报告行业投资评级 * 报告未明确给出对核电行业的整体投资评级，但基于对行业前景的积极判断和具体的投资建议，其隐含态度为看好 [3] 报告核心观点 * 全球核电行业正迎来新一轮发展机遇期，其战略价值在能源安全、低碳转型和AI算力需求等多重因素驱动下被重新评估 [3] * AI数据中心（AIDC）的爆发式增长带来了巨大的全天候稳定电力需求，核电因其稳定、高效、清洁的特性，成为科技巨头（如Meta、亚马逊、微软、谷歌等）的战略押注方向，已在美国累计斩获约745亿美元的相关投资订单 [16][17][22][23] * 核电技术正处在第三代规模化部署、第四代技术示范突破的现状，小型模块化反应堆（SMR）因其部署灵活、安全性高等特点，预计到2050年装机容量将占全球核电总装机的30%左右 [3][48][70][71] * 投资逻辑需根据不同市场特点和投资者风险偏好进行区分：偏好稳定收益可关注核电运营商；寻求高成长性可关注SMR技术公司和核燃料公司；把握行业整体景气度可关注铀矿或全产业链设备商 [3][92] 根据相关目录分别进行总结 1 核电的复兴和需求 * **发展现状与需求预测**：截至2024年底，全球在运核电机组417台，总装机容量达377吉瓦（GW）[3][5]。国际原子能机构（IAEA）预测，到2050年全球核电装机容量将达到561吉瓦（低值预测）至992吉瓦（高值预测），较2024年分别增长48.8%和163.1%[3][5]。世界核协会（WNA）的预测更为乐观，目标为2050年达到1200吉瓦[12][15] * **核心驱动力一：AI数据中心电力需求**：AI服务器能耗是传统服务器的10倍，导致数据中心功耗密度激增[16][18]。美国能源部报告指出，到2030年美国需新增100吉瓦峰值电力，其中50吉瓦用于数据中心，但全天候稳定电源供给存在78吉瓦缺口，其中数据中心缺口达28吉瓦[17][21] * **核心驱动力二：科技巨头战略布局**：为满足AI数据中心7×24小时用电需求，科技巨头纷纷与核电公司签订长期购电协议（PPA）或进行投资。报告初步测算，美国当前基于已签订协议的核电投资额已达到745亿美元[22][23] * **核心驱动力三：全球政策支持与能源自主**：多国将核电提升至国家战略高度。美国计划到2050年将核电产能从约100吉瓦增至400吉瓦[26][32]；欧盟计划2050年前投资约2410亿欧元[27]；中国“十五五”规划将核聚变能列为未来产业，2025年上半年一次性批复10台核电机组[26][28][30] 2 核电 vs 其他能源 * **电源分类与核电定位**：在电力系统中，核电属于**基荷电源**，具有持续稳定运行、利用小时数极高（容量因子超90%）的特点，适合满足基础用电需求[37][39][42] * **核心优势**：与煤电相比，核电全生命周期碳排放仅为煤电的1%左右，实现深度脱碳[42][43]；与风电、光伏等间歇性可再生能源相比，核电可提供24小时不间断的稳定电力，可靠性极高[42] * **与SOFC对比**：固体氧化物燃料电池（SOFC）部署快（约90天），可作为短期备用电源，但核电（特别是SMR）是保障AI数据中心长期能源安全和成本可控的“能源基石”[45][47] * **劣势与转机**：传统核电存在投资大、建设周期长的痛点。但SMR技术通过模块化建造、固有安全设计等，将建设周期缩短至3-5年，投资成本降至20亿美元以下，正成为解决痛点的关键[48][49] 3 核电技术更新 * **技术演进阶段**：全球核电技术已发展至第四代，当前处于第三代规模化部署、第四代示范突破的阶段[3][58]。第三代技术（如中国“华龙一号”、美国AP1000）核心是提升安全性[64][66]；第四代技术（如高温气冷堆、熔盐堆、钠冷快堆）着眼于提升资源利用率、减少核废料等长远目标，预计2030年左右实现大规模商用[67][68] * **小型模块化反应堆（SMR）**：SMR是当前技术焦点，单堆功率≤300兆瓦（MWₑ）[49]。中国在工程部署上领先，全球首个商用陆基SMR“玲龙一号”预计2026年投运[70][71]。美国则在技术创新上多元探索，多家公司（如Oklo、TerraPower、X-energy）采用第四代技术路线，目标在2030年前后投运[70] * **核燃料技术**：当前主流利用铀-235，资源利用率低。第四代快堆技术（如钠冷快堆）可将铀资源利用率从不到1%提升至60%以上，并能处理核废料[55][56][69] 4 核电产业链 * **产业链结构**：上游主要为核燃料（铀、钍、钚）及相关原材料；中游为核岛、常规岛及辅助系统设备制造；下游为核电站运营与废物处理[72] * **成本结构**：在核电站全生命周期中，**核燃料**占运营成本的20%-30%；**设备购置**占建设成本的40%-60%；**电站运营**占运营成本的60%-70%[72] * **上游-核燃料**：铀是当前最主要燃料，全球已探明资源中澳大利亚占比最高（28%）[79][80]。相关公司包括铀矿商Cameco（CCJ）、Centrus Energy（LEU）以及中国的中国铀业、中广核矿业[77][91] * **中游-设备**：核岛设备技术壁垒和盈利能力最强，占设备总投资的58%[82][83]。相关公司包括覆盖全产业链的上海电气、东方电气等[82][91] * **下游-运营**：持有运营牌照的运营商如美国的Constellation Energy（CEG）、中国的中国广核、中国核电等，现金流和分红相对稳定[82][91] 5 投资逻辑 * **美股市场**：聚焦技术创新（如Oklo、NuScale Power等SMR公司）与上游稀缺资源（如铀矿公司Cameco），并与AI巨头有深度联动（如Meta、微软与Constellation Energy的购电协议）[85][88][91] * **港股/A股市场**：根植于全球最大核电建设市场，产业链完整。