.93万吨，锌精粉（含银）产量5.16万吨；铅金属产量1.34万吨，锌金属产量2.44万吨 [10]

公司表现 - 6月3日收盘价20.38元，上涨3.50%，滚动市盈率23.94倍，总市值565.90亿元 [1] - 2025年一季报营业收入43.21亿元，同比增长55.84%，净利润6.94亿元，同比增长37.91%，销售毛利率28.20% [1] - 主力资金6月3日净流入3744.03万元，但近5日总体净流出7383.44万元 [1] - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，主要产品包括合质金(含银)、铅精粉(含银)、锌精粉(含银) [1] - 2024年入选沪深300和深证100指数样本，并荣获"第十八届主板上市公司价值百强奖"和"最具人气上市公司TOP100" [1] 行业对比 - 贵金属行业平均市盈率33.59倍，行业中值32.65倍，公司市盈率23.94倍，排名第4位 [1] - 公司市净率4.14倍，接近行业中值4.14倍，低于行业平均4.42倍 [2] - 总市值565.90亿元，高于行业平均368.79亿元和行业中值180.23亿元 [2] - 同行业可比公司中，山东黄金总市值最高达1367.97亿元，市盈率41.73倍 [2] - 西部黄金市盈率最高达61.71倍，晓程科技市盈率异常高达114.43倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报和2025年一季报显示业绩增长，主要受益于金属价格上涨、金山技改完成及收到相关诉讼的资金占用费及违约金；2024年银/金/铅/锌金属现货均价同比分别上涨30.94%/23.87%/9.67%/8.18%；2025年金山矿业恢复正常，降本增效有序进行，菜园子铜金矿将于下半年复产，预计未来营收和归母净利润将持续增长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.19元，总股本6.90亿股，流通股本6.67亿股，总市值91亿元，流通市值88亿元，52周内最高/最低价16.50/9.78元，资产负债率46.0%，市盈率23.14，第一大股东为甘肃盛达集团有限公司 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.13亿元，同比-10.66%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.90/2.60亿元，同比+163.56%/+85.74%；2025年Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.53/0.08/0.07亿元，同比+33.92%/+194.37%/+196.59% [4] 产量情况 - 2024年银/金/铅/锌产量分别为138.59/0.125/13406/24368吨，同比-4.48%/-15.38%/-0.42%/-1.84%，金银产量下滑主要由于金山矿业技改导致 [5] 利润情况 - 2024年毛利润为9.86亿元，同比+35.53%；分产品看，铅精粉(含银)/锌精粉（含银）/银锭贡献毛利5.42/2.69/0.84亿元，同比+27.40%/+98.75%/-9.71%；此外实现营业外收入1.41亿元，主要来自贵州项目定金占用费及违约金 [5] 资产增持情况 - 2024年10月购买鸿林矿业剩余47%股权，12月子公司金山矿业剩余33%股权，并承诺2025 - 2027年累计净利润不低于4.7亿元 [5] 矿山发展情况 - 短期看，子公司金山矿业2024年9月技改完成，2025年进入正常生产阶段，年采选规模48万吨；鸿林矿业预计2025年7 - 9月试生产，证载生产规模39.60万吨/年，年产金金属1吨；中长期看，公司东晟矿业或于2026年内投产，金山矿业远期采选规模或扩至90万吨/年 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2013|2749|3214|3704| |增长率(%)|-10.66|36.56|16.91|15.24| |EBITDA（百万元）|743.67|1194.34|1495.49|1722.36| |归属母公司净利润（百万元）|390.04|600.87|777.57|901.48| |增长率(%)|163.56|54.05|29.41|15.93| |EPS(元/股)|0.57|0.87|1.13|1.31| |市盈率（P/E）|23.47|15.24|11.77|10.16| |市净率（P/B）|3.01|2.32|2.08|1.85| |EV/EBITDA|11.91|7.60|5.90|4.86| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据呈现，如营业收入、营业成本、税金及附加等在不同年份的数值及变化，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的情况 [12]

