投资评级 - 报告对妙可蓝多的投资评级为“买入”，且为“上调” [1][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入达39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比大幅增长106.88% [5] - 公司坚定执行“聚焦奶酪”和“BC双轮驱动”战略，B端大客户开发顺利，C端新品类与新渠道打开增量空间，业务发展态势持续向好 [8][10] - 行业集中度提升，公司龙头地位稳固，股权激励计划设定了2025-2027年累计营收近200亿、累计净利润近10亿的目标，彰显管理层信心 [9] 业绩表现 - 2025年第三季度单季营业收入13.90亿元，同比增长14.22%，归母净利润0.43亿元，同比大幅增长214.67% [5] - 奶酪主业增长稳健，25Q3奶酪业务收入11.66亿元，同比增长22.4% [6] - 25Q3直营渠道收入表现亮眼，达2.77亿元，同比大幅增长157.8% [6] 盈利能力与费用 - 盈利能力显著改善，25年前三季度销售净利率达4.45%，同比提升2.08个百分点 [7] - 25Q3毛利率为28.18%，同比提升5.73个百分点，主要系产品结构优化，高毛利率奶酪产品收入占比提升 [7] - 销售费用率有所上升，25Q3为17.48%，同比增加2.37个百分点，主要系新品上市加大推广力度及成为NBA中国官方市场合作伙伴等 [7] - 管理费用率上升，25Q3为6.49%，同比增加1.37个百分点，主要系实施股权激励计划和员工持股计划确认相关股份支付费用 [7] 业务与战略 - B端业务表现亮眼，受益于与爱氏晨曦的业务协同，形成“两油一酪”产品组合优势，已进入百胜中国等国际西餐连锁供应链，并荣获百胜中国“卓越供应链奖” [8] - C端推行“奶酪+”零食化战略，面向成人市场推出创新产品，并于25年7月发布添加长白山人参的“参情酪意”新品系列，抢占功能性食品蓝海 [8] - 渠道方面积极拥抱新兴业态，大力发展零食量贩、会员店等高势能渠道，并推出渠道定制化产品，如奶酪坚果脆入驻山姆会员店 [8] 行业与前景 - 随着资本退潮和行业洗牌加剧，部分中小奶酪品牌退出市场，行业集中度显著提升 [9] - 奶酪行业增长空间较大，公司业务逐步回归正轨 [10] - 基于BC两端业务向好及利润率快速回升，报告上调公司2025年归母净利润预测至2.35亿元（上调9%），预计2025-2027年归母净利润分别为2.35/3.24/4.57亿元 [10] 估值指标 - 报告预测公司2025-2027年EPS分别为0.46/0.64/0.90元，对应PE分别为55x/40x/28x [10]