投资逻辑可跟随市场风格，关注稳定分红的运营商（中广核电力）、受益项目建设的设备商（上海电气、东方电气）以及具备资源稀缺性的铀业公司（中国铀业、中广核矿业）[86][91] * **标的推荐分类**： * **偏好稳定收益**：关注下游核电运营商，如Constellation Energy（CEG）、中广核电力[3][92] * **寻求高成长性**：关注掌握前沿技术的SMR公司（如Oklo-OKLO）、核燃料公司（如Centrus Energy-LEU），以及2026年预计利润增速较高的中国铀业、上海电气、中广核矿业[3][92] * **把握行业贝塔**：看好核电整体发展，关注与行业景气度同步性高的铀矿公司（如Cameco-CCJ）或全产业链设备商（如东方电气）[3][92]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：能源行业，涵盖传统能源（油气、煤炭、煤化工、天然气）与新能源/能源转型（核电、储能、电网智能化、氢能）全产业链[1][2][4] * 公司：提及“三桶油”（中国石油、中国石化、中海油）及相关的油服企业[4] 核心观点和论据 * **核心政策信号**：外交部明确表态，中国将全力保障能源安全，能源自主可控已上升至国家战略核心议题[1][3] * **核心投资判断**：此次政策定调将系统性重估能源全产业链的战略价值，投资关注窗口已开启[2][4] * **投资主线一：传统能源保供** * **油气勘探开发**：油价上行直接利好上游；“三桶油”为保障能源安全将维持高资本开支，油服企业持续受益[4] * **煤炭与煤化工**：煤炭是能源安全“压舱石”，需求预期向好；国际甲醇进口若受阻，将推升国内煤化工需求[4] * **天然气产业链**：国际气价上涨改善上游盈利；管网建设带动设备需求，全链条受益[4] * **投资主线二：能源转型替代** * **核电**：作为稳定可靠的基荷能源，小型堆政策落地将开辟新市场[4] * **储能与电网智能化**：地缘冲突强化了发展储能与电网智能化以实现能源自主可控的紧迫性[4] * **电网与输配**：新型电力系统建设提速，作为连接新能源与负荷的关键枢纽，其价值凸显[5] * **氢能**：绿氢-绿氨/甲醇是进口替代的长期路径，重卡等场景应用正在加速[5] 其他重要内容 * **整体结论与建议**：政策定调明确，全产业链受益格局清晰，中国能源安全版图正在系统性重构，建议积极布局并珍惜当前估值窗口[5]

行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点为“重视资源价值”，重点关注具备气源生产能力的首华燃气以及拥有长协成本优势的企业 [1][5] - 地缘冲突（如美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁）可能导致气价上涨，凸显能源自主可控的重要性，带来资源端投资机会 [5][51] - 城市燃气公司的终端顺价持续推进，单位盈利持续修复，同时成本端需关注2026年4月的年度采购合同 [5][55] 价格跟踪 - 截至2026年2月27日，全球主要天然气价格周环比变动如下：美国HH价格下跌5%至0.7元/方，欧洲TTF价格下跌1.3%至2.7元/方，东亚JKM价格上涨0.6%至2.7元/方，中国LNG出厂价下跌4%至2.4元/方，中国LNG到岸价下跌4.2%至2.6元/方 [5][10] - **美国市场**：天气转暖导致气价周环比下跌5% [5] 截至2026年2月20日，美国天然气库存为20，180亿立方英尺，周环比减少520亿立方英尺，但同比增加9.7% [5][14] - **欧洲市场**：天气转暖及LNG进口强劲，气价周环比下跌1.3% [5] 2025年1-11月欧洲天然气消费量同比增加3.5%至3，964亿方 [5][16] 2026年2月19日至25日，欧洲天然气供给周环比下降13.7%至98，498 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅下降44% [5][16] 同期欧洲燃气发电量周环比下降20.8%，同比大幅下降55%至746.6 GWh/日 [5][16] 截至2026年2月27日，欧洲天然气库存为343 TWh（约332亿方），库容率为30.05%，同比分别下降105.7 TWh和9.1个百分点 [5][16] - **中国市场**：春节后下游需求恢复缓慢且库存充足，国内气价周环比下跌4% [5] 2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增加2.3%至4，332亿方，产量同比增加6.3%至2，619亿方，进口量同比减少3%至1，799亿方 [5][26] 2025年12月，天然气整体进口均价为3，088元/吨，环比上涨3.5%，同比下降15.9% [5][26] 截至2026年2月27日，国内进口接收站库存为393.29万吨，国内LNG厂内库存为77.9万吨，同比分别增长5.21%和43.2% [5][26] 顺价进展 - 2022年至2026年2月，全国已有68%（197个）地级及以上城市完成居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方 [5][39] - 2024年龙头城燃公司的购销价差在0.53-0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间，预计顺价政策将继续推进 [5][39] 重要事件分析 - **美气进口关税调整**：美国液化天然气进口关税税率已从140%降至25%并维持一年 [45] 测算显示，即使含25%关税，美国长协LNG到达中国沿海终端用户的成本约为2.80元/方，仍具备0.08-0.55元/方的价格优势 [46][48] 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，仅占LNG总进口量的5.4%，对整体供给影响有限 [46] - **管道运输价格机制改革**：2025年8月国家发布指导意见，旨在完善省内管道运输价格机制，助力形成“全国一张网” [49] 新规将准许收益率上限设定为“10年期国债收益率加4个百分点”，按当前利率计算上限高于此前多数省份的7%-8%，同时最低负荷率要求为50%，体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势 [49][50] - **地缘冲突影响分析**：报告分析了美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁的潜在影响，对全球三大天然气指数的影响排序为：JKM（亚洲）> TTF（欧洲）> HH（美国） [51] 封锁将直接影响亚洲13%和欧洲3%的天然气供给，对美国HH价格产生间接影响（出口需求提升） [5][51] 复盘2025年6月的伊以冲突，期间JKM、TTF、HH价格分别上涨11.2%、3.2%、13.8% [5][51] 公司分析与投资建议 - **首华燃气**：作为深层煤层气开发商，其业绩对气价弹性显著 [5] 自产气价每提升0.1元/方，预计2026年、2027年业绩将分别增加0.54亿元、0.67亿元，业绩弹性分别为17%、12% [5][52] 预计2025-2027年归母净利润分别为1.58亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增长122%、100%、73%，对应市盈率分别为39倍、19倍、11倍 [5][52] - **具备长协成本优势的企业**：拥有海外长协的企业成本管控能力更优，且能在地缘冲突中捕捉转售套利机会 [5][52] 挂钩美国气价的长协企业包括新奥股份、佛燃能源 [5][53] 挂钩油价的长协企业包括新奥能源、九丰能源、深圳燃气 [5][54] - **具体投资建议**： 1. **城燃顺价主线**：重点推荐新奥能源（预计2026年股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（预计2026年股息率4.5%）、中国燃气（预计2026年股息率6.1%）、蓝天燃气（预计2026年股息率5.4%）、佛燃能源（预计2026年股息率3.0%） [5][56] 2. **优质长协资源主线**：重点推荐九丰能源（预计2026年股息率2.7%）、新奥股份（预计2026年股息率3.7%）、佛燃能源 [5][56] 3. **资源自主可控主线**：重点推荐具备气源生产能力的首华燃气 [5][56]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 气温回暖及美伊局势紧张导致美国天然气价格回落，欧洲气价微涨，行业整体供给宽松，城燃公司成本压力下行，同时居民用气顺价持续推进，行业需求有望放量，投资机会聚焦于城燃降本顺价、海外气源释放及能源自主可控三条主线[1][5][51] 价格跟踪 - 截至2026年02月20日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-3.4%/+1.1%/+1.4%/0%/+3.9%，价格分别达到0.8/2.8/2.7/2.5/2.7元/方[5][10] - **美国市场**：天气转暖导致市场价格周环比下降3.4%，截至2026年02月13日，储气量周环比减少1440亿立方英尺至20700亿立方英尺，同比减少1.5%[5][15] - **欧洲市场**：天气转暖与美伊局势紧张共同影响，气价周环比微涨1.1%，2025年1月至11月，欧洲天然气消费量为3964亿方，同比增长3.5%[5][17] - 欧洲天然气供给结构：在2026年2月12日至18日当周，总供给为114169GWh，周环比下降0.3%，其中来自库存消耗37128GWh（周环比-1.3%），来自LNG接收站37231GWh（周环比+2.7%），来自挪威北海管道气27755GWh（周环比-2.6%）[5][17] - 欧洲燃气发电量在2026年2月21日至27日期间，日平均发电量周环比下降34.1%，同比下降61.9%至814GWh[5][17] - 截至2026年02月21日，欧洲天然气库存为353TWh（折合341亿方），同比减少118.2TWh，库容率为30.88%，同比下降10.2个百分点，周环比下降3.1个百分点[5][17] - **中国市场**：因春节假期，国内气价未更新，2025年1月至12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿方，产量同比增长6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方[5][28] - 2025年12月，中国液态天然气进口均价为3466元/吨，环比上涨2.4%，同比下降18.4%，气态天然气进口均价为2444元/吨，环比上涨0.7%，同比下降11.3%，整体进口均价为3088元/吨，环比上涨3.5%，同比下降15.9%[5][28] - 