行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 具体包括创新药 医疗器械 零售药房 CDMO 原料药等细分领域[1] 核心观点与论据 **1 创新药是行业核心驱动力 出海是关键** * 2025年医药行业整体指数涨幅不到10% 而创新指数涨幅约为60% 大幅跑赢[2] * 创新药成功主要得益于出海突破 2025年三季度全球前十大创新交易中有八项来自中国企业[3] * 出海交易带来的首付款超过了一级市场融资 为创新药企提供了重要资金来源[4] * 中国创新药正从me-too/fast follow向best-in-class/first-in-class升级[1][5] * 在ADC 双抗等技术积累强的领域已实现突破 小核酸 基因治疗等新兴领域展现潜力[1][5][16] * 出海是坚定且必须的发展阶段 预计将贯穿2至3年以上的长周期[12] **2 医疗器械出海成绩显著 高值耗材是突破重点** * 医疗器械各细分市场表现分化 低值耗材如丁腈手套已具产业话语权 IVD疫情期间出口良好[1][6] * 高端医疗设备和高值耗材处于出海初期 其中高值耗材被认为更具突破性[1][6] * 心血管支架 人工关节 心脏起搏器等产品出口增速可观[7] * 本土企业在关节和内镜检查耗材方面实现出口突破 产品进入美国和欧盟等发达市场 定价和利润回报可观[7] * 高值耗材与药品的主要差异在于拥有独立知识产权和创新性 可进行license out[1][8] * 通过合作或自建渠道在发达国家建立销售网络 有望抵消国内集采影响 推动板块增速回升[1][8] * 2026年预计是医疗器械销售收入和销售体量突破的重要年份[13] **3 行业融资与产业链环境改善** * 全球创新药融资在2025年扭转了过去两三年的下滑趋势 国内信心恢复带动创新增长[3][10] * 资金流向医药领域逐步恢复或增加[10] * CDMO订单毛利逐步恢复增长 临床服务订单增加 医药产业链正在走出不利局面[3][10] * 龙头企业有望获得更好的市场份额[10] **4 零售药房行业出现整合拐点** * 零售单体药店数量自2024年出现拐点 2025年第一季度关店数量超过新开店数量 总量下降明显[11] * 连锁药房通过关停亏损门店实现业绩恢复 2025年第三季度多家连锁药房实现单季度扭亏或盈利[11] * 溯源码政策将于2026年1月1日实施 有助于规范竞争环境 加速内部整合[11] 其他重要内容 **1 创新药价值兑现需临床数据验证** * BD交易的首付款仅为部分价值兑现 并非一次性全部实现[1][4] * 中国转国外项目存在不到20%的失败风险 包括临床数据和商务收益分歧[4] * 需要等待临床数据验证来逐步兑现企业价值[4] * 未来将更注重海外临床数据价值兑现 而非单纯交易事件落地[12] **2 海外认证与竞争门槛提高** * 早期的一些海外认证已陆续落地 但只有少数企业能够成功[9] * 随着竞争门槛不断提高 产业优化壮大 龙头企业优势逐步显现[9] **3 具体关注方向与投资建议** * 创新药领域关注肿瘤 免疫 呼吸道等疾病领域在2026年的突破[12] 以及减重 免疫治疗 呼吸道疾病等新突破点[5] * 医疗器械行业推荐关注高附加值耗材 IVD 高端医疗设备等[17] 丁腈手套在发达国家仍有较大提升空间[17] * 投资建议集中持有创新方向 通过临床数据和出口数据验证产业竞争力[15] * CDMO领域继续看好订单增长潜力[18] * 原料药领域注重合成生物学技术及原料代工等细分方向[18]

