差异化定位与商业模式 - 公司通过古法手工黄金工艺切入高端细分市场，定位为"中国古法手工金器"，与传统大众黄金首饰形成差异化 [5] - 古法工艺包括花丝、錾刻、鎏金、烧蓝等传统宫廷工艺，设计感强且具有中国文化属性 [5] - 采用奢侈品打法，通过限量供应营造稀缺性，产品溢价来自工艺而非原材料 [5][12] 生产与供应链管理 - 自产比例接近60%，高于行业水平，核心工艺和高溢价产品自主控制 [7] - 设计-研发-生产高度自控，每年推出新品超200款，推新频率远超同行 [8] - 熟练工匠人数2023年大幅增长，产能利用率控制在100%左右 [11] - 小批量生产策略导致部分热门款经常出现2-3个月短缺 [9] 营销与渠道策略 - 营销费用90%以上用于线下门店和销售人员，仅3%用于传统广告投放 [14] - 抖音话题播放量超3亿，小红书浏览量近5亿，主要来自用户自发分享 [15] - 买手群体通过折扣代购和社交平台推广成为重要销售渠道 [15][16] - 门店数量5年仅从18家增至37家，全部位于重奢商场 [18] - 门店设计采用中式古典奢华风格，VIP贵宾室提供定制化服务 [19] 财务表现与成长空间 - 2024年店均营收2.2亿元，接近卡地亚等国际品牌水平 [28] - 国内潜在开店空间67家(含港澳)，较当前有近一倍提升空间 [22] - 海外计划2025年在新加坡开设首店，未来2-3年东南亚开5家 [25] - 假设未来4年单店营收翻倍至4.4亿元，对标爱马仕等品牌 [28] - 2025年起未来3年收入端复合增速预计34% [29] 黄金存货与现金流特点 - 2024年现金性利润17亿元，但经营活动消耗34亿元，出现17亿运营窟窿 [33] - 存货价值增加28亿元，利润全部用于购买黄金原材料 [35] - 黄金价格波动直接影响业务，当前业绩受益于金价上涨周期 [37] - 自由现金流为负，估值需考虑黄金周期性影响 [38] 行业定位与挑战 - 开辟了黄金高端细分市场，但尚未建立真正的奢侈品溢价 [39] - 产品涨价仍锚定金价上涨，与奢侈品独立定价权有本质区别 [39] - 品牌积淀与国际奢侈品相比仍有差距，需时间检验 [40]

核心观点 - 老铺黄金通过古法手工工艺切入高端黄金市场，与传统黄金饰品形成差异化竞争[4] - 公司采用奢侈品运营模式，通过控制产能、渠道和营销策略营造稀缺性[6][13][26] - 当前业绩增长主要来自门店扩张和单店营收提升，但估值已反映未来成长性[27][39][56] - 公司商业模式仍受黄金价格周期影响，尚未建立真正的奢侈品定价权[54][55] 差异化定位 - 老铺放弃传统金饰大众市场，专注古法黄金工艺开辟高端细分市场[4] - 古法工艺包括花丝、錾刻等传统手工技法，产品兼具文化属性和时尚调性[4][5] - 虽非独创工艺，但先发优势明显，正逐步建立"老铺=奢侈品"的心智[5] 运营策略 - 自产比例达60%，核心产品自主生产确保工艺控制权[7] - 设计团队薪酬为行业3倍，年推新品超200款，推新频率远超同行[8] - 采用小批量生产策略，部分热门款经常出现阶段性短缺[10] - 熟练工匠人数与需求增长同步，产能利用率控制在100%左右[12] 营销渠道 - 营销费用90%用于线下门店，仅3%用于广告投放[16] - 通过买手群体实现社交裂变，抖音话题播放量超3亿，小红书浏览量近5亿[17][19] - 5年仅新增19家门店，全部进驻重奢商场，保持渠道稀缺性[23] - 门店设计采用中式古典奢华风格，与产品工艺形成呼应[24] 成长空间 - 国内潜在开店空间67家，较当前37家仍有近一倍提升[28] - 2025年将开设新加坡首店，计划2-3年内在东南亚开5家店[30] - 当前店均营收2.2亿元，目标对标奢侈品4-4.5亿元水平[38] - 预计未来3年收入复合增速34%，利润增速40%[39][44] 商业模式特点 - 业绩与黄金价格高度相关，存货占成本比重达82%[46][47] - 经营现金流为负，利润主要用于购买黄金原材料[42][47] - 产品涨价仍锚定金价上涨，尚未建立独立定价权[54] - 需经历完整金价周期测试品牌力，当前估值未给奢侈品溢价[55][56]