涉及的行业与公司 * **行业**：消费行业（涵盖零售、跨境电商、在线旅游、人力资源、教育、家电、生猪养殖、橡胶、餐饮供应链、休闲零食、白酒等）[1] * **公司**：康耐特光学、歌尔光学、小商品城、焦点科技、青木科技、壹网壹创、携程、科大讯飞、美的集团、海尔智家、TCL电子、海信视像、九号公司、石头科技、莱克电气、安孚科技、颐海国际、千禾味业、盐津铺子、卫龙、洽洽食品、金水源、迎驾贡酒、古井贡酒等[1][2][4][5][6][7][8][10][11][12][13] 核心观点与论据 AI技术应用与产业重塑 * **AI+眼镜/AR**：康耐特光学与歌尔光学合作拓展AR业务，受益于产业链协同，预计2025年净利润增速超30%[1][2] * **AI+跨境电商**：小商品城通过AI应用实现累计使用量超10亿次，店铺订单增幅超30%，义乌市场2025年出口增速预计保持25%左右[1][2] 焦点科技卖家侧工具渗透率已达50%以上，正开发买家侧工序以打造新增长点[2] * **AI+电商服务**：青木科技、壹网壹创等公司通过深度学习消费者偏好，提升商品展示精准度与业务执行效率[2] * **AI+在线旅游**：携程80%的咨询由AI客服解决，利用AI提升效率并降低成本，支持低佣金模式，国内OTA整体佣金率仅为国际巨头的一半[1][3][4] * **AI+人力资源**：AI实现招聘流程自动化，将招聘周期从45天缩短至15天，并提升人岗匹配精准度[1][4] * **AI+教育**：硬件端如科大讯飞的学习机、考试机等设备可快速批改作业、识别学生情绪；C端个人化学习设备配备虚拟教师，实现个性化自适应教育[4] * **AI+家电**：硬件方面，AI技术催生AI眼镜、3D打印设备、AI陪伴机器人等新兴品类，处于从0到1渗透阶段，具长期潜力[1][8][9] 政策与宏观消费环境 * 政策积极培育服务消费新增长点，春节假期延长至9天，有望带动旅游、交通、食饮及零售市场[1][5] * 资金风格可能轮动至消费端，建议关注免税、冰雪体育、酒店景区等龙头个股，以及并购重组、潮玩、体育等新型消费市场机会[5] 大宗商品与农业 * **生猪价格**：已回升至每公斤13元左右，行业处于盈亏平衡，预计节后价格维持在每公斤12元左右，长期看猪价底部显现，推动股票估值上行[1][6] * **橡胶市场**：下游和贸易商补库明显，库存恢复正常水平，未来关注产量能否提升至2025年12月水平，预计2026年橡胶价格将逐步走高[1][7] 细分板块展望与投资建议 * **家电板块**：优选龙头公司美的、海尔、TCL电子、海信视像，关注其海外市场份额提升[1][10] 长期推荐九号公司、石头科技，跨界公司如莱克电气（机器人）、安孚科技（光芯片）也值得关注[10] * **餐饮供应链**：推荐具备良好定价能力和B端定制化措施的企业，如颐海国际（B端及海外业务景气度高，预计2026年延续景气）和千禾味业[11] * **休闲零食**：推荐业绩确定性强的盐津铺子（魔芋品类放量，强化B、C超渠道）和卫龙（重新强化辣条品类）[12] 提示洽洽食品股价处于底部，瓜子成本加速回落，营收即将企稳，半年维度有望明显改善[12] * **白酒板块**：短期内存在反弹机会而非反转，年度维度处于较大底部，建议关注二三线品牌如金水源、迎驾贡、古井贡等，其股价弹性可能更明显[13] 其他重要内容 * 四季度美的集团业绩略有下调但整体仍增长，并进行了大额回购[10] * 餐饮行业如海底捞换帅等动作获得积极评价，可能带动供应链企业（如颐海国际）业绩修复[11] * 休闲零食板块受鸣鸣很忙上市及春节备货旺季因素影响，短期内关注度较高[12]