库存方面，截至2026年02月13日，国内进口接收站库存为359.06万吨，同比微增0.08%，周环比下降6.67%，国内LNG厂内库存为53.35万吨，同比下降13.56%，周环比增加2.42%[5][28] 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国已有68%（即196个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.22元/方[5][40] - 2024年龙头城燃公司的购销价差在0.53至0.54元/方，而报告测算的城燃配气费合理值在0.6元/方以上，意味着价差仍有约10%的修复空间，预计顺价政策将继续落地[5][40] 重要事件 - **美国LNG进口关税调整**：美国液化天然气进口关税税率从140%降至25%，并自2025年11月10日起维持该税率一年，这提升了美国天然气回国的经济性[5][45] - 根据测算，在叠加25%关税后，2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08至0.55元/方的价格优势[5][46][48] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的5.4%，占全国表观消费量的1.4%，占比较小，对整体供给影响有限[5][46] - **省内管输价格机制完善**：国家发改委、能源局印发指导意见，旨在完善省内天然气管道运输价格机制，统一按照“准许成本加合理收益”方法定价，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量最低负荷率不低于50%，有助于规范定价、降低管输费用并推动形成“全国一张网”[5][49][50] 投资建议 - 报告基于供给宽松、成本优化及顺价推进的行业背景，提出三条投资主线[5][51] - **主线一：城燃降本促量、顺价持续推进** - 重点推荐：新奥能源（2026年预测股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.6%）、中国燃气（股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率6.2%）、佛燃能源（股息率3.6%）[5][52] - 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源[5][52] - **主线二：海外气源释放，关注具备优质长协及成本优势的企业** - 重点推荐：九丰能源（重视商业航天特燃特气价值，股息率3.3%）、新奥股份（股息率4.7%）、佛燃能源[5][52] - 建议关注：深圳燃气[5][52] - **主线三：美气进口不确定性提升，关注能源自主可控** - 重点推荐：具备气源生产能力的首华燃气[5][52] - 建议关注：新天然气、蓝焰控股[5][52] - 报告提示需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等拥有美国气源的公司能否通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险[5][51]

价格跟踪 - 截至2026年2月6日，全球主要天然气市场价格周环比普遍回落，其中美国亨利港（HH）价格周环比下跌31.5%至1.2元/方，欧洲TTF价格周环比下跌11%至3.1元/方，东亚JKM价格周环比下跌3.6%至2.8元/方，中国LNG出厂价周环比下跌2%至2.7元/方，中国LNG到岸价周环比下跌11.6%至2.6元/方 [1] - 气温回暖是导致欧美天然气价格从高位回落的主要原因 [1] 供需分析：美国 - 美国天然气市场价格在寒潮退去后高位回落，截至2026年1月23日，美国储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，但同比仍增长9.8% [2] 供需分析：欧洲 - 欧洲天然气消费量在2025年1-10月达到3495亿方，同比增长4.6% [2] - 在2026年1月29日至2月4日期间，欧洲天然气供给周环比下降5.2%至124,499 GWh，其中来自库存消耗的部分为50,049 GWh（周环比-7.6%），来自LNG接收站的部分为34,088 GWh（周环比-5.5%），来自挪威北海管道气的部分为28,734 GWh（周环比+1.8%） [2] - 同期欧洲燃气发电出力下降，日平均燃气发电量周环比下降10.9%但同比上升27.2%至1487.5 GWh [2] - 截至2026年2月4日，欧洲天然气库存为440 TWh（约合425亿方），同比减少149.2 TWh，库容率为38.48%，同比下降12.8个百分点，周环比下降4.4个百分点 [2] 供需分析：中国 - 2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿方，产量同比增长6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方，整体供给格局宽松 [2] - 2025年12月，中国液态天然气进口均价为3466元/吨（环比+2.4%，同比-18.4%），气态天然气进口均价为2444元/吨（环比+0.7%，同比-11.3%），天然气整体进口均价为3088元/吨（环比+3.5%，同比-15.9%） [2] - 截至2026年2月6日，中国进口接收站库存为384.74万吨（同比+8.53%，周环比-3.39%），LNG厂内库存为52.09万吨（同比-15.67%，周环比-5.91%） [2] 