行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，展望2025年，天然气行业将呈现供给宽松格局，有助于燃气公司优化成本，同时价格机制继续理顺、需求有望放量 [4] - 投资逻辑围绕三条主线展开：一是城市燃气公司通过降本促量、顺价持续推进实现盈利修复；二是关注具备优质海外长协资源、成本优势突出的企业；三是在美国液化天然气进口不确定性提升的背景下，关注具备国内气源生产能力、凸显能源自主可控重要性的企业 [4] 价格跟踪 - 截至2025年12月5日，全球主要天然气市场价格周环比表现分化：美国亨利港（HH）现货价周环比**+13.2%**至**1.3元/方**；欧洲TTF现货价周环比**-6.2%**至**2.3元/方**；东亚JKM现货价周环比**-1.9%**至**2.8元/方**；中国液化天然气出厂价周环比**-1.4%**至**2.9元/方**；中国液化天然气到岸价周环比**-6.5%**至**2.6元/方** [4][9][10] 供需分析 - **美国市场**：因预计降温持续，气价周环比上涨**13.2%**；截至2025年11月28日，储气量周环比减少**120亿立方英尺**至**39230亿立方英尺**，同比微降**0.4%** [4][14] - **欧洲市场**：气价下跌主因提取库存，周环比下降**6.2%**；2025年1-8月，欧洲天然气消费量**2884亿方**，同比**+4.6%**；在2025年11月27日至12月3日当周，欧洲天然气供给周环比**-9.9%**至**92490GWh**，其中来自库存消耗的部分为**29819GWh**，周环比大幅下降**29.7%**，而来自挪威北海的管道气供给为**23770GWh**，周环比大幅增加**46.4%**；同期欧洲日平均燃气发电量周环比**+9.1%**、同比**+4%**至**1450GWh**；截至2025年12月3日，欧洲天然气库存为**843TWh（约815亿方）**，同比减少**122.6TWh**，库容率为**73.85%**，同比降低**10.3个百分点**，周环比降低**3.4个百分点** [4][15] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比**-1.4%**；2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比微增**0.7%**至**3541亿方**，报告认为原因可能是2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖需求；同期，国内天然气产量同比**+6.5%**至**2171亿方**，进口量同比**-6.3%**至**1444亿方**；2025年10月，国内液化天然气进口均价为**3409元/吨**，环比**-4.3%**，同比**-19.1%**；气态天然气进口均价为**2453元/吨**，环比**-1.5%**，同比**-9%**；天然气整体进口均价为**3013元/吨**，环比**-1.1%**，同比**-17.2%**；库存方面，截至2025年12月5日，国内进口接收站库存为**408.81万吨**，同比**-3.13%**，周环比**+0.57%**；国内液化天然气厂内库存为**55.09万吨**，同比**-17.05%**，周环比**+1.74%** [4][19][23] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有**67%**（即**195个**）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为**0.22元/方** [4][31] - 报告测算，2024年龙头城市燃气公司的价差在**0.53~0.54元/方**，而城燃配气费的合理值在**0.6元/方以上**，因此价差仍存在约**10%**的修复空间，预计顺价政策将继续落地 [4][31] 重要事件 - **美国液化天然气进口关税调整**：2025年2月10日起，对原产于美国的液化天然气加征**15%**关税；4月10日起，加征关税税率一度提升至**140%**；后经中美经贸会谈，自2025年5月12日起，关税税率降至**25%**，并维持至今 [39][45] - 报告测算，在加征**25%**关税后，美国液化天然气长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为**2.80元/方**，与沿海地区其他气源相比仍具备**0.08~0.55元/方**的价格优势 [40][41] - 2024年，中国自美国进口液化天然气约**416万吨**，占液化天然气进口总量的**5.4%**，占全国表观消费量的**1.4%**，占比较小 [40] - **省内管道运输价格机制完善**：2025年8月1日，国家发改委、能源局印发指导意见，旨在加强自然垄断环节价格监管，助力形成“全国一张网”；新规统一了定价模式，明确管道资产折旧年限原则上为**40年**，准许收益率不高于10年期国债收益率加**4个百分点**，并设置不低于**50%**的最低负荷率等参数 [43][44] 投资建议与关注公司 - **城市燃气主线**：重点推荐新奥能源（2025年预测股息率**4.4%**）、华润燃气、昆仑能源（股息率**4.7%**）、中国燃气（股息率**6.0%**）、蓝天燃气（股息率**5.4%**）、佛燃能源（股息率**3.6%**）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][46][47] - **海外气源主线**：重点推荐九丰能源（股息率**3.7%**）、新奥股份（股息率**5.3%**）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][47] - **能源自主可控主线**：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4][47]

