核心财务表现 - 2025H1营收57.05亿元同比增长11% 归母净利润8.58亿元同比增长8.6% [1] - 中期股息20.4港仙/股 派息率45% [1] - 经营利润率同比下降0.7pct至19.9% 归母净利润率同比下降0.4pct至15% [3] 渠道表现 - 电商渠道营收18.2亿元同比增长45% 占总收入比重31.8% [1] - 国内线下门店营收38.0亿元同比持平 主品牌门店净减少81家至5669家 [1] - 海外市场营收8760万元同比增长19.7% 销售网点净减少8个至1357个 [2] 门店升级进展 - 主品牌平均单店面积提升7平米至156平米 超品店达49家含4家儿童超品店 [1] - 童装品牌门店净减少54家至2494家 平均单店面积提升5平米至117平米 [2] - 童装五代形象门店达222家 [2] 盈利能力指标 - 毛利率同比提升0.2pct至41.5% [3] - 销售费用率提升0.4pct至18.2% 广告宣传费用率下降0.4pct至10.1% [3] - 管理费用率（含研发）下降0.2pct至5.8% 研发费用率2.8%持平 [3] 营运效率表现 - 存货周转天数109天同比增加2天 应收账款周转天数146天同比下降3天 [3] - 应付账款周转天数71天同比下降17天 [3] - 经营活动现金净流入5.24亿元同比增长227% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收113.67/127.14/141.10亿元 同比增长12.8%/11.9%/11% [3] - 预计归母净利润12.85/14.29/15.71亿元 同比增长11.9%/11.2%/10% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE约9.3/8.4/7.6倍 [3]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [2][7] 核心财务表现 - 2025H1营收57.05亿元（同比+11.0%），归母净利润8.58亿元（同比+8.6%）[2] - 中期股息20.4港仙/股，派息率45%[2] - 2025H1毛利率41.5%（同比+0.2pct），经营利润率19.9%（同比-0.7pct）[5] - 经营活动现金净流入5.24亿元（同比+227%）[5] 渠道表现 - 电商渠道营收18.2亿元（同比+45.0%），占比31.8%[4] - 国内线下门店营收38.0亿元（同比持平），主品牌门店净减少81家至5669家，超品店达49家（含4家儿童超品店）[4] - 海外市场营收8760万元（同比+19.7%），销售网点1357个（净减少8个）[4] 运营指标 - 存货周转天数109天（同比+2天），应收账款周转天数146天（同比-3天）[5] - 主品牌单店面积156平米（较年初+7平米），童装单店面积117平米（较年初+5平米）[4] - 童装五代形象门店222家[4] 未来预测 - 预计2025-2027年营收113.67/127.14/141.10亿元（CAGR 11.9%）[7] - 预计归母净利润12.85/14.29/15.71亿元（CAGR 11.0%）[7] - 2025年PE 9.3倍，2027年PE降至7.6倍[7] 战略重点 - 坚持大众运动品牌定位，线下优化门店结构，线上加速增长[6] - 广告费用率10.1%（同比-0.4pct），研发费用率2.8%（持平）[5]