报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美第二轮贸易会谈延长关税豁免条款，中央政治局会议召开，市场出现预期差，各品种走势及操作建议因自身基本面和市场环境而异 [2] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指延续上行走势，TMT热度再起，推荐卖出远月合约，执行价6300 - 6400的MO看跌期权空头，以温和看涨为主 [2] - 期债延续震荡偏暖，有概率震荡上行，单边行情可逢回调适当做多，短期关注7月经济数据 [2] - 黄金多头在3300美元（770元）上方继续持有，或卖出行权价为760元以下的看跌期权赚取时间价值；白银在36 - 37美元（8700 - 9000元）附近企稳，日内保持低多思路 [2] 黑色板块 - 集运指数预计偏弱震荡，保持逢高空思路 [2] - 钢材转为震荡，回调偏多尝试；铁矿跟随钢材价格波动，逢低做多，多焦煤空铁矿 [2] - 焦煤期货强势反弹，逢低做多，9 - 1正套；焦炭第五轮提涨落地，仍有提涨预期，逢低做多，9 - 1正套 [2] 有色板块 - 铜降息路径暂不明朗，基本面提供价格支撑，主力参考77000 - 79000 [2] - 氧化铝仓单量回升，中期过剩趋势不改，主力参考3000 - 3400 [2] - 铝价震荡，淡季累库预期偏强，主力参考20000 - 21000；铝合金淡季终端消费疲软，主力参考19200 - 20200 [2] - 锌价窄幅震荡，主力参考22000 - 23000；关注8月缅甸锡矿进口情况，观望 [2] - 镍情绪暂稳盘面震荡偏强，主力参考118000 - 126000；不锈钢盘面窄幅震荡，现货交投平淡 [2] 能源化工板块 - 原油短期可能维持弱势震荡，建议以波段思路为主，等待地缘演进节奏明朗化，WTI下方支撑[63, 64]，布伦特[66, 67]，SC[490, 500] [2] - 尿素出口驱动和国内消费偏弱博弈，短期“逢低做多、快速止盈”，若盘面未突破1770 - 1780，多单离场，月间波动区间1700 - 1800 [2] - PX商品氛围好转但成本端支撑有限，短期在6600 - 6900震荡对待；PTA低加工费但成本端支撑有限，短期4600 - 4800震荡对待，TA1 - 5逢高反套，PTA盘面加工费低位做扩（250附近） [2] - 短纤供需预期偏弱，单边同TA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡；瓶片维持减产，跟随成本波动，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会 [2] - 乙二醇供需转向宽松，短期关注EG09在4450 - 4500压力；烧碱盘面走弱，空单持有 [2] - PVC均线支撑位盘面反弹，空单止盈暂离场；纯苯供需预期好转但高库存下驱动有限，观望或短多 [2] - 苯乙烯基本面驱动有限，短期在7200 - 7400震荡对待；合成橡胶供应未如期增量，短期观望 [2] - LLDPE现货变化不大，下游补库成交好转；PP现货走强，区间6950 - 7300，前期7200的空单可择机止盈 [2] - 甲醇基差略走强，区间操作2350 - 2550 [2] 农产品板块 - 豆类丰产预期压制美豆，进口担忧下豆粕现货存支撑，01多单持有 [2] - 生猪现货低位震荡，09谨慎偏空；玉米空头情绪仍显，盘面低位震荡 [2] - 油脂受棕榈油库存走高影响盘面回调，观测P09能否站稳9000 [2] - 白糖海外供应前景偏宽松，反弹偏空交易；棉花下游市场保持弱势，近月空单减持，01空单持有 [2] - 鸡蛋现货走势偏弱，长周期仍偏空；苹果早熟价格持续下探，主力在7800附近运行 [2] - 红枣价格持稳运行，关注能否站稳11000；纯碱焦煤走强带动盘面企稳反弹，空单止盈暂离场 [2] 特殊商品板块 - 