报告公司投资评级 - 报告给予福瑞达“增持”评级 [2][7] 报告核心观点 - 福瑞达2026年上半年业绩符合预期，化妆品板块收入亮眼，但利润因市场推广投入增加而下滑 [7] - 公司持续推进“妆-药-原料”协同生态战略，依托合成生物学底层技术打通原料到终端产品链条，长期成长势能充足 [7] 业绩表现 - 2026年上半年营收19.09亿元，同比增长6.69% [7] - 2026年上半年归母净利润0.82亿元，同比下降24.25% [7] - 2026年上半年扣非归母净利润0.77亿元，同比下降26.77% [7] - 2026年第二季度营收10.09亿元，同比增长10.44% [7] - 2026年第二季度归母净利润0.50亿元，同比下降12.87% [7] - 2026年第二季度扣非归母净利润0.47亿元，同比下降18.99% [7] - 第二季度收入环比改善，利润同比下滑主要系化妆品新品牌新品类加大市场推广投放，叠加医药板块受集采、挂网降价影响盈利承压 [7] 盈利能力 - 2026年上半年毛利率57.18%，同比增长4.83个百分点，毛利率提升主要来自化妆品板块产品结构优化，高毛利新品占比提升 [7] - 2026年上半年归母净利率4.28%，同比下降1.75个百分点 [7] - 2026年上半年销售费用率43.03%，同比增长7.04个百分点，主要系珂谧等新锐品牌培育、代言人营销、线上直播推广投入增加 [7] - 2026年上半年管理费用率4.34%，同比下降0.49个百分点 [7] - 2026年上半年研发费用率4.46%，与去年同期基本持平，研发投入聚焦透明质酸、重组胶原蛋白、王浆酸等核心原料攻关 [7] 业务板块分析 - 化妆品板块2026年上半年营收12.86亿元，同比增长17.57%，毛利率68.16%，同比增长6.17个百分点 [7] - 颐莲营收6.44亿元，同比增长16.30%，喷雾大单品基本盘稳固，水光精华面膜成为第二大单品 [7] - 瑷尔博士营收4.22亿元，同比下降6.54%，第二季度收入已经转正，王浆酸、287系列新品逐步放量 [7] - 珂谧营收1.69亿元，同比增长621.57%，重组胶原蛋白次抛大单品爆发，成为核心第二增长曲线 [7] - 原料及添加剂板块2026年上半年营收1.87亿元，同比增长4.46%，医药级高附加值原料销售提升，出口短期承压 [7] - 医药板块2026年上半年营收1.59亿元，同比下降23.43%，受集采与价格政策影响整体下滑 [7] 渠道结构 - 2026年上半年化妆品线上收入11.07亿元，占化妆品收入86.07% [7] - 线下渠道收入1.79亿元，占比13.93% [7] - 线上深耕抖音、天猫等平台，优化自播体系 [7] - 线下发力连锁药店、医美机构、美妆集合店渠道，颐莲、瑷尔博士线下渠道同比均实现30%左右增长 [7] 未来展望与战略 - 颐莲基本盘稳固，珂谧新锐品牌高速增长，瑷尔博士新品驱动逐步修复 [7] - 原料板块持续布局高端医药级原料，医药板块聚焦院外OTC及药食同源赛道，期待后续板块盈利修复 [7] - 长期公司夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局，依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局 [7] - 报告维持2026-2028年归母净利润预测分别为2.4亿元、2.9亿元、3.5亿元，对应市盈率为24倍、20倍、17倍 [7] 财务数据预测 - 2026年预计营业总收入39.57亿元，同比增长8.4% [6] - 2027年预计营业总收入45.58亿元，同比增长15.2% [6] - 2028年预计营业总收入52.68亿元，同比增长15.6% [6] - 2026年预计归母净利润2.40亿元，同比增长28.0% [6] - 2027年预计归母净利润2.93亿元，同比增长22.0% [6] - 2028年预计归母净利润3.54亿元，同比增长20.8% [6] - 2026年预计毛利率58.1%，2027年预计毛利率58.4%，2028年预计毛利率58.4% [6] - 2026年预计净资产收益率5.4%，2027年预计净资产收益率6.3%，2028年预计净资产收益率7.3% [6]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 公司26H1业绩符合预期，化妆品板块收入亮眼，珂谧品牌高速增长成为第二增长曲线，但利润同比下滑，主要因化妆品新品牌推广投入增加及医药板块承压[7] - 公司持续推进“妆-药-原料”协同生态战略，依托合成生物学底层技术打通原料到终端产品链条，长期夯实原料+品牌+医药三轮驱动发展格局[7] - 维持26-28年归母净利润预测分别为2.4/2.9/3.5亿元，对应PE为24/20/17倍[7] 业绩与财务数据 - 26H1营收19.09亿元，同增6.69%[7] - 26H1归母净利润0.82亿元，同降24.25%[7] - 26H1扣非归母净利润0.77亿元，同降26.77%[7] - 26Q2营收10.09亿元，同增10.44%[7] - 26Q2归母净利润0.50亿元，同降12.87%[7] - 26Q2扣非归母净利润0.47亿元，同降18.99%[7] - 26H1毛利率57.18%，同增4.83pct[7] - 26H1归母净利率4.28%，同降1.75pct[7] - 26H1销售费用率43.03%，同增7.04pct[7] - 26H1管理费用率4.34%，同降0.49pct[7] - 26H1研发费用率4.46%，与去年同期基本持平[7] - 2025年营业总收入36.51亿元，同降8.3%[6] - 2025年归母净利润1.88亿元，同降22.9%[6] - 2026E营业总收入39.57亿元，同增8.4%[6] - 