重要内容提示： ● 担保对象及基本情况 （一）担保的基本情况 为进一步满足浙江卓尚环保能源有限公司（以下简称"杭州餐厨"）的经营发展需要，杭州餐厨申请向中 国银行股份有限公司萧山分行（以下简称"中国银行"）新增借款合计不超过4,450万元用于置换其借 款，借款期限11年，由北京首创环境投资有限公司（以下简称"北京首创投资"）提供不超过898万元的 连带责任保证担保，股东杭州瑞策科技有限公司提供不超过3,552万元的连带责任保证担保。 证券代码：600008 证券简称：首创环保 公告编号：2025-049 北京首创生态环保集团股份有限公司 关于为控股子公司提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 （二）担保人与被担保人的关系 被担保人杭州餐厨和担保人北京首创投资均为公司下属首创环境控股有限公司的并表子公司，且担保人 北京首创投资承担为固废项目向金融机构融资提供担保的职能。担保人北京首创投资与被担保人杭州餐 厨的股权结构如下： ■ 三、担保协议的主要内容 债权人（甲方）：中国银行股份有限公司萧山分行 保证人（ ...

该项目由长垣市政府授予长垣市城区供水特许经营权，公司拟成立全资子公司长垣首创水务有限公司负 责长垣市城市供水特许经营项目融资、运营、移交，项目公司注册资本金为1.42亿元，由公司出资1.42 亿元，持股100%。项目运营期收入主要由终端售水收入组成。主要特许经营范围：在长垣市城区范围 内经营供水业务，向用水户提供用水服务，并收取水费;对项目范围内建筑物、构筑物的日常维护、维 修;对项目范围内设施设备及管网等的保养、检修。 首创环保（600008）(600008.SH)发布公告，公司拟以TOT模式实施长垣市城市管理局长垣市城市供水 特许经营项目，项目设计供水总规模11.5万吨/日(远期17万吨/日)，供水管网585公里，投资总额为4.72 亿元。 ...

核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现景气与困境反转交织的局面，投资机会纷呈[1][2] 具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[2][7] 职业教育板块受益于青年人群技能培训需求激增，行业景气上行[3][8] 而K12教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌和强增长潜力[4][9] 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点[6] 年初至今，教育指数累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[6] - **高等教育**：行业监管的主旨思路是以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[2][7] 2025年湖南省重启营利性分类管理，或将成为试点并向全国推广[2][7] 经过5年持续投入，办学质量关键指标如生师比、生均办学经费等均已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升[2][7] - **职业教育**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，每年进入劳动力市场的青年人群数量将持续增长，带动技能培训市场景气度提升[3][8] 预计2025年技能培训市场规模达800亿元，且渗透率仅5%，成长空间可期[3][8] - **K12教培**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[4][9] 经营牌照重新派发但数量有限，非合规机构仅提供11.2%的产能供给[4][9] 行业从完全市场化竞争走向“特许经营”，获发牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业集中度有望持续提升[4][9] 机构通过素养培训等非学科培训为突破口，提供近似学科培训的服务以提升市占率[4][9] 数据更新与投资分析 - **直播数据**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[11] 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人[11] - **投资建议**： - **职业教育**：首推中国东方教育，建议关注粉笔[3][8][12] - **高等教育**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股[2][7][12] - **K12教培**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途[4][9][12] 其他行业摘要 - **海外医药**：报告期内恒生医疗保健指数下跌2.06%[14] 重点事件包括翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[16] 和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元首付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[16] 建议关注创新药及Pharma板块公司[18] - **海外社服**：携程集团第三季度收入同比增长16%至184亿元，其中国际OTA平台总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[21] 同程旅行第三季度收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人[22] 建议关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[23] 盈利预测与估值摘要 - **海外教育**：提供了重点公司的盈利预测与估值数据，例如新东方（EDU.N）2025年预测PE为18.3倍，2026年为16.4倍，两年利润复合增速预计为30%[27] 中国东方教育（00667.HK）2025年预测PE为16.6倍，2026年为13.4倍[27] - **海外医药**：列出了创新药、Pharma、医疗服务及CXO子行业多家公司的市值及盈利预测，例如百济神州（06160.HK）2025年预测PE为98倍，2026年为48倍[28] - **海外社服**：提供了在线旅游、餐饮、博彩等子板块公司的估值数据，例如携程集团（09961.HK）2025年预测PE为20倍，2026年为18倍[30] 银河娱乐（00027.HK）2025年预测EV/EBITDA为10.3倍[30]

