投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并维持此前的“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度在“B端”与“C端”双轮驱动下，收入实现高增长，全年开局顺利，基于股权激励的目标有望达成 [1][4] - 尽管归母净利润因销售投入及股权激励费用摊销而短期承压，但剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润实现双位数增长，利润表现稳定 [4] - 公司确立了“13434”奶酪生态型长期战略，并积极布局海外市场，致力于打造中国领先、世界一流的奶酪生态型企业 [4] 2026年第一季度业绩表现总结 - **总体业绩**：2026年第一季度，公司实现营业收入**16.26亿元**，同比增长**31.81%**；归母净利润**7556万元**，同比下降**8.30%**；扣非归母净利润**6398万元**，同比下降**1.48%** [1] - **分产品收入**： - 液态奶收入**7806万元**，同比下降**17.69%** [4] - 奶酪收入**13.42亿元**，同比增长**30.35%** [4] - 乳制品贸易收入**1.95亿元**，同比增长**93.30%** [4] - **分区域收入**： - 北区收入**5.33亿元**，同比增长**14.87%** [4] - 中区收入**7.79亿元**，同比增长**51.53%** [4] - 南区收入**3.04亿元**，同比增长**22.68%** [4] - **分渠道收入**： - 经销收入**10.53亿元**，同比增长**9.79%** [4] - 直营收入**3.67亿元**，同比增长**122.23%** [4] - 贸易收入**1.95亿元**，同比增长**93.30%** [4] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末为**6184个**，同比大幅缩减，主要系公司对原蒙牛奶酪的不活跃客户进行了梳理，并对B端和C端客户进行了整合 [4] - **盈利能力与费用**： - 第一季度毛利率为**29.80%**，同比下降**1.69**个百分点，推测因贸易及直营收入占比提升所致 [4] - 销售费用率同比提升**2.07**个百分点，主要因公司加大品牌营销、渠道拓展及市场推广投入 [4] - 管理费用率、研发费用率、财务费用率同比分别下降**0.73**、**0.18**、**0.67**个百分点 [4] - 剔除股权激励费用摊销影响后，第一季度归母净利润同比增长**1.80%**，扣非归母净利润同比增长**11.33%** [4] 公司战略与展望总结 - **长期战略**：公司确立“13434”奶酪生态型战略，即以消费者为中心，聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类，构建四大营养体系，以B端、C端、并购出海为三大增长引擎，打造四大核心能力 [4] - **海外市场布局**：推动贸易业务向“买全球，卖全球”的供应链战略升级，并围绕奶酪主业推进“并购+出海”双战略，目前已有部分奶酪产品出口至东南亚国家 [4] 财务预测总结 - **盈利预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为**3.18亿元**、**4.59亿元**、**5.99亿元**，同比增长**168.5%**、**44.3%**、**30.5%** [5] - **收入预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为**65.50亿元**、**76.50亿元**、**87.50亿元**，同比增长**16.3%**、**16.8%**、**14.4%** [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年至2028年EPS分别为**0.62元**、**0.90元**、**1.17元** [5] - **估值水平**：对应2026年至2028年的预测市盈率（P/E）分别为**32倍**、**22倍**、**17倍** [5]