报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天气转冷带动美国和中国天然气价格上涨，欧洲进入库存提取季节气价微增，海内外价格倒挂结束 [1][4][9] - 行业供给宽松，燃气公司成本压力下行，价格机制持续理顺，需求有望放量 [4][48] - 居民用气顺价持续推进，城燃公司盈利提升和估值修复空间仍存 [4][33] 价格跟踪 - 截至2025年10月24日，美国亨利港（HH）、欧洲TTF、东亚JKM、中国LNG出厂、中国LNG到岸价格周环比分别变动+25.4%、+1.2%、+0.5%、+6.5%、+0.4%，至0.8、2.8、2.9、2.9、2.9元/方 [4][9][11] - 海内外气价倒挂现象结束 [4][9] 供需分析 - **美国市场**：天气转冷致气价周环比大幅上涨25.4% [4][14]；截至2025年10月17日，储气量周环比增加870亿立方英尺至38080亿立方英尺，同比增加0.6% [4][14] - **欧洲市场**：进入库存提取阶段，气价周环比上涨1.2% [4][15]；2025年1-7月天然气消费量2654亿方，同比增长5% [4][15]；周度供给量62185吉瓦时（GWh），周环比增5.1%，其中库存消耗贡献895GWh（周环比+176.6%），LNG接收站贡献28002GWh（周环比+3.5%），挪威北海管道气贡献17381GWh（周环比-2.3%） [4][15]；燃气发电量周环比下降36%至日均891.7GWh [4][15]；截至2025年10月22日，天然气库存945太瓦时（TWh）（约合913亿方），库容率82.82%，同比分别下降148.6TWh和12.5个百分点 [4][15][23] - **中国市场**：降温提振补库需求，国内气价周环比上涨6.5% [4][21]；2025年1-9月天然气表观消费量3188亿方，同比微增0.7%，产量1949亿方，同比增长6.5%，进口量1307亿方，同比下降6.2% [4][21][24][25][27][30]；2025年9月，液态、气态及整体天然气进口均价分别为3560元/吨（环比-6.9%，同比-13.6%）、2490元/吨（环比+0.3%，同比-8.4%）、3047元/吨（环比-4.9%，同比-13.4%） [4][24]；截至2025年10月24日，进口接收站库存372.2万吨（周环比+1.2%，同比-3.65%），LNG厂内库存50.68万吨（周环比-5.32%，同比-13.88%） [4][24] 顺价进展 - 2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度0.21元/方 [4][33][40] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53-0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间 [4][33] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率由140%降至25%，测算显示含税后美气到终端成本约2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [39][42][43][44]；2024年中国自美进口LNG约416万吨，占LNG总进口量约5.4%，对整体供给影响有限 [42] - 欧洲议会和欧盟成员国同意放宽天然气储存目标，允许90%的满库目标有10个百分点的偏离，并延长达标期限 [45] - 中国国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，完善省内天然气管道运输价格机制，统一规范"准许成本加合理收益"的定价模式，准许收益率上限设定为10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%，旨在降管输费、促进行业高效发展并助力形成"全国一张网" [46][47] 投资建议 - **城燃板块**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.8%）、中国燃气（2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（TTM股息率9.0%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][49] - **海外气源板块**：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率6.2%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [4][49] - **气源生产板块**：美气进口不确定性提升能源自主可控重要性，建议关注新天然气、蓝焰控股 [4][49]

