报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，营业收入298.01亿元同比增长5.12%，归母净利润14.08亿元同比下滑3.37%，扣非归母净利润14.44亿元同比增长2.87% [4] - 天然气批发业务规模快速成长，成为核心增长驱动力，带动利润高增 [6] - 结合2025年经营数据及天然气价格走势，上调了公司天然气批发业务盈利能力及未来盈利预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入298.01亿元（同比增长5.12%），归母净利润14.08亿元（同比下滑3.37%），扣非归母净利润14.44亿元（同比增长2.87%）[4] - **盈利预测**：上调2026-2027年归母净利润预测至18.90亿元和20.18亿元（前值分别为17.71亿元和19.10亿元），新增2028年预测为21.18亿元 [6] - **增长预期**：预计2026-2028年营业总收入将分别达到321.28亿元、331.05亿元和345.86亿元，归母净利润同比增长率分别为34.2%、6.8%和5.0% [5] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的17.6%提升至2026-2028年的18.8%左右，ROE将从2025年的8.5%提升至2026年的10.7% [5] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍和10倍 [6] 管道燃气业务分析 - **销量情况**：2025年管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06% [6] - **分区域销量**：大湾区非电厂销量14.07亿立方米（同比增长2.55%），电厂销售量15.32亿立方米（同比增长8.19%），其他地区销量21.88亿立方米（同比增长0.05%）[6] - **业务毛利**：2025年管道燃气业务毛利达21.52亿元，同比下降5.20% [6] - **未来驱动**：深燃热电第二台9F机组于2025年中投产，2026年上半年将贡献用气增量；2025年8月广东出台的气电容量电价新规将对公司气电业务形成较大补偿，长期增厚业绩 [6] 天然气批发与贸易业务 - **销量与增长**：2025年天然气批发销售量15.38亿立方米，同比大幅增长100.78% [6] - **业绩表现**：天然气批发业务毛利同比高增407%至14.86亿元 [6] - **竞争优势**：公司布局天然气全产业链，上游与中石油、大鹏一期、BP等签署长期合同，中下游布局船舶、接收站资产，对上游价格波动抵御能力强 [6] - **增长动力**：一个LNG长协进入快速放量期；2026年3月起国际油气价格波动加剧，亚洲LNG现货价格上涨，公司可发挥低成本LNG长协及全产业链优势，带动批发业绩进一步成长 [6] 其他业务板块表现 - **智慧服务业务**：受深圳地区“瓶改管”项目收尾影响，2025年收入10.78亿元（同比下降42.1%），毛利5.98亿元（同比下降41.5%）[6] - **燃气工程及材料业务**：受外埠地区接驳速度放缓影响，2025年收入13.49亿元（同比下降21.8%），毛利6.29亿元（同比下降21.0%）[6] - **未来影响**：2025年深圳“瓶改管”项目完全收尾，2026年智慧服务业务不再受高基数影响，燃气工程业务降速趋缓，未来这两项业务对业绩的拖累影响将持续下降 [6] - **光伏胶膜业务**：2025年销售胶膜7.94亿平方米，同比增长21.22%；受胶膜价格下降影响，子公司斯威克2025年净利润为-0.69亿元；公司保持高开工率稳住市场地位，若未来光伏行业景气回暖，其盈利能力有望回升 [6] 分红与市场数据 - **分红方案**：公司拟派发分红0.16元/股，分红比例约32.69% [4] - **股息率**：按2026年4月1日收盘价7.18元计算，股息率为2.23% [1][4] - **市场数据**：截至2026年4月1日，公司市净率（PB）为1.3倍，流通A股市值为206.55亿元 [1]