业绩与经营情况 - 公司预计2025年归母净利润亏损1.15亿至1.4亿元，同比由盈转亏（2024年盈利1.4亿元）[1] - 业绩亏损主因是欧洲户用光伏市场退潮导致微型逆变器收入锐减，同时研发与销售费用增加[1] - 实际业绩结果显著偏离部分机构此前预测的盈利1.2亿元[1] 业务进展与市场表现 - 2025年上半年微型逆变器收入同比下滑42.07%[2] - 同期储能业务收入增速仅6.74%，远低于同行（如德业股份储能业务接近翻倍）[2] - 储能业务主要依赖国内工商业市场，海外拓展缓慢[2] - 储能产能以代工为主，自主产能项目投资进度不足7%，光储协同效应未充分体现[2] 财务状况与项目执行 - 截至2025年三季度末，公司货币资金及理财产品合计18.26亿元，资产负债率仅20%[3] - 募投项目进展缓慢，例如研发中心项目投资进度仅36.33%，且已延期至2027年[3] - 充裕的现金储备与缓慢的战略落地形成反差[3] 股价与市值表现 - 2026年2月13日，公司股价下跌3.43%，同期光伏设备板块下跌3.59%，新能源指数下跌2.18%[4] - 公司市值较2022年高点蒸发近500亿元，缩水幅度超过85%[4]

公司业务与产品 - 公司专注于分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统等 [2] - 在储能产品方面，已完成从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统的产品布局，单相户用储能系列产品已进入量产并销往欧美市场 [2] - 根据2024年年报，公司主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [7] 公司市场地位与属性 - 公司已入选工信部国家级专精特新“小巨人”企业名单 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，所属概念板块包括中盘成长、专精特新、融资融券、转融券标的、太阳能（光伏）等 [7] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为66.03% [3] 公司财务与经营数据 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入9.43亿元，同比减少38.48%；归母净利润6648.01万元，同比减少55.52% [7] - 公司A股上市后累计派现3.49亿元 [8] - 截至9月30日，公司股东户数1.28万，较上期增加10.86%；人均流通股12199股，较上期减少9.80% [7] 市场交易数据 - 2月13日，公司股价跌3.43%，成交额1.36亿元，换手率1.63%，总市值82.16亿元 [1] - 当日主力净流入-852.06万元，占比0.06%，所属行业主力净流入-63.23亿元，连续3日被主力资金减仓 [4] - 近5日主力净流入-3048.53万元，近10日主力净流入-6532.38万元，近20日主力净流入-9038.92万元 [5] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额5016.03万元，占总成交额的6.45% [5] - 该股筹码平均交易成本为56.69元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [6]

公司业务现状 - 新能源业务是公司业务的重要组成部分 [2] - 过去一年内在数字能源领域多有斩获 [2] - 在各类充电桩、微型逆变器、商用储能、设备专用电源等领域获得了诸多订单并已开始量产 [2] - 相关业务的显著增长将为公司的业绩提供强有力的支持 [2] 公司技术及战略优势 - 公司将发挥自身优势 以多年来在强弱电相关产品制造中积累的工艺技术 [2] - 公司将发挥国内外布局带来的全球化供应链优势 [2] - 未来将在新能源领域探寻更多的机遇 [2]

