10月31日，嘉曼服饰涨1.37%，成交额3688.73万元。两融数据显示，当日嘉曼服饰获融资买入额483.62 万元，融资偿还409.91万元，融资净买入73.72万元。截至10月31日，嘉曼服饰融资融券余额合计1.67亿 元。 融券方面，嘉曼服饰10月31日融券偿还0.00股，融券卖出0.00股，按当日收盘价计算，卖出金额0.00 元；融券余量0.00股，融券余额0.00元，超过近一年80%分位水平，处于高位。 融资方面，嘉曼服饰当日融资买入483.62万元。当前融资余额1.67亿元，占流通市值的17.45%，融资余 额超过近一年80%分位水平，处于高位。 责任编辑：小浪快报 资料显示，北京嘉曼服饰股份有限公司位于北京市石景山区古城西街26号院1号楼801，成立日期1992年 9月16日，上市日期2022年9月9日，公司主营业务涉及童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟 销售。主营业务收入构成为：外套38.96%，上衣37.07%，裤子16.04%，裙子6.02%，其他业务收入 1.18%，其他0.61%，家居服0.12%。 截至9月30日，嘉曼服饰股东户数9636.00，较上期减少21.70%；人均 ...

现金流符合经开特征，期待后续改善。库存方面，公司2025Q3 末存货同比-0.6%至41.4 亿元， 2025Q1~Q3 公司存货周转天数同比+10.7 天至190.5 天。现金流方面，公司2025Q1~Q3 应收账款周转天 数同比+3.9 天至41.6 天，经开性现金流量净额-4.9 亿元（要系直本期支付货款有所增主，伴随着后续经 开活动的正常进行、我们期待公司现金流管理有望恢复正常）。 2025 年费用投入致使利润承压，期待中长期稳健增长。据业基数表现我们判断2025Q4以相公司流水端 同比持续健康增长。综合考虑全年务务道 规划及费用投入情况，我们估计2025 年公司收入同比增长个 位数、归母净利润同比下滑20%左右。 投资建议。公司是大众服饰及童装龙头，我们据业经开近况调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利 润为9.12/11.21/12.69 亿元，对应2025 年PE 为16 倍，维持"买入"评级。 2025Q1~Q3 公司收入同比+5%/归母净利润同比-29%。1）2025Q1~Q3 公司收入为98.4 亿元，同比 +5%；归母净利润为5.4 亿元，同比-29%；扣非归母净利润为5.2亿 ...

品牌策略 - 头部品牌策略核心为通过线下活动、IP联名、赛事赞助等多元营销提升本土影响力 [3] - 中小品牌现阶段通过线上推广、数字化运营及AI赋能快速提升线上市占率 [3] - 品牌孵化策略在前期布局基础上转向核心品牌聚焦，依据竞争环境和品类机会动态调整资源投入 [4] - 童装和运动服饰品牌在2024年表现较好，未来重点提升其市占率、品牌影响力和客群范围 [6][7] 增长与渠道拓展 - 男装、家居服等头部品牌在亚马逊平台已达20亿销售量级，面临增速瓶颈 [5] - 突破增长瓶颈的三方面策略：品牌建设、数字赋能与策略组合、开发新区域和新渠道 [5] - 线下渠道已与Walmart、Sams、Target开展线上线下联动合作，并与TJ Maxx、Costco推进洽谈 [8] - 欧洲市场是拓展重点，2024年服装业务在欧洲高速增长，未来持续加大投入 [10] - Temu和TikTok渠道在前三季度销售额合计占比约5% [12] - Temu采用半托管模式，根据平台政策和利润灵活调整策略；TikTok侧重品牌曝光，几大头部品牌已开设账号进行达人代播与自有直播 [12] 供应链与竞争应对 - 供应链布局平衡短期性价比与长远战略，主要订单从中国发出，基于供应稳定性、品质及效率优势 [9] - 已储备东南亚工厂建设及非洲等潜力区域产业链调研，作为应对摩擦的多层次方案 [9] - 应对线上竞争通过加强头部品牌宣传、优化中小品牌运营效率及全链条AI技术赋能 [12] - 公司自研部分AI垂类应用以实现电商运营降本增效和快速精准决策 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告的核心观点是361度公司零售数据表现稳健，特别是超品大店渠道扩张加速，为公司增长提供了强劲动力 [1][6][9] 零售运营数据 - 2025年第三季度，公司主品牌和童装的零售流水同比增长约10% [2][6] - 2025年第三季度，公司电商渠道的零售流水同比增长约20% [2][6] - 线下零售维持了约10%的同比增长，折扣及库存状况保持相对稳健 [9] 渠道拓展与升级 - 截至2025年9月30日，超品店数量已达93家，相较于第二季度接近翻倍，显示开店持续提速 [9] - 超品店预计具有较好的连带率和客单价表现，能与传统门店业态形成互补，持续贡献零售增量 [9] - 渠道结构持续优化，超品大店等新业态的探索有望为公司贡献第二增长极 [9] 财务业绩与预测 - 预计公司2025年、2026年及2027年的归母净利润将分别达到12.59亿元、13.73亿元和14.97亿元 [9][11] - 预计公司2025年、2026年及2027年的营业收入将分别达到111.90亿元、123.28亿元和134.76亿元 [11] - 预计2025年、2026年及2027年营业收入同比增速分别为11%、10%和9% [11] - 预计2025年、2026年及2027年归母净利润同比增速分别为10%、9%和9% [11] - 当前股价对应的2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍和8倍 [9]

文章核心观点 - 浙江省湖州市以织里镇（童装）和埭溪镇（美妆）为代表的特色产业小镇正积极备战“双十一”购物季，通过电商直播、智能化生产、拓展海内外市场等方式提升产能和销量，展现出镇域经济的活力 [1][4][8] 童装产业（织里镇）备战情况 - 童装企业早在10月初就已启动备货，以应对不同平台的促销节点 [2] - 企业目前处于秋款热卖、冬款上新阶段，日发货量约1万单，并根据南北方消费者需求差异（北方偏好加绒加厚，南方偏好单层秋款）进行备货 [2] - 电商直播间通过细致讲解面料成分和尺码选择来吸引顾客，同时利用智能化快递分拣线实现快速封装和自动分流，以提升打包出货效率 [1][2] 美妆个护产业（埭溪镇）备战情况 - 美妆个护企业自10月份开始实行24小时生产，产销量几乎翻番增长，日产量可达70吨至80吨，以应对电商平台的预售订单 [4] - 企业建设现代化智能数字工厂，生产线高效运转，产品从最初的厨房抹布扩展到洗脸巾、浴巾、压缩毛巾等 [4][5] - 公司成功开拓海外市场，形成“内外销双驱动”格局，外贸订单已占整体销售规模的15%以上，产品销往韩国、日本、美国及欧洲等国家和地区 [5][8] 产业发展与区域经济 - 企业通过优化产能、拓展市场等举措，使根植于乡镇的优势产业超越单纯商品销售，成为带动就业、助推区域经济发展的新动能 [8] - 2025年工厂基本处于饱和生产状态，订单量和产能增长率预计可达30%至50% [8]

产品质量监督抽查公告 - 河北省市场监督管理局于2025年10月16日发布省级产品质量监督抽查结果公告，对因地址不详、无法联系等原因无法正常送达检测结果的部分产品进行公告送达 [1][2] - 公告涉及墙体保温材料、电线电缆、机动车辆制动液、家用清洁剂、儿童及婴幼儿服装、毛巾制品、休闲服装、羽绒制品共八大类产品 [2][3][4] 墙体保温材料行业 - 河北茂程保温材料有限公司生产的绝热用模塑聚苯乙烯泡沫塑料(EPS)（规格：1200mm×600mm×50mm，037级 Ⅱ级 B1级）被判定不合格，不合格项目为燃烧性能分级B1(C)级氧指数 [2] 电线电缆行业 - 北京昆仑鸿光线缆有限公司生产的聚氯乙烯绝缘电线电缆（规格：RVV 300/500V 2×1.5）被判定不合格，不合格项目为20℃导体电阻 [2] 机动车辆制动液行业 - 湖北回天新材料股份有限公司生产的机动车制动液（规格：HZY3 800g/桶）被判定不合格，不合格项目包括平衡回流沸点(ERBP)、湿平衡回流沸点(WERBP)、蒸发性能(100℃±2℃,168h±2h) [3] 家用清洁剂行业 - 石家庄京婴日化有限公司生产的炫彩净白洗衣液（规格：4kg+180g/桶，普通型无磷）被判定不合格，不合格项目为总活性物、规定污布的去污力 [3] - 河北洁立奇科技有限公司委托石家庄蓝奇日化有限公司生产的蓝风铃精油香氛洗衣液（规格：2kg/桶，无磷）被判定不合格，不合格项目为总活性物 [3] - 深泽县益云日化有限公司生产的香水香氛洗衣凝露（规格：2kg/桶，普通型无磷）被判定不合格，不合格项目为总活性物、规定污布的去污力 [3] - 河北慕象日化有限公司生产的淡雅花香洗衣液（规格：3kg/袋，普通型无磷）被判定不合格，不合格项目为总活性物、规定污布的去污力 [3] - 石家庄江巷日化有限公司生产的婴儿草本亲肤洗衣液（规格：1.5L/瓶，无磷）被判定不合格，不合格项目为总活性物、规定污布的去污力 [3] 儿童及婴幼儿服装行业 - 石家庄双墨服饰贸易有限公司销售的童装（规格：140）被判定不合格，不合格项目为纤维含量(上衣、下衣灰色部分、下衣白色部分) [3] - 曹县点点服饰有限公司通过石家庄焕趣电子商务有限公司销售的童装（规格：130）被判定不合格，不合格项目为纤维含量(上衣、下衣) [3] - 杭州木木屋网络科技有限公司通过石家庄优唯服饰有限公司销售的儿童服饰（规格：130）被判定不合格，不合格项目为纤维含量 [3] 毛巾制品行业 - 晋州市展诚商贸有限公司销售的房辉毛巾被判定不合格，不合格项目为纤维含量 [3] - 蠡县海润纺织品有限公司生产的澡巾（规格：40㎝×90㎝）被判定不合格，不合格项目为纤维含量 [3] - 蠡县润龙商贸有限公司销售的浴巾被判定不合格，不合格项目为纤维含量 [3] - 河北布克纺织品制造有限公司生产的北欧小镇面巾（规格：33㎝×72㎝±2㎝）被判定不合格，不合格项目为纤维含量 [3] - 高阳县建军巾被厂生产的毛巾（规格：75㎝×34㎝）被判定不合格，不合格项目为吸水性 [3] 休闲服装行业 - 唐山芙蓝修盾服装有限公司生产的NASA大码棉质透气短袖衬衫（规格：9XL）被判定不合格，不合格项目为纤维含量(黑蓝格部分、黑色部分) [4] - 河北御都嘉骏服装服饰有限公司生产的休闲半袖衬衫（规格：6XL）被判定不合格，不合格项目为纤维含量 [4] 羽绒制品行业 - 辛集市贝帛丽商贸有限公司销售的羽绒枕（规格：48㎝×74㎝）被判定不合格，不合格项目为鹅毛绒含量(毛片填充物部分) [4]

公司战略与产品发布 - 公司正式发布2026春夏"山不在高"系列产品 [1] - 发布活动前董事长通过抖音进行预热直播，总曝光量超过250万次，最高同时在线人数达2万人 [1] - 发布会集中呈现了童装、鞋靴、箱包及服饰配饰等全品类产品 [1] 战略转型与品牌升级 - 此次发布标志着公司由单一服装品牌向全品类战略的进一步深化 [1] - 产品矩阵覆盖多元生活场景，旨在形成适配多场景的完整产品闭环 [1] - 战略拓展基于统一设计语言与品牌内核的系统化构建，推进品牌向生活方式生态升级 [1] 核心能力体现 - 产品发布体现出品牌在供应链整合、文化符号提炼及消费市场洞察方面的综合能力 [1]

