点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 报告摘要 事件： 涪陵榨菜发布2025年三季报，25年前三季度实现营业收入20亿元，同比+1.8%；归母净利润6.7亿元，同比 +0.3%；扣非归母净利润6.2亿元，同比-3.4%。其中，25Q3实现营业收入6.9亿元，同比+4.5%；归母净利 润2.3亿元，同比+4.3%；扣非归母净利润2亿元，同比-5.6%。 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 夯实榨菜主业，发力新品类与新渠道 公司延续"双轮驱动，夯基拓新"的战略，积极推动业务发展。产品端，一方面通过推出60g两元价格带产 品及80g产品加赠10%等措施，传递"加量不加价"主张，夯实榨菜基本盘；另一方面，加快新品研发和推 广，重点发力以萝卜、豇豆等为代表的下饭菜系列，并推出"只有乌江"高端系列提升品牌形象。渠道端， ...

投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩在高基数背景下实现同比改善，营业收入和归母净利润均实现增长 [1] - 公司通过“双轮驱动，夯基拓新”战略，在夯实榨菜主业的同时，发力新品类与新渠道，以推动业务发展 [3] - 尽管因推广新品和应对竞争而加大费用投入导致盈利预测小幅下调，但报告认为公司作为行业龙头，具备较强的品牌和渠道优势 [4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20亿元，同比增长1.8%；归母净利润6.7亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.3亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2亿元，同比下降5.6% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为53.73%/52.93%，同比分别+1.1/-3.24个百分点 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为15.98%/18.08%，同比分别+2.12/+0.85个百分点，主要系公司加大对新品和重点市场的推广 [2] - 2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为3.07%/2.81%，同比基本保持稳定 [2] - 2025年前三季度/第三季度投资收益收入占比分别为2.97%/6.00%，同比显著增加，主要系理财产品固定收益增加 [2] - 2025年前三季度/第三季度销售净利率分别为33.67%/33.86%，同比小幅下滑 [2] 公司战略与业务进展 - 产品端：通过推出60g两元价格带产品及80g产品加赠10%等措施，传递“加量不加价”主张，巩固榨菜基本盘；同时加快萝卜、豇豆等下饭菜系列新品的研发推广，并推出“只有乌江”高端系列 [3] - 渠道端：持续优化经销商网络，并将餐饮渠道作为重要增长点，增加泡椒、酸菜等餐饮专供产品；成立大客户运营中心，对接山姆、盒马等新渠道，采用“定制化产品+价格区隔”策略 [3] - 外延发展：公司已终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权的交易，预计短期内将资金重新聚焦于内生发展 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.05/8.52/8.99亿元（分别下调2%/3%/3%） [4] - 预计2025-2027年EPS为0.70/0.74/0.78元，当前股价对应PE分别为18x/17x/17x [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为24.46/25.85/27.02亿元，增长率分别为2.47%/5.69%/4.51% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为52.1%/52.2%/52.4% [13]