公司股价与市值表现 - 公司于2021年12月以557.8元/股的发行价登陆科创板，创下当时A股史上最高发行价纪录 [2] - 当前股价在百元关口徘徊，较历史高点大幅缩水，总市值蒸发逾700亿元 [2] 公司财务业绩变动 - 2021至2024年归母净利润分别为2.02亿元、5.33亿元、5.12亿元、3.44亿元 [4] - 2025年业绩预告显示，预计净亏损1.35亿元至1.65亿元，扣非净亏损1.63亿元至1.93亿元，为上市以来首次年度亏损 [4] - 2025年前三季度，公司成为逆变器板块中唯一在逆变器环节出现亏损的企业 [4] 行业周期与市场环境变化 - 2019至2021年，全球微型逆变器市场规模从29.58亿美元增至42.75亿美元，年复合增长率超50% [5] - 2023年，欧洲户用光伏装机增速从2022年的60%断崖式下跌至15% [6] - 2023年，受美国“双反调查”影响，中国微逆出口量同比下滑30% [6] - 2023至2024年，全球微型逆变器行业面临显著库存压力，行业巨头Enphase积压库存超过600万台 [6] 公司经营策略与挑战 - 上市后公司超募资金达50亿元，并实施大手笔扩产，2022年产能较2020年增长5倍，目标2025年实现年产微型逆变器1000万台 [5] - 2023年公司微逆产能达600万台，实际销量350万台，产能利用率不足60%；2024年产能攀升至800万台，销量停滞在380万台左右 [6] - 产能错配导致单位生产成本同比上升15%，毛利率从2022年的44.97%一路降至2025年前三季度的26.97% [6] - 库存从2021年的3.8亿元飙升至2023年的12.5亿元 [7] - 2024年，一代产品面临淘汰，价格跌幅超40%，第三季度一次性计提存货跌价准备3.2亿元，其中产成品减值占比70% [7] - 截至2024年第三季度末，存货仍高达9.8亿元，若2025年需求无复苏，预计还将计提2亿元至3亿元减值 [7] 公司业务转型与储能布局 - 公司正从单一的设备供应商向全面光储解决方案供应商转型 [9] - 2024年公司实现营收12.3亿元，其中储能业务营收3.12亿元 [10] - 公司预计2025年大储系统与PCS业务营收超3亿元，2026年一季度营收超5亿元，2026全年营收超10亿元 [10] - 公司预计户储及工商储业务2025年营收近10亿元，毛利率达30%至40% [10] - 2024年，其户储一体机出货量达5万台，占户储及工商储板块销量的60% [10] - 2025年上半年，储能业务营收占比提升至18.7%，但该业务毛利率为18.92%，远低于微逆业务40%的水平 [11] - 公司正在拓展海外高毛利市场，并瞄准AI数据中心储能场景，已在墨西哥、巴西建仓储中心，在欧美设销售子公司 [11] 研发投入与能力建设 - 公司研发投入从2021年的0.46亿元激增至2024年的2.66亿元 [11] - 2025年前三季度，研发投入达2.59亿元，同比增长29.96%，研发人员占比超过35% [11] 市场热点概念关联度 - 对于“太空光伏”概念，公司表示其产品暂未应用于该领域 [8] - 在特高压电网建设浪潮中，公司业务鲜少被主流研报提及，因其产品主要面向分布式场景 [8] - 在AIDC储能赛道，公司表示其系统解决方案可以适配数据中心的电源侧应用场景 [9]

公司2025年度业绩预亏 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1.4亿元至-1.15亿元 出现亏损 [1] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-1.6亿元至-1.35亿元 [1] 业绩亏损主要原因 - 欧洲光伏市场受能源价格波动 户用光伏支持政策退坡等因素影响 导致户用光伏装机同比下降较多 公司微型逆变器的销售额及毛利额均出现下滑 [1] - 公司为完善光储一体化产品矩阵和解决方案 加强研发人才储备 增加研发投入 导致研发费用增长较快 [1] - 公司为推进海外市场本土化渠道建设和全球化业务布局 加大了在亚非拉等新兴市场的开拓力度 使得销售费用同比增加 [1]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润将出现亏损，区间为人民币-1.4亿元至-1.15亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润区间为人民币-1.6亿元至-1.35亿元 [1] 业绩亏损的主要原因 - 欧洲光伏市场受能源价格波动及户用光伏支持政策退坡影响，导致户用光伏装机量同比下降，进而使公司微型逆变器的销售额与毛利额下滑 [1] - 公司为完善光储一体化产品矩阵及解决方案，加强了研发人才储备与投入，导致报告期内研发费用增长较快 [1] - 公司为推进海外市场本土化渠道建设及开拓亚非拉等新兴市场，加大了市场开拓力度，使得销售费用同比增加 [1]