证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 发布时间：2025-05-29 股票投资评级 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 13.19 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）6.90 | / 6.67 | | 总市值/流通市值（亿元）91 | / 88 | | 52 周内最高/最低价 | 16.50 / 9.78 | | 资产负债率(%) | 46.0% | | 市盈率 | 23.14 | | 第一大股东 | 甘肃盛达集团有限公司 | 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 盛达资源(000603) 业绩维持高增，金、银增量陆续释放 l 投资要点 公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年公司实现营业 收入 20.13 亿元，同比-10.66%；实现归母净利润/扣非归母净利润 3.90/2.60 亿元，同比+163.56%/+85.74% ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价24.40元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩表现 - 实现营业收入43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40% [3] - 实现归母净利6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1矿产金产量1.77吨，销量2.03吨，合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比下降5.41%，销售价格659元/克，同比增长35%，毛利率77.57%，同比增长9.59个百分点 [4] - 矿产银产量22.1吨，同比增长5.6%，销量23.4吨，同比减少21.1%，合并摊销后单位销售成本2.41元/克，同比减少15.7%，销售价格6.27元/克，同比增长35%，毛利率61.54%，同比增长约23个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉25Q1产量分别为1312、1395吨，同比增长20.7%、0.8%；销量分别为1226、1643吨，同比减少17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为5392、7903元/吨，同比减少41%、20%，销售价格分别为14806、16657元/吨，同比增长10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025年1月收购云南西部矿业有限公司52.07%的股权，其核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚Osino项目100%股权，新增黄金资源量127.2吨，投产后预计年增产能5吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为158.45、179.04、207.08亿元；归母净利分别为33.74、41.96、53.55亿元；EPS分别为1.22、1.51、1.93元 [6] - 基于2025年EPS，考虑黄金产量增长趋势明确、成本控制有效，并参考可比公司估值水平，给予2025年20倍PE估值，目标价24.40元，维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年，公司矿产金营收为63.08、81.40、107.11亿元，毛利为50.61、64.07、82.26亿元 [9] - 预计2025 - 2027年，矿产银营收为11.99、12.59、13.23亿元，毛利为5.48、5.94、6.44亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司2024A、2025E、2026E的EPS和PE数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 24.40 元 [2] 报告的核心观点 - 黄金价格上涨带动利润提升，内外联动增强资源接续能力 [1] 各部分总结 2025Q1 业绩表现 - 实现营业收入 43.21 亿元，同比增长 55.84%，环比增长 185.40% [3] - 实现归母净利 6.94 亿元，同比增长 37.91%，环比增长 55.66%，创下单季历史新高 [3] - 实现扣非归母净利 7.04 亿元，同比增长 40.87%，环比增长 64.99% [3] 矿产金毛利率显著提升 - 25Q1 矿产金产量 1.77 吨，销量 2.03 吨，合并摊销后单位销售成本 147.87 元/克，同比下降 5.41%，销售价格 659 元/克，同比增长 35%，毛利率 77.57%，同比增长 9.59 个百分点 [4] - 矿产银产量 22.1 吨，同比增长 5.6%，销量 23.4 吨，同比减少 21.1%，合并摊销后单位销售成本 2.41 元/克，同比减少 15.7%，销售价格 6.27 元/克，同比增长 35%，毛利率 61.54%，同比增长约 