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业 包括创新药 医疗器械 中草药 CRO 原料药 制剂等多个细分板块[1] * 涉及的公司众多 包括但不限于泽璟制药 信达生物 中国生物制药 乐普生物 科力制药 莱凯医药 全性生物 奥华 开利 迈瑞医疗 联影医疗 微电生理 惠泰医疗 迈普医学 春立医疗 康龙化成 凯莱英 普蕊斯 天宇股份 斯太利 同和药业 新灵泰 苑东生物 通华东宝 金新药业 尽华药业 爱尔眼科 通策医疗 普瑞眼科 普洛药业 碧迪医疗 百普寨斯 澳华内镜 新产业 以岭药业 云南白药 诺普生物等[3][5][6][9][11][12][13][14][15] 核心观点与论据 行业整体表现与前景 * **2024年回顾** 医药行业在31个一级行业中涨幅排名第18位 上涨11.94% 创新药板块走出过去四年熊市态势 但上周表现平淡 排名第28位 下跌2%[2] * **2025年展望** 行业整体表现预计相对一般 但创新药板块持续改善 其他板块逐渐摆脱控费 DRG等负面影响[3][4] * **2026年展望** 持乐观态度 国内外市场对创新需求依然迫切 创新药及其产业链 医疗器械 中药等领域存在投资机会[3][4] 创新药板块 * **市场情绪** 当前整体市场情绪较为低迷 港股恒生医药指数略跑输恒指大盘及恒生科技指数[5] * **基本面** 产业利好不断 例如泽璟制药CD3DL3三抗产品授权艾伯维 首付款1亿美元 后续选择权接近1亿美元[3][5] * **投资时机** 每次板块低迷时都是布局良机 推荐信达生物 中国生物制药 乐普生物等产品端临床数据或授权端均无风险的公司[3][6] 医疗器械板块 * **医疗设备** 大部分公司去库存已进入尾声 2026年季度业绩有望改善 招投标量增长显著 关注奥华 开利 迈瑞 联影等头部企业[3][6] * **家用器械** 2025年尽管消费环境低迷但仍保持稳定增长 得益于出海和CGM新品放量[6] * **高值耗材** 电生理 神经外科 骨科等赛道有发展潜力 电生理集采落地后将推动国产替代与集采放量 神经外科产品放量 骨科通过国内集采出清与海外出海实现反转增长[3][7] 中草药/中药板块 * **当前阶段** 行业在2025年第2季度已经见底 预计在2025年下半年到2026年上半年逐步复苏[9] * **复苏节奏** 院内中草药将率先复苏 OTC产品可能需要更多时间恢复 整体复苏节奏为 院内中药快于四类药企 四类药企快于OTC普药 最后是消费类中药[9][10] * **2026年主题** 关注 十五规划 对国央企的影响 以及基药目录增补带来的潜在利好[3][11] CRO板块 * **近期表现** 2025年四季度订单和经营情况延续良好趋势[3][11] * **推荐公司** 康龙化成在商业化生产上取得进展 核心业务增长空间大 普蕊斯作为SMO行业领军者 有望享受行业复苏带来的量价齐升 预计2025年全年新签订单比例达30%[3][11] 原料药板块 * **发展前景** 更接近制造业 在业绩快速释放阶段最具投资价值 推荐天宇股份 斯太利和同和药业 预计2026年进入业绩拐点[3][12] * **公司展望** 斯太利受新疆集采驱动增长 预计2026年利润达1.5~2亿人民币 2027年有望达3~4亿人民币 同和药业新产品持续放量 预计2026年利润达1.5亿人民币 并保持30%的利润增速[13] 制剂板块 * **最新观点** 看好新灵泰在关键疗效数据读出后的表现 公司创新药增长节奏及未来规划未做调整 新品种不断推出[14] 其他重要内容 2025年业绩前瞻（分化态势） * **制药工业** 新基泰创新产品收入增速预计超50% 苑东生物归母净利润增速预计15%-20% 单四季度增速预计超200% 通华东宝收入增速预计40%-50%[3][15] * **原料药** 天宇股份 同和药业 斯太利预计增长[15] * **医疗服务** 爱尔眼科全年收入增长约5% 归母净利润增长约-9% 普瑞眼科可能出现亏损[15] * **CRO** 康龙化成 凯莱英等公司全年和单四季度收入及归母净利润均有望实现两位数增长 普洛药业预计年度归母净利润变动范围为-15%至20%[15] * **科研服务** 碧迪医疗 百普寨斯等公司全年收入及归母净利润均有望显著增长[15] * **医疗器械** 迈瑞医疗面临下滑压力 澳华内镜 