顺价进展 - 2022年至2026年1月期间，全国已有68%（即196个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.22元/方 [3] - 2024年龙头城市燃气公司的购销价差在0.53至0.54元/方，而配气费的合理值在0.6元/方以上，表明价差仍有约10%的修复空间，顺价进程预计将持续推进 [3] 投资建议：关注领域与公司 - 投资建议关注三大方向：1）城市燃气公司降本促量、顺价持续推进；2）海外气源释放背景下，具备优质长协资源、灵活调度和成本优势的企业；3）美国天然气进口不确定性提升背景下，能源自主可控重要性凸显，关注具备气源生产能力的企业 [4] - 在城市燃气领域，重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源，建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4] - 在具备优质气源与调度能力领域，重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [4] - 在能源自主可控领域，重点推荐首华燃气，建议关注新天然气、蓝焰控股 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 气温回暖导致欧美气价高位回落，国内气价整体平稳[1][4] - 天然气供给宽松，城燃公司成本压力下行，价格机制理顺与需求放量是主要投资主线[4][52] - 顺价持续推进，城燃公司盈利与估值有修复空间[4][40] - 美气进口关税调整带来不确定性，能源自主可控重要性凸显[4][46][52] 根据相关目录分别总结 1. 价格与供需分析 - **价格跟踪**：截至2026/02/06，主要市场价格周环比变动为：美国HH -31.5%至1.2元/方，欧洲TTF -11.0%至3.1元/方，东亚JKM -3.6%至2.8元/方，中国LNG出厂价 -2.0%至2.7元/方，中国LNG到岸价 -11.6%至2.6元/方[4][9][10] - **美国供需**：寒潮退潮，气价高位回落但仍在高位，截至2026/01/23，储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，同比增加9.8%[4][14] - **欧洲供需**：气温回暖致气价下跌，2025年1-10月消费量3495亿方，同比+4.6%[4][15]；2026/1/29~2/4供给周环比-5.2%至124,499 GWh，其中库存消耗贡献50,049 GWh（周环比-7.6%）[4][15]；截至2026/02/04，库存440 TWh（425亿方），库容率38.48%，同比-12.8个百分点，周环比-4.4个百分点[4][15] - **中国供需**：整体供给宽松，2025年1-12月表观消费量同比+2.3%至4332亿方[4][26][28]；产量同比+6.3%至2619亿方，进口量同比-3%至1799亿方[4][26][30][32]；2025年12月，天然气整体进口均价3088元/吨，环比+3.5%，同比-15.9%[4][26]；截至2026/02/06，进口接收站库存384.74万吨，同比+8.53%，周环比-3.39%[4][26] 2. 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国68%（196个）地级及以上城市完成居民顺价，平均提价幅度0.22元/方[4][40][44] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方[4][40] - 报告测算城燃配气费合理值在0.6元/方以上，当前价差仍有约10%修复空间，顺价将继续落地[4][40] 3. 重要事件 - **美气进口关税调整**：税率由140%降至25%并维持[4][46][52]；据测算，含25%关税的美国LNG长协到终端成本价约为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08~0.55元/方的价格优势[4][47][49]；2024年中国自美进口LNG约416万吨，占LNG总进口量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，影响有限[4][47] - **省内管输价格机制完善**：国家发布指导意见，旨在形成“全国一张网”，统一按“准许成本加合理收益”定价，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，最低负荷率不低于50%[4][50][51]；新标准准许收益率上限和最低负荷率要求高于多数省份现有水平，呈现降费趋势[4][51] 4. 