价格跟踪 - 截至2025年10月17日，美国亨利港天然气价格周环比下降8.6%至0.7元/方 [1][2] - 同期欧洲TTF价格周环比下降1.7%至2.8元/方，东亚JKM价格周环比上升0.8%至2.8元/方 [1][2] - 中国LNG出厂价格周环比下降0.4%至2.7元/方，中国LNG到岸价格周环比上升5.5%至2.9元/方 [1][2] 美国市场供需 - 截至2025年9月24日，美国天然气平均总供应量周环比下降0.1%至1117亿立方英尺/日，同比增长4.3% [3] - 同期美国天然气总需求周环比上升2.7%至1013亿立方英尺/日，同比增长2.7%，其中发电用气周环比上升4.3% [3] - 截至2025年10月10日，美国天然气库存周环比增加800亿立方英尺至37210亿立方英尺，同比增长0.4% [3] 欧洲市场供需 - 2025年1月至7月，欧洲天然气消费量为2654亿方，同比增长5% [3] - 2025年10月9日至15日，欧洲天然气供给周环比下降1.3%至59190GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅下降56% [3] - 截至2025年10月15日，欧洲天然气库存为946TWh（约914亿方），库容率为82.93%，周环比微增0.1个百分点 [3] 中国市场供需 - 2025年1月至8月，中国天然气表观消费量同比增长0.8%至2832亿方，产量同比增长6.2%至1737亿方，进口量同比下降6%至1152亿方 [3] - 2025年8月，中国天然气整体进口均价为3205元/吨，环比上升0.5%，同比下降9.1% [3] - 截至2025年10月17日，中国进口接收站库存为367.77万吨，周环比下降5.98%，LNG厂内库存为53.53万吨，周环比上升2.92% [3] 行业政策与价差 - 2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [4] - 2024年龙头城市燃气公司价差为0.53-0.54元/方，相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间 [4] 投资关注点 - 行业展望为供给宽松，燃气公司成本有望优化，价格机制继续理顺，需求放量 [4] - 需关注对美LNG加征关税后，拥有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响 [4] - 需关注涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [4]

价格跟踪 - 全球主要天然气市场价格表现平稳，周环比变动幅度较小，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-0.9%/+0.9%/+0.2%/-0.2%/-2.7% [1][2] - 截至2025/10/10，美国HH价格为0.7元/方，欧洲TTF为2.8元/方，东亚JKM为2.8元/方，中国LNG出厂价为2.7元/方，中国LNG到岸价为2.7元/方，海内外价格基本持平 [1][2] 供需分析 - 美国 - 美国天然气市场供应充足，截至2025/09/24，平均总供应量周环比下降0.1%至1117亿立方英尺/日，但同比增加4.3% [3] - 美国天然气总需求周环比增加2.7%至1013亿立方英尺/日，同比亦增加2.7%，其中发电用气周环比显著增加4.3% [3] - 截至2025/10/03，美国储气量周环比增加800亿立方英尺至36410亿立方英尺，同比增加0.3% [3] 供需分析 - 欧洲 - 欧洲天然气消费量在2025年1-6月达到2408亿方，同比增长5.8% [3] - 欧洲天然气供给在2025/10/2~10/8期间周环比增加0.6%至59974 GWh，其中来自LNG接收站的供给周环比增加1.4%，来自挪威北海管道气的供给周环比增加2.2% [3] - 截至2025/10/08，欧洲天然气库存为945 TWh（913亿方），库容率为82.82%，周环比增加0.2个百分点，但同比库存量下降140.7 TWh，库容率下降11.8个百分点 [3] 供需分析 - 中国 - 2025年1-8月，中国天然气表观消费量同比微增0.8%至2832亿方，主要受2024年冬季偏暖影响前期采暖需求，但2025年8月消费量同比增加4%，显示边际改善明显 [3] - 同期，国内天然气产量同比增加6.2%至1737亿方，进口量同比下降6%至1152亿方 [3] - 2025年8月，国内液态天然气进口均价为3826元/吨，环比上涨1%，气态天然气进口均价为2483元/吨，环比下降2.9%，整体进口均价为3205元/吨，环比上涨0.5% [3] - 截至2025/10/10，国内进口接收站库存为391.18万吨，同比增加7.49%，周环比大幅增加128.32%，国内LNG厂内库存为52.01万吨，同比增加1.56%，周环比增加10.47% [3] 行业政策与价差 - 居民用气顺价工作持续推进，2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市进行了顺价调整，平均提价幅度为0.21元/方 [4] - 2024年龙头城市燃气公司的价差在0.53~0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，显示价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将继续 [4] 投资关注点 - 行业展望为供给宽松，燃气公司成本有望优化，同时价格机制继续理顺，需求有望放量 [5] - 需关注对美LNG加征关税后，拥有美国气源的公司（如新奥股份）能否通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [5] - 投资主线一为城市燃气公司降本促量、顺价持续推进，重点提及新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源等公司 [5] - 投资主线二为海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度能力和成本优势的企业，如九丰能源、新奥股份、佛燃能源 [5] - 投资主线三为在美国天然气进口不确定性提升背景下，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的公司，如新天然气、蓝焰控股 [5]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且为“维持” [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局，美国储气量充足、欧洲储库持续推进，国内需求出现边际改善，各地气价保持平稳 [1][5] - 国内居民用气顺价机制持续推进，城市燃气公司盈利水平有望提升并带动估值修复 [5][38] - 行业投资逻辑围绕三条主线：城燃公司顺价推进与降本促量、具备优质长协资源企业的成本优势、以及能源自主可控背景下气源生产商的机遇 [5][53][54] 价格跟踪 - 截至2025年10月10日，全球主要市场天然气价格周环比变动幅度较小，海内外价格基本持平：美国HH价格周环比-0.9%至0.7元/方，欧洲TTF价格周环比+0.9%至2.8元/方，东亚JKM价格周环比+0.2%至2.8元/方，中国LNG出厂价周环比-0.2%至2.7元/方，中国LNG到岸价周环比-2.7%至2.7元/方 [5][10][15] - 美国市场供需稳定，库存充足：截至2025年9月24日，天然气总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日，总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日；截至2025年10月3日，储气量周环比增加800亿立方英尺至36410亿立方英尺，同比+0.3% [5][17] - 欧洲市场储库推进，消费增长：2025年1-6月欧洲天然气消费量为2408亿方，同比+5.8%；截至2025年10月8日，欧洲天然气库存为945TWh，库容率达82.82%，周环比+0.2个百分点 [5][18] - 中国市场需求缓慢恢复，边际改善明显：2025年1-8月中国天然气表观消费量同比+0.8%至2832亿方，其中8月单月消费量同比+4%；2025年1-8月国内产量同比+6.2%至1737亿方，进口量同比-6%至1152亿方 [5][24][27] 顺价进展 - 居民用气顺价工作在全国范围内稳步推进：2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [5][38] - 城市燃气公司价差存在修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方，而报告测算的配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间，预示顺价工作将继续落地 [5][38] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率调整：税率由140%降至25%，提升了美国天然气回国的经济性；测算显示，含25%关税的美国长协天然气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [44][46][47][48] - 欧盟放宽天然气储存目标：欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽储存目标，允许90%的满库目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限 [50] - 中国完善省内管道运输价格机制：国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，旨在加强自然垄断环节价格监管，统一规范定价模式，助力形成“全国一张网” [51][52] 投资建议 - 重点推荐三条投资主线 [5][53][54]： 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.9%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率TTM 9.1%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 2. **海外气源释放，关注具备优质长协资源的企业**：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率6.1%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 3. **能源自主可控重要性突显**：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股