23 个百分点 [4] - 铅精粉、锌精粉 25Q1 产量分别为 1312、1395 吨，同比增长 20.7%、0.8%；销量分别为 1226、1643 吨，同比减少 17%、30%，合并摊销后单位销售成本分别为 5392、7903 元/吨，同比减少 41%、20%，销售价格分别为 14806、16657 元/吨，同比增长 10%、22% [4] 内外联动资源接续能力增强 - 2025 年 1 月收购云南西部矿业有限公司 52.07%股权，核心资产为云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权 [5] - 同月控股子公司芒市华盛金矿收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权 [5] - 成功收购纳米比亚 Osino 项目 100%股权，新增黄金资源量 127.2 吨，投产后预计年增产能 5 吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 158.45、179.04、207.08 亿元 [6] - 预计归母净利分别为 33.74、41.96、53.55 亿元 [6] - 预计 EPS 分别为 1.22、1.51、1.93 元（25 - 26 年原预测为 0.98 和 1.20 元） [6] - 基于 2025 年 EPS，给予 20 倍 PE 估值，目标价 24.40 元（原为 23.15 元，2024 年 27 倍 PE 估值，+5%），维持“优大于市”评级 [6] 盈利预测假设 - 预计 2025 - 2027 年，公司矿产金营收为 63.08、81.40、107.11 亿元，毛利为 50.61、64.07、82.26 亿元 [9] - 预计矿产银营收为 11.99、12.59、13.23 亿元，毛利为 5.48、5.94、6.44 亿元 [9] 可比公司估值表 - 展示了赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、山东黄金等可比公司 2024A、2025E、2026E 的 EPS 和 PE 数据 [10] 财务报表分析和预测 - 展示了 2024A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司是国内白银龙头企业，并购菜园子铜金矿向黄金行业进一步延伸 2025 - 2026 年公司白银、黄金增量明确 美联储加征关税超预期使贵金属价格强势延续 公司金、银产量大幅提升将助推业绩抬升至新高度 向黄金领域延伸增强贵金属属性亦将有助于估值抬升 有望迎来业绩估值双提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营业收入 20.1 亿元，同比 - 10.66%，归母净利润 3.6 亿元，同比 + 163.56%，扣非归母净利润 2.6 亿元，同比 + 85.74% 2024Q4 单季度归母净利润 1.9 亿元，同比 + 1259.59%，环比 + 63.52%；扣非归母净利润 6726 万元，同比 + 550.77%，环比 - 41.69% 2025Q1 营业收入 3.5 亿元，同比 + 33.92%；归母净利润 828 万元，去年同期为 - 878 万元，同比扭亏；扣非归母净利润 686 万元，去年同期为 - 710 万元，同比扭亏 [4] - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 6.25/9.83/10.98 亿元，对应 EPS 为 0.91/1.30/1.45（考虑增发对 EPS 的摊薄影响），对应 PE 各为 16x/11x/10x [5] 产量与销量情况 - 2024 年铅、锌、银、黄金产量分别为 1.34 万吨/2.44 万吨/139 吨/125kg，同比 - 0.42%/- 4.48%/- 15.38%；销量分别为 1.26 万吨/2.33 万吨/132 吨/125kg，同比 - 8.47%/- 15.02%/- 9.23%/- 15.38% 2024 年白银和黄金产量同比下滑主要因金山矿业于 2023 年 10 月至 2024 年 9 月技改 [4] - 预计 2025 年金山矿业金、银增量 122kg、43 吨；菜园子投产增加黄金产量 500kg 预计 2025 - 2026 年公司金属产量大幅提升：白银 177/236 吨，同比 + 28.3%/33.1%；黄金 707/1358kg，同比 + 461.0%/92.1% [5] 产品盈利能力情况 - 2024 年铝精矿、锌精矿、白银、黄金市场价同比 + 15%/+ 25%/+ 30%/+ 24%，公司铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金毛利率 67%、66%、51%、65%，同比 + 0.3/+ 28.4/+ 3.5/+ 17.7 个百分点，金山技改后产出的银精粉（含金）毛利率为 64% 测算铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金单吨毛利同比 + 39%/+ 127%/+ 31%/+ 60% [4] 扣非归母环比下滑原因 - 2024Q4 公司营业外收入 1.3 