投资建议 - **主线一：城燃降本促量、顺价持续推进** - 重点推荐：新奥能源（2026年股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.6%）、中国燃气（股息率6.3%）、蓝天燃气（股息率6.2%）、佛燃能源（股息率3.7%）[4][52] - 建议关注：深圳燃气、港华智慧能源[4][52] - **主线二：海外气源释放，关注具备优质长协与成本优势的企业** - 重点推荐：九丰能源（重视商业航天特燃特气价值，股息率3.1%）、新奥股份（股息率4.5%）、佛燃能源[4][52][53] - 建议关注：深圳燃气[4][52] - **主线三：美气进口不确定性提升，关注能源自主可控** - 重点推荐：具备气源生产能力的首华燃气[4][52][53] - 建议关注：新天然气、蓝焰控股[4][52]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 天然气供给宽松，城燃公司成本压力下行，同时价格机制继续理顺、需求放量 [4] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司管输费下调风险 [4] 价格跟踪 - 截至2026年01月30日，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动分别为-74.4%/+0.9%/+2.1%/+1.3%/+6.5%，价格分别达到1.8/3.5/2.9/2.7/3元/方 [4][9] - 寒潮退潮，美国天然气市场价格在高基数下大幅回落，周环比下降74.4%，但仍处于高位 [4][16] - 截至2026年01月23日，美国天然气储气量周环比减少2420亿立方英尺至28230亿立方英尺，同比增加9.8% [4][16] - 欧洲气温持续偏低，气价周环比微涨0.9% [4][17] - 2025年1-10月，欧洲天然气消费量为3495亿方，同比增长4.6% [4][17] - 2026年1月15日至21日，欧洲天然气供给周环比下降6.9%至128422 GWh，其中来自库存消耗的部分为49288 GWh，周环比下降18.5%，来自LNG接收站的部分为37859 GWh，周环比增加2.4%，来自挪威北海管道气的部分为28317 GWh，周环比下降0.4% [4][17] - 2026年1月24日至30日，欧洲日平均燃气发电量周环比下降10.7%，同比大幅增长79.9%至1668.7 GWh [4][17] - 截至2026年01月28日，欧洲天然气库存为490 TWh（折合474亿方），同比减少141.5 TWh，库容率为42.91%，同比下降12.1个百分点，周环比下降4.7个百分点 [4][17] - 到岸价上涨推涨国内出厂价，国内气价周环比上涨1.3% [4][26] - 2025年1-12月，中国天然气表观消费量同比增长2.3%至4332亿方，原因可能是2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖用气需求 [4][26] - 2025年1-12月，中国天然气产量同比增长6.3%至2619亿方，进口量同比下降3%至1799亿方 [4][26] - 2025年12月，国内液态天然气进口均价为3466元/吨，环比上涨2.4%，同比下降18.4%，气态天然气进口均价为2444元/吨，环比上涨0.7%，同比下降11.3%，天然气整体进口均价为3088元/吨，环比上涨3.5%，同比下降15.9% [4][26] - 截至2026年01月30日，国内进口接收站库存为398.26万吨，同比持平，周环比下降5.53%，国内LNG厂内库存为55.36万吨，同比下降0.95%，周环比下降1.76% [4][26] 顺价进展 - 2022年至2026年1月，全国68%（196个）地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.22元/方 [4][40] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，2025年上半年普遍修复0.01元/方，结合测算，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存在10%的修复空间，顺价仍将继续落地 [4][40] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25% [46] - 根据测算，2024年美国LNG长协到达沿海地区终端用户的成本叠加25%关税后为2.80元/方，在沿海地区仍具有0.08~0.55元/方的价格优势 [47][49] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的约5.4%，占全国表观消费量的约1.4%，占比较小，对整体供给影响有限 [47] - 2025年8月1日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在加强自然垄断环节价格监管，提升效率 [50] - 新政策统一规范定价模式，按照“准许成本加合理收益”方法核定价格，明确天然气管道资产折旧年限原则上为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量应设置不低于50%的最低负荷率 [50] - 价格监管周期原则上为3年，若发生重大变化可提前校核 [50] - 按照2026年1月30日的10年期国债收益率（1.81%）计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、放低负荷率要求的趋势 [51] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（2026年股息率5.4%）、华润燃气、昆仑能源（2026年股息率4.7%）、中国燃气（2026年股息率6.5%）、蓝天燃气（2026年股息率6.1%）、佛燃能源（2026年股息率3.8%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [4][52] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业，重点推荐九丰能源（2026年股息率3.1%）、新奥股份（2026年股息率4.6%）、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [4][53] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，重点推荐具备气源生产能力的首华燃气，建议关注新天然气、蓝焰控股 [4][53]

