现金流符合经开特征，期待后续改善。库存方面，公司2025Q3 末存货同比-0.6%至41.4 亿元， 2025Q1~Q3 公司存货周转天数同比+10.7 天至190.5 天。现金流方面，公司2025Q1~Q3 应收账款周转天 数同比+3.9 天至41.6 天，经开性现金流量净额-4.9 亿元（要系直本期支付货款有所增主，伴随着后续经 开活动的正常进行、我们期待公司现金流管理有望恢复正常）。 2025 年费用投入致使利润承压，期待中长期稳健增长。据业基数表现我们判断2025Q4以相公司流水端 同比持续健康增长。综合考虑全年务务道 规划及费用投入情况，我们估计2025 年公司收入同比增长个 位数、归母净利润同比下滑20%左右。 投资建议。公司是大众服饰及童装龙头，我们据业经开近况调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利 润为9.12/11.21/12.69 亿元，对应2025 年PE 为16 倍，维持"买入"评级。 2025Q1~Q3 公司收入同比+5%/归母净利润同比-29%。1）2025Q1~Q3 公司收入为98.4 亿元，同比 +5%；归母净利润为5.4 亿元，同比-29%；扣非归母净利润为5.2亿 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入30.8亿元、归母净利润2.1亿元，同比分别-2%、-38%，费用投入使利润承压，但毛利率同比+0.4pct至47%，终端折扣管理良好 [1] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，全渠道零售流水同比增长中个位数，电商增速好于线下、直营增速好于加盟，2025年门店结构有望继续优化 [2] - 估计2025Q1童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降，2025年童装渠道继续高质量拓展，成人业务门店继续升级优化 [3] - 2025Q1末存货同比+29.4%至33.5亿元，库龄结构健康，应收账款周转天数+7.2天至41.1天，经营性现金流量净额1.5亿元 [4] - 2025Q2以来公司流水端同比保持中个位数增长，期待2025年公司收入及业绩同比健康增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,661|14,626|15,773|17,094|18,474| |增长率yoy（%）|2.5|7.1|7.8|8.4|8.1| |归母净利润（百万元）|1,122|1,137|1,234|1,383|1,528| |增长率yoy（%）|76.1|1.4|8.5|12.1|10.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.42|0.42|0.46|0.51|0.57| |净资产收益率（%）|9.8|9.6|10.2|11.3|12.2| |P/E（倍）|15.3|15.0|13.9|12.4|11.2| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| [5] 股票信息 - 行业：服装家纺 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：6.35 - 总市值（百万元）：17,107.47 - 总股本（百万股）：2,694.09 - 自由流通股（%）：81.72 - 30日日均成交量（百万股）：17.51 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况 - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、营运能力、估值比率、偿债能力、每股指标等在2023A - 2027E的情况 [11]