证券研究报告 | 2025年08月24日 福瑞达（600223.SH） 优于大市 战略调整致业绩短期承压，期待下半年新品表现 业绩受战略调整短期承压。公司 2025 年上半年实现营业收入 17.90 亿元 /yoy-7.05%；归母净利润 1.08 亿元/yoy-15.16%。单 Q2 实现营业收入 9.14 亿元/yoy-11.72%，实现归母净利润 0.57 亿元/yoy-16.07%。 化妆品板块 2025Q2 化妆品业务实现营收 5.68 亿/yoy-11.5%，毛利率 62.85%/yoy+2.2pct，其中颐莲品牌 Q2 实现 3.04/yoy+23.08%，受益于官宣 全球代言人张凌赫、举办夏日喷雾节等成功营销活动，上半年喷雾品线销售 额达 4.82 亿/yoy+43%，保持强劲增长势头；瑷尔博士 Q2 实现 2.15 亿 /yoy-38.75%，目前仍处于战略调整期，为维护价格体系严控渠道发货，业 绩短期承压，但品牌于 7 月推出王浆酸精研金致系列，有望带动下半年业绩 修复。此外，新锐品牌珂谧表现突出，胶原次抛上半年销售额超过 1400 万。 药品板块 2025Q2 实现营收 0.99 亿/y ...

美容护理/化妆品 福瑞达（600223.SH） 2025 年 08 月 24 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/8/22 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 8.52 | | 一年最高最低(元) | 9.42/5.74 | | 总市值(亿元) | 86.61 | | 流通市值(亿元) | 86.61 | | 总股本(亿股) | 10.17 | | 流通股本(亿股) | 10.17 | | 近 3 个月换手率(%) | 142.06 | 股价走势图 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 2024-08 2024-12 2025-04 福瑞达 沪深300 相关研究报告 《剔除地产业绩表现稳健，期待化妆 品业务稳中有升—公司信息更新报 告》-2025.3.26 《2024Q3 归母净利润同比-7.8%，化 妆品业务表现稳健—公司信息更新报 告》-2024.10.29 《剔除地产业务影响，2024H1 公司经 营情况稳健—公司信息更新报告》 -2024.8.24 2025 H1 业绩承压，期待化妆品业务调整修复 ——公司信息更新报告 公司发布半年报：20 ...

事件：公司发布2025 年中报。公司1H25 收入17.89 亿元（同比-7.1%，下同），归母净利润1.08 亿元 （-15.2%），扣非归母净利润1.05 亿元（-6.3%）；其中2Q25 收入9.13 亿元（-11.7%），归母净利润 0.57 亿元（-16.1%）。 风险提示：竞争加剧风险；化妆品销售不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。 投资建议：公司坚持构建美与大健康生态体系，上半年颐莲品牌增势较好，原料业务贡献增长基本盘， 品牌建设稳步推进，期待瑷尔博士品牌调整完毕带动业绩修复。预计2025-2027 年归母净利润分别为 2.60/2.97/3.39 亿元，对应PE为33.3/29.1/25.6，维持"增持"评级。 化妆品业务颐莲实现高增，原料业务表现稳健。分业务看，1H25 化妆品实现收入10.94 亿元 （-7.7%），毛利率为62.0%（+0.6pct)，其中颐莲、瑷尔博士收入分别为5.54 亿元（+23.8%）/4.51 亿元 （-30.0%）；医药产品1H25实现收入2.07 亿元（-13.9%），毛利率51.8%（-0.3pct)；原料及衍生产品、 添加剂业务实现收入1.79 亿元（+ ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入17.90亿元 归属于母公司所有者的净利润1.08亿元 [1] - 截至2025年6月30日 公司总资产60.37亿元 归属于母公司所有者的净资产41.52亿元 [1] 化妆品业务 - 化妆品业务上半年实现营业收入10.94亿元 [2] - 颐莲品牌收入5.54亿元 同比增长23.78% 其中喷雾品线销售额4.82亿元 增幅43% [2] - 瑷尔博士品牌收入4.51亿元 287面膜上市两个月销售额近1000万元 [2] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超过1400万元 [2] - 化妆品板块上市新产品80余个 [3] 医药业务 - 医药业务上半年实现营业收入2.07亿元 [2] - 新开发县级以上医院与OTC客户200余家 [2] - 小儿解感颗粒入选儿童流感推荐用药 明仁颈痛颗粒获"西湖奖.