投资框架与核心理念 - 投资理念为业绩驱动投资，强调强现实、弱预期，不过度依赖预判能力[6][7][8] - 注重客观事实与基本面业绩，买卖决策与市场多数参与者相反，例如在业绩超预期后加仓而非利好兑现卖出[8][9] - 估值纪律严格，动态估值超过35倍会警惕卖出，买入时注重动态估值便宜，例如盲盒、古法黄金等公司买入时动态估值约8倍[7][22][23] - 强调尊重他人与实事求是，通过实际行动理解超越个人生活经验的机会，如女性消费红利[6][25][26] 行业与主题机会 - 发现结构性人口红利机会，包括女性消费人口红利和年轻大学生游戏人口红利，女性消费者成为支撑社会消费的核心力量[11][13][19] - 游戏行业商业模式被低估，部分企业持续分红，估值消化后具备投资价值，例如15倍估值的游戏企业优于同估值制造业[20] - 新消费领域机会集中在情绪价值付费，包括潮玩盲盒、古法黄金、零食及游戏，女性为消费主力[11][12][19] 具体投资案例 - 互联网社交龙头操作：2024年9月抄底，2024年11月因部分业务未达预期减仓，2025年7月及中报后因游戏和金融支付业务超预期加仓，动态估值十几倍[8][9] - 潮玩盲盒公司：2024年4月关注，2025年1月因北美销售数据2.49亿（年化超50亿）及门店扩张至50家买入，预期利润60亿（实际达120亿），买入估值不足10倍，持有至9月因IP热度周期卖出[14][15][16][17] - 古法黄金公司：门店排队现象普遍，调研发现产品性价比高，对标高端竞品但价格更低，品质更优，买入动态估值8倍[21][22] - 游戏公司：挖掘女性向游戏《超自然行动组》及海外SLG市场龙头，日活用户时长现象级，估值便宜[12][20] 市场观点与组合管理 - 对市场乐观，认为人民币汇率低估且经济点带面复苏，出口及新消费数据支撑基本面[29][30] - 持仓公司动态估值低于15倍，规避高估值品种，注重安全边际，对仅有流动性推动的品种保持谨慎[31] - 组合管理注重持续正收益，2025年抓住新消费机会，但未参与创新药和AI硬件行情，后续加强研究覆盖[27][28]

线上黄金销售趋势 - 2023年黄金线上渗透率不足15%，预计2025年将突破30% [1] - 2024年淘宝天猫平台高工艺金饰成交额同比增长超过400% [5] - 淘宝天猫为IP黄金设立独立类目后，该类目商品成交额同比实现三位数增长，10月环比增长超过70% [9] 主要品牌线上表现 - 周大福第三季度线上零售值同比增长28.1% [1] - 六福集团内地增长20%主要来自电商 [1] - 老铺黄金2025年上半年线上收入达16.18亿元，同比增长313.3% [1] - 周大福与现象级游戏《黑神话：悟空》的联名系列自1月上市以来，销售额已突破1.5亿元 [9] 消费行为与营销热点 - 天猫双11发放的"黄金天降券"（如10000-600）往往在开领一分钟内被抢空，相关社交媒体话题阅读量突破3亿 [2] - 消费者组建"黄金作业群"甚至需要付费进群 [2] - 周大福天猫旗舰店直播同比去年同期增长近70%，单日直播销售额最高增幅接近900% [2] - 18-34岁年轻人贡献中国黄金珠宝超三分之一的销售额 [9] 产品创新趋势：奢品化 - 老铺黄金的消费者与路易威登、爱马仕等奢侈品牌的消费者平均重合率高达77.3% [8] - 购买黄金的消费者中，至少有一半人之前在天猫下单过奢品 [8] - 老铺黄金的镶钻蝴蝶链、金刚杵戒指等爆款将黄金提升为"艺术品" [5] - 琳朝全国仅设一家实体店，其作品制作周期需一到两年，今年2-3月在天猫旗舰店上新单日定金收入达2000万，全款货值破亿 [6] 产品创新趋势：IP化与年轻化 - IP联名黄金成为吸引年轻群体的新阵地，例如周大福的NBA联名系列、潮宏基的"黄油小熊"系列 [9] - 周大福与Chiikawa的联名单品成交已经突破百万 [9] - 双11期间有消费者购买了价值148888元的铁臂阿童木和价值888888元的圣斗士星矢主题黄金摆件 [9] - 各品牌今年在天猫旗舰店上新了上万款IP联名黄金产品 [13]