玻璃现货走货转弱，盘面弱势运行，空单持有；橡胶关注旺产期原料上涨情况，观望 [2] - 工业硅震荡走强，看涨期权持有；多晶硅震荡上涨，看涨期权持有 [2] - 碳酸锂消息面发酵盘面拉涨，矿端仍存不确定性，谨慎观望为主 [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1以来消费品赛道市场关注度和估值水位提升，维持看好内需消费观点 [2] - 零食行业有结构性成长机会，推荐万辰集团、盐津铺子等公司；速冻和连锁业态属顺周期板块，推荐安井食品、立高食品等公司 [2] 各行业总结 休闲零食 - 成长性归因：2024年和2025Q1休闲食品板块营收增速在食品饮料行业中处中上水平，2024年好于行业平均，2025Q1因高基数弱于平均；2024年营收增速超20%的有7家，3家在2025Q1延续高增长；渠道变革带来增量，包括零食量贩、抖音和会员制商超渠道；中式零食浪潮正当时，本土企业有优势 [11][14][27] - 盈利分析：2024Q4 - 2025Q1原料成本上行，2024年和2025Q1实现盈利能力同比改善的公司不多，万辰集团持续提升，三只松鼠、好想你分别在2024年和2025Q1体现费效优化 [32][34] - 投资建议：推荐以门店为基础的万辰集团、有能力成为全品类全渠道的平台型公司盐津铺子，关注西麦食品、有友食品等企业 [44] 速冻食品 - 营收分析：下游餐饮需求疲软，价格竞争加剧，压力向中游传导；立高食品、宝立食品成长性突出，安井食品在传统速冻赛道韧性凸显；小B渠道和面米制品承压明显 [44][49][51] - 盈利分析：原材料价格有升有降，成本相对稳定，但需求不振、竞争加剧，叠加政府补助减少，多数公司归母净利率同比下滑，仅立高食品内部提效成果显著 [54][57] - 投资建议：推荐有一定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食品，关注千味央厨、三全食品、宝立食品的边际改善 [64] 泛餐饮连锁业态 - 营收分析：必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业；大部分公司单店营收相比2020、2021年仍有缺口，锅圈2024年单店营收同比转正 [65] - 盈利分析：2024年巴比食品和紫燕食品归母净利率同比提升，主要来自费用端缩减；绝味食品、煌上煌毛利率改善，但费用支出多，未释放成本红利 [71] - 投资建议：关注锅圈单店营收回正、巴比食品单店下滑幅度收窄且拓店积极、绝味食品内部求变构建产品矩阵等情况 [79]

美国医药贸易现状 - 2023年美国从中国进口医药产品占其总医药进口比例仅为1.5%，体量相对较低 [1][2] - 除2022年外，美国长期对中国维持医药贸易顺差且持续扩大 [1][2] - 美国2024年医药领域整体逆差达1186亿美元，同比增长35% [3] - 美国前三大医药进口国为爱尔兰(18.57%)、德国(12.62%)和瑞士(10.51%) [3] 关税政策影响 - 当前多数医药板块受关税豁免，但医疗器械及部分辅料受冲击 [2] - 特朗普曾威胁对医药产品加征25%关税以促进产业回流 [2] - 关税若落地将首先冲击大型制药公司，但产业链短期回流美国可能性低 [1][3] - 新建产能周期长且成本或高于关税，阻碍产业链转移 [1][3] 行业应对策略 - 部分美国制药企业已开始游说政府并增加本土投资，但额度不一 [1][3] - 爱尔兰因税收优惠吸引全球前十制药公司设厂，对美医药出口达726亿欧元 [3] 中国医药行业机会 - 关税对中国医药行业整体影响有限 [1][2] - 建议关注三大方向：1)医疗器械国产替代或加速 2)创新药License-out模式不受关税影响 3)内需格局良好的消费医疗企业 [2]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 