在刚结束的2025年，中国消费市场在结构性变迁中呈现鲜明张力：作为市场主流力量，年轻人的消费行为趋于理性审慎，既渴望通过"情绪快充"获得即时慰 藉，也寻求以"长效定心"构建未来安全感。这一双重需求正深度重塑消费赛道的发展逻辑。 面对万亿级中国休闲零食市场，年轻人拥有绝对的话语权。作为历经三十三年发展的国民品牌，雅客并未驻足于过往的成功范式之中，而是主动切入这场由 年轻人主导的变革深处——通过构建可持续的互动生态，深度嵌入青年群体的文化圈层，以更为深入和稳健的姿态，将年轻一代最真实的需求与最鲜活的创 造力转化为驱动品牌持续焕新的核心动力。 双轨并进 战略升维 以"咸甜驱动x情绪价值"撬动新增量 2025年，雅客与学院奖的第四次携手同行，始于一个精准洞察情绪消费与健康需求的双重命题。新品"雅客魔芋金钱肚"凭借-25℃低温速冻与零人工防腐剂 技术，攻克健康与口感兼得的行业痛点，成为"咸甜驱动"战略下的先锋产品。以此为契机面向全国高校发起创意征集，将"解馋爆汁爽"的感官体验，精准锚 定于熬夜充电、宿舍欢聚等校园高频场景，旨在激发青年学子将产品的"劲爽感、满足感、愉悦感"转化为属于他们的文化语言。 历经四个月的征集，雅 ...

证券代码：603719 证券简称：良品铺子 公告编号：2026-003 2025年1月1日至2025年12月31日。 （二）业绩预告情况 经公司财务部门初步测算，预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-16,000万元到-12,000 万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-19,000万元到-15,000万元。 （三）本期业绩预告是公司财务部门遵循会计准则进行的初步核算数据，未经注册会计师审计。 二、上年同期经营业绩和财务状况 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 业绩预告的具体适用情形：净利润为负值。 ● 良品铺子股份有限公司（以下简称"公司"）预计2025年年度实现归属于上市公司股东的净利润 为-16,000万元到-12,000万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-19,000万元 到-15,000万元。 一、本期业绩预告情况 （一）业绩预告期间 三、本期业绩预亏的主要原因 （一）公司2025年因持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，门店店数下降，导致 ...

公司战略举措 - 公司发布专项资金支持计划，旨在向现有及新增加盟商提供用于门店经营周转的资金，资助期限最长不超过36个月 [1] - 该计划是公司“万家灯火”加盟经营模式核心战略的一部分，旨在激发加盟商创业积极性，为战略加速落地注入持续动力 [1] - 支持资金将专项用于加盟商承接直营店或新开加盟店，以助力其长期、稳定经营 [1] - 公司早在2023年已试点推出首期加盟商支持计划，资金定向用于门店经营，为新开门店市场培育和成熟门店市场拓展提供流动性支持 [1] 业务发展现状与影响 - 2025年上半年，公司加盟业务营收为7.22亿元，同比增长78.65% [1] - 加盟业务的加速推进有望显著改善公司的财务结构与盈利质量 [2] - 通过直营转加盟模式，公司将运营环节转移给加盟商，得以聚焦供应链升级、产品研发与品牌运营等核心领域 [2] - 此举有效降低了公司的运营成本与资金压力，财务数据已呈现积极变化 [2] - 2024年，公司的管理费用、销售费用分别同比降低11.9%和14.17% [2] - 2025年前三季度，公司的管理费用、销售费用又分别同比下降4.73%和7.27% [2] 行业背景与公司展望 - 休闲零食行业已进入渠道精细化竞争阶段 [2] - 直营转加盟模式能借助加盟商的本地资源快速渗透市场 [2] - 随着加盟生态的不断成熟与规模效应的持续释放，公司的业绩有望进一步改善，实现增长曲线的重塑 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024至2025年间，多数食品类目销售额同比增速持续为负，行业普遍面临增长压力 [2][4] - 速冻食品表现相对突出，在2025年实现接近2%的正增长，而方便速食与休闲零食类目压力较大，前者2025年下滑幅度扩大至约8%，后者连续两年深度下滑超10% [2][4][14] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，大众品需求边际有望回暖 [5] - 行业整体价格下行压力持续，食品、饮料和酒、日化品三大类的马上赢价格指数在过去五个季度（2024年Q4至2025年Q3）始终低于100 