事件概述 - 韩国存储芯片巨头SK海力士股价在周一（报道发布日）大跌15.37%，收于184.5万韩元，较上月历史高点回落近四成 [1][7] - 股价下跌拖累韩国KOSPI指数大跌近9%，并引发亚洲存储类股票下跌 [1] - 韩国投资证券（KIS）发布的一份报告被视为股价大跌的导火索 [1] 券商报告核心观点与预测 - KIS预测SK海力士第二季度营收为80.9万亿韩元，营业利润为60.4万亿韩元，分别环比增长54%和61%，同比增幅达264%和556% [2] - 尽管预测亮眼，但该行给出的第二季度营业利润预测（60.4万亿韩元）较市场共识预期（65万亿韩元）低约8%，这引发了投资者担忧 [2] - KIS将SK海力士今明两年的营业利润预测较此前分别下调了9%和11% [5] - 该行强调，盈利预测调整是将高带宽内存（HBM）长期供应协议（LTAs）纳入考量后的正常化调整，并不意味着企业盈利能力恶化或行业增速放缓 [2][5] - KIS维持对SK海力士380万韩元的目标价及“增持”评级 [7] 业绩预测调整的原因分析 - 调整主因是SK海力士的HBM营收占比较高，而其平均售价（ASP）涨幅低于市场平均水平 [3] - HBM通常以长期供应协议锁定价格，短期内不会随市场行情大幅变动，而传统DRAM和NAND产品的ASP在涨价周期中涨幅更大 [3] - 预计第二季度DRAM和NAND闪存的平均售价分别环比上涨约30%和50% [5] - 由于SK海力士在HBM市场的敞口大于竞争对手三星电子，因此在近期传统DRAM价格上涨中受益程度可能相对较小 [10] 行业趋势与估值逻辑变化 - 存储行业正转向三至五年的长期供货协议 [6] - 长期协议虽限制了产品价格的短期爆发力，但提升了盈利的稳定性，降低了行业波动性 [7] - 未来市场对存储企业的估值逻辑将重塑，将更侧重盈利的可持续性，而非短期利润规模或季度ASP增速 [6][7] - 企业价值将取决于高盈利能力能够持续的时间 [6] 未来展望 - 随着HBM4预计于今年第三季度正式迈入量产，SK海力士的平均售价涨幅有望回归市场平均水平 [4] - KIS预测，SK海力士第二季度的整体营业利润率将创下74.6%的历史新高，此后将逐季攀升 [7] 其他市场观点 - 有分析师将股价大跌部分归因于投资者获利了结，因SK海力士上周刚登陆美股且上市首日股价飙升12.8% [9] - 市场对SK海力士第二季度财报持谨慎态度，部分投资者原本预期HBM4芯片出货量会从第二季度开始增加，但目前未实现大规模放量 [9][10]

亚太市场及韩国股市表现 - 7月13日，韩国KOSPI指数一度大跌超9%，触发熔断机制，暂停交易20分钟，收盘跌8.95% [1][3] - 日经225指数一度大跌超1600点，跌幅一度超过2% [1] - MSCI亚太指数盘中跌超1.60%，触及一个月低点 [1] - 韩国KOSPI200指数收盘跌9.85% [3] 存储芯片股表现 - 存储芯片股暴跌，SK海力士跌超15%，三星电子跌超10%，铠侠跌超12% [1] - 截至收盘，SK海力士跌15.37%，三星电子跌10.70% [3] - 三星电机跌近19%，韩美半导体跌超7% [3] - SK海力士股价已较历史高点回落近40%，总市值跌破9000亿美元 [4] - 三星电子自今年6月19日高点回落超30% [4] 市场波动原因分析 - 美伊紧张局势加剧油价上行，通胀忧虑再起，带动美联储与韩国央行加息预期升温，对估值敏感的芯片等成长股构成压力 [1] - SK海力士在华尔街首秀上涨近13%后，周一在韩国市场大跌反映了获利回吐以及市场对在美上市股票与韩国本土股票之间估值关系的困惑 [4] - 投资者进行获利了结，同时市场情绪受对SK海力士第二季度业绩的谨慎预期影响 [5] - 投资者原本预期SK海力士的HBM4芯片出货量将从第二季度起增长，但这种增长似乎并未大规模实现 [5] - 投资者已下调盈利预期，因为SK海力士在HBM市场的业务占比高于三星电子，难以从近期传统DRAM芯片价格的上涨中获得同等收益 [5] - 此轮抛售还受发行机制本身影响，分析师称之为“增发股票”，增加了市场上可交易的股票供应 [5] - 有分析师认为，近期亚洲AI硬件股的疲弱表现更多是投资组合的再平衡操作，而非行业前景恶化 [6] - 许多投资者在韩国AI芯片股大幅上涨后积累了过多仓位，审慎的风险管理要求适当减仓 [7] 行业前景与韩国央行观点 - 韩国央行表示，全球半导体市场仍供不应求，当前由AI驱动的超级周期预计将持续一段时间 [9] - 韩国央行指出，人工智能基础设施投资导致半导体需求大幅增长，但供应扩张的速度一直较为缓慢，半导体周期尚未放缓 [9] - 当前芯片周期由企业在预判AI普及将带来产业生态根本性变革的背景下进行的竞争性投资所驱动 [9] - 由于市场以高带宽存储器等定制化产品为主导，供应扩张的速度比过去更为受限，全球半导体市场预计将在相当长一段时间内保持扩张趋势 [9] - 主要投资银行普遍预测，全球半导体市场至少到明年仍将保持强劲态势 [10] - 市场将此视为SK海力士在韩国本土的调整期，回调可能是暂时的，因为AI的结构性需求仍在持续超过供应，未来6到12个月内，股价可能会“朝着正确的方向”发展 [5] - AI投资正在从半导体领域向外扩展，但仍应继续利好SK海力士等存储芯片供应商 [7]