最受药店欢迎的明星单品" [2] - 牵头制定"药食同源"认证标准 聚焦黄精、人参、肉苁蓉等提取物原料 [2] 原料及添加剂业务 - 原料及添加剂业务上半年实现营业收入1.79亿元 [3] - 透明质酸原料销售收入1.16亿元 同比增长23.4% 其中医药级透明质酸销售收入1608.81万元 同比增长287.3% [3] - 透明质酸原料业务整体毛利率为47.1% 同比增长8.5个百分点 [3] 研发与创新成果 - 珂谧首创穿膜胶原技术 胶原皮下渗透率提升27.5倍 [3] - 医用重组胶原蛋白敷料(Ⅱ类)取得产品注册证 [3] - 获得利丙双卡因乳膏生产批件 克立硼罗软膏完成注册申报 [3] - 完成SH-MDN和SH-MDI两款三类医疗器械用透明质酸钠原料主文档登记 [3] - 完成玻璃酸钠原料药技术审评并正式转为A类备案状态 [3] - 完成两个规格滴眼液级玻璃酸钠的韩国注册并获得注册证 [3] - 二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案 纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案 [3]

山东省品牌战略 - 山东省政府高度重视品牌建设，积极推动"好品山东"战略实施，旨在培育具有核心竞争力和广泛影响力的品牌 [1] - 山东省产业基础雄厚，拥有丰富的优质产品资源，为品牌建设提供坚实基础 [1] - 未来将继续深入实施"好品山东"战略，完善品牌培育体系，加大政策支持力度 [6][7] 福瑞达生物 - 深耕化妆品产业27年，发展为全产业链公司，涵盖护肤品、彩妆、香氛等多个领域 [2] - 坚持用制药理念研发化妆品，创造多个行业第一与全球首创，已获专利170余项 [2] - 主导或参与制定国家标准、地方标准、团体标准三十余项 [2] - 颐莲喷雾连续多年全国销量第一，年销量突破5000万瓶，出口至10多个国家 [2] 海信集团 - 从地方小厂成长为大型跨国集团，9年蝉联"中国全球化品牌10强" [3] - 电视出货量连续3年全球第二，在5个国家位居第一，冰箱在7个国家位居第一 [3] - 积极拓展半导体、智慧能源、汽车电子等高端产业，实现向高科技企业转型 [3] - 2024年带动25家产业链企业来山东投资或扩产 [3] 华光国瓷 - 国家用瓷生产企业，中国高端陶瓷市场领先品牌 [4] - 自主研制成功多项国际领先的高档新材质、新技术，并获得国家发明专利 [4] - 骨质瓷热稳定性达200度，超过国际标准140度，且无铅抗菌 [4] - 产品被用于国家重大外交活动及国际知名博物馆收藏 [4] 鲁花集团 - 构建食用油、调味品、米面三大美食板块及两大农业板块 [5] - 首创5S物理压榨工艺，解决花生油中黄曲霉素的世界性难题 [5] - 培育出油酸含量75%以上的高油酸花生良种，推动我国花生良种更新换代 [5] - 2024年从花生油副产品中提取花生蛋白肽生产水溶肥，可使作物增产10%以上 [5] 品牌发展建议 - 持续加大科技创新投入，提升产品品质和附加值 [6] - 加强品牌宣传推广，讲好品牌故事，塑造鲜明品牌形象 [6] - 积极拓展国内外市场，加强国际合作与交流 [6] - 加强品牌整合与协同发展，形成品牌集群效应 [7]

