2月金股组合 - 报告列出了2026年2月的十大金股组合，包括保利置业集团(0119.HK)、中信海直(000099.SZ)、中国国航(601111.SH)、浙江龙盛(600352.SH)、雅克科技(002409.SZ)、福斯特(603806.SH)、迈瑞医疗(300760.SZ)、贵州茅台(600519.SH)、岭南控股(000524.SZ)、兆易创新(603986.SH)、聚辰股份(688123.SH) [1] 储能行业核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”期间中国面临减碳压力提升与新能源装机增速放缓的矛盾，全国性容量电价政策的出台有助于打开新能源装机空间，并为电力企业提供高收益投资品种，储能需求将呈现高增长趋势，维持行业“强于大市”评级 [5][8] 储能行业：发展背景与矛盾 - “十五五”期间减碳压力提升：2021-2024年中国万元国内生产总值二氧化碳排放累积降幅约8%，与“十四五”期间下降13.5%的目标差距较大，且面临2030年碳达峰的硬性目标 [6] - 新能源装机增速预计放缓：2025年风光合计新增装机超过430GW，预计2025-2035年年均新能源装机400GW，总体保持增长但增速放缓 [6] - 核心矛盾：减碳压力提升与新能源装机增速放缓并存，需要政策端发力以打开减碳空间 [6] 储能行业：容量电价政策影响 - 政策发布：2026年1月30日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，旨在建立统筹电力安全、绿色转型和高效配置的容量电价机制，覆盖煤电、天然气发电、抽水蓄能及新型储能 [7] - 政策影响：1) 支持调节性电源发展；2) 通过建成调节性电源进一步支持新能源上量；3) 为电力企业提供高收益投资品种以支撑“十五五”投资强度；4) 为数据中心等新业态及全社会减碳打下基础 [7] 储能行业：项目经济性与需求展望 - 容量电价显著提升项目收益率：测算显示，一个100MW/400MWh的储能电站，投资0.9元/Wh，电能量市场峰谷价差0.3元/kWh，年充放电300天，基础收益率约6.5%；在容量电价政策下（按10小时放电时长、50%补贴折算），收益率可提升至8%以上 [8] - 政策激发投资热情：容量电价政策被视为储能发展的“最后一块拼图”，在稳定收益预期下，将进一步提升储能电站的经济性，有望引发央国企投资热情 [8] - 电力央企市占率有提升空间：从2024年上半年到2025年下半年，电力央企在新建储能项目的市占率从41.5%稳步下降至23.3%，中长期具备充足提升空间 [8] - 储能需求高增长：2025年中国新型储能新增66.43GW/189.48GWh，功率规模同比增长52%，能量规模同比增长73%，预计2026-2027年国内储能装机将呈现高景气度 [8] 储能行业：投资建议 - 建议优先配置具备储能集成以及上游电芯的领先企业，推荐标的包括阳光电源、天合光能、隆基绿能、晶科能源、宁德时代、亿纬锂能等，并建议关注海博思创、上能电气、阿特斯、鹏辉能源等 [9] 量化策略：核心观点 - 报告核心观点介绍了中银量化团队构建的宏观实时因子库及宏观因子资产化理念，并基于此构建国债期货择时策略，回测显示该策略具有稳健的收益特征与较强的抗风险能力 [2][11] 量化策略：方法论构建 - 宏观数据实时获取：通过万得宏观经济日历精准获取宏观数据披露日期与时间，将宏观实时信息滞后一定时间（如10分钟）进行建模，区别于传统宏观建模统一滞后1-2个月的方法 [2][11] - 宏观指标构建：从经济增长、通货膨胀、货币信贷政策与央行公开市场操作四个维度设计国债择时信号，构建宏观因子库 [2][11] - 策略构建三步走：1) 宏观因子信号生成：基于趋势交易理念生成单因子实时多空信号；2) 宏观交易逻辑净值化：基于单因子信号生成国债期货费后择时净值曲线；3) 因子动态优选与复合：使用多周期动量因子对四类宏观因子库动态优选，并将其多空信号等权复合，生成最终利率择时信号 [11] 量化策略：回测表现 - 模型收益特征：对比十年国债期货基准，策略在2025年上半年有效规避了利率回撤，但在2021-2024年利率牛市区间较难获取显著超额收益；策略整体实现费后夏普率约1.3，卡玛比率约1.1的较优业绩 [12] - 参数稳健性：模型业绩对信号滞后参数n变化不敏感，设定滞后时间为10分钟至30分钟表现相对较好，报告设定所有信号均滞后10分钟处理 [12]

