行业投资评级与核心观点 - 投资建议：三季报披露期临近，关注强alpha标的投资机会，品牌端推荐业绩边际改善的优质龙头如家纺、男装、女装龙头及轻奢品牌，制造端推荐在关税扰动背景下盈利弹性较优的纱线、箱包龙头 [2] - 核心观点：25Q3奢侈品行业多数公司业绩超预期，北美市场引领增长，中国大陆消费环比略有改善；adidas与Deckers全年收入指引不及预期，关税影响预计在下半财年体现；9月中国纺服社零增速环比提升，瑞表出口中国金额同比转正 [1][2][3][5] 奢侈品行业表现 - 25Q3 LVMH、Hermès、KERING、PRADA收入（汇率中性）分别为+1.0%、+9.6%、-5.0%、+8.5%，环比Q2均有改善且均超一致预期 [2] - 各集团在大部分品类和地区收入环比改善，美国/北美市场领增，品牌层面Miu Miu收入增长29%领跑行业，Hermès增长9.6%延续稳健趋势 [2] - 多家公司表示Q3中国大陆市场消费环比Q2略有改善，但零售环境未发生根本性变化，Q4行业将迎来较高基数，各家公司持谨慎乐观态度 [2] 运动服饰与关税影响 - adidas 25Q3收入66.3亿欧元，同比中性增长8%，公司上调全年收入指引至中性增长9%，不及一致预期的10% [3] - Deckers FY26Q2收入14.3亿美元，同比增长9%，超公司指引，但FY26全年收入指引53.5亿美元（同比增长7.2%）不及一致预期的54.5亿美元 [3] - Deckers预计FY26H2美国消费者会因关税涨价而更谨慎，关税影响未在Q2体现，预计影响FY26H2共1.5亿美元，公司承担0.55-0.75亿美元，拖累毛利率1.9-2.5个百分点 [3] 中国市场与行业数据 - 9月中国社会消费品零售总额同比增长3.0%，服装鞋帽针纺织品零售额同比增长4.7%，增速环比8月（+3.1%）提升 [5] - 1-9月穿类商品网上零售额同比增长2.8%，增速环比1-8月（+2.4%）加快 [5] - 9月瑞表出口全球金额同比下降3.1%，跌幅环比8月（-16.5%）收窄，出口中国金额同比增长17.8%，在去年同期低基数（-49.7%）下转正 [5] 市场行情与估值 - 上周（20251020-20251024）申万纺织服饰板块上涨0.37%，跑输沪深300指数2.87个百分点，在31个申万一级行业中位列第28位 [7] - 纺织服饰板块当前PE估值20.14倍（TTM），低于历史均值24.80倍，其中纺织制造板块19.25倍，服装家纺板块20.19倍 [7] - A股市场涨幅前五个股包括中胤时尚（+18.71%）、天创时尚（+14.43%）等，港股市场涨幅前五个股包括都市丽人（+16.39%）、波司登（+10.47%）等 [8][12] 零售与出口数据 - 2025年9月中国限额以上单位服装类零售额同比增加3.60%，较上年同期增速增加3.90个百分点 [17] - 2025年9月中国出口纺织品服装约244.20亿美元，同比下降1.45%，其中纺织品出口119.67亿美元，服装及衣着附件出口124.53亿美元 [19] - 1-9月中国纺织品服装累计出口2216.86亿美元，同比下降0.55%，纺织品出口1064.77亿美元同比增长2.10%，服装及其附件出口1152.09亿美元同比下降2.50% [19] 原材料价格 - 棉花价格方面，中国328棉花价格指数上周上涨0.84%至14803元/吨，cotlookA指数下跌0.13%至11823元/吨 [24] - 涤纶POY指数上周下跌0.77%至6425元/吨，短纤上涨0.56%至6320元/吨；锦纶POY下跌0.44%至11350元/吨 [24] - 布伦特原油上周上涨9.83%至66美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价2120.0美元/吨，较24年同期下跌12.1% [24] 