价格跟踪 - 全球主要天然气价格表现平稳，美国亨利港（HH）价格周环比下降0.1%至0.7元/方，欧洲TTF价格周环比上升1.2%至2.8元/方，东亚JKM价格周环比下降0.6%至2.9元/方 [1][2] - 中国国内LNG出厂价格周环比下降0.1%至2.7元/方，LNG到岸价格周环比下降2.1%至2.8元/方，海内外价格倒挂现象持续 [1][2] 供需分析：美国 - 美国天然气市场供应充足，截至2025/09/24，平均总供应量周环比下降0.1%至1117亿立方英尺/日，同比增加4.3% [3] - 美国天然气总需求周环比上升2.7%至1013亿立方英尺/日，其中发电用气需求周环比增加4.3%，住宅和商业用气需求周环比增加0.7%，工业用气需求周环比持平 [3] - 截至2025/09/19，美国天然气库存量周环比增加750亿立方英尺至35080亿立方英尺，同比增加0.5% [3] 供需分析：欧洲 - 欧洲天然气库存持续推进，截至2025/09/24，库存量为935TWh（约903亿方），库容率为82.02%，周环比上升0.9个百分点 [3] - 2025年1-6月，欧洲天然气消费量为2408亿方，同比增加5.8% [3] - 2025/09/18至2025/09/24，欧洲天然气供给周环比下降0.5%至54258GWh，其中来自库存消耗的部分周环比下降21.3%，来自LNG接收站的供给周环比增加2.5% [3] - 同期欧洲日平均燃气发电量周环比上升2.6%至837.4GWh，同比上升8.2% [3] 供需分析：中国 - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-8月，中国天然气表观消费量同比微增0.8%至2832亿方，主要受2024年冬季偏暖影响前期采暖需求 [3] - 2025年1-8月，国内天然气产量同比增加6.2%至1737亿方，进口量同比下降6%至1152亿方 [3] - 2025年8月，国内液态天然气进口均价为3826元/吨，环比上升1%，气态天然气进口均价为2483元/吨，环比下降2.9% [3] - 截至2025/09/26，国内进口接收站库存为417.61万吨，同比增加18.16%，周环比增加6.79%；国内LNG厂内库存为45.38万吨，同比增加10.12%，周环比下降13.28% [3] 顺价进展 - 居民用气顺价工作持续推进，2022年至2025年8月，全国已有65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [4] - 2024年龙头城市燃气公司的价差在0.53-0.54元/方，相较于配气费合理值0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间 [4] 投资建议 - 行业展望为供给宽松，燃气公司成本有望优化，价格机制继续理顺，需求有望放量 [5] - 投资主线一为城市燃气公司，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5] - 投资主线二为具备优质海外长协资源的企业，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [5] - 投资主线三为关注能源自主可控，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [5]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 美国库存充足 欧洲储库推进 国内需求缓慢修复 各地气价整体平稳 [1][5] - 价格机制持续理顺 城燃公司盈利提升与估值修复空间显著 [5] - 海外气源释放背景下 具备优质长协资源及成本优势的企业有望受益 [5] - 能源自主可控重要性凸显 气源生产企业迎来关注 [5] 价格跟踪 - 截至2025/09/26 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-0.1%/+1.2%/-0.6%/-0.1%/-2.1% 分别至0.7/2.8/2.9/2.7/2.8元/方 海内外价格倒挂持续 [5][10] - 美国市场供需稳定 截至2025/09/24总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日（同比+4.3%） 总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日（同比+2.7%） 发电用气周环比+4.3% [5][16] - 美国库存充裕 截至2025/09/19储气量周环比+750亿立方英尺至35080亿立方英尺（同比+0.5%） [5][16] - 欧洲消费增长 2025M1-6天然气消费量2408亿方（同比+5.8%） 供给结构变化 2025/9/18~2025/9/24供给周环比-0.5%至54258GWh 其中库存消耗周环比-21.3% LNG接收站周环比+2.5% 挪威管道气周环比+3.6% [5][19] - 欧洲库存水平 截至2025/09/24库存935TWh（903亿方）（同比-141.4TWh） 库容率82.02%（同比-11.9pct 周环比+0.9pct） [5][19] - 国内需求恢复缓慢 2025M1-8表观消费量同比+0.8%至2832亿方 产量同比+6.2%至1737亿方 进口量同比-6%至1152亿方 [5][28] - 国内进口价格 2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%） 整体进口均价3205元/吨（环比+0.5% 同比-9.1%） [5][28] - 国内库存情况 截至2025/09/26进口接收站库存417.61万吨（同比+18.16% 周环比+6.79%） LNG厂内库存45.38万吨（同比+10.12% 