亿元，主要为收到贵州项目定金的资金占用费及其违约金，导致非经常性损益金额较大 Q4 资产减值为 - 6150 万，主要为公司计提商誉及存货减值损失所致 [4] 股权增持情况 - 2024 年 11 月公司以 6.14 亿元现金获得大股东盛达集团所持的金山矿业剩余 33%股权，对金山矿业持股达 100%；盛达集团做出业绩承诺：金山矿业 2025 年、2026 年、2027 年累计净利润不低于 47,000 万元，如未达上述金额将进行补偿 [4] - 公司目前已持有鸿林矿业 53%股权，2024 年 10 月拟通过向少数股东发行股份并向特定投资者发行股票募集配套资金的方式收购鸿林矿业剩余 47%股权，收购完成后将持有鸿林矿业 100%股权 [4] 待产矿山情况 - 鸿林矿业证载生产规模 39.60 万吨/年，正在进行矿山建设工作，预计 2025 年 7 - 9 月试生产，投产后首年产金 500kg，满产后有望产金 1 - 1.5 吨/年 [4] - 东晟矿业为银都矿业的资源补充，证载生产规模 25 万吨/年，正在进行矿山建设，测算满产后产银 63 吨/年 [4] - 储备矿山德运矿业证载生产规模为 90 万吨/年，正在积极推进矿山开发建设 金山矿业完成增储，累计查明矿石资源量增加 182.09 万吨，银金属量增加 608.67 吨，伴生金金属量增加 5,046.19 千克 [4] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(亿元)|20.13|30.22|42.30|45.57| |收入增长率%|-10.66|50.10|39.97|7.73| |归母净利润(亿元)|3.90|6.25|9.83|10.98| |利润增速%|163.56|60.12|57.37|11.73| |毛利率%|48.49|55.80|59.37|59.79| |摊薄 EPS(元)|0.57|0.91|1.30|1.45| |PE|24.87|15.53|10.80|9.67| |PB|3.19|2.73|2.12|1.79| |PS|4.82|3.21|2.29|2.13|[6] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表等展示了 2024A - 2027E 年公司各项财务数据情况，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、净利润等 [9][10] - 主要财务比率展示了 2024A - 2027E 年公司营业收入、营业利润、归属母公司净利润等指标的增长率，以及毛利率、净利率、ROE 等比率情况 [10]

财务表现 - 2024年营业收入20.1亿元，同比-10.66%，归母净利润3.6亿元，同比+163.56%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+85.74% [1] - 2024Q4单季度归母净利润1.9亿元，环比+63.52%，扣非归母净利润686万元，同比扭亏（去年同期为-710万元） [1] - 2025Q1营业收入3.5亿元，同比+33.92%，归母净利润828万元，同比扭亏（去年同期为-878万元） [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 产量与销量 - 2024年铅、锌、银、黄金产量分别为1.34万吨、2.44万吨、139吨、125kg，同比-0.42%、-1.84%、-4.48%、-15.38% [1] - 2024年铅、锌、银、黄金销量分别为1.26万吨、2.33万吨、132吨、125kg，同比-8.47%、+15.02%、+9.23%、-15.38% [1] - 白银和黄金产量下滑主要因金山矿业2023年10月至2024年9月技改，技改完成后2025年产量有望增长 [1] 盈利能力 - 2024年铅精矿、锌精矿、白银、黄金市场价同比+15%、+25%、+30%、+24% [2] - 铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金毛利率分别为67%、66%、51%、65%，同比+0.3、+28.4、+3.5、+17.7个百分点 [2] - 金山技改后银精粉（含金）毛利率为64%，铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金单吨毛利同比+39%、+127%、+31%、+60% [2] 资产与股权变动 - 2024Q4营业外收入1.3亿元，主要来自贵州项目定金资金占用费及违约金，资产减值-6150万元（商誉及存货减值损失） [2] - 2024年11月以6.14亿元现金收购金山矿业剩余33%股权，持股达100%，盛达集团承诺金山矿业2025-2027年累计净利润不低于4.7亿元 [3] - 拟收购鸿林矿业剩余47%股权，完成后持股将达100%，叠加菜园子铜金矿投产，黄金权益产量将大幅提升 [3] 未来产能规划 - 鸿林矿业预计2025年7-9月试生产，首年产金500kg，满产后年产金1-1.5吨 [4] - 东晟矿业满产后预计年产银63吨，德运矿业证载生产规模90万吨/年 [4] - 金山矿业增储矿石资源量182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5046.19千克 [4] - 2025年金山矿业金、银增量预计122kg、43吨，2026年黄金产量同比+707kg至1358kg [4] 行业与市场 - 贵金属价格强势延续，公司黄金产量提升将助推业绩增长，向黄金领域延伸有助于估值抬升 [5] - 预计2025-2027年归母净利润6.2亿元，对应EPS 0.91/1.30/1.45元（考虑增发摊薄），PE 16x/11x/10x [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，价格上行使盈利水平大幅增长，新建矿山进展顺利，菜园子金矿投产在即 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.13亿元，同比减少10.66%，归母净利3.90亿元，同比增长163.56%，扣非归母净利2.60亿元，同比增长85.74% [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入6.16亿元，同比减少17.84%，环比增长13.12%，归母净利1.91亿元，同比增长1258%，环比增长63.52%，扣非归母净利0.67亿元，同比增长550.77%，环比减少41.69% [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长33.92%，环比减少42.79%，归母净利0.08亿元，同比增长194.37%，环比减少95.66%，扣非归母净利0.07亿元，同比增长196.59%，环比减少89.80% [3] 量价成本利润情况 - 量：2024年公司银产量138.6吨，同比减少4.48%，铅锌产量同比减少0.42%、1.84%，产量下滑主要系金山矿业技改影响，部分矿山3 - 4月开始集中生产 [4] - 价：2024年白银均价28美元/盎司，同比增长21.0%，25年一季度均价31.7美元/盎司，同比增长39.1%；2024年铅/锌均价同比增长10.3%/9.8%，25年一季度铅/锌均价同比增长4.9%/15.3%，环比变动+0.1%/-5.8% [4] - 成本：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨成本9569/2751元，同比变动+34.2%/-28.3%，银成本3135元/千克，同比增长13.6%，金成本194元/克，同比下降22.3% [4] - 利润：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨毛利19727/5446元，同比增长39.0%/127.4%，毛利率67.34%/66.44%，同比增长0.79/28.01pct；银锭毛利3323元/千克，同比增长30.6%，毛利率51.45%，同比增长3.48pct；黄金毛利356元/克，同比增长60.5%，毛利率64.71%，同比+17.69pct；24年整体毛利/净利率48.49%/23.57%，同比+16.53%/14.53pct [4] 其他情况 - 2024年财务费用0.87亿，同比增长系利息支出增加所致；营业外收入1.4亿元，同比增长系收回股权收购定金延期支付利息及违约金、子公司项目改造拆除部分资产所致；资产减值约0.6亿元，主要系计提商誉及存货减值损失所致 [4] 核心看点 - 东晟矿业正在进行矿山建设，矿区建成后由银都矿业代加工销售，生产规模25万吨/年；德运矿业已取得采矿证，生产规模90万吨/年，正在开展探矿和相关手续办理工作；鸿林矿业正在进行矿山建设，预计2025年7 - 9月试生产，满产后对应黄金年产量约1吨 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.49/8.01/12.93亿元，根据4月29日股价对应PE 18/12/8倍 [5][6] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,013|2,564|3,312|4,419| |增长率（%）|-10.7|27.4|29.2|33.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|390|549|801|1,293| |增长率（%）|163.6|40.9|45.9|61.3| |每股收益（元）|0.57|0.80|1.16|1.87| |PE|25|18|12|8| |PB|3.2|2.8|2.3|1.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩符合预期，价格上行使盈利水平大幅增长，新建矿山进展顺利，菜园子金矿投产在即 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现营业收入20.13亿元，同比减少10.66%，归母净利3.90亿元，同比增长163.56%，扣非归母净利2.60亿元，同比增长85.74% [3] - 2024年第四季度公司实现营业收入6.16亿元，同比减少17.84%，环比增长13.12%，归母净利1.91亿元，同比增长1258%，环比增长63.52%，扣非归母净利0.67亿元，同比增长550.77%，环比减少41.69% [3] - 