公司近期资本运作与经营动态 - 公司于2025年10月22日发布配股公告，拟募资27亿港元，资金将主要用于存货储备（70%）、门店拓展（10%）及补充流动资金（20%）[1][9][10] - 公司明确于2025年10月26日起对旗下产品进行提价，此为年内的第三次涨价[1] - 随着2025年10月25日入驻上海恒隆广场，公司成为唯一实现中国十大高端商场全覆盖的中国高端品牌[1] 公司财务业绩表现 - 2025年上半年，公司实现营业收入123.54亿元，同比增长250.95%；归母净利润22.68亿元，同比增长285.76%[1][9] - 2024年，公司营收猛增167.51%至85.06亿元；归母净利润为14.73亿元，同比增长253.86%[5] - 2021年至2023年，公司营业收入分别为12.65亿元、12.94亿元、31.8亿元，归母净利润分别为1.14亿元、9452.9万元、4.16亿元[4] 公司股价与市值 - 公司股价从2024年7月初的70港元/股左右一度涨至2025年7月8日的1108港元/股，期间涨幅达1483%[6] - 截至目前，公司市值高达1198亿港元，跻身中国黄金首饰品牌第一梯队[2][6][7] 公司发展历程与战略定位 - 公司由徐高明于2009年在北京王府井创立，初始门店面积仅80平方米，定位为“古法黄金”，设计融入中国传统文化元素，定价比普通黄金制品高出30%以上[3] - 公司创立初期面临挑战，2008年金融危机时月销售额一度不到十万元，但坚持不降价促销，坚守高端文化黄金定位[4] - 公司于2024年6月28日成功登陆港交所，发行价为40.50港元/股，此前曾两次尝试在A股上市但未成功[8] 公司业务模式与竞争优势 - 公司采用“会员专属定制”服务和预售模式以降低库存压力，并与故宫博物院、敦煌研究院等文化机构合作推出联名产品，提升产品溢价能力[9] - 通过优化供应链和引入数字化系统，公司平均生产周期明显缩短，同时强化产品分层，推出“文化传承”、“时尚国潮”等系列针对不同消费群体[9] - 黄金价格大涨使公司因存货储备在成本上获得更大优势，促进了2024年及2025年上半年的业绩大涨[9]

黄金饰品行业 - 国际金价持续上涨，带动周生生等品牌足金饰品价格攀升至1100元/克[3] - 宝兰珠宝、老铺黄金等古法黄金品牌纷纷涨价，涨幅最高达15%[3] - 老铺黄金的崛起促使宝兰、君佩等品牌效仿其高端化策略，推出单价多在万元以上的高溢价产品[3] - 尽管涨价，消费者热情不减，部分品牌门店出现抢购潮，宝兰珠宝等品牌逆势在高端商场开设新店[3][4] - 资本持续关注该赛道，琳朝珠宝近期完成融资，有望推动行业格局重塑[4] 快时尚与奢侈品品牌跨界美妆 - 9月，Gap、Zara和H&M三大快时尚品牌进军美妆行业，推出美妆产品或护发系列[5] - 此前，LVMH等23个时装品牌已拓展美妆业务，主因是服装销售增长乏力，如Gap、Zara和H&M业绩不佳[5] - 设计师品牌多通过授权模式进入香水领域，但美妆业务效果待观察，LVMH等奢侈品集团美妆销售出现下滑或亏损[5] 中国运动鞋服行业竞争 - 安踏、李宁、特步、361度四巨头竞争格局稳定，安踏上半年收入385亿元，是其他三家总和的1.4倍[6] - 安踏通过并购扩张全球化布局，李宁作为国潮红利受益者，聚焦奥运赞助和品牌重塑，关闭低效门店并优化产品矩阵[6] - 