周环比-13.28%） [5][28] 顺价进展 - 2022~2025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 提价幅度0.21元/方 [5][38] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方 2025H1普遍修复0.01元/方 较配气费合理值0.6元/方仍有10%修复空间 [5][38] 重要事件 - 美国LNG进口关税税率由140%降至25% 2024年中国自美进口LNG约416万吨 占LNG进口总量5.4% 占全国表观消费量1.4% [43][46] - 欧洲放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长实现目标的期限 [49][51] - 国家印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 明确管道折旧年限40年 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 最低负荷率不低于50% [52][53] 投资建议 - 重点推荐城燃公司：新奥能源（2025年股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.7%）、佛燃能源（2025年股息率4.0%） [5][56] - 关注具备优质长协资源企业：九丰能源（2025年股息率4.0%）、新奥股份（2025年股息率6.3%）、佛燃能源 [5][56] - 关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 [5][56]

行业战略地位 - 现代煤化工是保障国家能源安全的核心产业 在富煤贫油少气资源禀赋下承担能源自主可控的压舱石作用[1] - 以煤替代石油生产高端化工材料 可缓解石油对外依存度并填补高端化工产品进口缺口[2] - 宝丰能源在宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯建成全国规模最大产业链最完整的现代煤化工产业集群 年产520万吨聚烯烃[2] 技术突破与国产化 - 突破23项国际领先核心技术 煤制烯烃单厂规模等五项指标全球之最 空分装置等三项指标全国之首[3] - 采用6.5MPa粉煤加压气化技术提升产气效率 原料煤消耗量同步下降[3] - 应用DMTO-Ⅲ技术使单套装置产能达100万吨 单位甲醇消耗降至全球最优水平[3] - 杭氧定制11万Nm³/h空分装置搭载国内最大压缩机组 推动大型空分压缩机组国产化替代[3] 绿色低碳转型 - 建成全球规模领先太阳能电解水制氢项目 以风光融合绿电生产纯度99.999%高纯绿氢[6] - 创新绿氢耦合煤化工模式 通过绿氢替代化石原料生产绿色甲醇/绿氨/绿色烯烃[6] - 从生产源头减少碳排放 为行业提供清洁能源+产业应用一体化减碳方案[6] 智能化升级 - 打造全感知全连接全场景全智能先进级智能工厂 融入AI/大数据/5G/物联网技术[7] - AI智能配煤平台优化原料配比 降低原料成本并提升转化效率[7] - AI+智慧物流平台提升物流周转效率30% 大幅降低运输成本[7] - 构建人防+技防+智防三位一体安全生产管控体系[7] 社会贡献 - 2021至2024年底累计纳税109.18亿元 重大项目投产新增就业超7000人[8] - 累计现金分红111.93亿元 每股分红从0.32元提升至0.46元[8] - 通过燕宝慈善基金会累计奖励资助43.08万名西部学子 捐资总额50.38亿元[8] - 已有27.68万名学生毕业就业 在科技强国乡村振兴等领域建功立业[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供需宽松格局 气温回落导致制冷需求减弱 库存水平总体充足 价格走势平稳[1][5] - 国内天然气需求恢复缓慢 但顺价机制持续推进 城燃公司盈利空间存在修复预期[5][35] - 美国LNG进口关税税率调整至25% 美气回国经济性提升 但对整体供给影响有限[42][44] - 行业投资聚焦三条主线：城燃顺价修复、海外低成本气源优势、能源自主可控[5][51] 价格跟踪 - 截至2025/09/19 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价分别为0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方 周环比变动-0.2%/-0.7%/+0.1%/-0.8%/+0.7%[5][10] - 美国供需双降：总供应量周环比-0.5%至1118亿立方英尺/日 总需求周环比-1.1%至985亿立方英尺/日 发电用气增3.4% 居民商业用气降12.9% 工业用气降1.9%[5][14] - 欧洲库存持续回升：库容率达81.09% 周环比+1.2pct 但同比-12.3pct 库存量892亿方 同比减少147.2TWh[5][17] - 国内进口结构分化：2025年8月液态天然气进口均价3826元/吨（环比+1% 同比-8.5%） 气态天然气进口均价2483元/吨（环比-2.9% 同比-8.3%）[5][27] 供需分析 - 美国库存周增900亿立方英尺至34330亿立方英尺 同比-0.3%[5][14] - 欧洲2025M1-6天然气消费量2408亿方 同比+5.8% 供给结构中以LNG接收站贡献为主（26203GWh 