公司业绩与亏损原因 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为亏损人民币1.4亿元至1.15亿元 [1] - 业绩亏损主要原因为微型逆变器的销售额及毛利额均出现下滑 [1] - 公司研发费用增长较快，主要由于加强研发人才储备，增加研发投入 [1] - 公司销售费用同比增加，主要由于加大在亚非拉等新兴市场的开拓力度 [1] 行业与市场环境 - 报告期内，欧洲光伏市场受能源价格波动、户用光伏支持政策退坡等因素影响 [1] - 上述因素导致欧洲户用光伏装机同比下降较多 [1] 公司战略与业务布局 - 公司以研发创新为驱动，不断完善光储一体化产品矩阵，迭代升级光储一体化解决方案 [1] - 公司稳步推进海外市场本土化渠道建设，不断完善全球化业务布局 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-1.40亿元至-1.15亿元 [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.60亿元至-1.35亿元 [1] 业绩亏损原因 - 欧洲光伏市场受能源价格波动、户用光伏支持政策退坡等因素影响，导致户用光伏装机同比下降较多 [1] - 在此背景下，公司微型逆变器的销售额及毛利额均出现下滑 [1] - 公司加强研发人才储备，增加研发投入，导致研发费用增长较快 [1] - 公司加大了在亚非拉等新兴市场的开拓力度，使得销售费用同比增加 [1] 公司战略与业务布局 - 公司始终以研发创新为驱动，不断完善光储一体化产品矩阵，迭代升级光储一体化解决方案 [1] - 公司稳步推进海外市场本土化渠道建设，不断完善全球化业务布局 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：禾迈股份 [1] * 行业：光伏逆变器、储能系统（户用储能、工商储能、大型储能）、电力电子 [2] 核心观点与论据 财务业绩与展望 * 2026年公司首次出现年度亏损，亏损金额超过1亿元，但第四季度实现营收6亿多元，毛利润增加4000多万元 [3] * 2026年第四季度预计亏损9000万元，其中减值部分约为4000多万元 [28] * 预计2027年第一季度收入将增长至8至10亿元，未来几年保持稳定增长 [3] * 2026年目标为提升收入规模，由于费用端增加不显著，预计利润端会有明显改善 [36] * 预计2026年毛利率将达到30%-40% [4][21] * 公司过去主要依靠出口业务，毛利率达40%-50%，但转型储能后毛利不再像以前那么高 [32] 大型储能业务发展 * 2025年大储相关设备营收超3亿元，毛利率达15% [2][5] * 预计2026年大储业务营收至少10亿元，其中一季度可能完成全年目标的一半左右 [2][5] * 公司在大储领域进行全面布局，技术创新涵盖集中式、组串式逆变器及交直流一体机 [2][8] * 已向中国几大主流系统集成商供货，并在欧洲、亚太、拉美实现百兆瓦时级别供货 [2][8] * 大储研发团队已扩展至两三百人 [2][8] * 公司已对外出货构网型PCS，并获得大型订单，技术成熟 [2][12][13] * 公司大储业务体系目前仍落后于头部企业（年营业额数百亿元），现阶段体系能支持几十亿元的业务量 [17] 海外市场策略与区域布局 * 海外市场策略侧重欧洲、美国、澳大利亚等发达国家及中东新兴市场 [2][6] * 在大储业务上，欧洲被视为第一重点市场，中东是重要基地，亚太地区主要面向富裕业主 [7] * 澳洲和美国市场准入门槛高（澳洲需约两年仿真验证，美国受政治因素影响），预计2026年甚至2027年都难以从这两个市场获得显著收入 [2][7] * 海外大储业务的毛利率较为可观，国内市场竞争激烈且利润空间有限 [7] * 在海外市场，原有微型逆变器业务渠道可部分复用于大规模储能业务，比例约为30%-50% [16] * 美国市场占公司总收入的一到两个亿，短期内未将其作为销量增长的重要来源 [25] 户用储能业务发展 * 2025年户用储能收入约1亿元，成功推出新产品线 [4][18] * 预计2026年该业务将实现数倍增长 [4][18] * 主要客户集中在欧洲、亚太、中东及东南亚地区，并计划进入澳大利亚市场 [4][18] * 正在逐步升级户用储能产品所使用的电芯，从120升级到更大容量，目前主要采用314型号电芯 [19] 其他业务板块情况 * 工商储领域采取大单品战略，国内外均有布局 [4][22] * 威尼市场（微逆）2025年收入12亿元，预计2026年收入为8亿元左右，计划推出新产品恢复至10亿以上 [4][24] * 公司计划在微逆端保持40%以上的毛利率 [24] * 巴西市场一直是第一品牌，但2025年户储量仍然很少 [30] 竞争环境与公司战略 * 公司认为储能市场是未来万亿级别的赛道，决定从微型逆变器转向储能领域 [32] * 作为电力电子公司，在交流侧具有优势，致力于从PCS延伸到电力系统，实现三电融合（BMS、EMS、直流系统） [2][32] * 承认在储能市场上仍有较大进步空间，阳光电源在PCS和逆变器领域是全球最优秀的公司之一 [14] * 认为未来能成功发展的公司主要分为电力电子公司（如阳光电源）和电芯制造商（如宁德时代）两类 [32] * 影响毛利的关键因素在于技术引领，设计成本做得好一次可以降低20% [32][33] * 公司坚定不移地通过三大事业部、六条产品线承载从光伏向储能转型的任务，并拓展全球业务 [38] 其他重要信息 供应链与成本影响 * 电芯涨价对禾迈股份大储业务有影响，例如电芯涨价3分钱，下游可能只上涨1分钱，导致毛利减少2分钱 [10] * 由于海外市场较强，公司整体毛利率受到控制，如果仅依赖国内市场，将面临量增而利润减少的问题 [10] * 碳酸锂价格上涨可能短期内影响国内部分项目需求，但对海外需求影响有限，因为其毛利率能够支撑成本上涨 [11] 研发与团队建设 * 公司目前拥有约600人的研发团队，以及300多人的营销服务团队，总人数接近1000人 [35] * 2025年的研发费用比2024年增加了近两个亿，2026年投入会略有增加，但不会大幅增长 [34] * 为完成转型，公司设立了三个事业部、六条产品线，实现端到端管理 [8] 项目开发与税务 * 公司目前自主投资开发的储能项目较少，策略是先做好设备系统，通过销售模式多样化来提高产品竞争力 [15] * 在墨西哥有工厂，整体税负大概在20%到40%之间，美国关税情况复杂且波动较大 [26][27] 其他 * 公司与英诺赛科有合作关系，主要是在氮化镓产品方面，但否认间接供应英伟达 [31] * 对于微型逆变器，公司认为其在户用赛道中仍然具有很好的增长潜力，目标是到2030年在规模上超越Enphase [32]

股价表现与交易动态 - Enphase Energy (ENPH) 股价在最近一个交易日大幅上涨12.5%，收于40.48美元 [1] - 此次上涨伴随显著的交易量，成交股数高于典型交易日 [1] - 相比之下，该股在过去四周累计上涨9.5% [1] 业务基本面与增长动力 - 公司受益于全球太阳能市场的强劲需求，并凭借其在微型逆变器技术领域的领先地位获得支撑 [2] - 公司持续实现健康的出货量增长，并通过推出新产品扩大在多个国际市场的业务版图 [2] - 针对住宅和商业用途的高效微型逆变器的持续创新，正在增强公司的长期增长前景 [2] 财务状况与资本管理 - 公司拥有坚实的财务地位，其持有的现金水平超过总债务 [3] - 公司的流动性和利息保障比率均有所改善 [3] - 这种财务实力使公司能够投资于增长，同时继续进行股票回购，这有助于维持积极的投资者情绪 [3] 近期财务预期与市场预估 - 市场预计公司即将公布的季度每股收益为0.53美元，较去年同期下降43.6% [4] - 预计季度营收为3.3412亿美元，较去年同期下降12.7% [4] - 在过去30天内，市场对该季度的共识每股收益预期被上调了28.9% [5] 同行业公司表现 - Enphase Energy 属于 Zacks 太阳能行业 [5] - 同行业公司 Tigo Energy, Inc. (TYGO) 在上一交易日下跌0.6%，收于3.44美元 [5] - TYGO 在过去一个月内回报率达123.2% [5] - 对于 Tigo Energy，市场对其即将公布报告的共识每股收益预期在过去一个月维持在-0.04美元不变，但这较去年同期增长了90.9% [6]