[Table_Title] 研究报告 Research Report 24 Jul 2025 Enphase 能源 (ENPH US) 第二季度业绩稳健，但第三季度收入低于市场预期 Scott Darling Catherine Li scott.darling@htisec.com catherine.dy.li@htisec.com [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] 要闻回顾以及最新动态 尽管 Enphase 公布的 25 年第二季度调整后净收入高于市场共识，但该公司的第三季度业绩指引市场反应为负面， 该公司将 25 年第三季度的收入预期定为 3.3-3.7 亿美元，而市场共识为 3.68 亿美元，包括 IRA 净收益在内的毛利率 为 41-44%，而市场共识为 41%。该公司似乎对美国太阳能市场持乐观态度，但对欧洲市场则不太乐观。 点评 25 年第三季度指导范围低于共识；利润率下降： 该公司将 25 财年第三季度的收入预期定为 3.3-3.7 亿美元（共识 值为 3.68 亿美元），IQ 电池出货量为 1.9-2.1 兆瓦时，微型逆变器 ...

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收2080万美元，高于18% - 20%的指引区间上限，较上一季度增长58%，较去年同期增长65% [19] - GAAP毛损340万美元，占营收的16.6%，上一季度毛损380万美元，占营收的29.1% [19] - 非GAAP毛损300万美元，占营收的14.4%，高于指引中点，上一季度非GAAP毛损340万美元，占营收的25.6% [20] - GAAP运营费用710万美元，非GAAP运营费用660万美元，低于去年同期的870万美元和上一季度的740万美元，为2020年以来最低水平 [20] - GAAP净亏损380万美元，摊薄后每股亏损0.58美元，上一季度净亏损1220万美元，摊薄后每股亏损0.96美元，去年同期净亏损880万美元，摊薄后每股亏损0.70美元 [20] - 调整后EBITDA亏损980万美元，略好于指引区间上限，上一季度和去年同期分别亏损980万美元和1070万美元 [21] - 公司积压订单的合同部分达到4.82亿美元，本季度末现金为590万美元，不包括预计在第二季度完成的票据发行所得的1000 - 1500万美元，ATM计划下仍有6500万美元剩余额度 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 1P产品目前占所有投标活动的90%，过去六到九个月，客户参观产品展示设施的次数分别同比增长100% - 240%，第一季度投标量同比增长60%，平均投标项目规模同比增长65% [11][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 太阳能市场需求旺盛，但存在关税、税收抵免政策等不确定性，客户在等待贸易协议的明确信息，部分项目建设时间有所调整 [13][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司优先将订单转化为可持续增长和盈利，扩大1P产品市场，增强销售团队，改善产品供应和能力，提高商业影响力 [6][7] - 公司通过创新和扩展1P产品，在与大型同行的竞争中赢得了重要的一级业务，利用控制和软件平台帮助客户解决遗留项目问题 [10][12] - 公司积极参与行业协会的活动，倡导太阳能市场的投资税收抵免和45X制造税收抵免政策的延续 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 太阳能市场需求高，公司所处行业具有长期增长潜力，扩大的产品供应和增加的投标活动将支持积压订单的持续增加 [15][17] - 公司预计2025年营收将向下半年倾斜，第二季度营收目标为1900 - 2400万美元，非GAAP毛损为200 - 440万美元，非GAAP运营费用为780 - 860万美元，调整后EBITDA亏损为1000 - 1330万美元，预计在2025年内实现季度调整后EBITDA盈亏平衡 [22][23] 其他重要信息 - 公司拥有多元化的供应链，多数关税成本会转嫁给客户，目前关税影响较小 [26][27] - 公司在模块配置变化方面未受到明显影响，供应链已对ADCVD结果有所预期 [28][29] - 市场参与者在等待关税明确信息，部分项目建设时间有所调整，公司供应链团队正在增加低关税市场的产能 [35][36] - 项目开发活动未放缓，但承购方与项目所有者之间的谈判有所暂停，太阳能项目建设机会充足，但建设开工受许可等因素限制 [40][41] - 公司处于业务转折点，通过1P产品的市场份额增长和产品优势，有望实现盈利目标 [46][47] - 2P产品在特定市场仍有需求，但公司重点发展1P先锋平台 [50][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司采购的组件是否有关税风险 - 公司进口的部分物品会受到关税影响，但公司拥有多元化供应链，多数关税成本会转嫁给客户，目前影响较小 [26][27] 问题: 近期积压订单的模块配置是否有变化，是否会影响交付时间 - 供应链已对ADCVD结果有所预期，公司未受到明显影响，项目通常会考虑多种模块配置，公司产品在设计上对此具有适应性 [28][29] 问题: 未来十二个月预计有多少项目会因关税问题暂停 - 市场参与者在等待关税明确信息，部分项目建设时间有所调整，但整体项目仍在推进，公司供应链团队正在增加低关税市场的产能 [35][36] 问题: 目前为明年下半年或2027年初开工项目进行的开发活动是否放缓 - 项目开发活动未放缓，但承购方与项目所有者之间的谈判有所暂停，太阳能项目建设机会充足，但建设开工受许可等因素限制 [40][41] 问题: 面对不确定性，公司对年底实现正调整后EBITDA和提高毛利率的预期是基于什么因素 - 公司处于业务转折点，通过1P产品的市场份额增长和产品优势，有望实现盈利目标 [46][47] 问题: 公司是否会逐步淘汰2P产品，专注于1P业务 - 1P产品占投标量的90%，2P产品在特定市场仍有需求，但公司重点发展1P先锋平台 [50][51]