事件概述 - 韩国存储芯片巨头SK海力士股价在周一（报道发布日）大跌15.37%，收于184.5万韩元，较上月历史高点回落近四成 [1][7] - 股价下跌拖累韩国KOSPI指数大跌近9%，并引发亚洲存储类股票下跌 [1] - 韩国投资证券（KIS）发布的一份报告被视为股价大跌的导火索 [1] 券商报告核心观点与预测 - KIS预测SK海力士第二季度营收为80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，分别环比增长54%和61%，同比增幅达264%和556% [2] - 尽管预测亮眼，但该行给出的第二季度营业利润预测（60.4万亿韩元）较市场共识预期（65万亿韩元）低约8%，这引发了投资者担忧 [2] - KIS将SK海力士今明两年的营业利润预测较此前分别下调了9%和11% [5] - 该行强调，盈利预测调整是将高带宽内存（HBM）长期供应协议（LTAs）纳入考量后的正常化调整，并不意味着企业盈利能力恶化或行业增速放缓 [2][5] - KIS维持对SK海力士380万韩元的目标价及“增持”评级 [7] 业绩预测调整的原因分析 - 调整主因是SK海力士的HBM营收占比较高，而其平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平 [3] - HBM通常以长期供应协议锁定价格，短期内不会随市场行情大幅变动，而传统DRAM和NAND产品的ASP在涨价周期中涨幅更大 [3] - 预计第二季度DRAM和NAND闪存的平均售价分别环比上涨约30%和50% [5] - 由于SK海力士在HBM市场的敞口大于竞争对手三星电子，因此在近期传统DRAM价格上涨中受益程度可能相对较小 [10] 行业趋势与估值逻辑变化 - 存储行业正转向三至五年的长期供货协议 [6] - 长期协议虽限制了产品价格的短期爆发力，但提升了盈利的稳定性，降低了行业波动性 [7] - 未来市场对存储企业的估值逻辑将重塑，将更侧重盈利的可持续性，而非短期利润规模或季度ASP增速 [6][7] - 企业价值将取决于高盈利能力能够持续的时间 [6] 未来展望 - 随着HBM4预计于今年第三季度正式迈入量产，SK海力士的平均售价涨幅有望回归市场平均水平 [4] - KIS预测，SK海力士第二季度的整体营业利润率将创下74.6%的历史新高，此后将逐季攀升 [7] 其他市场观点 - 有分析师将股价大跌部分归因于投资者获利了结，因SK海力士上周刚登陆美股且上市首日股价飙升12.8% [9] - 市场对SK海力士第二季度财报持谨慎态度，部分投资者原本预期HBM4芯片出货量会从第二季度开始增加，但目前未实现大规模放量 [9][10]