公司概况 - 福瑞达生物成立于1998年，隶属鲁商集团，深耕化妆品产业27年，已发展成为涵盖护肤品、彩妆、香氛、洗护、美容院线、医疗器械以及OEM/ODM、工业旅游等于一体的全产业链公司 [2] - 公司荣获山东省技术创新示范企业、山东省制造业单项冠军、国家知识产权优势企业、国家科改企业等称号 [2] - 公司以科技驱动美妆，坚持用制药理念研发化妆品，创造多个行业第一与全球首创，如国内首款透明质酸原液次抛精华、国内首款微生态护肤产品、全球首个王浆酸化妆品原料等 [2] - 公司已获专利170余项，主导或参与制定国家标准、地方标准、团体标准三十余项 [2] 品牌与产品 - 颐莲喷雾连续多年全国销量第一，年销量突破5000万瓶，已出口至欧美、东南亚等10多个国家 [1] - 瑷尔博士是国内首个提出微生态护肤理念的品牌，独家专利益生菌发酵褐藻打破国外垄断，行业首个销售规模突破15亿的微生态护肤品牌 [1] - 实施"5+N"品牌发展战略，重点打造颐莲、瑷尔博士、伊帕尔汗、善颜、珂谧五大品牌，依托"妆药同源"科研基因建立科技护肤品牌形象 [3] - 颐莲实施"科技+文化"双轮驱动，融合李清照诗词文化推出联名喷雾，打造宋代文化主题旗舰店，强化"中国颐莲"东方美学内涵 [3] 生产与研发 - 投资建设福瑞达智美科创园，拥有化妆品生产线35条，年规划产值40亿元 [2] - 建设山东省内首条重组胶原蛋白生产线，年规划产值10亿元 [2] - 2024年取得国内首个王浆酸化妆品原料备案及医用级重组Ⅲ型胶原蛋白原料资质 [4] - 推行"智能化、绿色化、高端化、透明化、柔性化"五大升级，从原料到成品需经过8次质量检测，涉及200多个指标 [4] 数字化转型 - 基本实现生产数字化、营销数字化及运营数字化，启用制造执行MES系统、产品生命周期管理PML系统等 [4] - 实现供应链全链路数字化，生产效率提升16%，质量管控水平显著优化 [4] - 搭建涵盖多品牌、多平台、多渠道的营销数据中台，通过数据赋能线上线下零售决策 [4] 发展战略 - 提出多品牌集团化运营、多业态融合发展的"生活美容+医学美容"双美生态发展模式 [3] - 以品牌文化塑造消费认知、以科技创新夯实产品壁垒、以数字生态重构产业效率，致力全面引领国货美妆高质量发展 [6]

核心观点 - 公司2025年第一季度业绩说明会显示，品牌升级与技术创新并举，核心品牌颐莲实现25%收入同比增长，喷雾单品销量同比增长69% [1] - 化妆品板块毛利率维持在61.1%的高水平，显示出良好的盈利韧性 [2] - 原料与医药板块稳健发展，构筑多元协同增长格局 [1] - 多家券商机构维持"买入"或"增持"评级，认为公司正站在"品牌精细化+大健康扩容"双重红利的起点 [1] 品牌运营与化妆品板块 - 公司一季度实现营业收入8.76亿元，归母净利润5071万元，整体符合市场预期 [2] - 颐莲品牌实现营收2.5亿元，同比增长25%，其中喷雾单品销量同比增长69%，嘭润水乳同比增长65% [2] - 瑷尔博士营收2.36亿元，围绕益生菌与抗老化两条主线升级产品矩阵，已推出"洁颜蜜3.0"等新品 [2] - 化妆品板块一季度营业收入5.26亿元，毛利率维持在61.1%的高水平 [2] - 公司计划聚焦颐莲、瑷尔博士两大主品牌，打好喷雾、益生、胶原三大品线攻坚战 [2] 研发投入与医药原料板块 - 公司一季度研发投入约0.42亿元，聚焦化妆品、医药、原料三大板块的新品开发与技术突破 [3] - 一季度已实现12项新专利授权，上市47款新品，完成7项创新原料开发 [3] - 医药板块一季度实现营收1.08亿元，同比基本持平，毛利率为54.8% [3] - 原料与添加剂业务实现收入0.86亿元，同比增长2.4%，毛利率达39.54%，同比大幅提升近10个百分点 [3] - 玻璃酸钠原料药已完成A类备案，重组三型人源化胶原蛋白等高技术壁垒产品推进顺利 [3] 公司战略与股东回报 - 公司强调将持续提升资金使用效率，强化品牌建设与供应链协同，构建"品牌+研发+资本"三位一体的内生外延增长逻辑 [3] - 2024年公司分红1.12亿元，占归母净利润的45.92%，保持稳定的股东回报能力 [3]