PPP新机制政策核心与导向 - 2023年11月出台的PPP新机制标志着模式进入聚焦使用者付费、全部采取特许经营模式、优先支持民营企业参与的新阶段[1] - 政策明确优先选择民营企业参与，各地落实支持民企参与的特许经营项目清单，取消不合理准入限制，将运营能力等作为评标核心标准[2] - 2025年11月国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措，重点可归纳为扩大准入、打通堵点、强化保障三个方面[2] 项目实施成效与规模 - 截至2025年10月30日，全国PPP项目信息系在库项目302个，累计总投资达1.61万亿元[1] - 2024年，依托项目推介平台吸引民间资本参与项目531个，总投资4136亿元[3] - 示范项目甬莞高速台州机场支线预计可节省财政支出26.8亿元，带动产业链50亿元[2] 民营企业参与机制与案例 - 政策要求国家审批的铁路、核电、供水等重点领域项目需专项论证民间资本参与可行性，对适宜项目允许民间资本持股10%以上[3] - 在城市基础设施领域，鼓励民资参与规模较小、有盈利空间的新建项目[3] - 甬莞高速台州机场支线项目突破央国企垄断惯例，要求民企投资人持股不低于35%，实现“财政零投入、民资全参与”[2] - 路桥区创新实施“特许经营全周期改革”，首创民资参与25年全周期经营权，通过“两标并一标”招标模式提升综合收益20%[2] 政策细化与行业影响 - 修订分类支持民营企业参与的特许经营项目清单，在特许经营方案、招标文件等材料中合理设置民间资本参与的要求和条件[3] - 对比之前政策简单划分民营企业独资控股、股权不低于35%的分类参与标准，新政策补充了更加细化的落地要求，有利于保障民间资本公平合理参与[3] - 民营企业参与的公路项目、市政设施项目陆续落地，完善了区域交通网络与城市服务功能[4] - 环保领域的垃圾处理、污水处理等项目通过专业化运营提升了治理效能，部分项目实现生态效益与经济效益双赢[4] 金融工具创新与资产盘活 - PPP新机制项目与REITs等工具衔接，推动存量资产盘活与循环利用，进一步放大投资效应[4] - 国家发展改革委正在积极推动基础设施REITs进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型[4]

项目中标与模式变更 - 公司下属子公司上海基建、河南建发等曾于2022年与新乡国有资本运营集团有限公司组成联合体中标“辉县至鄄城高速公路辉县至卫辉段项目”并与新乡市交通运输局签订投资协议 但因政策调整原因项目暂停 [1] - 经各方协商 原特许经营协议已解除 项目将按照新政策机制要求采用“特许经营”模式重新招标 新乡市交通运输局为项目实施机构 [1] - 公司下属全资子公司上海基建、河南建发、路桥集团、运营集团和数字集团组成新联合体参与重新招标 并于2025年12月8日正式取得该项目中标通知书 [1] 项目投资与经营细节 - 该项目特许经营者总投资额为64.9亿元 其中建筑安装工程费为42.61亿元 [2] - 项目合作期总计33.25年 其中前期及建设期为3.5年 收费期为29.75年 [2] - 项目采用“特许经营”模式 [2]

项目中标与模式 - 公司下属子公司上海基建、河南建发等组成的联合体于2025年12月8日中标辉县至鄄城（豫鲁界）高速公路辉县至卫辉段项目 [1] - 项目采用“特许经营”模式，合作期为33.25年 [1] - 项目估算总投资为64.9亿元，其中建筑安装工程费为42.61亿元 [1] 业务影响与战略意义 - 该项目将带动公司的传统基建业务 [1] - 该项目将为公司的新兴业务提供应用场景 [1]

投资机构持仓变动 - Darsana Capital Partners LP于2025年11月14日披露新建仓Wingstop Inc头寸，买入750,000股，持仓价值1.8876亿美元 [2][3] - 此次新建仓头寸占该基金披露的美国股票持仓（截至2025年9月30日为42.5亿美元）的4.45% [3] - 交易完成后，Wingstop成为该基金第十四大披露持仓，也是其第十二大持仓 [3][7] 公司股票表现与估值 - 截至2025年11月14日，Wingstop股价为232.89美元，过去一年下跌29%，表现落后标普500指数44个百分点 [4] - 公司股票较其52周高点低40% [5] - 公司远期市盈率为58倍，企业价值与EBITDA比率为35倍 [4] - 公司股息收益率为0.48% [5] 公司财务与运营概况 - 公司截至最近十二个月营收为6.8298亿美元，净利润为1.7426亿美元 [4][9] - 公司市值约为64.7亿美元 [6] - Wingstop是领先的快休闲餐厅品牌，专注于鸡翅产品，在美国和国际市场拥有重要影响力 [10] - 公司主要通过特许经营模式运营，收入来源于特许经营费、特许权使用费和公司直营餐厅销售额 [11]