2025年第一季度公司实现营业收入3.53亿元，同比增长33.92%，环比减少42.79%，归母净利0.08亿元，同比增长194.37%，环比减少95.66%，扣非归母净利0.07亿元，同比增长196.59%，环比减少89.80% [3] 点评 - 量：2024年公司银产量138.6吨，同比减少4.48%，铅锌产量同比减少0.42%、1.84%，产量下滑主要系金山矿业技改影响，部分矿山3 - 4月开始集中生产 [4] - 价：2024年白银均价28美元/盎司，同比增长21.0%，25年一季度均价31.7美元/盎司，同比增长39.1%；2024年铅/锌均价同比增长10.3%/9.8%，25年一季度铅/锌均价同比增长4.9%/15.3%，环比变动+0.1%/-5.8% [4] - 成本：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨成本9569/2751元，同比变动+34.2%/-28.3%，银成本3135元/千克，同比增长13.6%，金成本194元/克，同比下降22.3% [4] - 利润：2024年公司含银铅精粉/锌精粉单吨毛利19727/5446元，同比增长39.0%/127.4%，毛利率67.34%/66.44%，同比增长0.79/28.01pct；银锭毛利3323元/千克，同比增长30.6%，毛利率51.45%，同比增长3.48pct；黄金毛利356元/克，同比增长60.5%，毛利率64.71%，同比+17.69pct；24年整体毛利/净利率48.49%/23.57%，同比+16.53%/14.53pct [4] - 其他：2024年财务费用0.87亿，同比增长系利息支出增加所致；2024年营业外收入1.4亿元，同比增长系收回股权收购定金延期支付利息及违约金、子公司项目改造拆除部分资产所致；2024年资产减值约0.6亿元，主要系计提商誉及存货减值损失所致 [4] 核心看点 - 东晟矿业正在进行矿山建设，矿区建成后由银都矿业代加工销售，生产规模25万吨/年 [5] - 德运矿业已取得采矿证，生产规模90万吨/年，正在开展探矿和相关手续办理工作 [5] - 鸿林矿业正在进行矿山建设，预计2025年7 - 9月试生产，满产后对应黄金年产量约1吨 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为5.49/8.01/12.93亿元，根据4月29日股价对应PE 18/12/8倍，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,013|2,564|3,312|4,419| |增长率（%）|-10.7|27.4|29.2|33.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|390|549|801|1,293| |增长率（%）|163.6|40.9|45.9|61.3| |每股收益（元）|0.57|0.80|1.16|1.87| |PE|25|18|12|8| |PB|3.2|2.8|2.3|1.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为-10.66%、27.36%、29.15%、33.44%；EBIT增长率分别为83.14%、39.52%、62.01%、56.90%；净利润增长率分别为163.56%、40.87%、45.87%、61.26% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为48.49%、50.13%、57.35%、63.52%；净利润率分别为23.57%、25.82%、28.81%、34.41%；总资产收益率ROA分别为5.90%、7.60%、9.77%、13.05%；净资产收益率ROE分别为12.82%、15.58%、18.84%、23.69% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为0.80、1.12、1.53、2.10；速动比率分别为0.64、0.97、1.37、1.91；现金比率分别为0.43、0.52、0.92、1.48；资产负债率分别为46.01%、42.38%、38.54%、34.65% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为3.25、4.61、5.30、4.39；存货周转天数分别为117.58、93.36、89.83、100.26；总资产周转率分别为0.30、0.35、0.40、0.45 [11] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.57、0.80、1.16、1.87；每股净资产分别为4.41、5.11、6.17、7.91；每股经营现金流分别为1.06、0.43、1.76、2.70；每股股利分别为0.10、0.14、0.21、0.33 [11] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为25、18、12、8；PB分别为3.2、2.8、2.3、1.8；EV/EBITDA分别为14.01、10.76、6.57、3.62；股息收益率分别为0.70%、0.99%、1.44%、2.33% [11]