行业增速放缓至5.9%，安踏通过子品牌高增长弥补主品牌放缓，李宁则注重修复增长[6] - 奥运周期成为关键变量，李宁接替安踏成为奥委会赞助商，双方在营销、产品和技术上展开竞争[6] 服饰品牌旗舰店策略 - H&M在上海淮海中路重开其在华最大旗舰店"House of H&M"，面积近3000平方米，涵盖全品类服装及家居系列，并引入咖啡、花店等体验场景[7] - 近年来H&M在华门店数量从500余家缩减至约300家，转而通过旗舰店提升品牌存在感，ZARA、优衣库等品牌也纷纷布局"少而大"的旗舰店[7] - 旗舰店成为品牌展示体验、消化库存和强化形象的关键，以应对线上分流和租金压力[7] 米兰时装周与新店亮相 - 米兰时尚四方区在时装周期间新增15家国际品牌店，包括Alberta Ferretti、CURIEL、Dries Van Noten等[8] - Saint Laurent、Valentino等翻新门店，LVMH旗下Fendi、Celine、Dior也布局新店，Fendi旗舰店增设餐厅和艺术展[8] 新兴实验性球鞋品牌 - 国内球鞋市场传统运动品牌统治力减弱，新兴品牌凭借创新设计和功能性迅速崛起[9] - EMPTYBEHAVIOR以独特的设计语言和实验性创作获得关注，品牌理念强调创意自由和反消费主义[9] - 品牌与ASICS合作推出「液态银」材料鞋款，并致力于性别流动设计，积极与艺术家、设计师及明星合作[9] 鹅绒服行业升级 - 鹅绒服因品质更优成为市场增长核心，推动行业高端化、科技化，《2025高科技鹅绒行业标准白皮书》提出"六维标准"[10] - 尽管鸭绒仍占主流，鹅绒服增速显著，尤其在抖音电商表现突出，消费者愿为高性能支付溢价[10] - 31至50岁女性是核心消费群体，需求多元化，仿生科技成为重要突破点[10] 高尔夫品牌年轻化策略 - 2025年9月起，多个海外高尔夫潮牌如Malbon、Calyn加速布局中国市场，主打年轻化、社交化策略[11][12] - 品牌摒弃传统商务定位，转向"先穿后玩"模式，降低参与门槛，小红书"Golfcore"风潮推动单品出圈[12] - Malbon Golf与TKG Lifestyle合作进军中国及亚太市场，在深圳设立全球首家多功能体验中心，计划在上海、北京开设旗舰店[16] 快时尚品牌UR的全球化 - UR通过"奢华大店"和柔性供应链等策略成为国内领先品牌，与天猫合作创下1.68亿元GMV纪录[13] - 欧睿认证UR为中国潮流快时尚零售额和门店数量第一，目前全球门店超400家，加速拓展纽约、伦敦等市场[13] - 目标五年内海外门店突破200家，挑战欧美市场，输出审美与商业模式[13] 波司登科技革新 - 波司登推动羽绒服从保暖单品向科技时尚单品转型，发布2025叠变三合一冲锋衣羽绒，采用全球首发的高科技面料，实现一衣三穿，覆盖0~20°C温差[14] - 新品升级了面料、设计和保温科技，与戈尔公司合作研发弹力防水面料，并携手"机能教父"Errolson Hugh优化剪裁[14] FILA深耕网球市场 - FILA借郑钦文在中网复出晋级32强之势，续约中网并升级为独家鞋服赞助商，签约布云朝克特为首位网球代言人[15] - FILA凭借高端定位和专业产品强化网球领域地位，瞄准增长中的中国网球市场，尽管上半年营收创新高，但增速放缓，面临竞品挤压[15] 奢侈品商场竞争 - 2024年，南京德基广场以245亿销售额超越北京SKP（年销售额超200亿），成为新"店王"[17] - SKP押注中国品牌老铺黄金，其2025年上半年营收增长251%，成为SKP重返巅峰的关键[17] - 德基广场通过多元化体验（艺术展览、网红厕所）和吸引Z世代消费成功登顶[17] lululemon业绩挑战 - 2025年上半年lululemon营收同比增长仅6.9%，净利润下滑4%，库存增加19.5%，股价腰斩[21] - 