周环比+5.4%）[5][17] - 中国2025M1-7表观消费量2461亿方 同比+0.3% 产量1525亿方（同比+6.1%） 进口量986亿方（同比-7.1%）[5][26][27] - 国内库存保持高位：接收站库存391.04万吨（同比+15.56%） LNG厂内库存52.33万吨（同比+29.18%）[5][27] 顺价进展 - 2022~2025M8全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 平均提价幅度0.21元/方[35][39] - 2024年龙头城燃公司价差0.53~0.54元/方 较配气费合理值（0.6元/方）仍有10%修复空间[5][35] - 2025H1价差普遍修复0.01元/方 顺价政策持续落地有望推动盈利提升[35] 重要事件 - 美国LNG进口关税由140%降至25% 含税到岸成本约2.80元/方 在沿海地区仍具价格优势[42][44][46] - 欧盟放宽天然气储存目标 允许90%满库目标偏离10个百分点 并延长达标期限[47] - 国家发改委印发省内管输价格机制指导意见 明确准许收益率上限（10年期国债收益率+4%）及40年折旧年限 推动管输费下降[48][49] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025股息率5.1%）、华润燃气、昆仑能源（4.6%）、中国燃气（6.4%）、蓝天燃气（TTM 8.9%）、佛燃能源（4.0%）[5][51] - 关注低成本气源企业：九丰能源（3.7%）、新奥股份（6.2%）、佛燃能源[5][51] - 布局气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 应对能源自主可控需求[5][51]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 美国因库存充足气价回落 欧洲及中国气价保持平稳 海内外价格倒挂现象持续[4] - 国内天然气顺价机制持续推进 城燃公司价差存在修复空间 行业盈利能力和估值有望提升[4][36] - 行业需求呈现边际改善迹象 2025年第二季度气量同比增速转正 但全年增长指引仍偏保守[4] - 投资建议聚焦三条主线：城燃顺价受益标的、具备优质长协资源的企业以及气源生产自主可控企业[4][52][53] 价格跟踪 - 截至2025年09月12日 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-4.8%/+2.6%/+0.5%/-0.6%/-1.4% 至0.7/2.8/2.9/2.7/2.9元/方[4][9] - 美国市场供需双降 截至2025/09/10总供应量周环比-0.1%至1123亿立方英尺/日 总需求周环比-0.4%至995亿立方英尺/日 发电用气周环比-4.3% 但住宅商业用气周环比大幅增长16.5%[4][14] - 欧洲市场储库推进 2025年1-5月消费量同比+6.6%至2180亿方 近期燃气发电量周环比+23.2% 库容率周环比+1.4个百分点至79.87%[4][16] - 中国市场需求恢复缓慢 2025年1-7月表观消费量同比微增0.3%至2461亿方 产量同比+6.1% 进口量同比-7.1%[4][25] 顺价进展 - 2022年至2025年8月 全国65%（188个）地级及以上城市完成居民顺价 平均提价幅度0.21元/方[4][36] - 2024年龙头城燃公司价差为0.53~0.54元/方 相较于配气费合理值0.6元/方以上 仍有约10%的修复空间[4][36] - 2025年上半年城燃公司价差普遍同比修复0.01元/方 四家龙头公司合计气量增速约1.9%[4] 重要事件 - 美国LNG进口关税税率由140%降至25%并维持90天 含税后美气到岸成本约2.80元/方 在沿海地区仍具价格优势[42][44][45] - 欧盟放宽天然气储存目标 允许90%的满库目标偏离10个百分点 并延长达标期限[48] - 中国出台《关于完善省内天然气管道运输价格机制的指导意见》 规范定价管理 准许收益率上限设为10年期国债收益率加4个百分点 最低负荷率不低于50%[49][50] 城燃中报总结 - 2025年上半年全国天然气消费量增速-0.9% 但第二季度气量同比恢复至2.2% 较第一季度-2.4%明显改善[4] - 房屋竣工面积下滑约15% 导致新增居民接驳户数下滑幅度在10%~20%[4] - 展望2025年全年 行业预期价差同比修复0.01元/方 气量保持中低单位数增速 居民接驳户数同比下滑约20%[4] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率4.9%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.7%）、中国燃气（股息率6.3%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.1%）[4][52][54] - 关注具备优质长协资源企业：九丰能源（股息率4.1%）、新奥股份（股息率6.0%）、佛燃能源[4][53][54] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股 以应对美气进口不确定性提升能源自主可控[4][53]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]