核心观点 - 中银量化团队创新性地提出了宏观因子资产化理念，并基于宏观实时（PIT）因子库构建了国债期货择时策略，该策略通过“宏观因子构建、宏观交易逻辑净值化、因子动态优选与复合”三大步骤生成交易信号，回测显示策略实现了稳健的收益与较强的抗风险能力，最终优化后的策略在1倍杠杆费后实现了**年化收益率3.7%**，**夏普比率1.27**，**卡玛比率1.12**的较优业绩 [1][4][87] 一、主连合约的复权方法 - 国债期货主连合约在切换时可能存在价格跳变，直接使用不复权价格会干扰择时模型判断，因此需要采用复权方法保证价格序列的连续性，报告将十年期国债主连合约的复权价格设定为业绩比较基准 [11][12] 二、宏观因子资产化框架 - **传统宏观建模的局限性**：传统方法通常将月度宏观数据统一滞后1-2个月进行建模，其底层假设是过去宏观与资产收益的映射关系在未来保持不变，这在中国发展模式快速切换的背景下可能失效，导致预测误差增大 [4][19][27] - **中银PIT方法的创新**：通过万得宏观经济日历精准获取宏观数据的实际披露日期与时间，将PIT宏观信息仅滞后一定时间（如**10分钟**）进行实时建模，显著降低了市场状态匹配的滞后性 [4][19][40] - **宏观因子资产化理念**：摒弃传统参数估计，基于经典经济学逻辑，将宏观变量的边际变化直接转化为“多/空”交易信号，并生成该单因子的国债期货费后择时净值曲线，从而动态锚定当前主导资产定价的核心宏观因子 [4][26][40] 三、策略构建与回溯测试 - **宏观因子库构建**：从**经济增长、通货膨胀、货币信贷政策、央行公开市场操作**四个维度设计与十年期国债利率相关的择时信号，构建宏观因子库，所有指标均使用万得EDB初值以避免未来数据 [4][29][30] - **因子标准化与信号生成**：从因子趋势变化和趋势强度两个维度对单因子进行批量化构建，基于其边际变化生成实时的利率多空交易信号 [31][38] - **因子动态优选与复合**： - **样本内优选法**被证实存在较高的过拟合风险，不推荐使用 [64] - 采用**多周期动量因子优选法**，选择“**2周**”和“**12个月**”两个动量周期对每类因子库进行动态筛选（如经济增长、通胀、货币信贷类优选top15，公开市场操作类优选top5），再对优选池内因子的多空信号进行等权求和，生成单类复合因子信号 [65][70] - 将四类单类复合因子信号再次等权求和，生成最终的利率择时复合信号 [67] - **策略回测表现**： - **单类因子表现**：在2016年至2025年11月的回测周期内，四类单因子经多周期动量优选后，费后年化收益率分别为：经济增长**1.5%**、通货膨胀**2.6%**、货币信贷**1.8%**、公开市场操作**3.1%** [71][76] - **四因子复合表现**：四因子复合信号费后年化收益率为**3.4%**，夏普比率为**1.09**，卡玛比率为**0.88** [76] - **阈值优化**：将开仓阈值从0提升至1（即信号和大于1做多，小于-1做空），策略表现进一步提升，优化后费后年化收益率达**3.7%**，夏普比率**1.27**，卡玛比率**1.12**，对比十年国债主连复权基准（年化收益**2.4%**，夏普**0.70**）有显著提升 [78][82] - **参数稳健性**：模型对信号滞后参数n的变化不敏感，参数n在**10分钟至30分钟**区间内表现相对较好，报告统一设定为滞后**10分钟** [4][83][84] 四、总结 - 报告构建的宏观因子资产化框架下的国债期货择时策略，通过PIT方法实时处理宏观数据，并经过多周期动量因子动态优选与复合，最终形成了高效的择时信号，实现了稳健的绝对收益 [87]