美洲市场同店销售持续下滑，中国内地市场增速从26%骤降至7%，因过度拓展品类和人群，导致核心产品吸引力下降[21] - 竞争对手Vuori和AloYoga凭借年轻化设计崛起，紧身瑜伽裤流行度下降，宽松裤型成为新趋势[21] 361°科技与公益结合 - 361°推出搭载「叁态膜」科技的轻野系列御屏冲锋衣，采用三合一硬壳设计，结合纳米级无孔膜技术[20] - 品牌代言人孙杨向四川古柏保护中心捐赠装备，呼吁公众参与自然保护，科技突破源于与武汉纺织大学的产学研合作[20]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 核心观点 - 服饰行业正经历结构性变革，品牌通过高端化、科技化、场景体验升级和跨界拓展来应对增长挑战并寻找新机遇 [3][4][6][10][12][16] 行业趋势 - **黄金饰品行业**：国际金价上涨带动品牌调价，周生生等品牌足金饰品价格达1100元/克，古法黄金品牌涨幅最高达15% [4] - **快时尚品牌跨界**：Gap、Zara和H&M三大快时尚品牌进军美妆行业，主因是服装销售增长乏力 [4] - **运动鞋服竞争**：中国运动鞋服行业四巨头格局稳定，安踏上半年收入385亿元，是其他三家总和的1.4倍，行业增速放缓至5.9% [6] - **门店策略转变**：H&M在华最大旗舰店面积近3000平方米，ZARA、优衣库等品牌布局"少而大"的旗舰店以应对线上分流 [6] - **国际品牌扩张**：米兰时装周期间新增15家国际品牌店，包括Alberta Ferretti、CURIEL等，强化米兰时尚之都地位 [7] - **羽绒服行业升级**：鹅绒服成为市场增长核心，《2025高科技鹅绒行业标准白皮书》提出"六维标准"推动行业高端化、科技化 [10] - **高尔夫品牌年轻化**：多个海外高尔夫潮牌如Malbon、Calyn加速布局中国市场，主打年轻化、社交化策略，通过"先穿后玩"模式降低门槛 [10] 头部品牌动态 - **UR**：欧睿认证UR为中国潮流快时尚零售额和门店数量第一，全球门店超400家，目标五年内海外门店突破200家 [12] - **波司登**：发布2025叠变三合一冲锋衣羽绒，采用全球首发高科技面料，实现一衣三穿，覆盖0~20°C温差 [12] - **FILA**：续约中网并升级为独家鞋服赞助商，签约布云朝克特为首位网球代言人，瞄准增长中的中国网球市场 [13] - **Malbon Golf**：与TKG Lifestyle合作进军中国及亚太市场，在深圳设立全球首家多功能体验中心，计划在上海、北京开设旗舰店 [13] - **奢侈品零售**：南京德基广场2024年以245亿元销售额超越北京SKP（年销售额超200亿）成为新"全球店王" [15] - **361°**：推出搭载「叁态膜」科技的轻野系列御屏冲锋衣，采用三合一硬壳设计，结合纳米级无孔膜技术 [16] - **lululemon**：2025年上半年营收同比增长仅6.9%，净利润下滑4%，库存增加19.5%，股价腰斩，中国内地市场增速从26%骤降至7% [16]

公司核心观点 - 公司是古法黄金赛道的奢品玩家，凭借非遗工艺与高端定位实现逆势增长，被称为黄金中的“爱马仕” [1] - 公司2023年营收同比激增145.6%至31.8亿元，2024年6月上市后股价在9个月内最高涨幅超10倍 [1] - 公司的核心竞争力在于将非遗工艺与奢品化运营深度绑定，构建了高毛利、高单价的商业模式 [4][5] 发展历程与市场表现 - 公司2009年创立，是国内首家专注古法金饰品的门店，并推动行业标准化，参与起草《古法金饰品》等团体标准 [2] - 