新产业等表现较为稳定[15] * **港股** 以岭药业 云南白药等预期实现不同程度增长[15] * **创新药** 中国生物制药预期双位数增长 诺普生物有望实现100%-120%的高速增长并盈利[15]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收25.97亿元，同比下滑7.3%；实现归母净利润1.42亿元，同比下滑17.2% [2][4] - 2025年单三季度公司实现营收8.1亿元，同比下滑7.97%；实现归母净利润0.34亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年第三季度公司归母净利率为4.2%，同比下滑0.8个百分点 [10] 分业务板块表现 - 化妆品业务：2025年前三季度营收15.7亿元，同比下滑8.2%；其中颐莲品牌营收7.9亿元，同比增长19.5%，核心喷雾品线销售额同比增长28%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，第三季度同比降幅收窄；珂谧品牌营收7719万元，第二季度和第三季度分别环比增长82%和138% [10] - 医药业务：2025年前三季度营收3.1亿元，同比下滑17.5%；前三季度全渠道累计新开发客户200余家 [10] - 原料业务：2025年前三季度营收2.8亿元，同比增长11.2%；前三季度医药级原料销量同比增长108% [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率同比下滑2.3个百分点 [10] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.5/+0.4/+0.2/-0.2个百分点，费率合计增加0.9个百分点 [10] - 2025年第三季度投资净收益同比提升1.6个百分点 [10] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.24元/股、0.29元/股、0.34元/股 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.42亿元、2.96亿元、3.42亿元 [16]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为化妆品、保健品及医药原料行业，具体公司为福瑞达[1] 核心观点与论据 2025年整体业绩与战略调整 * 公司预计2025年整体业绩相对平淡，可能略有增长或小幅下降，主要受化妆品业务微降及医药业务承压影响[2] * 业绩平淡主因是配合主品牌"博士"进行调整，虽影响当前数据，但为2026年业绩增长奠定基础，因基数较低[2][29] * 公司对2026年业绩持乐观态度，预期肯定会有增长且压力不大[29][33] 化妆品业务各品牌表现 * 怡莲品牌双十一表现下滑，主因未与大型主播合作及李佳琦表现不及预期，但全年增长预期仍维持在15%-20%[4][5] * 怡莲品牌第二增长曲线烹饪系列产品表现良好，提升整体毛利率[5] * 博士品牌益生菌系列调整接近尾声，部分面膜已恢复发货，预计年底或明年一季度完成调整，明年有望实现正增长[11] * 博士品牌新系列287系列市场反馈良好，王江酸系列超出预期但受限于产量，两者毛利率均在80%以上，高于益生菌系列的70%[13][15] * 科密品牌受益于创魔肽技术和与新华网合作，预计2025年实现三位数增长，销售额达一亿左右[21] 渠道策略与结构变化 * 抖音平台已成为公司第一大渠道，销售超过天猫，各品牌线上渠道占比约抖音60%，天猫40%[6][8] * 怡莲品牌在没有超头主播情况下，自播和其他渠道保持较快增长，自播模式通过推出新产品等措施将毛利率从60%-70%提升至70%-80%[6][7] * 博士品牌线上渠道占比约90%，线下加盟店已有五六百家，为应对线上流量成本高问题埋下种子[18] * 