报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 展望2025年供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量；需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [5][51] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 美国气温转凉、欧洲储库推进气价回落，国内气价弱势运行；截至2025/07/25，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-11.9%/-2.9%/-1%/-0.4%/-4.7%至0.8/2.8/3/3/3元/方，海内外倒挂结束 [5][10] - 天气转凉使美国天然气市场价格周环比-11.9%；截至2025/07/23，平均总供应量周环比-0.2%至1129亿立方英尺/日，同比+4.5%；总需求周环比-2.1%至1049亿立方英尺/日，同比+5.6%；发电用天然气周环比-3.8%；住宅和商业部门消费量周环比-0.9%；工业部门消费量周环比+0.7%；截至2025/07/18，储气量周环比+230至30750亿立方英尺，同比-4.8% [5][14] - 储库持续进行致欧洲气价周环比-2.9%；2025M1 - 4，消费量为1920亿方，同比+7.4%；2025/7/17~2025/7/23，供给周环比-0.6%至63441GWh；其中库存消耗-24129GWh，周环比-6.9%；来自LNG接收站27096GWh，周环比-1.1%；来自挪威北海管道气19318GWh，周环比-0.9%；2025/07/19~2025/07/25，欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比+10.1%、同比+54.3%至939.8GWh；截至2025/07/24，库存750TWh（725亿方），同比-198.8TWh；库容率66.18%，同比-17.3pct [5][16] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比-0.4%；2025M1 - 6，我国天然气表观消费量同比-0.2%至2103亿方，或因2024年冬季偏暖影响2025M1 - 3采暖用气需求；产量同比+5.9%至1308亿方，进口量同比-7.9%至837亿方；2025年6月，国内液态天然气进口均价3819元/吨，环比+3.3%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2545元/吨，环比+0%，同比-8%；整体进口均价3186元/吨，环比+3%，同比-6.4%；截至2025/07/25，进口接收站库存337.81万吨，同比-4.75%，周环比+14.65%；LNG厂内库存46.69万吨，同比+28.84%，周环比-7.05% [5][29] 顺价进展 - 2022~2025M6，全国64%（185个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度为0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地 [5][37] 重要公告 - 7月23日蓝天燃气股东及高管拟减持股份，李国喜拟减持不超过200万股，占总股本0.280%；李效萱拟减持不超过29万股，占总股本0.041%；赵鑫拟减持不超过32万股，占总股本0.045%；减持期间为2025年8月14日至11月14日，原因均为个人资金需求 [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，美气回国经济性提升；2025/5/12商务部声明修改税委会公告，24%的关税在初始90天内暂停实施、10%关税保留，并取消第5、6号对这些商品的加征关税；2024年美国LNG长协到沿海地区终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，仍具0.08~0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小对整体供给影响有限 [5][44][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表暂时同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，各国实现90%目标的时间延长，2025年6月24日欧盟成员国协议在天然气储存目标上给予成员国更多灵活性 [49][50] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.5%）、中国燃气（25股息率5.9%）、蓝天燃气（股息率ttm8.9%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.6%）、新奥股份（25股息率6.2%）、佛燃能源（25股息率4.5%）；建议关注深圳燃气 [5][52] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [52] 新奥股份相关 - 预计重组完成后业绩稳定性大幅增加，估值底部高股息；私有化新奥能源后利润结构大幅改善，城燃类稳定利润占比提升；股权激励锁定利润稳增，私有化完成估值进一步回落；股权激励解锁条件要求25/26/27年评估利润比24年持平/+7%/+22%，对应利润51.4/55.0/62.7亿元，PE11/10/9，预测25年新奥股份利润51.5亿元、新奥能源利润73.7亿元，合并后利润可达99.5亿元，股本53亿，eps1.88元，对应PE9.8；固定金额分红锁定高股息，25年承诺每股分红1.14元，对应股息率6.2%，26 - 28年分红比例不低于50% [5]