恒瑞医药港股上市进展 - 恒瑞医药已通过港交所聆讯 最快或于5月在中国香港上市 标志着赴港上市取得关键性进展 [1] - 若成功上市 将是公司继A股IPO后首次对外股权融资 也是国际化战略的关键落子 [1] - 公司近年来提出"创新+国际化"双轮驱动战略 将国际化放在重要地位 [1] 江中药业OTC业务表现 - 2025年第一季度OTC业务中脾胃 肠道等核心品类发展整体平稳 但部分品类受市场需求变化影响营收同比下滑 [2] - 公司持续巩固大单品 大品类发展成果 扎实推进各类营销举措 [2] 百济神州Q1业绩 - 2025年Q1营收增长50 2%至80 48亿元 净亏损9450 3万元 [3] - Q1产品收入79 85亿元 同比上升49 9% 主要得益于自研产品百悦泽® 百泽安®及安进授权产品的销售增长 [3] - 百悦泽®全球销售额56 92亿元 同比增长63 7% 在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位 [3] 昊海生科控股股东被立案 - 控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被证监会立案 但该事项与公司股票无关 [4] - 蒋伟不参与公司日常经营管理 该事项不会对公司日常经营活动产生重大影响 [4] 诺和诺德Q1销售增长 - 2025年Q1销售以丹麦克朗计算增长19%至781亿丹麦克朗 经营利润增长22%至388亿丹麦克朗 [5] - 公司正在打击非法药物配制行为 并在美国市场扩大产品可及性 [5] - 全球约10亿肥胖症患者中仅数百万人得到治疗 公司持续推进诺和盈®在全球的上市计划 [5] 福瑞达化妆品业务 - 2025年1-3月化妆品板块营收5 26亿元 毛利率61 06% [6] - 颐莲品牌营收2 50亿元 喷雾品线官宣新代言人后销量同比增长69% 嘭润水乳销量同比增长65% [6] - 瑷尔博士品牌营收2 36亿元 目前处于战略调整期 重点围绕组织架构优化 产品线梳理等 预计上半年完成调整 [6]

业绩表现 - 2025年1-3月化妆品板块营业收入5.26亿元，毛利率61.06% [1] - 颐莲品牌1-3月实现营业收入2.50亿元，瑷尔博士品牌2.36亿元 [1] - 颐莲喷雾销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65% [1] 品牌战略 - 品牌战略升级为"5+N"，从单一美妆主业升级为"生美+医美"并行 [3] - 聚焦核心品牌颐莲和瑷尔博士发展，同时优化其他品牌运营策略 [3] - 珂谧品牌作为重点培育对象，4月18日发布行业首创穿膜胶原技术 [4] 产品研发 - 2024年研发投入1.99亿元，2025年一季度研发投入0.42亿元 [2] - 一季度化妆品板块新授权专利12项，新上市产品47个 [1][2] - 完成7项创新原料开发，新原料超玻胶原微球应用于珂谧产品 [1] - 2024年新授权发明专利42项，获批1个药品制剂文号和3个二类医疗器械 [2] 营销推广 - 颐莲喷雾品线官宣代言人张凌赫 [1] - 瑷尔博士益生品线官宣品牌挚友"十个勤天"，推出定制礼盒及周边 [1] - 珂谧胶原次抛位居抖音商场胶原蛋白精华液人气榜榜首 [1] 技术突破 - 完成王浆酸化妆品新原料国内首备案 [2] - 实现重组Ⅲ型人源化胶原蛋白原料量产 [2] - 发布行业首创穿膜胶原技术，推出穿膜胶原系列新品 [4] 业务布局 - 构建以玻尿酸为核心、覆盖全肤龄段的护肤矩阵 [2] - 医药板块推进药食同源标准建设与新品开发，实现2款功能饮料上市 [2] - 原料板块新增2项授权发明专利 [2] - HA水光针临床研究中，重组胶原蛋白冻干纤维项目预计2025年底开展临床研究 [3] 运营管理 - 深化组织架构改革，优化决策流程 [2] - 加快数字化转型提升运营效率 [2] - 瑷尔博士品牌处于战略调整期，预计上半年完成调整 [3]

核心观点 - 上周三 A 股三大指数涨跌不一，沪指收跌 0.23%，深成指收涨 0.51%，创业板指收涨 0.83%，沪深两市成交额 11691.25 亿元，申万行业中计算机、汽车、传媒领涨，银行、钢铁、建筑材料领跌，概念板块中减速器、华为盘古、MLOps 概念涨幅居前，自由贸易港、染料、天津自贸区跌幅居前；5 月 2 日，港股恒生指数收涨 1.74%，恒生科技指数收涨 3.08%；5 月 5 日，美国三大指数集体收跌，道指收跌 0.24%，标普 500 收跌 0.64%，纳指收跌 0.74% [2][7] - “五一”假期全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长 6.3%，假期前四天汽车以旧换新补贴申请量超 6 万份，带动新车销售 88 亿元，消费者购买 12 大类家电产品 356 万台，带动销售 119 亿元，购买手机等数码产品 242 万件，带动销售 