公司在达播推广方面有所收缩以控制成本，但会集中资源推主打品种[17] 原料业务增长动力 * 三季度原料业务收入增长显著，核心原因是食品级、化妆品级玻尿酸供不应求且价格上涨，以及医药级玻尿酸海外市场拓展迅速[25][26] * 预计原料业务全年表现良好，势头将持续到2026年，医药级玻尿酸海外市场不论销量还是利润率都非常可观[27] * 医药级玻尿酸国内三类证书预计在2026年末或2027年初获批，公司正积极铺设渠道，与超过100家医院合作[23][24] 新兴业务与未来规划 * 公司在口服美容和抗衰老保健品方面有多项规划，重点关注抖音渠道的快速增长机会，如口服麦角硫因产品[3][20] * 药食同源产品计划推出新型饮料如气泡水，主要通过OEM方式生产，而口服胶原蛋白等传统保健品则以自有品牌推广[22] * 公司未来发展方向将继续专注于美妆、医药和原料三大板块[31] * 公司计划2026年推进股权激励和并购计划，但需与大股东沟通，港股表现良好增加了并购谈判难度[12][34] 其他重要内容 医药业务状况 * 药品业务面临压力，受行业冲击影响，公司正在寻求线上大药房和药食同源等新出路，但需要时间实现规模化增长[28] 盈利能力管理 * 公司希望通过提升毛利和利润来改善2025年的盈利状况，尽管整体业绩平淡[30]

公司整体业绩 - 2025年前三季度公司营收26.0亿元，同比下降7.3%，归母净利润1.4亿元，同比下降17.2% [1] - 2025年第三季度单季营收8.1亿元，同比下降8.0%，归母净利润0.3亿元，同比下降23.1% [1] - 公司综合毛利率为51.5%，同比下降0.4个百分点 [2] 分业务板块表现 - 化妆品业务营收15.7亿元，同比下降8.2%，毛利率61.2%，同比下降1.1个百分点 [1] - 医药业务营收3.1亿元，同比下降17.5%，毛利率52.3%，同比上升1.8个百分点 [2] - 原料业务营收2.8亿元，同比增长11.2%，毛利率40.3%，同比上升0.9个百分点 [2] - 原料业务中，医药级原料销量大幅提升，同比增长107.8% [2] 品牌与产品动态 - 化妆品品牌颐莲营收7.9亿元，同比增长19.5%，品牌价值评估突破120亿元 [1][3] - 化妆品品牌瑷尔博士营收6.5亿元，同比下降28.9% [1] - 颐莲喷雾品线销售同比增长28%，双11李佳琦直播间首日前4小时售出超20万件 [3] - 医药板块新上市红参阿胶肽黄芪饮等7款药食同源产品 [3] 研发与战略进展 - 公司以"5+N"核心科技矩阵为引擎，聚焦妆药同源 [1] - 瑷尔博士发布行业首个理想皮肤数据平台，推动AI智能化护肤 [3] - 原料战略转型升级取得成果，二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案，纳他霉素通过美国原料药DMF备案 [3] - 公司与北京同仁堂深化交流，推进黑膏药合作进程 [3] 费用与运营 - 2025年前三季度销售费用率36.4%，同比下降0.1个百分点，管理费用率4.9%，同比上升0.6个百分点，研发费用率4.5%，同比上升0.8个百分点 [2] - 医药业务全渠道累计新开发客户200余家，覆盖医院及OTC渠道 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年归母净利润为2.46亿元、2.87亿元、3.29亿元，对应EPS为0.24元、0.28元、0.32元 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE为32.5倍、27.9倍、24.3倍 [1]