公司拥有超1800项原创设计与1000项著作权，2019年推出业内首个足金镶嵌钻石产品，打破行业传统 [2] - 2021-2023年，公司营收从12.65亿元增至31.8亿元，2024年上半年营收12.94亿元，延续稳健增长 [2] - 公司于2024年6月上市，截至2025年3月最高市值达1340亿港币，较上市首日收盘价涨幅超10倍 [2][20] 财务与运营效率 - 2023年公司毛利率达41.9%，远超周大福的22.4%和老凤祥的18.1% [3] - 公司单店营收达1.16亿元，凭借仅33家门店实现高效能运营，凸显“少而精”的高端逻辑 [3] - 2024年上半年，公司足金镶嵌产品占比已达49.3%，较2021年的37.9%显著提升，成为重要增长引擎 [4] 产品差异化与工艺 - 公司产品全程采用手工制作，核心工艺涵盖花丝镶嵌、金银错等国家级非物质文化遗产技艺 [4] - 花丝工艺需将黄金抽成发丝般细的金丝，一件复杂产品需资深工匠耗时数月完成，成本与艺术价值极高 [4] - 公司产品定价采用“一口价”奢品逻辑，核心价格带集中在1万-5万元，25万元以上高端产品占比逐年提升 [5] - 公司每年固定涨价两次，从不降价，并通过限购策略刻意控制供给以打造稀缺感 [5] 渠道策略与品牌建设 - 公司坚持直营模式，全国仅33家门店，均选址于SKP、恒隆广场等高端商圈，与LV、卡地亚等奢品品牌为邻 [6] - 门店以“中国文房”为主题装修，设置书房、茶室场景，2023年线下渠道贡献88.9%的营收 [6] - 2023年，公司与周大福一同入选《胡润中国高净值人群品牌倾向报告》，成为仅有的两家上榜中国珠宝品牌 [7] 行业趋势与市场定位 - 2023年中国珠宝市场规模达8200亿元，黄金品类占比超60%，古法金是增长最快的细分领域 [7] - 古法金预计2028年市场规模将达4214亿元，超过普通黄金市场规模 [7] - 黄金珠宝消费者年轻化趋势明显，18-34岁人群占比超50%，既看重保值属性，也追求文化内涵与设计感 [7] - 中国珠宝市场规模预计到2028年将达11400亿元，2018年至2023年复合年增长率为7.2% [23][24]

行业趋势：古法黄金市场崛起 - 古法黄金赛道因老铺黄金的走红而被彻底带火，形成老铺、君佩、琳朝三足鼎立之势[5] - 古法黄金品牌凭借古法金工艺内卷东方美学市场，牢牢把持中产钱包[6] - 在经济上行时代后，人们更想要能保值、能溢价的消费品，黄金成为替代奢侈品的选项[36][38] 公司表现：老铺黄金 - 老铺黄金被网友称为"黄金中的爱马仕"，是全国商场的"店王"，股价在上市9个月内暴涨10倍[5][40] - 老铺黄金消费者与路易威登、卡地亚、宝格丽等奢侈品牌的重合率高达77.3%[40] - 公司采用奢侈品场景和话术销售产品，会员按梯度划分，金卡需消费满30万才可解锁9.5折[40][45][46] 公司表现：君佩 - 君佩在2024年5月和9月连续两次涨价，5月涨价幅度2%～15%，9月涨价幅度10%-19%[14][15] - 公司产品溢价显著，中号镂空菩萨葫芦项链售价8.1万（43克），均价约2000元/克，是当时足金价格（1130元/克）的近一倍[8][10] - 门店人气火爆，晚上23点仍有人排队，需限购（同款最多3件，总件数最多5件）[19][21] 公司表现：琳朝 - 琳朝全国仅一家实体店（甘肃兰州），但凭借高端定位成为旅游热门目的地，店庆时早上9点已有人排队[23][24] - 公司2024年已涨价三回，最近一次调价幅度每克124元至525元不等，九成以上产品单价超过1500元/克，最高定制价达2300元/克[30] - 产品工期极长，例如雅集春华草帽需12个月起步，有用户等待超过一年[24][25] 产品与工艺 - 