跨国餐饮品牌中国业务分拆与合作趋势 - 2025年11月，汉堡王母公司RBI与CPE源峰成立合资企业“汉堡王中国”，CPE源峰持股约83%，RBI保留约17%股权[1] - 同月，星巴克将中国业务至多60%股权出售给博裕投资，交易估值40亿美元（约284.84亿元人民币），星巴克保留40%股权[3] - 2017年1月，麦当劳将中国大陆和香港业务80%股权出售给中信与凯雷组成的财团[3] - 2016年，百胜集团分拆百胜中国，春华资本和蚂蚁金服分别投资4.10亿美元和5000万美元[3] - 2023年6月，赛百味与上海富瑞食企业发展有限公司签订新的总特许经营协议，独家授予其中国大陆地区管理和开发所有门店的资格[13] 合作背后的核心动因：增长与本土化 - 星巴克目标借助博裕的本地经验，将门店从约8000家扩展至20000家，加速布局中小城市和新兴区域[3] - 汉堡王计划在CPE源峰支持下，将门店从约1250家扩至4000家以上，并同步升级产品、品牌和数字化体系[3] - 麦当劳在引入中信和凯雷后提出“愿景2022”，计划五年内门店从约2500家开到4500家，并抓住外送和数字化趋势[3] - 外资品牌面临增长压力，星巴克在中国市场份额从2017年42%的峰值下滑至2024年的14%[6] - 截至2024年12月，汉堡王中国门店数量约为法国市场的2.5倍，但单店收入约为后者的十分之一[6] 本土竞争格局变化 - 咖啡赛道被瑞幸、库迪的9.9元价格战重塑，瑞幸门店在2024年7月突破2.6万家[7] - 西式快餐本土品牌崛起，华莱士全国门店数超过2万家，塔斯汀门店数约8800家[23] - 截至2025年6月，蜜雪冰城门店数量达40468家，瑞幸咖啡达25193家，华莱士达19653家[33] - 肯德基2025年第三季度净增402家门店，其中加盟店占比达41%[30] 特许经营模式的成功实践 - 麦当劳中国在引入本土合作伙伴后，全国门店数从2017年约2500家增长至2025年9月超7200家，约50%餐厅分布在三至五线城市[24] - 赛百味在签订新总特许经营协议后两年内，在中国共开出超500家店，并将加盟模式全部转为直营[13] - 特许经营模式使品牌方以“轻资本”方式快速扩张，大部分开店和运营成本由加盟商承担[33] - 安永研究显示，2015年至2020年，轻资产量级公司的股东回报率平均比重资产公司高出4个百分点[28] 本土化运营的具体策略 - 肯德基将皮蛋瘦肉粥、豆浆油条等地方餐食做进菜单，并打造“疯狂星期四”现象级营销[36] - 麦当劳推出“麦麦夜市”切入夜宵场景，并通过“麦门”文化等接地气的社媒营销与年轻人建立情感连接[36] - 罗森推动冰皮月亮蛋糕、冰麻薯等成为网红爆品，并通过国风、二次元、游戏IP等高频联名融入年轻人生活方式[36] - 罗森在全国多地开放“罗森小站”，以较低的加盟费吸引当地小型加盟商，发展出“中国特色”[30] 中国市场的重要性与挑战 - 中国内地是麦当劳全球第二大市场、全球发展最快的市场[5] - 中国是星巴克的全球第二大市场，贡献了约8%的营收[5] - 汉堡王中国大陆市场的2024年系统销售额，在汉堡王10大国际市场排名第八[5] - 中国消费市场复杂，需要触达超过十亿消费者，投入巨额资金和资源，容易陷入价格战导致利润压缩[23]

公司上市与市场地位 - 广州遇见小面餐饮股份有限公司于11月17日通过港交所主板上市聆讯，招银国际为独家保荐人 [1] - 就2024年总商品交易额而言，公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额为0.5% [1][4] - 按2024年总商品交易额计，公司于整体中式快餐餐厅市场排名第十三，市场份额为0.14% [5] 业务规模与网络扩张 - 截至2025年10月8日，公司餐厅网络包括中国内地22个城市的440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅，总计451家 [4] - 公司有101家新餐厅处于开业前筹备中，餐厅多位于中国东部及南部，其中超过一半位于广东省 [4] - 自往绩记录期间期初至2025年10月8日，公司餐厅数量由133家增长239.1%至451家 [5] 经营模式与品牌 - 公司餐厅采用直营或特许经营模式经营，于2019年通过集中化管理涉足特许经营模式 [7] - 截至2025年6月30日，公司有86家特许经营餐厅 [7] - 公司根基建立在重庆小面上，产品已扩展到各种辣与不辣的菜品，涵盖面条、米饭、小吃和饮料 [5] 财务业绩表现 - 于2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月，公司收入分别约为8.01亿元、11.54亿元、7.03亿元人民币 [7] - 同期，年/期内利润分别为4591.4万元、6070万元、4183.4万元人民币 [7] - 2024年全年收入为11.54亿元人民币，年内利润为6070万元人民币 [8] 行业市场前景 - 中式面馆市场为中国整体中式快餐餐厅市场的一个主要板块，2024年市场份额约为29.8% [4] - 中式快餐餐厅市场占2024年中国整体餐饮服务市场约17.6% [5] - 中国中式面馆市场总商品交易额预期到2029年将达人民币5,100亿元，2025年至2029年年复合增长率为10.9% [7] - 以川渝风味为主的中式面馆市场总商品交易额预期2029年将达人民币1,357亿元，2025年至2029年年复合增长率为13.2%，为不同地域风味中最高 [7]