核心观点 - 在不确定性达到峰值的时代，投资应聚焦于能够在冲击中展现韧性、并不断自我重塑的企业，真正的长期赢家是那些能够经受冲击并持续创新的公司[4] - 投资的关键在于最大化成功的概率，选择那些具备足够韧性去适应任何突如其来挑战的公司，再好的机会如果公司无法跨过路上的坎坷也无法实现潜力[14] - 超额收益来源于识别出一家公司的韧性比市场认为的更有价值，投资者应专注于可以预测的长期趋势，并投资于契合这些趋势的具有韧性的公司[25][30] 习惯不确定性 - 投资者优势源自于对公司潜力与未来可能性的看法不同于市场，必须习惯不确定性，如果公司面临的风险可预见、可量化，市场早就会对其价值达成共识[12] - 过去几年的经历促使更仔细地审视公司是否具备足够的韧性去适应挑战，需要面对的是当下所经营的公司，而不是未来希望成为的样子[14] - 以瑞典电池制造商Northvolt为例，投资错误在于没有预见其在客户需求低于预期及产能爬坡中出现运营问题时的脆弱性[15][16] 韧性公司的剖析 - 韧性公司的财务特征包括：是否背负债务、毛利是否足够大以吸收销售额起伏、是否能持续产生现金流[18] - 文化问题通常与公司是否由创始人主导有关，创始人常常能做出反直觉的决定并让整个组织接受变化，这是职业经理人难以做到的[18] - 管理层需要具备灵活性、适应能力，不依赖事物维持原样，持续创新，参与创造全新行业而非仅参与现有行业竞争[19] - Shopify转向新模式后在覆盖运营成本后能保留约20%的收入，提供了应对变化的缓冲；Meta通过效率之年解决业务和成本结构薄弱环节；Cloudflare近几年利润率稳步上升，使其能够承受外部冲击[20][21] 能够"自造气候"的公司 - 韧性意味着拥有选择权，在充满挑战时期能自造气候，如法拉利凭借强大品牌力拥有推动增长的杠杆[23][24] - 线上美妆企业Oddity在整体萎缩行业中逆势增长，通过新分子加入配方提升产品，并利用AI提供个性化推荐[24] - 奈飞能不断增加用户喜爱内容，意味着在定价上有灵活度，也能自由选择内容投入节奏[24] 在动荡中专注于能预测的事物 - 关键在于更专注于可以预测的事，投资的公司必须契合有信心的长期主题，如五年后人工智能将更强大、电动车电池将更便宜续航更长、云计算和数据管理软件将更强大[30] - 任务是不断完善对长期趋势可能演化路径的理解，并始终牢记只有最具韧性的公司才能在未来生存并繁荣[30]

苏格兰抵押投资信托概况 - 拥有116年历史 是全球历史最悠久的投资信托之一[5] - 资产管理规模达151亿英镑（约193亿美元） 其中25%投资于非上市公司[5] - 投资组合涵盖全球领先企业 包括美客多 亚马逊 Meta 拼多多 台积电 以及SpaceX 字节跳动 Epic Games等私有创新公司[6] - 过去10年实现年化约12%的回报率 尽管经历利率上行和科技股估值收缩的冲击[6] 投资哲学与策略 - 寻找能够经受冲击并不断自我重塑的企业 而非规避风险的公司[7][10] - 强调韧性是长期成功的核心 企业需在不可预测的环境中展现适应力[8][17] - 投资流程注重企业财务健康度：债务水平 毛利空间 现金流生成能力[24] - 关注创始人主导企业的文化优势 认为其更具灵活性和创新意愿[24] - 通过投资组合案例说明韧性价值：Meta通过效率优化提升盈利能力 Shopify保留20%收入作为运营缓冲 Cloudflare利润率稳步提升[26][27] 行业趋势与投资方向 - 聚焦可预测的长期技术趋势：人工智能强化 电动车电池成本下降与续航提升 云计算与数据管理软件演进[8][34] - 关注具备"自造气候"能力的企业：法拉利凭借品牌杠杆推动增长 Oddity通过AI实现个性化美妆推荐 奈飞拥有内容定价灵活性[29] - 中国市场中 美团在激烈竞争中展现商业模式韧性 顶住了字节跳动和京东的进攻[30] 案例分析与经验总结 - 成功案例：Baillie Gifford持有奈飞10年获得20倍回报 体现对文化适应力的长期信念[7] - 失败反思：瑞典电池制造商Northvolt因客户需求低于预期和运营问题破产 揭示对脆弱性预判不足[22][23] - 投资组合调整方向：减少对环境变化脆弱的企业 提高成功概率[31][32] 市场环境认知 - 区分风险与不确定性：风险可量化对冲 不确定性才是现实主导因素[14][15] - 当前处于"奈特式不确定性"高峰期 地缘政治加剧全球经济复杂性[17] - 投资者优势源于对公司潜力不同于市场的认知 需习惯不确定性[19] - 接受"多重危机"现实 传统秩序崩解伴随新问题不可预测地涌现[34]