行业趋势转变 - 直播电商行业趋势正从依赖头部KOL转向品牌官方直播间主导，近段时间直播间GMV的TOP10中品牌官方直播间占据半壁以上江山 [1] - 行业从野蛮生长的“兴趣”电商阶段，升级至追求“品质”的进阶阶段 [2] - 消费者和行业在兴趣电商领域已开始更拥护品牌 [3] 消费者行为变化 - 消费者购物路径发生转移，不再蹲守头部主播直播间或等待平台即时开售，而是转向品牌官方直播间 [1][4] - 部分消费者曾因头部主播直播间的“货不对板”、物流等问题而一度逃离直播电商 [5] - 消费者回归品牌官方直播间的主要驱动力是价格有红利、品质有保障、以及品牌背书的信任度，例如通过官方旗舰店发货并利用平台补贴，价格具有一定优势 [6][8] - 消费者选择转变的原因包括对头部主播信任度丧失（如塌房、不专业现象）以及对“黑红”网美的审美疲劳 [8] - 用户对直播购物的认知从追逐低价和明星，转向追求品质和专业服务，更关心产品的材质、工艺等专业细节而非仅关注价格 [16][17][18] 品牌官方直播间的优势与表现 - 品牌官方直播间凭借供应链和平台生态完善，凸显厚积薄发优势 [1] - 品牌官方直播间相比传统电商平台更具货源保证和价格优势，对消费者更具吸引力 [8] - 品牌官方直播间赋予品牌方内容自主权、价格控制权和用户沉淀能力，所有流量直接沉淀在品牌自己的流量池，实现可持续运营 [14] - 官方直播间已成为品牌建设的重要阵地，而不仅仅是销售渠道 [15] - 具体案例显示，探路者官方抖音直播间峰值在线人数2万+，4小时直播单店GMV达70多万，全天销售额破百万，后续几天交易额比专场前增长超50% [13] - 达芙妮品牌通过转向强化品牌自播矩阵，2024年自播占比达57.6%，单场直播最高卖出237万元，扭转了此前连续亏损40亿元的局面 [14] - 运动服饰品牌的自播团队销售额已超过与外部主播合作的总和，且利润更高 [14] 平台生态与支持 - 平台意识到依赖头部的风险，开始有意识分流资源，扶持品牌自播 [10] - 平台端推出品牌自播扶持计划，提供流量倾斜、工具支持和培训指导，例如抖音电商升级流量机制，让电商内容在“内容”和“交易”两个流量池同时分发，并启动“电商好看计划”为优质内容提供流量激励 [20][21][22] - 供应链端的直播代运营公司已日趋专业，形成标准化服务体系，使品牌能快速搭建专业直播团队 [20] 未来挑战与发展方向 - 并非所有品牌都能顺利接住直播红利，需在专业化直播间打造、培养品牌专属主播、直播内容形式创新等方面进行耕耘 [23][24] - 品牌需考虑如何通过直播构建用户资产，形成稳定的私域流量池，降低对外部流量的依赖 [24] - 复购的关键仍是商品本身，行业建立在零售逻辑和供应链基础之上 [24] - 行业期待“百花齐放”，使消费渠道升级和市场更具竞争力，但前提是博主应输出有品质的内容或商品 [24] - 品牌改变达人主播一家独大局面的举措，促进了直播生态的繁荣、合理和健康发展 [24]

公司股价与融资交易 - 10月10日公司股价上涨0.91% 成交额为3972.86万元 [1] - 当日融资买入额为277.10万元 融资偿还额为1577.71万元 融资净买入为-1300.61万元 [1] - 截至10月10日 公司融资融券余额合计1.75亿元 其中融资余额1.75亿元 占流通市值的17.84% 超过近一年80%分位水平 [1] - 融券方面 10月10日无融券交易和融券余量 但融券余额水平超过近一年80%分位 [1] 公司基本概况 - 公司成立于1992年9月16日 于2022年9月9日上市 主营业务为童装的研发设计、品牌运营与推广、直营与加盟销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：外套38.96% 上衣37.07% 裤子16.04% 裙子6.02% 其他业务收入1.18% 其他0.61% 家居服0.12% [1] - A股上市后公司累计派现1.99亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日 公司股东户数为1.23万户 较上期增加9.51% 人均流通股为3742股 较上期增加9.53% [2] - 截至2025年6月30日 诺安多策略混合A（320016）新进为公司第四大流通股东 持股55.51万股 [3] - 华商领先企业混合（630001）退出公司十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至6月 公司实现营业收入4.97亿元 同比增长3.51% [2] - 2025年1月至6月 公司归母净利润为6405.08万元 同比减少30.65% [2]

