中国连锁品牌全球化 - 中国头部加盟连锁品牌在二级市场和海外市场表现优异，反映其在产品、技术、组织管理等方面逐步建立全球竞争力 [2] - 瑞幸咖啡在纽约开设两家新店，正式进入美国市场，大钲资本作为核心操盘者推动其转型 [2] - 中国PE机构在加盟品牌收购-运营方面逐渐形成成熟打法，并具备在更多地区和品牌复用的潜力 [2] 美国加盟连锁市场与GSP案例 - 美国加盟连锁市场规模庞大，PE机构通过多店整合-运营-出售实现高回报，GSP自2014年以来复合年化收益率达33% [3][6] - GSP专注于万亿美元级特许经营和消费服务行业，2024年在管资产23亿美元，从收购23家汉堡王餐厅起步 [3][6] - GSP已进行26项多门店投资，覆盖健身房、殡仪、汽车服务、宠物护理和连锁餐饮等领域 [3] GSP投资策略 - 以3-6倍EBITDA收购小型加盟店，通过运营改善和现金流并购更多门店，最终以6-7倍EBITDA出售给机构PE公司 [3] - 单店平均收入行业顶尖，单店利润率至少20%，新店回本期不超过三年，消费者复购意愿同类第一 [3] - 目标定价为5年3倍MOIC，实际买入倍数通常低于行业平均的10-12倍，首年收益率可达18% [3] GSP四大盈利路径 1) 增长同店销售：通过技术和管理提升4-5%销售额 [4] 2) 优化损益表中部：管控成本、人工和租金，提升2%利润率 [4] 3) 新店开发与并购：以20-40%ROIC再投资现金流 [4] 4) 实现估值倍数提升：打造多元化、专业化企业 [4] 特许经营商业模式 - 单店关键成本为人力、商品成本和租金，高度依赖人力和消费需求预测，受经济周期影响大 [18] - 规模化能降低因地理位置变化、天气等因素带来的风险，市场愿为规模和多元化支付溢价 [18] - 特许经营行业需要PE和机构资本，资本回报率高，翻新投资不加杠杆回报率可超30% [20] 行业整合与投资标准 - 行业需高度分散、有机增长、整合有工业逻辑、有成功先例，且GSP需具备独特优势 [40] - 投资标的要求单店利润率至少20%，新店回本期三年内，消费者复购意愿同类第一 [37] - 避免价值陷阱，价格重要但质量更重要，难度高不会多赚钱，只在高质行业做整合 [27] 资本结构与退出策略 - 目标为3倍MOIC，过去五年十笔退出平均回报超3倍且耗时更短 [48] - 通常100%股权投入起步，业务年现金流超1000万美元后反向加杠杆 [51] - 买家多为管理50-100亿美元的私募基金，看重业务一致性、专业化和跨区域规模 [64] 劳动力与租金管理 - 员工流失成本高，每流失一名员工需花费3000-5000美元培训，降低流失率可显著提升利润 [56] - 租金可重新谈判，通过调整租期、装修条款等创造价值，房东资金成本与运营公司差异大 [53] - 多门店业务成功最佳预测指标是门店总经理任期，优秀管理需关注员工培训和激励 [57][58] 细分行业投资逻辑 - 汽车服务偏好刚需型业务如碰撞修复，由保险公司买单，抗周期能力强 [59] - 健康与健身行业趋势好但怕盲从风险，Planet Fitness因规模大、品牌护城河深受青睐 [60] - 早教行业增长强劲但需警惕监管和补贴风险，对员工素质和客户体验要求极高 [62][63]