投资评级 - 报告对福瑞达维持“增持”评级 [6][8] 核心观点 - 公司发布25Q3业绩，业绩略低于市场预期，收入端降幅收窄，但利润端持续承压 [1][8] - 公司以研发优势为基石，目标打造大健康全产业链，在化妆品、原料、医药等行业齐头并进 [8] - 由于25Q3表现略低于预期，报告下调了公司未来营收、毛利率及归母净利润预测 [8] 业绩表现 - 25Q1-3营收25.97亿元，同比下降7.3%；归母净利润1.42亿元，同比下降17.2% [8] - 25Q3单季度营收8.07亿元，同比下降8.0%；归母净利润0.34亿元，同比下降23.1% [8] - 25Q1-3扣非归母净利润1.30亿元，同比下降13.7%；25Q3单季度扣非归母净利润0.26亿元，同比下降34.9% [8] 盈利能力分析 - 25Q1-3毛利率为51.5%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.9%，同比下降0.6个百分点 [8] - 25Q3单季度毛利率为49.5%，同比下降2.3个百分点；净利率为5.5%，同比下降0.6个百分点 [8] - 费用率方面，25Q1-3销售费用率36.4%（同比-0.1pct），管理费用率4.9%（同比+0.6pct），研发费用率4.5%（同比+0.8pct）[8] - 25Q3单季度销售费用率37.3%（同比+0.5pct），管理费用率5.0%（同比+0.4pct），研发费用率4.6%（同比+0.2pct）[8] 分业务板块表现 - 化妆品板块25Q1-3营收15.69亿元，同比下降8.2%，毛利率61.2% [8] - 化妆品板块中，颐莲品牌营收7.86亿元，同比增长19.5%；瑷尔博士品牌营收6.5亿元，同比下滑28.9% [8] - 医药板块25Q1-3营收3.05亿元，同比下降17.46%，毛利率52.3% [8] - 原料及衍生产品、添加剂板块25Q1-3营收2.76亿元，同比增长11.2%，毛利率40.3% [8] 公司战略与研发进展 - 化妆品板块：颐莲品牌成功举办首届品牌文化传播大会；瑷尔博士品牌举办第六届微生态健康大会 [8] - 医药板块：牵头起草发布“药食同源健康产品认证通则”标准，Q3新上市7款药食同源产品 [8] - 原料板块：积极拓展国内国际客户，加快医药级转型升级，新增药品生产许可证1项 [8] - 研发方面：发布行业首个理想皮肤数据平台，牵头制定相关团体标准，25Q1-3累计取得3个II类医疗器械证 [8] 财务预测 - 预测2025/2026/2027年营业总收入分别为38.71亿元、38.73亿元、44.36亿元 [7][8] - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为2.19亿元、3.00亿元、3.34亿元 [7][8] - 预测2025/2026/2027年每股收益分别为0.22元、0.29元、0.33元 [7] - 预测2025/2026/2027年毛利率分别为51.7%、58.2%、58.3% [7][8] - 预测2025/2026/2027年对应市盈率分别为36倍、26倍、24倍 [7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.9亿元，同比下滑7.05% [2][4] - 2025H1归母净利润1.1亿元，同比下滑15.2% [2][4] - 单二季度营收9.1亿元，同比下滑11.7%；归母净利润5725万元，同比下滑16.1% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24、0.29、0.34元/股 [10] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.9亿元，同比下滑7.7% [10] - 医药业务营收2.1亿元，同比下滑13.9% [10] - 原料业务营收1.8亿元，同比增长4.2% [10] - 颐莲品牌营收5.5亿元，同比增长23.8%；喷雾品线同比高增43% [10] - 瑷尔博士营收4.5亿元，同比下滑30% [10] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超1400万元 [10] - 透明质酸原料销售1.2亿元，同比增长23.4%；医药级透明质酸同比高增287% [10] 