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 观点更新：数据复盘看2025年食品主要品类增长及格局变化 - **整体表现**：多数食品类目销售额同比增速为负，速冻食品在2025年实现接近2%的正增长，调味品和乳制品增速下滑明显收窄，方便速食2025年下滑幅度扩大至约8%，休闲零食连续两年深度下滑超10% [2][4][14] - **销售件数与出货量**：各类目销售件数同比变化趋势与销售额基本一致，休闲零食类目2025年销售件数同比下滑较2024年显著扩大，主要受零食量贩等散称渠道兴起影响 [4][14]，方便速食类目的出货量下滑更为显著 [4][16] - **价格指数**：过去五个季度（2024年Q4至2025年Q3），食品、饮料和酒、日化品三大类的马上赢价格指数始终低于100，截至2025年Q4，三类指数均集中在98-99之间 [4][16] - **调味品**：2025年产品结构分化，酱油、醋、盐、蚝油、香辛料等基础调味品占比与销售额提升，中式调味酱与酱腌菜份额与销售额双双显著下滑，销售额同比跌幅接近或超过5% [22]，市场份额增长前五公司为海天（份额增0.44%）、颐海国际、松鲜鲜（销售额同比增幅超90%）、天味和莲花 [22][23] - **速冻食品**：呈现传统主食与新型烹饪分化趋势，饺子、汤圆、包子等传统蒸煮主食占比与销售额下滑，而火锅食材、速冻肠（销售额同比增速超32%）、手抓饼等非主食类目实现双增长 [24]，市场份额增长前五公司为安井、皇家小虎（市场份额增长超1%，销售额同比增速高达538.2%）、思念、美是食品（销售额同比增速超过100%）和广州酒家 [25][28] - **方便速食**：大类整体承压，各三级类目销售额均呈负增长，方便面销售额同比下降6.23%，自热食品跌幅最大 [31]，市场份额增长前五公司为三养（份额增0.27%，销售额同比增长超15%）、白象、统一、三只松鼠和好欢螺 [32] - **乳制品**：纯牛奶销售额同比下降约10%，酸奶与冷饮冻食销售额同比分别下滑4.2%和6.6%，奶粉销售额增长近20%，奶酪销售额跌幅超过15% [34]，市场份额增长前五公司为君乐宝（份额增0.82%，销售额增速超10%）、飞鹤（销售额同比增速达66%）、兰格格（销售额同比增速达104%）、雀巢和合生元（销售额同比增速达182%） [36] - **休闲零食**：多数子类目销售额负增长，魔芋零食是唯一实现正增长的子类，2025年销售额同比增速达16.47% [39]，市场份额增长前五公司为三只松鼠（份额增0.38%）、玛氏、缺牙齿（销售额增速达185.85%）、盐津铺子和格力高 [40] 行情回顾：子板块行情分化，红酒、休闲零食涨幅领先 - 食品饮料（长江）指数2026年初以来至1月16日收盘，上涨0.19%，表现落后于沪深300指数（上涨2.20%），主要受乳制品、肉制品板块下跌拖累 [6][42] - 过去一周（1月10日至1月16日），红酒、休闲零食等板块涨幅相对领先，而白酒、调味品等板块回撤较多 [6][42] 行业动态：数字化改革、新品孵化与资本运作并行，积极应对市场变化 - **酒类**：贵州茅台“i茅台”平台新增用户超270万，成交用户超40万，运营模式将转向“自售+经销+代售+寄售”体系，并扩大核心产品投放，在京东独家首发茅台悠蜜气泡酒 [7][48][49] - **饮料与调味品**：东鹏饮料预告2025年净利润同比增长30.46%至37.97%，老干妈2024年营收重回巅峰达53.91亿元，仲景食品推出西洋参新品，安琪酵母公布“含精氨酸酵母抽提物”新专利 [7][48][49] - **连锁业态**：袁记云饺向港交所递交上市申请，截至2025年前九个月门店总数达4266家，较2023年翻倍，营业收入19.82亿元，经调整净利润1.92亿元（同比增长31.2%），绝味食品新品“热卤杯”在抖音平台成交突破80万份 [7][48][49] - **粮油/综合食品**：金龙鱼拟向玛氏中国转让家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权，交易对价总计6000万美元，并在海南成立全资食品科技公司 [7][48][49] 最新推荐 - 报告最新推荐关注的公司包括：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、洽洽食品、万辰集团、安井食品、若羽臣、东鹏饮料、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、会稽山等 [5]