A股公司赴港上市趋势 - 今年以来已有11家A股公司在港股上市，A+H公司总数增至161家，另有逾50家A股公司正排队赴港上市 [1] - “国民男装”海澜之家已发布公告，计划在港股上市，并与中介机构就筹备事宜展开磋商 [1] - 企业选择从A股到港股重新上市，主要目的在于全球化战略布局 [1] 中国服装品牌东南亚市场扩张 - 海澜之家2017年在马来西亚吉隆坡开出第一家门店，截至今年1月已在马来西亚开出50家门店，几乎都位于核心城市顶级购物中心 [2] - 放大到整个东南亚市场，海澜之家拥有78家正在经营的门店，公司2025年半年报提到将积极推动品牌出海 [2] - 森马及旗下童装品牌巴拉巴拉在东南亚常见，截至2023年底拥有70家海外门店，2024年海外门店数突破100家 [2] - 森马在东南亚重要区域如新加坡、马来西亚、越南开设直营店，越南分公司2024年成立子公司并从加盟转为直营 [3] - 以门店数量计，森马和海澜之家海外门店数量均超过100家，属于头部品牌，UR、以纯、歌莉娅和利郎等正加速扩张 [3] - 安踏、李宁、361度等运动鞋服品牌出海也普遍选择东南亚市场为切入点 [3] - 截至2024年12月31日，安踏已进入新加坡、马来西亚、越南、菲律宾、泰国、文莱等市场 [4] - 安踏副总裁称未来三年将在东南亚市场拥有1000家安踏品牌门店 [5] 东南亚市场中国品牌概况 - 除服装品牌外，餐饮、零售领域的中国品牌也蜂拥进入东南亚市场 [5] - 名创优品位于最负盛名的商场，蜜雪冰城、农耕记、霸王茶姬、小龙坎、贡茶等餐饮品牌在当地常见 [5] - 中国品牌集体到东南亚市场寻找增量，但越来越多品牌涌入可能导致“自己人打自己人”的竞争 [6] 出海业务营收表现 - 海澜之家2022年至2024年海外市场营收分别为2.19亿元、2.72亿元、3.55亿元，增速分别为154.10%、23.98%、30.75% [7] - 海澜之家海外业务规模在总营收中占比极低，2022年至2024年营收占比仅为1.22%、1.31%、1.76% [7] - 我国传统服装品牌海外业务占比少有超过2%，森马2024年营业收入146.26亿元，境外营收同比增长82.8%但不足亿元，占比连1%都不到 [8] - 李宁去年上半年中国市场外“其他地区”营收占总营收比例仅有1.7% [8] - 安踏品牌CEO2024年曾表示“以前安踏的海外市场不到1%” [8] 出海战略面临的挑战 - 国产服装品牌赖以生存的核心优势是构建的庞大渠道网络，尤其在低线城市及县城快速铺开，结合代言人和广告实现规模化发展 [11] - 此模式有赖于我国高速推进的城市化进程 [12] - 但在东南亚，品牌主要瞄准吉隆坡、曼谷等大城市，因中小城市受交通条件、经济状况影响发展缓慢，原有“方法论”难以成功 [12] - 东南亚城市化进程缓慢，导致品牌难以做到下沉，在二三线城市难寻中国品牌踪迹 [13] - 大部分国产服装品牌进入东南亚定位中高端，卖得比国内贵，失去了原本最大的价格优势 [13] - 东南亚居民生活消费主要通过线下门店，决定了出海品牌主力渠道仍在线下 [14] - 电商平台Shopee二季度营收52.59亿美元，同比增长38.2%，净利润4.14亿美元，同比增长418.3%，显示平台从流量竞争转向商业变现 [15] - TikTok Shop在东南亚五大市场2025年上半年GMV增长93%至150%，内容电商处于爆发期 [15] - 东南亚市场可能进入货架电商和兴趣电商并行发展阶段，或加速电商渗透 [16] - 海澜之家去年发力线上渠道，线上销售营收占比由14.69%扩大至22.03%，但公司三季度营收38.89亿，同比减少11.01%，归母净利2.71亿元，同比大减64.88% [16] - 在东南亚押注线下高级商场和大店意味着不小成本投入，未来若电商崛起可能对线下渠道造成冲击 [16]