64 亿元 [3][8] - 中国人民银行行长潘功胜出席并主持东盟与中日韩财长和央行行长会，会议一致通过在清迈倡议多边化下新设以人民币等可自由使用货币出资的快速融资工具相关安排，并明确清迈倡议机制化下一步讨论方向，引入该工具拓展了清迈倡议可用资源，凸显区域特色，标志着国际货币体系多元化在本地区的积极进展，具有突破性意义 [3][8] 研报精选 《政治局会议强调持续稳定和活跃资本市场——2025 年 4 月策略月报》 - 4 月 A 股 主要指数先抑后扬，月初受美国对等关税政策影响下跌，后因我国宣布政策利好回升，截至 4 月 25 日收盘，上证综指较 3 月末下跌 1.22%，分结构看主要股指下跌，创业板指跌幅最大为 7.44%，中证 500 指数次之，下跌 3.94% [9] - 市场流动性较为平稳，截至 4 月 25 日，本月 A 股 限售解禁规模略有回升，新成立偏股型基金份额环比小幅减少，但 4 月 A 股 市场重要股东转为净增持，中央汇金等中长期资金入市力度加大 [9] - 市场风险偏好有所回落，4 月初受中美贸易摩擦扰动，投资者信心回落，风险偏好走弱，4 月 A 股 融资买入额、融资余额下降，交易趋于保守，随着政策出台，市场交投热度有所修复，科技成长板块修复弹性较大，后续关税政策不确定性或扰动投资者情绪 [10] - 大势研判及行业配置建议：外部环境上，美国加征对等关税损害全球贸易稳定，短期内或冲击我国出口，需政策支持经济增长；国内经济基本面，一季度主要经济指标改善，新质生产力发展加快带动经济结构升级，“两新两重”政策发力促进消费、投资增速回升；就业形势总体稳定，预计政策促进居民收入增长带动消费回暖；宏观调控政策基调积极，央行将实施适度宽松货币政策，适时降准降息；资本市场方面，政治局会议强调稳定和活跃资本市场，预计政策支持其长期健康发展，建议关注“两新两重”政策受益的机械设备、大消费产业链龙头公司，以及科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分行业 [10][11] 《3 月快递行业数据跟踪点评——交通运输行业快评报告》 - 行业核心观点：受益于“以旧换新”等政策，网上零售额稳定增长带动快递件量保持较高增速，快递企业市场份额扩张诉求强烈，价格竞争持续，短期内难改变，但提供更高服务质量的企业更具优势，当前行业主要个股估值处于历史相对低位，建议关注估值修复机会 [12] - “以旧换新”政策带动线上消费，快递件量增速维持 20%+，2025 年一季度实物商品网上零售额 3 万亿元，同比+5.7%，占社会消费品零售总额比重为 24%；一季度规上快递业务收入 3456.40 亿元，同比+10.90%，业务量 451.4 亿件，同比+21.60%，单件均价 7.66 元/件；3 月单月业务收入 1246.00 亿元，同比+10.4%，业务量 166.6 亿件，同比+20.30% [13] - 市场份额争夺激烈，价格端承压下降，3 月快递服务品牌集中度指数（CR8）为 86.90%，环比下降 0.2pct，上市企业中顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递 3 月业务量同比分别增长 25.4%、17.3%、22.5%、20.0%，件均价同比分别下降 11.7%、5.8%、7.6%、4.3% [13] 《五一档内容供给多元，<人生开门红>预测票房领跑 ——传媒行业跟踪报告》 - 行业核心观点：2025 年五一档共上映 10 部重点影片 [15] - 票房回顾：2024 年五一档市场维稳，票房稳步上升，自 2018 年起五一档票房从 10.05 亿元逐步攀升至 2021 年的 16.73 亿元，2022 年回落至 2.97 亿元，2023 年回升至 15.21 亿元，2024 年升至 15.28 亿元 [16] - 内部结构：2025 年五一档内容供给结构优化，上映影片涵盖多元类型，预售票房平淡，观众观影趋于理性，口碑和质量决定最终票房，预测票房前三名是《人生开门红》《水饺皇后》《雷霆特攻队》，总票房达 14.10 亿元，《人生开门红》预计贡献 4.06 亿元票房，《水饺皇后》预期票房 2.52 亿，《幽灵公主》市场预期票房 1.13 亿元 [17] - 