美国医药关税若落地对中国企业影响有限，建议关注国产替代、创新药及消费内需；对国际大型制药企业或造成冲击，但产业链短时间难以转移 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国医药市场长期逆差，欧洲国家为主要来源 - 美国医药领域逆差持续扩大，2024 年进口为同期出口额的 2.25 倍，进口额约 2130 亿美元，同比增长近 20%，出口额 944 亿美元，同比增长 5%，整体逆差达 1186 亿美元，同比增长 35% [6] - 美国所有医药品类基本均处于贸易逆差状态，2023 年血制品、疫苗、生物制品逆差 320 亿美元，药品制剂逆差 530 亿美元 [7] - 美国对中国持续顺差，2023 年中国是美国医药第三大出口国，占比 7.96%，从中国进口占比 1.5%；对爱尔兰等欧洲国家持续逆差，爱尔兰出口额最高，2023 年美国从爱尔兰进口额是出口额的 7.23 倍 [9][16] 医药关税有如达摩克利斯之剑，悬而未决 医药行业或将面临关税 - 特朗普自上任以来对中国及其他国家持续发出关税威胁，提出药品征收 25%进口关税，并要求企业将生产转移到美国境内 [17] 现行政策：多数医药领域暂时豁免，医疗器械遭遇挑战 - 多数医药板块受豁免，药品制剂除胰岛素等、原料药除布洛芬等维持原有税率；医疗器械关税进一步增加，如注射器等品类关税大幅提升 [19][20] 以史为鉴：医药关税影响几何？ 回顾 18 年：中国对美医药出口稳定增长，关税影响有限 - 2018 年拟征税清单含有机化学品及医药产品，但最终相关产品被排除，仅保留部分基础有机化学品 [22] - 从 2018 年后医药进出口数据看，关税及贸易摩擦对中国医药出口影响有限，出口总额持续攀升，中美医药领域整体顺差持续扩大 [23] 关税长期利好国产替代，建议关注创新药、内需及国产替代 - 关税长期利好国产替代，有望加速医疗器械等领域进程，如电生理等高端领域替代将升级 [25] - 我国创新药出海形式为 License-out，不受商品关税影响，2024 年中国 BD 交易活跃 [28] - 关税叠加或推动公司进出口结构转变，内需增长对行业发展重要性愈发显著，建议关注内需消费中竞争格局好的公司 [28] MNC 遭受持续施压，产业链回流并非易事 - 美国制药业高度依赖海外，形成“美国研发 - 中国/印度生产原料药 - 欧洲生产药品 - 回流美国”链路，爱尔兰对美国医药出口额居首 [29] - 自特朗普施压以来，美国制药业多有动作，部分企业开始对美国本土投资，但产业链回流存在挑战，短期难大规模回流 [29][32]

报告核心观点 - 节前谨慎，节后不悲观，市场仍为震荡格局，建议关注前期调整充分的科技板块，如AI、机器人、低空等相关标的，长期关注有竞争优势公司的alpha收益，如锦波生物、康比特等 [13] 本周市场行情 北证50指数及成交情况 - 本周北证50下跌2.16%，成交金额环比下降8%，指数表现弱于创业板指、科创50等，市场节前降温 [7][12] - 本周北交所成交量为69.21亿股，环比减少9.79%；成交额为1503.29亿元，环比减少8.00%；融资融券余额为53.14亿元，较上周增加0.18亿元 [7][27] 热点主题表现 - “美对等关税”市场影响减弱，投资者节前获利回吐“美进口替代”“消费内需”等前期涨幅高的板块，民士达、康比特等周度跌幅居前，前期调整的出口链反弹，方大新材、中裕科技等涨幅靠前 [7][12] 估值情况 - 北交所PE（TTM）均值78.81倍，中值47.08倍；创业板PE（TTM）均值76.54倍，中值33.45倍；科创板PE（TTM）均值76.63倍，中值33.13倍 [7] 北交所新股情况 本周情况 - 本周北交所0只新股上市，截至2025年4月25日，共有265家公司上市交易，广信科技本周过会 [3][31] 下周计划 - 上会0家，申购1家（天工股份），上市0家 [3][36] 新三板动态 - 