行业指数与ETF表现 - 截至2025年12月4日14:39，国证石油天然气指数(399439)上涨0.49% [1] - 指数成分股中，大众公用(600635)上涨10.04%，恒通股份(603223)上涨9.90%，迪威尔(688377)上涨4.94%，新天然气(603393)上涨1.69%，兰石重装(603169)上涨1.30% [1] - 跟踪该指数的油气ETF(159697)上涨0.52%，最新价报1.16元 [1] 行业近期催化剂 - 美国天然气期货价格自2022年以来首次触及5美元 [1] - 欧盟将于2027年秋季全面禁止进口俄罗斯天然气，寻求“供应多元化” [1] 机构观点与行业展望 - 东吴证券展望2025年，认为供给宽松，燃气公司成本将优化，价格机制继续理顺，需求放量 [1] - 具体关注方向包括：城燃降本促量、顺价持续推进 [1] - 海外气源释放，建议关注具备优质长协资源、灵活调度能力及长期成本优势的企业 [1] - 美国天然气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的标的 [1] 指数与ETF构成信息 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化情况 [1] - 截至2025年11月28日，该指数前十大权重股合计占比65.78% [2] - 前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、中远海能、大众公用、海油工程 [2] - 油气ETF(159697)设有场外联接基金，A类份额代码019827，C类份额代码019828，I类份额代码022861 [3]

公司上市与股价表现 - 中国铀业于12月3日在深交所主板上市，成为A股市场天然铀第一股 [2] - 公司发行价格为17.89元/股，开盘价为62元/股，涨幅达246.56% [2] - 盘中股价一度冲高至80元/股，最高涨幅达347.18% [2] - 截至上市当日收盘，公司股价报收67.99元/股，当日涨幅280.04%，总市值达1406.2亿元 [2] - 公司董事长表示，将借助资本赋能，增强战略资源保障能力与产业核心竞争力，践行“以铀为本，国际一流”战略目标 [2] 公司业务与行业地位 - 中国铀业是中核集团重要子企业，专业从事天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务 [3] - 业务包括天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源综合利用 [3] - 公司是我国天然铀保障供应的国家队、主力军，承担着打造“强核基石、核电粮仓”的历史使命 [3] - 公司拥有19宗采矿权和6宗探矿权，在新疆、内蒙古、广东、湖南等铀资源富集地区形成产能布局 [4] - 公司主导国内铀资源供应，上市后将借助资本市场加速产能扩张，直接提升我国核电燃料自主保障能力 [4] 经营业绩与募资用途 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为105.35亿元、148亿元、172.79亿元，净利润分别为15.2亿元、15.1亿元、17.1亿元 [3] - 2025年上半年，公司实现营业收入95.5亿元，实现净利润8.7亿元 [3] - 本次上市拟募集资金41.1亿元 [4] - 募集资金将投向国内天然铀业务和放射性共伴生矿产资源综合利用两大项目，并补充流动性 [4] - 上市后公司将加速绿色采冶、数字化矿山建设，降低生产成本，提升资源回收率 [5] 行业发展与核电前景 - 天然铀采冶业务位于核工业产业链上游，核能发电是天然铀最主要应用领域 [6] - 2022年以来，我国已连续四年每年核准10台及以上核电机组，保持了常态化审批节奏 [6] - 截至2025年6月30日，我国运行核电机组共58台，装机容量为61007.74MWe [6] - 2025年1月至6月，全国运行核电机组累计发电量为2300.86亿千瓦时，同比上升8.06%，累计上网电量2161.08亿千瓦时，同比上升8.00% [6] - 2025年1月至9月，国内核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [6] - 据预测，到2040年，我国核电装机需达到2亿千瓦，发电量占比约10% [4] - 我国未来15年天然铀需求量预计将增长3倍 [4] - 核电能够提供长期稳定且大规模的发电量，将保持长期高增长态势 [7] - 叠加国内核电加速建设、全球供需缺口扩大，核电产业链有望迎来持续10年以上的高景气周期 [7]

全社会用电量与经济景气度 - 10月份全社会用电量单月增幅超过10%，创下年内新高，该数据是反映经济变化的"晴雨表"之一 [1] - 包括煤电、核能、锂电的传统能源和新能源均呈现快速发展态势 [1] - 产业上游原料端如动力煤、天然铀和碳酸锂等要素需求旺盛，价格出现强劲反弹 [1] 动力煤市场现状与价格走势 - 当前港口动力煤价格维持在830元/吨附近，但国内主要产煤区价格保持周度上涨 [2] - 截至11月21日，山西大同地区Q5500报价690元/吨周环比上涨10元/吨，陕西榆林地区Q5800报价668元/吨周环比上涨3元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报价621元/吨周环比上涨4元/吨 [2] - 中煤能源预计11月份动力煤市场将呈现高位运行、宽幅震荡态势，港口现货价格震荡区间在800-860元/吨 [2] - 市场预期可流通煤资源偏紧，电力与化工需求旺盛，若低温天气超预期可能拉动煤价冲击900元/吨 [2] 煤炭运输与进口情况 - 冬季煤炭运输进入高峰期，大秦铁路日运量保持在120万吨以上 [3] - 2025年10月中国进口动力煤3114.39万吨，同比下降14.2%，环比下降11.2% [3] - 当月全国出口煤炭36万吨，同比下降32.3%，环比下降50.68% [3] - 分析认为煤炭供给弹性有限且主要能源地位短期难变，供给偏刚性及成本上升支撑煤价维持高位震荡 [3] 核电产业发展态势 - 2019年核电重启以来，最近三年每年核准机组都在10台以上，2024年达到11台机组为历年之最 [4] - "十四五"期间新核准建设核电机组46台、新增装机5450万千瓦，运行装机容量和年发电量均增长约30% [4] - 2025年1-9月国内核电投资完成额990.9亿元，同比增长23.3% [4] - 全球最大"华龙一号"核电基地中核福建漳州核电2号机组于11月22日首次并网成功 [4] 新能源上游原料市场 - 铀价格持续缓慢上行，现货价格报价在77.00美元/磅，预计长期价格将保持缓慢上行态势 [5] - 今年1-8月中国锂电产业链新签约、开工扩产项目达183个，总投资额约4000亿元 [5] - 碳酸锂价格在11月迎来迅猛反弹，广期所碳酸锂主力合约盘中突破每吨10万元，电池级碳酸锂现货价格较年内最低点涨近六成 [5] - 行业龙头表示若明年需求增速超过30%，碳酸锂价格有可能冲到20万元 [5] 能源投资与建设 - 2025年1-9月国内火电投资完成额为1268.5亿元，同比增长45.8% [4] - 在能源自主可控和加快规划建设新型能源体系背景下，煤电与核电机组建设需求旺盛 [4]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为“降温将至美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行”，指出受天气转冷影响，美国天然气价格显著上涨，而欧洲因提取库存导致气价下行，同时国内供应充足，气价保持稳定 [1][5] 价格跟踪 - 截至2025年11月21日，美国亨利港（HH）天然气现货价周环比大幅上涨18.9%至1.0元/方，欧洲TTF价格周环比下降1.7%至2.6元/方，东亚JKM价格周环比上涨3%至2.9元/方，中国LNG出厂价周环比微降0.1%至2.9元/方，中国LNG到岸价周环比上涨6.7%至2.9元/方，海内外气价基本持平 [5][10][12] - 美国市场方面，因12月天气转冷预期，天然气价格周环比上涨18.9%；截至2025年11月14日，美国天然气库存周环比减少140亿立方英尺至39460亿立方英尺，同比下降0.6% [5][15] - 欧洲市场方面，气价周环比下降1.7%，2025年1-8月欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6%；在2025年11月13日至19日期间，欧洲天然气供给周环比增加12.3%至82041GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加103.6%至17327GWh，来自LNG接收站的供给周环比增加1.8%至29748GWh，来自挪威北海管道气的供给周环比下降0.9%至18755GWh；同期欧洲日平均燃气发电量周环比上升12.9%，同比上升29.9%至1435GWh；截至2025年11月19日，欧洲天然气库存为922TWh（约合891亿方），同比减少109.7TWh，库容率为80.71%，同比下降9.2个百分点，周环比下降1.5个百分点 [5][16][17][23] - 中国市场方面，国内气价周环比微降0.1%，供应整体充足；2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，报告分析原因可能为2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖用气需求；同期，国内天然气产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比下降6.3%至1444亿方；2025年10月，国内液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%，气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.0%，天然气整体进口均价为3013元/吨，环比下降1.1%，同比下降17.2%；截至2025年11月21日，国内进口接收站库存为384.38万吨，同比下降13.79%，周环比下降0.21%，国内LNG厂内库存为55.52万吨，同比下降8.86%，周环比增加0.16% [5][19][24][34] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国已有65%（即189个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.21元/方 [5][31] - 2024年龙头城市燃气公司的价差在0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方；报告测算认为城市燃气配气费的合理值在0.6元/方以上，当前价差仍有约10%的修复空间，预计顺价工作将继续推进 [5][31] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率由140%降至25%并维持一年，提升了美国天然气回国的经济性；测算显示，即使叠加25%关税，2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，仍具备0.08-0.55元/方的价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，占比较小对整体供给影响有限 [39][40][42] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满库目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限，以增加灵活性应对供应短缺和价格波动 [43] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在加强自然垄断环节价格监管，提升管道运输效率；《意见》明确省内管道运输价格由省级部门制定，统一采用“准许成本加合理收益”的定价模式，管道资产折旧年限原则上为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，并设置不低于50%的最低负荷率，监管周期原则上为3年，有助于规范定价、形成“全国一张网” [44][45] 投资建议 - 