投资建议：五一期间影片供给结构多元，排片空间充足，观影热情恢复，档期票房表现可期，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司 [18] 《Q1 收入表现稳健，颐莲同比快速增长——福瑞达（600223）点评报告》 - 2025Q1 收入表现稳健，公司实现营收 8.76 亿元（同比 -1.63%），归母净利润 0.51 亿元（同比 -14.10%），扣非归母净利润 0.47 亿元（同比 -9.67%），经营活动产生的现金流净额为 -1.18 亿元，主因调整销售模式及结算方式、集中支付代言费、增加品牌专区服务等 [19] - 毛利率有所优化，研发和管理费用率提升，2025Q1 公司毛利率同比 +0.46pcts 至 51.30%，净利率同比 -1.0pcts 至 7.20%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 35.49%/4.72%/4.77%/-1.06%，分别同比 -0.77/+0.59/+1.08/-0.32pcts [19] - 颐莲 Q1 收入同比快速增长，原料及添加剂业务毛利率大幅提升，化妆品收入 5.26 亿元（同比 -3%），其中颐莲收入 2.50 亿元（同比 +25%），喷雾品线销量同比 +69%，瑷尔博士收入 2.36 亿元（同比 -19.7%）；医药收入 1.08 亿元（同比 -0.9%）；原料及添加剂收入 0.86 亿元（同比 +2.4%），毛利率 39.54%（+9.8pct） [20][21] - 盈利预测与投资建议：公司聚焦大健康主业，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.83/3.17/3.60 亿元，对应 2025 年 4 月 30 日收盘价 PE 为 27/24/21 倍，维持“增持”评级 [21] 《公司业绩向好，奶油产品收入增速亮眼——立高食品（300973）点评报告》 - 2024 年公司实现营收 38.35 亿元（同比 +9.61%），归母净利润 2.68 亿元（同比 +266.94%），扣非归母净利润 2.54 亿元（同比 +108.22%）；2025Q1 单季度营收 10.46 亿元（同比 +14.13%），归母净利润/扣非归母净利润分别为 0.88 亿元/0.86 亿元（同比 +15.11%/+27.30%） [22] - 2024 年度奶油收入增速超 60%，坚定推行流通大单品战略，2024 年冷冻烘焙食品营收 21.33 亿元，同比减少 3.53%，烘焙食品原料营收 16.75 亿元，同比增长 32.74%，其中奶油营收 10.58 亿元，同比 +61.75%；2025Q1 冷冻烘焙食品收入占比约 60%，同比增长约 12%，烘焙食品原料收入占比约 40%，同比增长约 17%，UHT 系列奶油产品和酱料类产品增长较好 [23] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长，2024 年流通渠道收入占比约 57%，同比增长约 15%，商超渠道收入占比接近 25%，同比中个位数下滑，餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约 18%，合计同比增速约 20%；2025Q1 流通饼房渠道收入占比略超过 40%，同比下降中单位数，商超渠道收入占比略低于 40%，同比增长超过 40%，餐饮及新零售渠道收入占比近 20%，同比增长超过 20% [24] - 受渠道和产品结构变化及原料成本上升影响，2025Q1 毛利率有所下降，2024 年公司毛利率同比微增 0.08pcts 至 31.47%，2025Q1 公司毛利率为 29.99%，同比 -2.60pcts，净利率为 8.20%，同比 -0.10pcts [25] - 费用管控得当，销售费用率和管理费用率明显下降，2024 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 12.10%/6.68%/2.92%/0.39%，同比分别 -1.44/-2.88/-1.30/+0.05pcts；2025Q1 分别为 10.10%/5.41%/2.61%/0.61%，同比分别 -2.00/-1.16/-0.94/+0.42pcts [25][26] - 