核心观点 - 极米科技家用投影主业增长已触及品类天花板 公司市值大幅缩水 因此正积极拓展车载光学 AI眼镜和商用投影三条新业务线以寻求新的增长空间 [1][3][4][5][6] 公司基本面与市场表现 - 公司2025年营业收入为34.67亿元 同比仅增长1.85% 投影整机销售量95.74万台 同比下降8.07% [9] - 2025年归母净利润为1.43亿元 同比增长19.40% 利润增长主要源于毛利率改善 家用投影整机业务毛利率提升至30.80% 同比提升4.21个百分点 [9] - 公司股价从2021年6月的历史最高点614.43元/股跌至2026年4月17日的94.92元/股 总市值从430亿元高点缩水至66.46亿元 五年间市值蒸发约360亿元 [4][5] - 市值萎缩反映二级市场对公司未来增长想象空间收敛 公司超过95%的营收仍依赖家用投影 [5] 家用投影主业面临的挑战 - 家用智能投影品类整体市场连续两年销量下滑 2025年中国智能投影全渠道销量520.3万台 同比下降13.9% 销售额83.6亿元 同比下降16.5% [10] - 市场结构分化明显 2025年万元以上的超高端产品销量翻倍增长 2000元以下入门级产品占市场一半以上 中间价位段受挤压最严重 [10] - 行业集中度加速提升 2025年中国智能投影线上市场TOP10品牌销量份额达66.5% 较上年提升11.3个百分点 [10] - 75英寸及以上超大屏电视价格快速下行 对中端家用投影市场形成直接挤压 替代了部分家庭用户的购买决策 [10][11] 新业务拓展战略 - 公司基于在家用投影积累的光学 光机 算法及供应链能力 向三个新场景拓展业务 分别为车载光学 AI眼镜和商用投影 [13] - 公司内部将全球投影市场拆解为家用占25% 教育占40% 工程类占35% 为突破天花板 必须进入家用之外占75%份额的市场 [14] 商用投影业务 - 2026年4月15日 公司发布全系三色激光商用投影战略 将产品线从一款覆盖7000至9000流明的产品 扩展至覆盖5000至60000流明全区间的产品矩阵 [3][16] - 选择切入商用投影的原因包括：全球商用投影市场规模约30亿美元 传统海外厂商投入放缓且技术迭代滞后提供了时间窗口 公司具备消费电子领域快速迭代的竞争优势 [14] - 公司将车载业务建立的质量管控体系迁移至商用投影 对产品可靠性要求极高 并为高功率激光器开发了三条水冷方案设计路线进行充分测试 [15] - 首款商用产品S70已于2025年9月开始交付 截至2026年4月出货量已达上千台 [15][16] 车载光学业务 - 截至2026年4月15日 公司已累计获得11个车载投影定点 产品已在多家头部新能源车企的旗舰车型上量产交付 [3][17] - 车载业务已从投入期转向收获期 [17] - 2025年 包含车载产品的“创新产品”类别营收为2.55亿元 同比增长107.86% 但毛利率仅为4.45% 同比下降26.91个百分点 主要因业务处于产能爬坡阶段 [19] - 2026年车载业务重点在于产品设计的共用化与标准化以形成规模效应 更严格筛选新定点项目 并持续优化供应链成本 [19] AI眼镜业务 - 2026年1月 公司通过新设子品牌MemoMind发布两款AI眼镜：Memo One和Memo Air Display 其中Memo One采用双眼MicroLED加光波导方案 预计售价599美元 计划2026年第二季度发售 [3][19] - 公司在2025年年报中将AI可穿戴业务定性为“初步尝试” [20]