盈利能力与费用 - 整体毛利率小幅提升0.5个百分点 [10] - 销售费用率同比下降0.37个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.73个百分点 [10] - 研发费用率同比上升1.01个百分点 [10] - 归母净利润率下滑0.6个百分点至6% [10] - 原料业务毛利率同比提升8.5个百分点 [10] 战略举措与展望 - 瑷尔博士完成品牌定位升级为"中国微生态护肤开创者"，推新287面膜及水乳产品 [10] - 医药业务新开发县级以上医院与OTC客户200余家，推动核心产品升级 [10] - 珂谧品牌举办重组胶原蛋白技术发布会并推出新品 [10] - 渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展 [10] - 性价比价格定位及主力品牌产品迭代升级有望驱动增长 [10]

财务表现 - 1H25收入17.89亿元同比下降7.1% 归母净利润1.08亿元同比下降15.2% [1] - 2Q25收入9.13亿元同比下降11.7% 归母净利润0.57亿元同比下降16.1% [1] - 1H25毛利率52.3%同比提升0.5个百分点 净利率6.0%同比下降0.6个百分点 [2] 业务板块表现 - 化妆品业务收入10.94亿元同比下降7.7% 毛利率62.0%提升0.6个百分点 [2] - 医药产品收入2.07亿元同比下降13.9% 毛利率51.8%下降0.3个百分点 [2] - 原料及添加剂业务收入1.79亿元同比增长4.2% 毛利率40.9%提升1.7个百分点 [2] 品牌与产品表现 - 颐莲品牌收入5.54亿元同比增长23.8% 核心喷雾品线销售额增长43% [2][3] - 瑷尔博士收入4.51亿元同比下降30.0% 新推287系列市场反馈积极 [2][3] - 医药级透明质酸销售收入0.16亿元同比增长287.3% [2] - 珂谧品牌胶原次抛销售额超1400万元 [3] 渠道与运营 - 化妆品线上营收9.21亿元占比84.2% 线下营收1.73亿元占比15.8% [2] - 销售费用率36.0%下降0.4个百分点 管理费用率4.8%上升0.7个百分点 [2] - 研发费用率4.4%上升1.0个百分点 [2] 战略发展 - 构建"5+N"化妆品品牌体系 颐莲自播增长28% [3] - 新开发超过200家县级以上医院与OTC客户 [3] - 医药级透明质酸覆盖欧洲及亚洲多地市场 [3] - 原料业务毛利率47.1%提升8.5个百分点 [3]

美股市场表现 - 道指跌0.02%，纳指涨0.94%，标普涨0.47%，恐慌指数VIX跌1.13%至16.64 [1] - 美元指数涨0.14%报96.78，美国十年国债收益率涨0.848%收报4.281%，两年期国债收益率差49.4个基点 [1] - 现货黄金涨0.54%报3356.93美元/盎司，布伦特原油涨2.83%至69.12 [1] 行业板块表现 - 标普11大板块中7个收涨：半导体涨1.9%，能源涨1.72%，原料涨1.5%，科技涨1.06%，日常消费涨0.29%，房地产涨0.19%，工业涨0.1% [1] - 医疗跌0.99%，公用事业跌0.87%，通讯跌0.29% [1] 个股表现 - 中概股分化：台积电涨3.97%，拼多多跌1.44%，理想跌2.57%，小鹏涨0.6%，富途跌1.09% [2] - 大型科技股多数上涨：英伟达涨2.58%，苹果涨2.22%，谷歌涨1.61%，博通涨1.95%，特斯拉涨4.97% [2] - 微软跌0.2%，Meta跌0.79%，伯克希尔跌1.86%，奈飞跌0.68% [2] - HOOD涨6.12%，ORCL涨5.03% [2] 重点公司动态 - 特斯拉Q2全球汽车销量同比下降13.5%至384122辆，略低于预期的38.7万辆 [3][4] - 微软缩减人工智能芯片规模以减少对英伟达的依赖 [2] - 