盈利预测与投资建议：预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 3.21/3.90/4.54 亿元，同比增长 19.70%/21.45%/16.56%，对应 EPS 为 1.89/2.30/2.68 元/股，4 月 30 日股价对应 PE 为 23/19/16 倍，维持“增持”评级 [27] 《产品力持续提升，2025Q1 归母净利润同比 +44% ——潮宏基（002345）点评报告》 - 2024 年净利润受商誉减值影响同比下滑，2025Q1 实现亮眼增长，2024 年公司实现营收 65.18 亿元（同比 +10.48%），归母净利润 1.94 亿元（同比 -41.91%），扣非归母净利润 1.87 亿元（同比 -38.72%），若剔除商誉减值影响，归母净利润同比 -5.11%；2025Q1 实现营收 22.52 亿元（同比 +25.36%），归母净利润 1.89 亿元（同比 +44.38%） [28] - 公司注重股东回报，近年分红比例高，2024 年度拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税），2024 年累计分红总额占归母净利润的比例为 160.59%，2019 - 2023 年股息支付率分别为 109%/127%/51%/89%/67% [28] - 珠宝业务产品力持续提升，线下门店逆势扩张，珠宝首饰产品设计升级，围绕“非遗”“串珠”“流行 IP”打造产品差异化，2024 年时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为 29.70/29.49 亿元，同比分别 -0.63%/+30.21%，毛利率分别 -1.91/+0.37pcts 至 28.76%/9.10%，线下门店数逆势增长至 1511 家，直营/加盟店数分别为 239/1272 家，2024 年积极布局出海业务 [29] - 皮具业务承压，收入下滑 27%，2024 年公司皮具收入 2.70 亿元，同比 -27.38%，菲安妮商誉账面价值 5 亿元 [30] - 2025Q1 净利率同比提升，期间费用管控良好，2024 年公司毛利率/净利率分别为 23.60%/2.60%，同比分别 -2.47/-2.99pcts；2025Q1 毛利率/净利率分别为 22.93%/8.43%，分别同比 -1.99/+1.08pcts ，销售费用率和管理费用率进一步下降 [30] - 盈利预测与投资建议：预计公司 2025 - 2027 年的归母净利润分别为 4.28/4.93/5.81 亿元，对应 2025 年 4 月 28 日股价的 PE 分别为 20/17/15 倍，维持“买入”评级 [31] 《营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速更高 ——青岛啤酒（600600）点评报告》 - 营收利润双增长，中高端及以上产品销量增速相对更高，2025 第一季度公司实现营业收入 104.46 亿元（YoY +2.91%），归母净利润 17.10 亿元（YoY +7.08%），扣非归母净利润 16.03 亿元（YoY +5.95%），产品总销量为 226.1 万千升，同比 +3.53pcts，产品吨价为 4616 元/千升，同比 -0.68pcts，主品牌青岛啤酒销量 137.5 万千升，同比 +4.01%，中高端以上产品销量 101.1 万千升，同比 +5.31% [33] - 利润率提升，费用管控平稳，2025 第一季度公司毛利率为 41.64%，同比 +1.20pcts，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分别为 12.53%/3.20%/0.17%/-1.02%，同比 -0.30pcts/-0.20pcts/-0.01pcts/+0.37pcts，净利率为 16.64%，同比 +0.65pcts [34] - 盈利预测与投资建议：预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 47.95/52.29/56.44 亿元，同比增长 10.35%/9.06%/7.95%，对应 EPS 为 3.51/3.8