业绩表现 - 2025年度公司预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.7亿元左右，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损1.9亿元左右 [1] - 与2024年同期相比，公司净利润亏损额扩大，2024年同期归属于上市公司股东的净利润亏损7526.76万元，扣除非经常性损益的净利润亏损9002.98万元 [1] 资金管理计划 - 为提高自有资金使用效率，公司拟使用部分闲置自有资金进行现金管理，单日最高余额不超过10亿元人民币 [1] - 该额度内资金可循环投资、滚动使用，投资额度期限自2026年第一次临时股东大会审议通过之日起12个月内 [5] - 投资种类为商业银行、证券公司、基金公司等金融机构发行的安全性较高、流动性好的中低风险理财产品，单项产品期限最长不超过一年 [5] - 资金来源为公司自有资金 [5] 公司治理与程序 - 公司已于2026年01月16日召开第六届董事会第二次会议审议通过了《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》，该事项尚需提交股东大会审议 [6]

行业趋势与竞争格局 - 休闲零食市场竞争格局持续深化，消费需求分层与渠道结构巨变是塑造行业格局的重要力量 [1] - 消费者不再仅满足于“质价比”，对风味创新与情感共鸣提出更高要求 [1] - 以量贩零食店为代表的线下渠道与社交电商驱动的线上平台相互赋能，共同构筑多元立体的零售生态 [1] 公司核心战略与业绩表现 - 2025年，公司以打造“好丽友专属风味”为核心战略，以“全渠道渗透”为增长双翼，销售业绩实现双位数稳健增长 [1] - 火鸡面味产品的成功上市以及公司在量贩零食等新兴渠道的深耕为增长注入持久动力 [1] 产品创新与品牌建设 - 产品创新是公司业绩增长的核心引擎，自2006年以“原切波纹厚片”开创细分赛道以来，便奠定了鲜明的“好丽友专属风味”基因 [3] - 经典韩国泡菜味是品牌的标志性符号，被众多消费者奉为“泡菜味薯片”的标杆，其持久畅销的生命力为品牌筑牢稳定的业绩基本盘 [3] - 新推出的火鸡面口味精准捕捉年轻消费群体对“辣味潮流”的追捧，凭借独特香辣口感与高话题性，上市后迅速跻身市场爆款行列 [3] - 火鸡面味产品直接拉动了销售业绩增长，并成功为品牌塑造了继泡菜味之后的又一个强势风味记忆点 [3] - 火鸡面味的成功与经典泡菜味形成协同效应，进一步强化了“好丽友专属风味”标签，为应对多变市场需求构建了坚实的口味矩阵 [3] 渠道布局与市场渗透 - 业绩的强劲增长得益于公司在渠道端的精准布局与深度协同 [3] - 在线下，公司积极拥抱渠道变革，与头部量贩零食品牌建立了紧密的合作关系 [3] - 通过与新兴渠道的深度共创，公司得以更精准触达追求即时消费和情绪满足的年轻客群，线下市场渗透显著提升 [3] - 深耕新兴渠道红利打通了从产品到消费者的最后一公里，让产品触手可及 [4] 未来发展规划 - 公司未来战略包括：通过经典产品的迭代升级来满足“老朋友”的确定性需求；通过产品创新和渠道深耕吸引“新朋友” [4] - 公司将通过完善的本土化供应链将产品创新与渠道战略落到实处 [4]