甲骨文与OpenAI达成协议，将在美国实施更多"星际之门"项目，涉及4.5 GW电力和300亿美元云协议 [2][6] 宏观经济与政策 - 美联储9月降息概率超九成，7月维持利率不变概率74.7% [6] - 美国参议院通过税改法案，未对太阳能项目征税 [6] - 特朗普宣布越南将对美出口支付20%关税，转口贸易支付40%关税 [6][7] - 越南将斥资80亿美元购买波音飞机 [7] 国际贸易局势 - 欧盟准备对美国210亿欧元进口产品加征至多50%关税 [7] - 英国与美国协议取消飞机发动机等商品10%关税，但钢铝关税未解决 [8] - 加拿大取消对科技公司3%数字服务税 [8] - 日本与美国谈判陷入僵局，特朗普暗示可能对日征收30-35%关税 [9] - 韩国寻求延长关税暂缓期 [9] - 印度与美国谈判因汽车零部件等问题陷入僵持 [9] - 东盟国家采取"混合"策略应对美国关税 [10] 今日关注 - 美国6月非农就业数据 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药行业、创新药行业、糖尿病及减肥药市场、原料板块、GPCR 领域、仿制药行业 - **公司**：国邦、奥维特、金鑫、福源、科伦、一帆 纪要提到的核心观点和论据 - **创新药行情**：2025 年创新药行情受益于流动性和风险偏好提升并非泡沫化，美元指数下跌和 Biotech 领域催化剂事件是驱动因素，BD 总金额和首付款均创新高[1][4] - **国内 Biotech 企业**：在双抗 ADC、TYK2 抑制剂等领域全球领先，遵循 SRA 或第五套上市准则的企业核心技术已验证，第二批管线数据可期[1][5][6] - **创新药市场未泡沫化**：与全球头部疫苗企业及美国医疗大脑体量相比仍有差距，大量进入临床的分子研发由中国贡献，估值与市值应更接近全球最大 MNC[1][7] - **创新药发展逻辑**：未泡沫化，涨幅源于过去下跌及流动性回归；国内制度改革与美国政策对接带来临床研发效率优势；产品被全球大药企认可并在美国上市推动海外国际化进程[8][9] - **医药行业风险**：主要来自政策法规变化，关注是否影响国内制度改革及与美国政策对接的基本逻辑，目前国内临床研发效率持续提升[10] - **创新药投资逻辑**：基于全球大药企认可及美国上市潜力、商业化进程顺畅以及国内临床政策和研发效率提升[11] - **关注领域和产品**：2025 年关注糖尿病及减肥药市场（GLP - 1 受体激动剂）、TYK2 抑制剂、CD3 在自免领域的研究，以及原料板块因低基数、产能放缓和专利悬崖带来的需求增长[2][12] - **原料板块发展趋势**：未来发展趋势乐观，部分产品如沙坦类可能率先突破，供给端压力减轻，需求端因专利悬崖效应带动需求增长，推荐国邦、奥维特等企业[13] - **GPCR 领域发展前景**：2025 年集采政策优化，呈现集中度提升、强者恒强的产业趋势，多批文、高人效、仿创结合头部制剂企业将受益[14] - **仿制药行业**：面临集采政策优化后的挑战与机遇，后续政策将使行业出现新变化，多批文、高人效及仿创结合头部制剂企业将受益，推动行业进入新阶段并带来 A 股上市公司业绩兑现[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年医药板块整体表现剧烈，呈现结构化上涨趋势，创新药板块增长有限，今年上涨约十几个百分点，港股创新药进入井喷式发展新阶段[3] - 2019 - 2021 年间遵循 SRA 或第五套上市准则上市的国内 Biotech 企业核心软件已充分验证[6] - 三四年前疫情期间全球头部疫苗企业市值达 2000 亿 - 3000 亿美元，现在可能仅为 100 亿美元左右，中国医疗大脑体量约三四千亿人民币与美国有差距，2024 年美国进入临床的一半分子由中国贡献[7] - 当年某指导文件限制重复靶点过多研发导致 V 超基础逻辑改变引发下跌[10] - 2018 年下半年医药行业经历偶发事件导致股市大跌[11]