新挂牌9家，摘牌18家，周新增计划融资0.00亿元，完成融资0.50亿元 [4][55][57] 代码切换试点情况 - 920代码切换试点五一后上线，五一期间举行通关测试，5月6日起为6只试点股票启用新证券代码，分别为颖泰生物、艾融软件等，预计存量代码全面切换在试点运行半年左右实施，全面更换为920代码后有利于增加北交所辨识度，与新三板股票区隔开来 [7][12] 本周重点公司行情回顾 个股涨跌幅 - 北交所个股中47只股票上涨，215只股票下跌，3只股票持平，涨跌比为0.22 [39] - 周涨幅前五（剔除本周新上市公司）为灿能电力、方大新材、拾比佰、万达轴承、中裕科技 [39] - 周跌幅前五（剔除本周新上市公司）为民士达、康比特、康农种业、创远信科、欧福蛋业 [39] 周换手率前五 - 科拜尔、华光源海、万达轴承、峆一药业、骑士乳业周换手率较高 [44] 重要公告 - 开特股份拟投资建设新能源产业基地项目，投资金额不超过2.50亿元 [45] - 立方控股授予18人共81.00万份股票期权，2025、2026年归母增长率分别不低于17.5%、20.0% [45] - 锦波生物拟授予87名激励对象合计100.00万份股票期权，2025 - 2027年扣非归母净利润分别不低于10.00、14.00、18.00亿元 [46] - 欧康医药收到四川省药品监督管理局出具的出口欧盟原料药证明文件 [46] - 康乐卫士三价HPV疫苗上市许可申请获CDE受理 [46] - 华原股份获得两项实用新型专利 [47] - 万达轴承2025年度拟进行中期分红，派发现金红利总金额不低于相应期间归母净利润的20.0% [47] - 聚星科技将募投项目“生产线智能化技术改造项目”达到预定可使用状态的日期延期至2026年9月30日 [47] 本周要闻 股份变动管理指引 - 北交所制定《北京证券交易所上市公司持续监管指引第13号——股份变动管理》，自发布之日起施行，内容包括归并整合股份变动管理要求、规范特定股东增持行为、落实“刻度说”要求、重申禁止内幕交易等规定 [49][50] 股票上市规则公告 - 北交所修订《北京证券交易所股票上市规则（试行）》并更名为《北京证券交易所股票上市规则》，除特别说明外，自发布之日起施行，明确了新旧规则衔接安排 [51] 代码切换试点上线通知 - 北交所存量上市公司代码切换试点工作拟于2025年5月6日正式上线 [54]

人形机器人半程马拉松比赛 - 全球首个人形机器人半程马拉松比赛在北京亦庄举行，比赛过程中暴露了机器人三大硬伤：电池能源不足需多次更换、关节和螺丝耐用性差导致散架、AI决策系统不灵光遇到突发状况无法应对[1] - 比赛现场状况百出：机器人刚起跑就故障、跑到一半零件脱落、转弯时频繁摔倒、遇到小坡就卡壳、甚至被影子吓到无法行动[1] - 这次比赛虽然短期对机器人板块情绪造成冲击，但揭示了行业未来发展方向：提升电池续航和散热能力、增强零部件耐用性、优化AI决策系统，解决这些痛点的公司将获得竞争优势[2] 关税战背景下的投资机会 - 关税战第一阶段考验金融系统安全和供应链韧性，近期出现关税展缓90天、消费电子和半导体芯片豁免等迹象[3] - 市场结构性机会集中在四大方向：产业升级、消费内需、外贸重构和人民币国际化[6] - 产业升级方面，美国对半导体等高端产业的封锁倒逼国内产业链向上游攻坚，硬科技突围和国产替代加速[7] - 消费内需方面，下沉市场刚需、银发经济/健康消费、国潮品牌崛起等细分领域存在机会[8] - 外贸重构方面，新兴市场成为破局关键，一带一路基建输出、跨境电商2.0、区域自贸协定等值得关注[9] - 人民币国际化方面，跨境支付、数字货币等概念近期火热，人民币跨境使用场景扩张带来长期红利[10] 未来投资方向 - 产业升级夯实根基、内需消费提供韧性、外贸重构打开空间、人民币国际化争夺定价权是破局关税战的四大支柱[11] - 短期可关注政策催化如设备更新贷款、消费品以旧换新、服务消费刺激等，长期应押注技术突破与生态重构如AI应用、6G输出等[11]