报告展望2025年，认为天然气供给宽松有利于燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求有望放量 [5] - 投资建议重点关注三个方向：一是城市燃气公司，因其受益于成本下降促进销量增长以及顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.7%）、华润燃气、昆仑能源（2025年预测股息率4.8%）、中国燃气（2025年预测股息率5.9%）、蓝天燃气（2025年预测股息率5.3%）、佛燃能源（2025年预测股息率3.6%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][47][49] - 二是关注具备优质海外长协资源、调度灵活、成本优势突出的企业，因海外气源释放，重点推荐九丰能源（2025年预测股息率3.7%）、新奥股份（2025年预测股息率5.6%）、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [5][48][49] - 三是鉴于美国天然气进口不确定性提升，能源自主可控重要性凸显，建议关注具备气源生产能力的公司，如新天然气、蓝焰控股 [5][48]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“降温预期消化，美国气价回落、欧洲&中国气价微降”[1] - 展望2025年，行业呈现供给宽松、燃气公司成本优化、价格机制继续理顺、需求放量的态势[4] 价格跟踪 - 截至2025年11月14日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-7.1%/-1%/0%/-0.6%/-1.3%，价格分别降至0.9/2.6/2.8/2.9/2.8元/方，海内外价格倒挂现象结束[4][9] - 美国天然气市场价格周环比下降7.1%，截至2025年11月7日，储气量周环比增加450亿立方英尺至39600亿立方英尺，同比微降0.3%[4][15] - 欧洲气价周环比下降1.0%，2025年1-8月欧洲天然气消费量为2884亿方，同比增长4.6%[4][16] - 国内气价周环比下降0.6%，2025年1-9月中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方[4][19] 供需分析 - 欧洲天然气供给周环比增加10.7%至73065GWh，其中来自库存消耗的部分为8512GWh，周环比大幅增加490.8%[4][16] - 欧洲燃气发电出力上升，日平均燃气发电量周环比增加30.5%、同比下降14.8%至1270.5GWh[4][16] - 截至2025年11月12日，欧洲天然气库存为939TWh（约907亿方），库容率为82.23%，同比分别下降123.5TWh和10.4个百分点[4][16] - 2025年9月，中国液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%；气态天然气进口均价为2490元/吨，环比微升0.3%，同比下降8.4%[4][19] - 截至2025年11月14日，中国进口接收站库存为385.18万吨，同比下降12.84%，周环比下降2.58%；国内LNG厂内库存为55.43万吨，同比下降10%，周环比上升5.18%[4][19] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国65%（189个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方[4][32] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将继续推进[4][32] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起维持该税率一年[4][41] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满储存目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限[4][45] - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在规范定价管理，助力形成“全国一张网”[4][47] 投资建议 - 建议关注三条投资主线：城燃降本促量及顺价持续推进、海外气源释放背景下具备优质长协资源的企业、以及能源自主可控背景下具备气源生产能力的企业[4][49] - 重点推荐公司包括新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源、九丰能源、新奥股份等，并建议关注深圳燃气、港华智慧能源、新天然气、蓝焰控股[4][49]

价格动态 - 截至2025年11月7日，美国亨利港天然气价格周环比上涨4.8%至0.9元/立方米，欧洲TTF价格周环比上涨3%至2.7元/立方米，东亚JKM价格周环比上涨1.2%至2.8元/立方米 [1] - 同期，中国液化天然气出厂价格周环比下降0.6%至3元/立方米，中国液化天然气到岸价格周环比微升0.2%至2.8元/立方米，海内外价格倒挂现象结束 [1] 供需分析 - 美国天然气市场因天气转冷价格周环比上涨4.8%，截至2025年10月31日，储气量为39150亿立方英尺，周环比增加330亿立方英尺，但同比仍下降0.4% [2] - 欧洲继续补库导致气价周环比上涨3%，2025年1-7月欧洲天然气消费量达2654亿立方米，同比增长5%；2025年10月30日至11月5日，欧洲天然气供给周环比增加1.9%至66030吉瓦时，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加1670.9% [2] - 欧洲天然气库存截至2025年11月5日为948太瓦时（约916亿立方米），同比减少139.8太瓦时，库容率为82.97%，同比下降11.8个百分点，但周环比微升0.2个百分点 [2] - 中国天然气市场整体供应充足，2025年1-9月表观消费量同比微增0.7%至3188亿立方米，同期产量同比增长6.5%至1949亿立方米，进口量同比下降6.2%至1307亿立方米 [2] - 2025年9月，中国液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%；气态天然气进口均价为2490元/吨，环比微升0.3%，同比下降8.4% [2] - 截至2025年11月7日，中国进口接收站库存为395.39万吨，同比下降9.59%，但周环比增加6.26%；国内液化天然气厂内库存为52.7万吨，同比下降12.39%，周环比增加5.72% [2] 行业政策与价差 - 2022年至2025年10月，全国已有65%（189个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度为0.21元/立方米 [3] - 2024年龙头城市燃气公司的价差在0.53至0.54元/立方米，而配气费合理值在0.6元/立方米以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续 [3] 投资关注点 - 行业展望2025年，供给宽松有助于燃气公司优化成本，同时价格机制理顺和需求放量是主要看点 [4] - 需关注对美国液化天然气加征关税后，拥有美国气源的公司（如新奥股份）能否通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [4] - 投资建议重点关注两条主线：一是城市燃气公司通过降本促量及顺价推进，如新奥能源、华润燃气等；二是具备优质长协资源、灵活调度和成本优势的企业，如九丰能源、新奥股份等 [4] - 美国天然气进口不确定性提升背景下，能源自主可控重要性突显，建议关注拥有气源生产能力的企业，如新天然气、蓝焰控股 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天气转冷带动美国及欧洲天然气价格上涨，而中国因供应充足气价微降，海内外价格倒挂现象结束[4][9] - 国内天然气顺价持续推进，城燃公司盈利存在修复空间，行业展望为供给宽松、成本优化及需求放量[4][33] - 投资建议聚焦三条主线：城燃顺价推进、具备优质海外长协资源的企业、以及能源自主可控背景下的气源生产企业[4][51][52][54] 价格跟踪 - 截至2025年11月7日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为+4.8%/+3%/+1.2%/-0.6%/+0.2%，价格分别达到0.9/2.7/2.8/3/2.8元/方[4][9][12] - 美国天然气市场价格周环比上涨4.8%，截至2025年10月31日，储气量周环比增加330亿立方英尺至39150亿立方英尺，同比微降0.4%[4][15] - 欧洲气价周环比上涨3.0%，2025年1-7月欧洲天然气消费量为2654亿方，同比增长5%；欧洲天然气供给周环比增加1.9%至66030GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加1670.9%[4][16] - 国内气价周环比下降0.6%，2025年1-9月中国天然气表观消费量同比微增0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方[4][22][25] 供需分析 - 美国方面，天气转冷是气价上涨主因[4][15] - 欧洲方面，处于继续补库阶段，燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比增加17.4%、但同比大幅下降46.6%至973.7GWh；截至2025年11月5日，欧洲天然气库存为948TWh（916亿方），库容率为82.97%，同比下滑11.8个百分点[4][16] - 中国方面，整体供应充足，冷空气对需求侧提振效果尚不明朗；2025年9月，国内液态天然气进口均价为3560元/吨，环比下降6.9%，同比下降13.6%[4][22][25] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国65%（189个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元/方[4][33] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，而城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在约10%的修复空间，表明顺价进程将继续推进[4][33] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25%，并于2025年11月10日起继续维持此税率一年；测算显示，含25%关税的美国LNG长协到达中国终端成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势[4][43][44][45][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽欧盟天然气储存目标，允许90%的满库目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限[4][47] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，旨在形成“全国一张网”，新定价参数包括准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%[4][49][50] 投资建议 - 城燃领域：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.7%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.7%）、中国燃气（2025年股息率5.8%）、蓝天燃气（TTM股息率5.2%）、佛燃能源（2025年股息率3.4%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源[4][51] - 海外气源领域：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率5.7%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气[4][52][53] - 能源自主可控领域：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股[4][54]