行业动态与市场表现 - 石油板块出现震荡调整，资金呈现逢低布局迹象，石油ETF鹏华(159697)在盘中获得净申购2300万份 [1] - 美国寒潮来袭，导致天然气价格大幅上涨 [1] - 截至2026年1月23日13:13，国证石油天然气指数(399439)成分股涨跌互现，洲际油气领涨3.29%，佛燃能源上涨2.73%，厚普股份上涨1.96%，杰瑞股份领跌 [1] - 石油ETF鹏华(159697)最新报价为1.29元 [1] 城市燃气行业分析 - 2022年至2025年间，全国67%（195个）的地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，提价幅度为0.22元/立方米 [1] - 2024年龙头城市燃气公司的价差为0.53~0.54元/立方米，而配气费的合理值在0.6元/立方米以上，价差仍存在10%的修复空间，预计顺价政策将继续落地 [1] - 行业供给环境趋于宽松，有利于城市燃气公司优化成本，同时价格机制持续理顺，需求有望放量 [1] - 城市燃气公司的发展路径包括：通过降低成本促进销量增长，持续推进顺价工作 [1] - 海外气源供应释放，建议关注具备优质长协资源、灵活调度能力和长期成本优势的企业 [1] - 美国天然气进口的不确定性增加，凸显了能源自主可控的重要性，建议关注具备气源生产能力的相关标的 [1] 指数与产品信息 - 石油ETF鹏华(159697)紧密跟踪国证石油天然气指数(399439)，该指数反映了沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司的证券价格变化 [1] - 截至2025年12月31日，国证石油天然气指数前十大权重股合计占比为67.11%，包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、九丰能源、中远海能、大众公用 [2] - 石油ETF鹏华(159697)设有场外联接基金，A类份额代码为019827，C类份额代码为019828，I类份额代码为022861 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 供暖需求叠加美伊局势升温导致海外天然气价格大幅上涨 海外气价上涨带动全球LNG定价中枢上移 并支撑美国气价 [1][5] - 国内天然气市场整体供应充足 气价波动相对平缓 顺价机制持续推进有助于城燃公司盈利修复和估值提升 [5][36] - 商业航天可回收路径中 推进剂特气作为稀缺耗材 其份额和价值量有望提升 相关公司受益 [1][5] - 美国LNG进口关税调整带来不确定性 凸显能源自主可控重要性 建议关注具备气源生产能力的企业 [5][44] 价格跟踪：供暖需求+美伊局势升温 海外气价大涨 - 截至2026年01月16日 美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比分别变动+10.2%/+32.4%/+16.6%/+0.9%/+10.1% 至0.8/3.3/2.8/2.6/2.6元/方 [5][10] - **美国市场**：美伊局势升温 欧洲TTF气价大涨带动全球LNG定价中枢上移 欧洲需求外溢支撑美国气价周环比上涨10.2% 截至2026年01月09日 美国储气量周环比减少710亿立方英尺至31850亿立方英尺 同比增加2.2% [5][16] - **欧洲市场**：寒冷天气持续及美伊局势急剧升温引发对中东天然气供应稳定性的担忧 欧洲TTF气价周环比大幅上涨32.4% 2025年1-9月欧洲天然气消费量为3138亿方 同比增长4.1% 2026年1月8日至14日 欧洲天然气供给周环比增加3.3%至137889GWh 其中来自库存消耗的部分为60451GWh 周环比增加8.8% 截至2026年01月14日 欧洲天然气库存为593TWh（约573亿方） 同比减少143.4TWh 库容率为51.87% 同比下降12.3个百分点 周环比下降5.3个百分点 [5][17] - **中国市场**：整体供应充足 国内气价周环比仅微涨0.9% 2025年1-11月 中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方 产量同比增长6.4%至2389亿方 进口量同比减少4.8%至1611亿方 2025年11月 天然气整体进口均价为2983元/吨 环比下降1% 同比下降15.3% 截至2026年01月16日 国内进口接收站库存为438.47万吨 同比增长18.8% 周环比增长2.95% [5][21][26] 顺价进展：全国顺价逐步推进 城燃公司盈利提升、估值修复 - 2022年至2025年间 全国67%（195个）地级及以上城市进行了居民顺价 平均提价幅度为0.22元/方 [5][36] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53~0.54元/方 而测算的城燃配气费合理值在0.6元/方以上 价差仍存在约10%的修复空间 顺价政策预计将继续落地 [5][36] 重要事件 - **美气进口关税调整**：美国LNG进口关税税率由140%降至25%并维持一年 根据测算 