全球多重危机背景 - 2025年上半年全球不确定性指数（WUI）较2024年同期飙升超过五倍，表明全球不确定性急剧加剧[10] - 政策不确定性和地缘政治紧张是推动指数上升的主要因素[11] - 到2050年全球将出现12亿气候难民，亚洲升温速度是全球平均值的2倍[14] - 麦肯锡认为全球66%的GDP会受极端天气影响[14] 汽车行业应对策略 - 丰田Tacoma在61款末日车型投票中以54%得票率成为首选，2025年Q1销量达59285辆，较24Q1增长188%[22] - 混动版Tacoma满足环保趋势，减少消费者对未来政策变化的焦虑[22] - 马斯克Cybertruck曾因强调末世防御性能获得海量订单，但评测指出是末日最糟糕选择后热度降低[20] 新兴安全消费市场 - 美国坚韧牧场（Fortitude Ranch）会员制避难所入会费2000-20000美元，年费1000美元，定位中产阶级生存选项[24] - 全球防刺服市场预计到2032年以7.2%年复合增长率达到23亿美元规模，英国销量激增[49] - 加密U盘需求持续上升，年复合增长率约7.1%[55] - 加密冷钱包市场规模2024年为35亿美元，预计2033年达122亿美元，2025年被称为冷钱包元年[60] 气候适应性消费品创新 - 可穿戴钙钛矿太阳能背心内置4g柔性太阳能薄膜，可在5-10小时光照下为行动电源充满电，用于户外工作者降温[40] - 2025年降温面料检索量同比增长16%，品牌创新聚焦冷却织物和剪裁技术[42] - Goldwin的0 Performance Capsule运用热图技术定位易受日晒区域，使用KODENSHi混合材料提升散热性[42] - 勃肯鞋、洞洞鞋、迪卡侬速干拖鞋等透气鞋类成为办公室潮流[36] 零售与服务业转型 - WGSN报告指出高温将刺激零售业创新，商场可转型为避暑场所和社群中心，结合自然装潢提升体验[45] - 中国规定气温高于40℃停止户外作业，37-40℃时段户外工作不超过6小时且禁止加班[46] - 韩国要求33度以上气温每工作2小时休息20分钟，日本要求提供空调休息场所和可穿戴降温设备[46]

核心观点 - 在不确定性达到峰值的时代，投资应聚焦于能够在冲击中展现韧性、并不断自我重塑的企业，真正的长期赢家是那些能够经受冲击并持续创新的公司[4] - 投资的关键在于最大化成功的概率，选择那些具备足够韧性去适应任何突如其来挑战的公司，再好的机会如果公司无法跨过路上的坎坷也无法实现潜力[14] - 超额收益来源于识别出一家公司的韧性比市场认为的更有价值，投资者应专注于可以预测的长期趋势，并投资于契合这些趋势的具有韧性的公司[25][30] 习惯不确定性 - 投资者优势源自于对公司潜力与未来可能性的看法不同于市场，必须习惯不确定性，如果公司面临的风险可预见、可量化，市场早就会对其价值达成共识[12] - 过去几年的经历促使更仔细地审视公司是否具备足够的韧性去适应挑战，需要面对的是当下所经营的公司，而不是未来希望成为的样子[14] - 以瑞典电池制造商Northvolt为例，投资错误在于没有预见其在客户需求低于预期及产能爬坡中出现运营问题时的脆弱性[15][16] 韧性公司的剖析 - 韧性公司的财务特征包括：是否背负债务、毛利是否足够大以吸收销售额起伏、是否能持续产生现金流[18] - 文化问题通常与公司是否由创始人主导有关，创始人常常能做出反直觉的决定并让整个组织接受变化，这是职业经理人难以做到的[18] - 管理层需要具备灵活性、适应能力，不依赖事物维持原样，持续创新，参与创造全新行业而非仅参与现有行业竞争[19] - Shopify转向新模式后在覆盖运营成本后能保留约20%的收入，提供了应对变化的缓冲；Meta通过效率之年解决业务和成本结构薄弱环节；Cloudflare近几年利润率稳步上升，使其能够承受外部冲击[20][21] 能够"自造气候"的公司 - 韧性意味着拥有选择权，在充满挑战时期能自造气候，如法拉利凭借强大品牌力拥有推动增长的杠杆[23][24] - 线上美妆企业Oddity在整体萎缩行业中逆势增长，通过新分子加入配方提升产品，并利用AI提供个性化推荐[24] - 奈飞能不断增加用户喜爱内容，意味着在定价上有灵活度，也能自由选择内容投入节奏[24] 在动荡中专注于能预测的事物 - 关键在于更专注于可以预测的事，投资的公司必须契合有信心的长期主题，如五年后人工智能将更强大、电动车电池将更便宜续航更长、云计算和数据管理软件将更强大[30] - 任务是不断完善对长期趋势可能演化路径的理解，并始终牢记只有最具韧性的公司才能在未来生存并繁荣[30]

苏格兰抵押投资信托概况 - 拥有116年历史 是全球历史最悠久的投资信托之一[5] - 资产管理规模达151亿英镑（约193亿美元） 其中25%投资于非上市公司[5] - 投资组合涵盖全球领先企业 包括美客多 亚马逊 Meta 拼多多 台积电 以及SpaceX 字节跳动 Epic Games等私有创新公司[6] - 过去10年实现年化约12%的回报率 尽管经历利率上行和科技股估值收缩的冲击[6] 投资哲学与策略 - 寻找能够经受冲击并不断自我重塑的企业 而非规避风险的公司[7][10] - 强调韧性是长期成功的核心 企业需在不可预测的环境中展现适应力[8][17] - 投资流程注重企业财务健康度：债务水平 毛利空间 现金流生成能力[24] - 关注创始人主导企业的文化优势 认为其更具灵活性和创新意愿[24] - 通过投资组合案例说明韧性价值：Meta通过效率优化提升盈利能力 Shopify保留20%收入作为运营缓冲 Cloudflare利润率稳步提升[26][27] 行业趋势与投资方向 - 聚焦可预测的长期技术趋势：人工智能强化 电动车电池成本下降与续航提升 云计算与数据管理软件演进[8][34] - 关注具备"自造气候"能力的企业：法拉利凭借品牌杠杆推动增长 Oddity通过AI实现个性化美妆推荐 奈飞拥有内容定价灵活性[29] - 中国市场中 美团在激烈竞争中展现商业模式韧性 顶住了字节跳动和京东的进攻[30] 案例分析与经验总结 - 成功案例：Baillie Gifford持有奈飞10年获得20倍回报 体现对文化适应力的长期信念[7] - 失败反思：瑞典电池制造商Northvolt因客户需求低于预期和运营问题破产 揭示对脆弱性预判不足[22][23] - 投资组合调整方向：减少对环境变化脆弱的企业 提高成功概率[31][32] 市场环境认知 - 区分风险与不确定性：风险可量化对冲 不确定性才是现实主导因素[14][15] - 当前处于"奈特式不确定性"高峰期 地缘政治加剧全球经济复杂性[17] - 投资者优势源于对公司潜力不同于市场的认知 需习惯不确定性[19] - 接受"多重危机"现实 传统秩序崩解伴随新问题不可预测地涌现[34]