报告公司投资评级 - 报告给予鸣鸣很忙“强推”评级，维持目标价580港元[1][5] - 当前股价为401.20港元，目标价对应2026年市盈率约21倍[2][5] 报告核心观点 - 鸣鸣很忙2026年上半年业绩超预期，规模与盈利共振，经营势能正盛，链主地位强化[5] - 公司锚定中期2000亿GMV目标，门店扩张与提效并进，高质量发展路径清晰[5] - 量贩零食行业仍处于快速成长期，鸣鸣很忙凭借效率优势有望持续获取更大市场份额[5] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营收449.97亿元，同比+60.0%[5] - 归母净利22.40亿元，同比+155.4%[5] - 经调整利润净额24.48亿元，同比+136.6%[5] - 2026年上半年实现GMV 638.89亿元，同比+55.6%[5] - 2026年上半年毛利率11.53%，同比+2.20个百分点，主要系规模效应及成本管控能力加强[5] - 2026年上半年销售及管理费用率分别为3.51%和1.26%，同比-0.13个百分点和-0.19个百分点[5] - 归母净利率为4.98%，同比+1.86个百分点[5] - 经调整净利率为5.44%，同比+1.76个百分点[5] - 2026年上半年经营活动现金流达38.4亿元，同比+175%[5] - 资产负债率由2025年末的35.8%下降至27.9%[5] 门店运营与扩张 - 2026年上半年门店较期初净增4457家至26405家[5] - 门店结构中，一线及新一线/二线/三线及以下城市门店数占比分别为20.0%/15.0%/65.0%[5] - 县城覆盖率达79%，较2025年末+4个百分点[5] - 按2026年上半年平均门店测算，单店半年收入约186万元，保守年化为372万元，较2025年全年的364万元有所提升[5] - 2026年上半年闭店率仅为0.55%，同比-0.34个百分点[5] - 老加盟商因单店模型稳定而大量回流，验证加盟生态健康[5] 供应链与效率提升 - 2026年上半年仓储网络扩张至66个仓库，总面积约156.87万平方米，较期初净增10个仓库和33.7万平方米[5] - 门店一般位于距最近仓库300公里范围内，可实现24小时配送[5] - 存货周转天数约11.2天，较2025年上半年的11.7天下降约0.5天[5] - 订货补货从人工经验转向算法驱动，报损率控制在2%以内[5] - 全国冷链仓达152个、配送车辆约1470辆，平均配送频次提升至每周3.23次[5] - 冷链品类占GMV比重已达6.3%[5] 未来展望与预测 - 2026年7至8月门店净增均破千，公司已于7月官宣签约门店突破3万家[5] - 全年净增门店有望达8000家以上[5] - 公司锚定2000亿GMV目标，门店有望向5-6万家迈进[5] - 围绕热食、冷链等即时消费品类有序扩品，数字化选品与精细化运营持续迭代[5] - 上调调整后净利润预测至51.3/71.4/88.8亿元（前次预测为43.7/63.2/80.2亿元）[5] - 预测2026E/2027E/2028E营业总收入分别为97,459/127,387/148,912百万元，同比增速分别为47.3%/30.7%/16.9%[1] - 预测2026E/2027E/2028E归母净利润-经调整分别为5,131/7,143/8,878百万元，同比增速分别为90.6%/39.2%/24.3%[1] - 预测2026E/2027E/2028E每股盈利-经调整分别为23.55/32.79/40.76元[1] - 预测2026E/2027E/2028E市盈率-经调整分别为15/11/9倍[1]

德芙品牌争议与市场表现 - 德芙官方旗舰店一条带货视频文案称“跟男朋友要了很久的德芙七彩礼盒，也没给我买，今天趁男朋友不在，跟暧昧对象分享了，驾车2小时送了过来，很甜”，引发争议 [1] - 该视频已被德芙官方旗舰店处理下架，客服确认视频内容为个人创作，不代表品牌立场，德芙相信真挚专一的爱情 [1] - 德芙是中国巧克力市场最大玩家，2025年市占率排名第一，近三年受零食量贩店等新渠道影响，市场份额从2023年的25.4%下跌至2025年的24.5% [1] - 2026年上半年，在传统线下零售渠道，德芙品牌在中国巧克力市场份额排名第一，占比约31.20%，销售额同比下降4.41% [1] 德芙所属集团 - 德芙归属于玛氏集团，玛氏集团旗下还有M&M's、士力架、脆香米、绿箭、益达、彩虹糖等知名休闲零食品牌 [2]