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食品综合2024年报及2025年一季报总结:零食继续领跑,餐饮链有望企稳
东吴证券· 2025-05-05 15:05
报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025Q1以来消费品赛道市场关注度和估值水位提升,维持看好内需消费观点 [2] - 零食行业有结构性成长机会,推荐万辰集团、盐津铺子等公司;速冻和连锁业态属顺周期板块,推荐安井食品、立高食品等公司 [2] 各行业总结 休闲零食 - 成长性归因:2024年和2025Q1休闲食品板块营收增速在食品饮料行业中处中上水平,2024年好于行业平均,2025Q1因高基数弱于平均;2024年营收增速超20%的有7家,3家在2025Q1延续高增长;渠道变革带来增量,包括零食量贩、抖音和会员制商超渠道;中式零食浪潮正当时,本土企业有优势 [11][14][27] - 盈利分析:2024Q4 - 2025Q1原料成本上行,2024年和2025Q1实现盈利能力同比改善的公司不多,万辰集团持续提升,三只松鼠、好想你分别在2024年和2025Q1体现费效优化 [32][34] - 投资建议:推荐以门店为基础的万辰集团、有能力成为全品类全渠道的平台型公司盐津铺子,关注西麦食品、有友食品等企业 [44] 速冻食品 - 营收分析:下游餐饮需求疲软,价格竞争加剧,压力向中游传导;立高食品、宝立食品成长性突出,安井食品在传统速冻赛道韧性凸显;小B渠道和面米制品承压明显 [44][49][51] - 盈利分析:原材料价格有升有降,成本相对稳定,但需求不振、竞争加剧,叠加政府补助减少,多数公司归母净利率同比下滑,仅立高食品内部提效成果显著 [54][57] - 投资建议:推荐有一定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食品,关注千味央厨、三全食品、宝立食品的边际改善 [64] 泛餐饮连锁业态 - 营收分析:必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业;大部分公司单店营收相比2020、2021年仍有缺口,锅圈2024年单店营收同比转正 [65] - 盈利分析:2024年巴比食品和紫燕食品归母净利率同比提升,主要来自费用端缩减;绝味食品、煌上煌毛利率改善,但费用支出多,未释放成本红利 [71] - 投资建议:关注锅圈单店营收回正、巴比食品单店下滑幅度收窄且拓店积极、绝味食品内部求变构建产品矩阵等情况 [79]