指数与ETF表现 - 国证石油天然气指数(399439)在2025年11月6日强势上涨1.01% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨4.70%，水发燃气上涨4.12%，佛燃能源上涨2.70%，新天然气与和顺石油等个股跟涨 [1] - 油气ETF(159697)上涨0.80%，最新价报1.14元 [1] 行业需求与事件驱动 - 随着气温走低，冬季采暖季来临，天然气需求增加 [1] - 2025年10月28日价格监测中心召开专家座谈会，邀请国家管网、中石油、中石化、上海及重庆石油天然气交易中心等13个相关机构及企业专家，共同研究本年度供暖季天然气供需和今后价格走势 [1] 机构观点与行业展望 - 展望2025年，行业供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺，需求放量 [1] - 城燃公司通过降本促量、顺价持续推进来发展 [1] - 海外气源释放，需关注具备优质长协资源、灵活调度能力及长期成本优势的企业 [1] - 能源自主可控重要性突显，需关注具备气源生产能力的标的 [1] 指数构成与权重 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源等，前十大权重股合计占比65.09% [2] 产品信息 - 油气ETF(159697)设有场外联接基金，代码分别为A：019827、C：019828、I：022861 [3]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现区域分化，天气转冷推动美国和中国气价上涨，而欧洲因燃气发电出力下降导致气价回落 [1][4] - 国内天然气顺价机制持续推进，城燃公司盈利存在修复空间 [4][34] - 行业展望为供给宽松，燃气公司成本有望优化，价格机制继续理顺，需求将放量 [4] 价格跟踪 - 截至2025年10月31日，美国亨利港（HH）天然气价格周环比上涨11.6%至0.9元/方，欧洲TTF价格周环比下跌6.3%至2.6元/方，东亚JKM价格周环比下跌1.8%至2.8元/方，中国LNG出厂价格周环比上涨3.1%至3.0元/方，中国LNG到岸价格周环比下跌1.7%至2.8元/方，海内外价格倒挂现象结束 [4][9][14] - 美国天然气市场价格上涨主因天气转冷，截至2025年10月24日，其储气量周环比增加740亿立方英尺至38820亿立方英尺，同比增加0.5% [4][16] - 欧洲气价下跌因燃气发电出力下降，2025年1-7月欧洲天然气消费量为2654亿方，同比增长5%；在2025年10月25日至31日期间，欧洲日平均燃气发电量周环比下降7%，同比下降5.1%至829.3GWh；截至2025年10月29日，欧洲天然气库存为945TWh（约合913亿方），同比减少147.5TWh，库容率为82.79%，同比下降12.4个百分点，周环比持平 [4][18] - 国内气价上涨受降温提振补库需求影响，2025年1-9月，中国天然气表观消费量同比微增0.7%至3188亿方，产量同比增长6.5%至1949亿方，进口量同比下降6.2%至1307亿方 [4][20][25] 顺价进展 - 2022年至2025年10月，全国已有65%（即189个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.21元/方 [4][34] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53-0.54元/方，而测算的配气费合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续 [4][34] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率由140%降至25%，提升了美国天然气回国的经济性；测算显示，即使含25%关税，美国LNG长协到达沿海终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备价格优势 [43][44][45][46] - 欧洲议会和欧盟成员国谈判代表已暂时同意放宽欧盟的天然气储存目标，允许90%的满库目标有10个百分点的偏离，并延长实现目标的期限 [47] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在加强自然垄断环节价格监管，统一规范定价模式，助力形成“全国一张网” [49][50] 投资建议 - 投资主线一为城燃公司降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2025年预测股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年预测股息率4.8%）、中国燃气（2025年预测股息率6.2%）、蓝天燃气（TTM股息率9.4%）、佛燃能源（2025年预测股息率3.5%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][51][54] - 投资主线二为关注海外气源释放背景下，具备优质长协资源、灵活调度和长期成本优势的企业，重点推荐九丰能源（2025年预测股息率3.7%）、新奥股份（2025年预测股息率5.7%）、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [4][52][53] - 投资主线三为在美国天然气进口不确定性提升的背景下，关注能源自主可控，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [4][54]