即使叠加25%关税 2024年美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方 在当地仍具备0.08~0.55元/方的价格优势 2024年中国自美国进口LNG约416万吨 占LNG进口总量的5.4% 占全国表观消费量的1.4% 占比较小 [44][45][47] - **省内管输价格机制完善**：国家发改委、国家能源局印发指导意见 旨在规范省内天然气管道运输价格 按照“准许成本加合理收益”方法核定价格 准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点 核定输气量设置不低于50%的最低负荷率 新标准体现出降低管输费、放松负荷率要求的趋势 [48][49] 投资建议 - **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.8%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.7%）、中国燃气（2025年股息率6.5%）、蓝天燃气（2025年股息率6.4%）、佛燃能源（2025年股息率3.5%） 建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][51] - **海外气源释放与商业航天特气**：关注具备优质长协资源、灵活调度能力的企业 重点推荐九丰能源（2025年股息率2.7%）、新奥股份（2025年股息率5.9%）、佛燃能源 建议关注深圳燃气 [5][51] - **能源自主可控**：美气进口不确定性提升 建议关注具备气源生产能力的首华燃气、新天然气、蓝焰控股 [5][51]

核心观点 - 气温回升至正常水平，全球主要市场天然气价格普遍回落，行业整体供应宽松 [1][2] - 国内天然气顺价机制持续推进，城燃公司价差仍有修复空间，同时需求有望放量 [4][5] - 投资建议聚焦三条主线：城燃公司降本顺价、具备优质海外气源的企业、以及能源自主可控背景下的国内气源生产商 [5] 价格跟踪 - 截至2026年1月9日，全球主要天然气价格周环比均下跌：美国亨利港（HH）价格下跌27.5%至0.7元/方，欧洲TTF价格下跌5.7%至2.4元/方，东亚JKM价格下跌1.4%至2.4元/方，中国LNG出厂价下跌1.4%至2.6元/方，中国LNG到岸价下跌4.8%至2.3元/方 [1][2] 供需分析 - **美国市场**：气温回升，天然气市场价格周环比大幅下跌27.5% [3] - **美国市场**：截至2026年1月2日，储气量为32560亿立方英尺，周环比减少1190亿立方英尺，同比减少3.5% [3] - **欧洲市场**：气温预计转暖，气价周环比下跌5.7% [3] - **欧洲市场**：2025年1-9月，欧洲天然气消费量为3138亿方，同比增长4.1% [3] - **欧洲市场**：2025年12月25日至31日，欧洲天然气供给周环比增加5%至112234 GWh，其中来自库存消耗的部分周环比大幅增加23.3%至41515 GWh [3] - **欧洲市场**：2026年1月3日至9日，欧洲日平均燃气发电量周环比增长26.8%，同比增长109.7%至1635.8 GWh [3] - **欧洲市场**：截至2026年1月7日，欧洲天然气库存为653 TWh（约631亿方），同比减少136.6 TWh；库容率为57.18%，同比下降11.7个百分点，周环比下降4.8个百分点 [3] - **中国市场**：整体供应充足，国内气价周环比下跌1.4% [3] - **中国市场**：2025年1-11月，中国天然气表观消费量同比增长1.5%至3920亿方，产量同比增长6.4%至2389亿方，进口量同比下降4.8%至1611亿方 [3] - **中国市场**：2025年11月，中国液态天然气进口均价为3384元/吨，环比下降0.7%，同比下降18.3%；气态天然气进口均价为2427元/吨，环比下降1.1%，同比下降10.2%；天然气整体进口均价为2983元/吨，环比下降1%，同比下降15.3% [3] - **中国市场**：截至2026年1月9日，国内进口接收站库存为425.92万吨，同比增长6.75%，周环比增长2.07%；国内LNG厂内库存为60.42万吨，同比增长5.94%，周环比持平 [3] 顺价进展 - 2022年至2025年，全国已有67%（195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价，平均提价幅度为0.22元/方 [4] - 2024年龙头城燃公司的价差在0.53至0.54元/方，而配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间，预计顺价将继续落地 [4] 投资建议 - **主线一：城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5] - **主线二：海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势的企业**：重点推荐九丰能源、新奥股份、佛燃能源；建议关注深圳燃气 [5] - **主线三：美气进口不确定性提升，关注能源自主可控**：建议关注具备气源生产能力的首华燃气、新天然气、蓝焰控股 [5] - 需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司能否通过转售等方式消除影响，以及涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [5]