2026E归母净利润2.40亿元，同增28.0%[6] - 2027E营业总收入45.58亿元，同增15.2%[6] - 2027E归母净利润2.93亿元，同增22.0%[6] - 2028E营业总收入52.68亿元，同增15.6%[6] - 2028E归母净利润3.54亿元，同增20.8%[6] - 2026E毛利率58.1%，2027E毛利率58.4%，2028E毛利率58.4%[6] - 2026E ROE 5.4%，2027E ROE 6.3%，2028E ROE 7.3%[6] - 2026E每股收益0.24元/股，2027E 0.29元/股，2028E 0.35元/股[6] - 2026E市盈率24倍，2027E 20倍，2028E 17倍[6] 业务板块分析 - 化妆品板块26H1营收12.86亿元，同增17.57%，毛利率68.16%，同增6.17pct[7] - 颐莲营收6.44亿元，同增16.30%，喷雾大单品基本盘稳固，水光精华面膜成为第二大单品[7] - 瑷尔博士营收4.22亿元，同降6.54%，Q2收入已转正，王浆酸、287系列新品逐步放量[7] - 珂谧营收1.69亿元，同增621.57%，重组胶原蛋白次抛大单品爆发，成为核心第二增长曲线[7] - 原料及添加剂板块营收1.87亿元，同增4.46%，医药级高附加值原料销售提升，出口短期承压[7] - 医药板块营收1.59亿元，同降23.43%，受集采与价格政策影响整体下滑[7] 渠道与战略 - 26H1化妆品线上收入11.07亿元，占化妆品收入86.07%[7] - 26H1线下渠道收入1.79亿元，占比13.93%[7] - 线上深耕抖音、天猫等平台，优化自播体系[7] - 线下发力连锁药店、医美机构、美妆集合店渠道，颐莲、瑷尔博士线下渠道同比均实现30%左右增长[7] - 公司持续推进“妆-药-原料”协同生态战略，依托合成生物学底层技术打通原料到终端产品链条[7] - 原料板块持续布局高端医药级原料，医药板块聚焦院外OTC及药食同源赛道[7] - 依托研发与新原料备案优势，持续推进产品高端化与国际化布局[7]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为7.33元[5] - 当前价格为5.78元[6] 报告核心观点 - 化妆品收入持续改善，Q2化妆品收入同比+21%，受益于瑷尔博士转正、珂谧持续爆发[2] - 费用投入加大及医药板块承压下利润下降，关注利润拐点[2] - 下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.18、0.21、0.25元，下调目标价至7.33元，维持“增持”评级[11] 财务表现总结 整体业绩 - 26H1公司营收19.09亿元同比+7%，归母净利润0.82亿元同比-24%，扣非净利润0.77亿元同比-27%[11] - 26Q2公司营收10.09亿元同比+10%，归母净利润0.50亿元同比-13%，扣非净利润0.47亿元同比-19%[11] - 收入持续改善，利润受化妆品投放及医药拖累承压[11] 分板块收入 - 26H1化妆品营收12.86亿元同比+18%，医药营收1.59亿元同比-23%，原料及添加剂营收1.87亿元同比+4%，物业管理及其他营收2.63亿元同比-10%[11] - 26Q2化妆品营收6.86亿元同比+21%，医药营收0.77亿元同比-22%，原料营收1.01亿元同比+9%[11] - Q2化妆品增长提速[11] 分板块毛利率 - 26H1化妆品毛利率68.16%同比+6.17pct，医药毛利率47.64%同比-4.16pct，原料毛利率39.93%同比-1.00pct[11] - 化妆品毛利率提升因产品结构优化[11] 化妆品业务主体 - 26H1福瑞达生物股份净利润0.61亿元，营收12.88亿元，净利率约4.8%同比-2.4pct，主因加大新品推广投入[11] 品牌表现总结 颐莲 - 26H1营收6.44亿元同比+16%，Q2营收3.55亿元同比+17%[11] - 稳固喷雾大单品地位，2.0喷雾H1销售额约1.77亿元同比+13%[11] - 聚焦水光精华面膜(H1销售额1.2亿元）、胶原蛋白喷雾（销售额4700万元）等第二梯队爆品打造[11] 瑷尔博士 - 26H1营收4.22亿元同比-7%，Q2营收2.22亿元同比+3%[11] - 处于王浆酸系列等新品培育调整期，Q2低基数下同比转正[11] 珂谧 - 26H1营收1.69亿元同比+622%，Q2营收0.87亿元同比+484%[11] - 锚定重组胶原蛋白与穿膜次抛实现高增长，成为核心增量[11] 战略调整与展望 - 公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型[11] - 瑷尔博士延续渠道及产品调整，关注后续进展[11] - 珂谧品牌以重组胶原蛋白成分为核心，成为高增长的医学美容新锐品牌，关注后续产品及渠道拓展[11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为39.11亿元、42.41亿元、45.70亿元，同比+7.1%、+8.4%、+7.7%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.86亿元、2.17亿元、2.57亿元，同比-0.8%、+16.7%、+18.1%[4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为0.18元、0.21元、0.25元[4] - 参考同业估值，给予2026年PE40x[11] - 可比公司2026年平均PE为29.72倍，包括贝泰妮21.28倍、润本股份22.61倍、丸美生物32.54倍、华熙生物42.45倍[13]