公司公益举措 - 公司与福建省光彩事业促进会合作设立“万辰·光彩基金”，未来五年每年捐赠500万元，累计投入2500万元用于公益事业[1] - 基金捐赠款将重点投向福建本地巩固脱贫攻坚成果、助力乡村振兴、东西部协作、关爱弱势群体及重大自然灾害救助等领域[1] - 基金资金使用与管理条款明确：每年至少20%捐赠款用于光彩会指定公益项目且免收管理费，其余款项按实际拨付金额的3%收取管理费，公司可提出定向捐赠方案，光彩会需在15个工作日内答复并配合资金拨付[2] - 此次设立专项公益基金是公司持续投身公益的缩影，2023年12月向甘肃地震灾区捐赠100万元，2025年上半年向安徽青基会捐7万元支持教育帮扶，同年10月再捐100万元助力福建青少年公益事业[2] - 公司强调本次捐赠不影响正常生产经营，不损害股东尤其是中小股东利益，资金均来自公司经营利润，属于董事会审批权限范围，不涉及关联交易，无需提交股东大会审议[1][2] 公司经营业绩 - 公司2025年前三季度实现营收365.62亿元，同比增幅达77.37%[3] - 公司2025年前三季度归母净利润为8.55亿元，同比激增917.04%[1][3] - 稳健增长的经营业绩为公司的公益投入提供了有力支撑，形成“经营增效—公益赋能”的良性循环[3] 公司战略与定位 - 公司是休闲零食领域的头部品牌，始终将社会责任融入企业发展战略[3] - 公司以实际行动弘扬闽商乐善好施、勇担使命的精神，自觉扛起推动共同富裕的责任[3] - 未来公司将持续深耕公益领域，以精准捐赠助力民生改善，同时稳步推进主业发展，实现企业高质量增长与践行社会责任同频共振[3]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 * 坚果零食线上市场在2024年恢复增长，整体销售额同比增长16.2%，一扫2023年下滑的颓势 [8] * 电商渠道格局发生剧变，抖音平台强势崛起，其市场份额从2022年的26.3%大幅提升至2024年的49.3%，而淘宝和京东的销售额增长则几乎停滞 [8] * 不同电商平台的品类增长结构差异显著：淘宝渠道整体微跌但部分传统品类如花生、瓜子、纸皮核桃增长良好；京东渠道依赖混合坚果的增长拉动；抖音渠道则呈现全面高增长，尤其是坚果礼盒和松子等品类增速惊人 [10][13][15] 电商平台销售表现 * **整体市场**：坚果线上销售额在2024年达到92.87亿元，同比增长16.2% [9] * **平台份额演变**：抖音份额从2022年的26.3%跃升至2024年的49.3%，成为主导平台；天猫份额从47.8%降至30.6%；京东份额从26.0%降至20.1% [9] * **天猫**：2024年销售额为28.41亿元，近三年增长停滞 [9] * **京东**：2024年销售额为18.65亿元，近三年增长缓慢 [9] * **抖音**：2024年销售额为45.81亿元，近三年呈现爆发式增长 [9] 各平台细分品类机会 * **淘宝渠道**：整体销售额同比下滑0.6% [10] * **高增长品类**：纸皮核桃（增长19.3%）、花生（增长14.2%）、瓜子（增长9.6%）、松子（增长9.3%）[10][12] * **下滑品类**：体量最大的混合坚果下滑6.1%，核桃仁下滑20.0%，小银杏下滑42.0% [10][12] * **京东渠道**：整体销售额同比增长1.5% [13] * **核心增长驱动力**：体量最大的混合坚果取得12.7%的增长，销售额达26.06亿元，有效抵消了其他品类的下滑 [13] * **普遍下滑**：多数品类呈现负增长，其中开心果下滑35.5%，腰果下滑23.7%，榛子下滑33.0% [13] * **抖音渠道**：整体销售额同比大幅增长38.9% [15] * **爆发式增长品类**：坚果礼盒/礼包增长304.5%，松子增长161.4%，开心果增长92.4%，长寿果/碧根果增长83.9% [15][17] * **基石品类高增长**：体量最大的混合坚果保持63.1%的高速增长，销售额达25.28亿元；瓜子增长39.0%，花生增长34.0% [15][17] 主要品牌竞争格局 * **全平台综合表现**： * **三只松鼠**：在淘宝、京东、抖音三大平台均位列销售额第一，展现出强大的全渠道领导力，尤其在抖音平台增速高达112.9% [19] * **百草味**：在淘宝和京东位列第二，在抖音位列第二，但增速分化，淘宝下滑18.9%，抖音增长100.8% [19] * **良品铺子**：在淘宝和京东位列第三，但销售额显著下滑（淘宝-45.5%，京东-20.9%），在抖音平台则实现469.2%的爆发式增长 [19][21] * **平台特色品牌**： * **抖音新兴品牌**：享食者（增长114.8%）、每果时光（增长472.5%）、尚恰、憨豆熊等品牌在抖音平台实现高速增长，抢占市场 [19] * **京东会员店品牌**：Member‘s Mark、京东京造、山姆会员店等依托会员体系的品牌在京东渠道占据重要地位 [19][22] * **细分品类品牌领导者**： * **混合坚果**：三只松鼠在三大平台均占据领先地位 [21][22][24] * **瓜子**：洽洽、老街口、旭东在各大平台竞争激烈，其中旭东在抖音增长157.8%表现突出 [21][22][24] * **花生**：春旺、黑玉珍、老街口等品牌在不同平台领先 [21][24]

文章核心观点 - 公司通过极致效率、数字化管理和下沉市场战略，以极低毛利率和高速扩张模式，迅速成长为量贩零食巨头并即将登陆港交所，但其商业模式在可持续性、盈利能力、品控、加盟商生态及未来转型方面面临严峻挑战 [1][8][9][10][17] 公司概况与上市进程 - 公司已通过港交所上市聆讯，即将成为“量贩零食第一股” [1] - 截至2025年9月底的九个月内，公司零售额（GMV）达661亿元，同比增长74.5%，已超过2024年全年水平 [1] - 全国在营门店数逼近20000家，覆盖28个省份 [1] - 2022年至2024年，营收从42.86亿元增长至393.44亿元，三年复合增速高达203% [1] 商业模式与运营效率 - 公司商业模式核心是扮演“超级批发商”，99%的收入来源于向旗下加盟门店销售商品，盈利依赖微小的出厂价与建议零售价价差 [3] - 通过将渠道加价率控制在30%-40%，远低于传统商超的70%-80%加价率，为消费者提供低价 [5] - 自主研发智能零售中台，利用AI算法进行选品、定价和补货，实现存货周转天数仅为11天的极致效率 [6][7] - 约70%的门店位于三线及以下城市及县城乡镇，精准锚定下沉市场 [8] 增长驱动与规模效应 - 公司由“零食很忙”与“赵一鸣零食”于2023年11月合并而成，合并前二者门店数分别超4000家和2500家，合并后门店数超6500家，实现了规模卡位 [2][3] - 增长链条依赖持续扩张：更多门店带来更大采购规模与议价权，从而实现更低售价，吸引消费者与加盟商，进而推动更多门店开业 [8] 财务表现与风险特征 - 毛利率极低，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度分别为7.5%、7.5%、7.6%及9.7%，远低于行业15%-20%的水平，系统容错率低 [10] - 2024年净利润为8.34亿元，但经营活动现金流为-2.30亿元，显示模式依赖再融资和持续运营效率 [10] - 极低的净利率（约2%）可能难以在资本市场获得高估值溢价 [16] 面临的挑战与内部矛盾 - **品控风险**：截至2025年12月，在黑猫投诉平台累积投诉超2400条，多地市场监管部门通报其产品存在“大肠菌群超标”、“过氧化值超标”等问题 [11] - **加盟商困境**：加盟商平均回本周期被拉长至2-3年，部分区域出现亏损；总部取消“区域保护政策”，导致加盟商面临内部竞争 [11][13] - **行业生态影响**：持续低价压力可能挤压上游品牌商和工厂利润，削弱行业研发与品质投入能力，或将产业拖入“低质低价”循环；过度密集开店导致同行过度竞争和“增收不增利”的集体困境 [13][14] 公司治理与股东动向 - 实控人晏周与赵定通过一致行动协议控制超62%股权，且晏周同时担任董事长与总经理，违背港交所关于董事长与CEO分离的管治建议 [17] - 在冲刺上市时，创始人赵定通过持股平台套现约1.3亿元，早期投资方盐津铺子、良品铺子等相继清仓离场 [17] 未来战略与转型尝试 - 公司提出向“硬折扣超市”转型，计划以“赵一鸣零食”品牌进军生鲜、日百等全品类，以打造自有品牌、提升客单价和毛利 [17] - 转型面临三大挑战：1) 管理生鲜、短保等品类所需的能力（如冷链、损耗控制）远高于当前零食业务；2) 打造自有品牌需重塑供应链，当前微薄利润恐难支撑重投入；3) 现有加盟商网络对投资更大、运营更复杂的新店型意愿与能力存疑 [17]