投资评级与核心观点 - 首次覆盖西部矿业，给予“增持”评级，目标价为33.45元 [5][11] - 报告核心观点：玉龙铜矿的“扩产+增储”驱动公司内生增长，茶亭铜多金属矿和格尔木铁多金属矿的获取打开了资源接续空间，公司正从存量资源兑现走向成长型铜金铁等多资源平台 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为53.14亿元、66.25亿元、72.56亿元，同比增长率分别为45.9%、24.7%、9.5% [4] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.23元、2.78元、3.05元 [4][11] - 基于2026年15倍市盈率的估值，得出目标价33.45元 [11][13] - 当前股价为25.49元，总市值为607.43亿元 [5][6] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为24.1%、25.1%、23.4% [4] 核心资产：玉龙铜矿 - 玉龙铜矿是公司最核心的利润来源，当前矿石处理能力为2280万吨/年 [11] - 2025年6月，玉龙铜矿三期工程获批，生产规模将提升至3000万吨/年 [11] - 2026年1月，玉龙铜矿增储取得关键进展，新增铜金属资源量131.42万吨，累计查明铜金属资源量提升至753.39万吨，并新增伴生钼金属资源量10.77万吨 [11] 新资源储备与未来增长点 - 2025年10月，公司以86.09亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿探矿权，累计查明铜矿石量1.22亿吨、铜金属量65.67万吨，另有低品位铜矿石量4.50亿吨、铜金属量109.09万吨，并共伴生金、铅、锌、银等资源 [11] - 格尔木铁多金属矿拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59%，并共（伴）生铜金属量7.61万吨、锌金属量6.04万吨、金金属量2.86吨，为公司打造铁资源板块提供储备 [11] 行业与价格展望 - 全球铜矿供给受资本开支不足、矿石品位下滑及新增项目投放偏慢等因素制约，需求端则在风光电、电网投资及数据中心建设等带动下持续扩容 [11] - 在供给弹性有限、需求抬升的背景下，全球铜市场预计将维持偏紧平衡，铜价中枢具备上行支撑 [11] - 盈利预测假设2026-2028年阴极铜含税价格分别为95000元/吨、100000元/吨、105000元/吨 [13] 分业务盈利预测 - **铜类产品**：是公司业绩弹性的最主要来源，预测2026-2028年毛利分别为96.14亿元、117.28亿元、125.78亿元，毛利率从21%提升至26% [13][14] - **锌类产品**：预测2026-2028年毛利分别为13.30亿元、13.81亿元、14.33亿元，毛利率稳定在35%-36% [13][14] - **铅类产品**：预测2026-2028年毛利分别为7.58亿元、8.02亿元、8.47亿元，毛利率从34%提升至36% [13][14] - 公司整体毛利率预计从2026年的23%提升至2028年的27% [14] 交易与市场表现 - 公司52周内股价区间为14.44元至39.55元 [6] - 过去12个月股价绝对升幅为57%，相对指数升幅为40% [10]