古法黄金强调非遗工艺（如锤揲、錾刻）和文化价值，产品表面呈哑光质感，寓意吉祥[5][14][52] - 品牌将黄金从"按克卖料"转为"按件卖设计"，例如琳朝的"冉冉升芯"由30个部件组成，购买门槛达50万[24][50] - 产品具有投资属性，例如琳朝蛇镯在制作中已涨价3万多，用户愿意为未定新款"盲买"[27][29] 消费者行为 - 消费者在涨价前抢购，认为"今天不买明天涨就是亏"，开启损失规避模式[32] - 中产群体青睐古法黄金，因其既有奢侈品面子，又解决贬值焦虑，比大众黄金品牌更精致[52][53] - 市场出现分化：高净值用户追求会员专属体验，普通用户选择低价替代品（如镀金道具）[62][63]

黄金价格表现 - 现货黄金（伦敦金现）盘中报4143美元/盎司，再创新高 [1] - 多个品牌足金饰品价格突破1200元/克，对比国庆假期前国内金饰克价累计上涨超过80元，年内涨幅近50% [1] - 国际金价过去6年上涨约4倍 [12] 消费趋势与需求变化 - 年轻消费者的购金热情依旧不减，购金主力转向年轻人 [1][4][8] - 黄金消费理念发生改变，从单一保值变得多元，悦己、存钱两不误 [4][8] - 18-24岁消费者的金饰拥有率高达62%，5年前仅为37% [8] - 轻量化、有审美内涵的金饰更受欢迎，1-3克的小件金饰最受欢迎 [4][9] 产品创新与市场偏好 - IP联名（如三丽鸥、热门动漫、影视、游戏IP）和古法工艺黄金持续爆火，支撑高溢价 [10] - 古法金饰品在国内金饰消费总量中占比已达到35%，成为第二大黄金饰品子品类 [10] - 部分联名金饰折算克价比当日金价高880元，溢价来自IP授权费和定制化工艺成本 [10] - 老铺黄金凭借工艺和审美，单品克价约在1200到1700元，小克重产品单克价格甚至超过2000元 [10] 企业战略与财务表现 - 企业端盈利承压，一些企业将主要业务投向IP黄金和高端古法黄金 [12] - 高毛利“一口价”产品占比提升，打破传统“按克计价”模式 [9] - 周大福2025财年“一口价”黄金产品营业额同比增长105.5% [9] - 六福集团2025财年黄金及定价黄金类毛利率27%，同比增加6.3个百分点 [9] 行业挑战与发展方向 - IP消费人群小众且热度易变，“IP+黄金”模式有待长期检验，需考虑金价下跌时消费者对保值的敏感性 [14] - 少数企业具备成熟的创新与溢价能力，多数企业需在工艺研发、品牌运营上持续投入 [14] - 发展方向包括产品创新（融入国潮元素、非遗工艺）、明确定位（深耕细分或做高端品牌）、优化营销渠道（线下门店+线上电商） [14] - 数智化转型是降本关键，如布局AI设计、CNC加工、3D建模打印，实现“黑灯工厂”生产以降低人工成本并提升工艺精度 [14]

金价表现与市场热度 - 现货黄金（伦敦金现）盘中报4143美元/盎司，再创新高 [1] - 国内多个品牌足金饰品价格突破1200元/克，对比国庆假期前累计上涨超过80元，年内涨幅近50% [1] - 国际金价在过去6年间上涨约4倍 [14] 消费群体与消费理念变迁 - 年轻消费者成为购金主力，购金热情在金价攀升背景下依旧不减 [1][4] - 黄金消费理念发生改变，从保值转向悦己与存钱相结合 [4] - 18-24岁年轻消费者的金饰拥有率显著提升，从5年前的37%增至当前的62% [8] - 黄金正从投资品转变为年轻人展示个性的时尚潮品，社交媒体上“黄金搭配”话题笔记超过10万篇 [4] 产品趋势与销售模式 - 轻量化、设计感强的1-3克小件金饰最受欢迎，采用“一口价”销售模式打破传统按克计价 [10] - IP联名（如三丽鸥、游戏IP）和古法工艺黄金产品支撑高溢价，部分产品折算克价比当日金价高880元 [11] - 