投资评级 - 报告对福瑞达维持“增持”评级 [6][8] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩，业绩略低于市场预期，收入端降幅收窄，但利润端持续承压 [1][8] - 公司以研发优势为基石，目标打造大健康全产业链，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进 [8] - 由于25Q3表现略低于预期，报告下调了公司未来营收、毛利率及归母净利润预测 [8] 业绩表现 - 25Q1-3营收25.97亿元，同比下降7.3%；归母净利润1.42亿元，同比下降17.2% [8] - 25Q3单季度营收8.07亿元，同比下降8.0%；归母净利润0.34亿元，同比下降23.1% [8] - 25Q1-3扣非归母净利润1.30亿元，同比下降13.7%；25Q3单季度扣非归母净利润0.26亿元，同比下降34.9% [8] 盈利能力分析 - 25Q1-3毛利率为51.5%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.9%，同比下降0.6个百分点 [8] - 25Q3单季度毛利率为49.5%，同比下降2.3个百分点；净利率为5.5%，同比下降0.6个百分点 [8] - 费用率方面，25Q1-3销售费用率36.4%（同比-0.1pct），管理费用率4.9%（同比+0.6pct），研发费用率4.5%（同比+0.8pct）[8] - 25Q3单季度销售费用率37.3%（同比+0.5pct），管理费用率5.0%（同比+0.4pct），研发费用率4.6%（同比+0.2pct）[8] 分业务板块表现 - 化妆品板块25Q1-3营收15.69亿元，同比下降8.2%，毛利率61.2% [8] - 化妆品板块中，颐莲品牌营收7.86亿元，同比增长19.5%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，同比下滑28.9% [8] - 医药板块25Q1-3营收3.05亿元，同比下降17.46%，毛利率52.3% [8] - 原料及衍生产品、添加剂板块25Q1-3营收2.76亿元，同比增长11.2%，毛利率40.3% [8] 公司战略与研发进展 - 化妆品板块：颐莲品牌成功举办首届品牌文化传播大会；瑷尔博士品牌举办第六届微生态健康大会 [8] - 医药板块：牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，Q3新上市7款药食同源产品 [8] - 原料板块：积极拓展国内国际客户，加快医药级转型升级，新增药品生产许可证1项 [8] - 研发方面：发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定相关团体标准，25Q1-3累计取得3个II类医疗器械证 [8] 财务预测 - 预测2025/2026/2027年营业总收入分别为38.71亿元、38.73亿元、44.36亿元 [7][8] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为2.19亿元、3.00亿元、3.34亿元 [7][8] - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.33元 [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为51.7%、58.2%、58.3% [7][8] - 预测2025/2026/2027年对应市盈率分别为36倍、26倍、24倍 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布25Q1财报，业绩符合市场预期，预计25 - 27年归母净利润为3.3/3.7/4.2亿元，对应PE为23/20/18倍，25年业绩增长信号明显，综合考虑维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价7.41元，一年内最高/最低9.39/5.74元，市净率1.8，股息率2.02%，流通A股市值75.33亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.09元，资产负债率19.73%，总股本/流通A股10.17亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3983|876|4009|4562|5456| |同比增长率（%）|-13.0|-1.6|0.7|13.8|19.6| |归母净利润（百万元）|244|51|329|375|423| |同比增长率（%）|-19.7|-14.1|35.1|13.9|12.9| |每股收益（元/股）|0.24|0.05|0.32|0.37|0.42| |毛利率（%）|52.7|51.3|57.8|59.1|59.3| |ROE（%）|5.9|1.2|7.5|8.0|8.5| |市盈率|31|/|23|20|18| [6] 公司经营情况 - 25Q1实现营收8.8亿元，同比下滑1.6%，受房地产业务剥离影响；归母净利润5071.2万元，同比下滑14.1%，受收入减少、参股公司经营利润减少以及研发投入增加等影响；扣非净利润4699.0万元，同比下滑9.7% [7] - 25Q1毛利率51.3%，同比提高0.5pct，净利率7.2%，同比下行1.0pct；销售费用率35.5%，同比下行0.8pct；管理费用率4.7%，同比上升0.6pct；研发费用率4.8%，同比上升1.1pct；经营活动现金流量净额 - 1.2亿元，因加强终端管控调整销售模式及结算方式影响销售收款减少和增加品牌专区服务、推广服务等 [7] - 25Q1化妆品板块营收5.3亿元，同比下滑2.6%，毛利率61.1%；颐莲品牌营收2.5亿元，同比增长25%；瑷尔博士品牌营收2.4亿元，同比下滑18.4%；新授权专利12项，新上市产品47个，完成7项创新原料开发；颐莲喷雾品线销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%；瑷尔博士推出“益生菌特别定制礼盒”及周边，上新洁颜蜜3.0；珂谧胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首 [7] - 医药业务营收1.1亿元，同比基本持平，毛利率54.8%，推进药品研发和药食同源标准建设与新品开发，2款功能饮料上市；原料及衍生产品、添加剂业务营收0.9亿元，同比增长2.4%，毛利率29.7%；透明质酸钠阳离子季铵盐获美国国际专利授权，新上市8款健康食品产品及原料；成功举办2024PCHI企业卫星会 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4579|3983|4009|4562|5456| |减：营业成本|2450|1885|1692|1865|2220| |减：税金及附加|36|40|40|46|55| |主营业务利润|2093|2058|2277|2651|3181| |减：销售费用|1446|1463|1524|1825|2210| |减：管理费用|223|183|200|228|273| |减：研发费用|153|167|160|182|218| |减：财务费用|57|-29|4|4|2| |经营性利润|214|274|389|412|478| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-30|-22|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-16|-12|-40|0|0| |加：投资收益及其他|253|96|96|96|96| |营业利润|419|338|444|507|574| |加：营业外净收入|-6|8|0|0|0| |利润总额|413|346|444|507|574| |减：所得税|47|50|57|67|77| |净利润|366|296|387|441|498| |少数股东损益|63|53|58|66|75| |归属于母公司所有者的净利润|303|244|329|375|423| [16]