公司公告与行业新闻 - 延江股份25Q3收入4.5亿元同比增长16.6%，归母净利润0.2亿元同比增长209.1%；真爱美家25Q3收入3.3亿元同比增长10.2%，归母净利润0.3亿元同比增长48.9% [29] - 始祖鸟母公司亚玛芬体育宣布始祖鸟大中华区总经理佘移峰离职，其职务暂由亚玛芬体育大中华区总裁马磊接任 [30] - 波司登正式任命英国设计师Kim Jones为新创设的AREAL高级都市线创意总监，将在2025/26秋冬季首次亮相并推出胶囊系列 [32]

中金对普拉达的评级与目标价调整 - 维持普拉达(01913)跑赢行业评级 但将目标价下调6.3%至75港元 对应2025年市盈率22.6倍 2026年市盈率18.9倍 [1] - 当前股价对应2025年市盈率13.8倍 2026年市盈率11.2倍 目标价较当前股价有60.3%上行空间 [1] - 未将Versace并入集团财务报表 维持2025年和2026年盈利预测不变 [1] 普拉达集团的业务前景 - 剔除Versace影响后 普拉达集团可能是2025年表现最佳的奢侈品公司之一 预计实现高于行业的收入增长和EBIT利润率扩张 [1] - 驱动因素包括Prada品牌和Miu Miu品牌零售空间扩张(2H25加速) Miu Miu皮具产品放量 以及创意一致性优势 [1] - 基于2025年盈利展望和长期前景 当前估值具有吸引力 [1] 普拉达集团1H25业绩表现 - 1H25净收入同比增长9%(CER)至27.40亿欧元 按财报汇率增长8% 符合FactSet预期 [2] - 毛利率提升至80.1%(1H24为79.8%) 受益于运营效率提升和物流成本降低 [2] - EBIT同比增长6%至6.07亿欧元 EBIT利润率22.2%(1H24为22.6%) 低于预期因Versace收购相关1100万欧元费用及营销费用占比上升(9.3% vs 8.6%) [2] - 净收入3.86亿欧元 净利率14.1%(1H24为15.0%) 同比持平因税款支付时间调整 [2] - 截至2025年6月30日 集团持有净现金3.52亿欧元 [2]

评级与估值调整 - 维持普拉达(01913)跑赢行业评级 但目标价下调6.3%至75港元 对应2025年市盈率22.6倍和2026年18.9倍 [1] - 当前股价对应2025年市盈率13.8倍和2026年11.2倍 目标价较现价存在60.3%上行空间 [1] - 估值倍数下调主因奢侈品行业持续低迷及Versace整合不确定性 [1] 业绩表现 - 1H25净收入按固定汇率同比增长9%至27.40亿欧元(财报汇率+8%) 符合市场预期 [2] - 毛利率提升至80.1%(1H24为79.8%) 受益于运营效率提高和物流成本下降 [2] - EBIT同比增长6%至6.07亿欧元 利润率22.2%(1H24为22.6%) 低于预期主因Versace收购相关1100万欧元非经常费用及营销费用占比上升至9.3%(1H24为8.6%) [2] - 净收入3.86亿欧元 净利率14.1%(1H24为15.0%) 同比持平因税款支付时间调整 [2] 增长驱动因素 - 预计Prada集团将成为2025年表现最佳奢侈品公司之一 具备高于行业的收入增长和EBIT利润率扩张潜力 [1] - 核心驱动包括：Prada/Miu Miu品牌零售空间加速扩张(2H25)、Miu Miu皮具产品放量、创意一致性优势(同行面临设计转型) [1] - 截至2025年6月30日持有净现金3.52亿欧元 [2] 战略布局 - Versace收购尚未并入报表(预计2H25完成) 当前盈利预测未包含其影响 [1] - 重申剔除Versace后的Prada集团基本面吸引力 强调长期盈利前景 [1]