央行流动性操作 - 人民银行6月初开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 6月13日公告将于16日新增4000亿元6个月期(182天)买断式逆回购操作 [1] - 6月全月逆回购到期总量达1.2万亿元，央行操作将实现净投放 [1] 市场流动性背景 - 6月面临半年流动性考核关键节点及同业存单大规模到期压力 [1] - 金融机构全月流动性需求显著提升 [1] - 央行通过中期资金投放传递市场维稳信号 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本期跨月逆回购余额回落，6月超4万亿存单到期、1.2万亿买断式逆回购到期，政府债缴款力度预计不低，资金面压力大，央行开展1万亿买断式逆回购操作有望缓解压力，维稳预期，下期财政缴款压力不大但存单到期约1.2万亿，预计央行呵护下资金面维持平稳 [5][12] - 5月末票据利率冲高但低于存单利率，预计5月信贷同比少增，6月以来票据利率回落，大行票据转贴现净买入，需关注后续趋势 [5][11] - 本期存单到期超6000亿，净融资为负，下期到期1.2万亿，央行开展1万亿买断式逆回购操作有望维持资金面平稳过渡，存单发行期限偏短，发行利率略有回升，主动负债成本仍有压降空间 [5][14][15] 根据相关目录分别进行总结 本期观察：央行万亿回购呵护资金面 本期跟踪 - 票据方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，较上期末变动-13bp、-14bp、1bp；截至6月6日，6月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1191.69亿元、271.22亿元、451.3亿元、734.18亿元 [11][18] - 央行动态方面，央行开展9309亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，下期有9309亿元逆回购到期；6月5日央行公告6月6日开始开展1万亿元3M买断式逆回购操作，6月全月买断式逆回购到期1.2万亿 [12][32] - 资金利率方面，本期末DR001、DR007、DR014分别为1.41%、1.53%、1.58%，较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp；Shibor报价1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动+0.4bp、+0.4bp、-0.1bp、-0.1bp、+0.3bp；NCD利率期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较上期变动-1.5bp、-4.0bp、-5.4bp、-3.5bp、-3.3bp；国债利率本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.44%、1.55%、1.65%、1.88%，较上期末变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp [13][41] - 财政方面，本周政府债累计净融资1101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元；本周政策银行债累计净融资837.00亿元 [14][56] - 同业存单方面，本期总发行规模5850亿元，到期6666亿元，净融资-816亿元；9M及以上长期存单发行占比36%，加权平均发行期限0.58年；加权融资成本1.71%，期末加权平均存量利率1.85%，较发行成本高14bp；已有316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为72.6%、63.1%、63.5%、41.7% [14][15][74] - 银行体系融入方面，本期商业银行体系合计发行债券规模5940亿元，净融资规模-726亿元；债券加权融资成本为1.72%，期末加权平均存量利率为2.27%，较发行成本高56bp；本期末同业存单平均存量期限为0.37年 [16] - 银行体系融出方面，2025年6月银行间累计净融出规模为4518亿元，低于季节性 [16] - 银行挂牌利率方面，74家银行基本完成挂牌利率下调，6月6日，3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y定期存款挂牌利率与同期限国债收益率差值分别为-75bp、-56bp、-46bp、-38bp、-19bp、-25bp [16] 下期关注 - 下期存单到期1.2万亿，需关注资金面波动；进入5月金融数据公布窗口期，预期5月社融余额增速8.8%，环比上月回升0.04pct [17] 票据：跨月后票据利率回落 - 价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.97%、1.02%、1.09%，较上期末变动-13bp、-14bp、1bp [18] - 量方面，截至6月6日，6月国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为1191.69亿元、271.22亿元、451.3亿元、734.18亿元 [11][18] 货币：万亿买断式逆回购呵护资金面 央行动态 - 本期央行开展9309亿元7天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16026亿元，净回笼6717亿元，下期有9309亿元逆回购到期；6月5日央行公告6月6日开始开展1万亿元3M买断式逆回购操作，6月全月买断式逆回购到期1.2万亿 [12][32] 利率走廊 - 资金利率本期末DR001、DR007、DR014分别为1.41%、1.53%、1.58%，较上期变动-0.2bp、-7.4bp、-9.9bp [41] - Shibor报价1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.62%、1.65%、1.67%、1.68%、1.70%，较上期变动+0.4bp、+0.4bp、-0.1bp、-0.1bp、+0.3bp [41] - NCD利率期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.63%、1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，较上期变动-1.5bp、-4.0bp、-5.4bp、-3.5bp、-3.3bp [41] - 国债利率本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.41%、1.44%、1.55%、1.65%、1.88%，较上期末变动-5.3bp、-6.5bp、-2.9bp、-2.9bp、-3.0bp [41] 财政：6月政府债融资节奏为历史中游 - 政府债融资方面，本周累计净融资1101.28亿元，预计下期净缴款约-587.10亿元 [56] - 政金债融资方面，本周政策银行债累计净融资837.00亿元 [56] 存单：本期存单大额到期 - 存量方面，截至本期末，同业存单存量规模为21.27万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存量规模分别为7.81万亿元、6.31万亿元、5.87万亿元、1.09万亿元 [74] - 净融资方面，本期总发行规模5850亿元，到期6666亿元，净融资-816亿元；国有行、股份行、城商行、农商行发行规模分别为1519亿元、1616亿元、2229亿元、445亿元，到期规模分别为2632亿元、2193亿元、1265亿元、489亿元，净融资规模分别为-1113亿元、-578亿元、964亿元、-44亿元 [74] - 定价方面，本期加权融资成本为1.71%，期末加权平均存量利率为1.85%，较发行成本高14bp；国有行、股份行、城商行、农商行加权融资成本分别为1.69%、1.69%、1.73%、1.73%，期末加权平均存量利率分别为1.84%、1.84%、1.89%、1.88%，较发行成本分别高出15bp、15bp、15bp、15bp [75][76] - 备案方面，316家银行公布备案，合计规模33.26万亿元，累计已提额6.35万亿元，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为71.6%、64.3%、64.6%、41.6% [76]

央行逆回购操作分析 - 央行在资金面及债市平稳运行背景下打破惯例公告大规模逆回购操作 [1] - 操作原因与近月银行同业存单到期规模持续处于高峰期有关 [1] - 操作目的为保持银行体系流动性充裕并控制资金面波动 [1] 政策工具运用 - 央行5月7日推出一揽子金融政策措施后重点激励银行加大实体经济信贷投放 [1] - 加大中期流动性投放释放数量型政策工具持续加力的信号 [1] - 后续可能综合运用抵押式逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期工具 [1] 政策效果预期 - 推动宽信用进程并强化逆周期调节 [1] - 维持银行体系流动性充裕状态有助于增加信贷可获得性 [1] - 降低实体经济融资成本的重要措施 [1]