古法金饰品在国内金饰消费总量中占比已达到35%，成为第二大黄金饰品子品类 [11] - 高毛利“一口价”产品占比提升，周大福2025财年此类产品营业额同比增长105.5% [10] 企业盈利与行业挑战 - 原料成本上升让企业端盈利承压，一些企业将主要业务投向IP黄金和高端古法黄金 [14] - 企业业绩受益于金价上涨及“一口价”黄金饰品占比提升，六福集团2025财年黄金及定价黄金类毛利率达27%，同比增加6.3个百分点 [10] - IP消费人群相对小众且热度可能快速消退，联名黄金价值存在缩水风险，“IP+黄金”模式有待长期检验 [16] - 若金价下行，消费者对保值属性将更敏感，可能影响高溢价产品的接受度 [16] 行业未来发展方向 - 产品创新方向包括融入国潮元素、非遗工艺升级以打造差异化 [17] - 企业需明确定位，或深耕细分垂类，或做高端品牌 [17] - 优化营销渠道，巩固“线下门店+线上电商”模式，精准捕捉潮流 [17] - 数智化转型是降本关键，头部企业已布局AI设计、CNC加工、3D建模打印等技术，实现“黑灯工厂”生产以降低人工成本并提升工艺精度 [17]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025上半年实现收入123.5亿元 同比增长251% [2][4] - 归母净利润22.7亿元 同比增长286% [2][4] - 加回股权激励费用后归母净利润23.5亿元 同比增长291% [2][4] - 归母净利率提升1.0个百分点至18.4% [7] - 毛利率38.1% 同比回落3.1个百分点 [7] - 销售费用率减少3.3个百分点 管理费用率减少1.8个百分点 [7] - 存货周转天数从2024年195天下降至2025上半年150天 [7] - 应收账款周转天数从25天下降至12天 [7] 业务运营表现 - 2025上半年净增5家门店 总门店数达41家 [7] - 新开门店包括北京东方新天地禅房主题店、北京SKP-S店、上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店及上海IFC店 [7] - 扩大罗湖万象城店和厦门万象城店面积 [7] - 2025上半年同店增速达201% 2024H1和2024全年分别为104%和121% [7] - 港澳及海外收入同比大幅增长455% [7] - 线上渠道收入16.2亿元 同比增长313% [7] - 天猫618期间登顶黄金类目销售业绩榜首 [7] - 会员数同比增长75%至48万人 [7] - 与国际五大奢侈品牌消费者平均重合率高达77.3% [7] 公司发展举措 - 员工数量从2024年1303人增加至2025上半年1629人 [7] - 2025年2月10日发布新一轮股权激励计划 [7] - 2月授予27名员工59.7万股 4月授予21名员工12万股 [7] - 2025上半年股权激励费用增长494%至8330万元 [7] - 中期拟分红每股9.59元 分红率73% [7] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为27.7元、38.2元、47.9元 [7] - 预计2025-2027年总营收分别为248亿元、334亿元、403亿元 同比增长192%、34%、21% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、66.0亿元、82.8亿元 同比增长225%、38%、25% [11] - 预计2025-2027年毛利率保持在40%-41%水平 [9] - 海外首店于2025年6月落地新加坡 开启全球化布局 [7] - 聚焦古法黄金 恪守高端定位 向"世界黄金第一品牌"升阶迈进 [7]