行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 在提高居民消费力被列为“十五五”规划目标之一的内需政策导向下，叠加宏观数据持续修复，食品饮料相关子行业有望回暖 [2] - 从已公布的三季报业绩来看，白酒板块加速出清，大众品细分领域龙头业绩表现彰显韧性，经营修复明显 [2] - 政策催化下，建议关注受益餐饮消费场景修复的大众品相关子行业 [2] 宏观与政策环境 - 宏观数据持续修复，9月、10月核心CPI分别为1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到1.0%及以上 [4] - 10月CPI同比转正至0.2%（前值-0.3%），服务消费当月同比为+0.8%（前值+0.6%），食品价格环比有所修复 [4] - 1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长4.5% [4] - 提高居民消费率被列为“十五五”规划目标之一，相比欧美及日韩国家，我国消费率目前仍处于相对较低水平，消费对经济增长的贡献仍有较大提升空间 [4] 白酒行业分析 - 1-3Q25白酒行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，其中3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1% [4] - 3Q25上市酒企销售费用同比-19.5%，酒企克制渠道费用投放，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡 [4] - 近日茅台批价跌至1700元左右，为年内新低 [4] - 高端白酒方面，1-3Q25贵州茅台营收1284.5亿元（+6.4%），归母净利646.3亿元（+6.2%）；五粮液营收609.5亿元（-10.3%），归母净利215.1亿元（-13.7%） [12] - 3Q25五粮液营收同比-52.7%，归母净利同比-65.6%；泸州老窖营收同比-9.8%，归母净利同比-13.1% [12] - 全国化次高端白酒中，3Q25山西汾酒营收89.6亿元（+4.1%），归母净利29.0亿元（-1.4%）；舍得酒业营收10.0亿元（-15.9%），归母净利0.3亿元（-63.2%） [12] - 区域白酒中，3Q25洋河股份营收32.9亿元（-29.0%），归母净利-3.7亿元（-158.4%）；古井贡酒营收25.4亿元（-51.6%），归母净利3.0亿元（-74.6%） [12] 大众品行业分析 - 零食行业3Q25营收增速为22.4%，归母净利增速为8.6% [13] - 调味发酵品行业3Q25营收增速为2.3%，归母净利增速为2.4% [13] - 软饮料行业3Q25营收增速为14.4%，归母净利增速为36.6% [13] - 啤酒行业3Q25营收增速为0.6%，归母净利增速为11.3% [13] - 保健品行业3Q25营收增速为11.9%，归母净利增速为83.1% [13] - 速冻食品龙头业绩修复显著，逐渐走出底部周期，4季度在旺季催化下业绩有望持续改善 [4] - 啤酒行业龙头量价表现偏弱，但燕京、珠啤受益大单品放量业绩增速相对较快 [4] - 餐饮连锁业态中，巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，叠加供应链优势，仍可享受门店扩张红利 [4] 投资建议 - 建议优先关注政策催化下受益餐饮消费场景修复的速冻食品、调味品，以及泛餐饮供应链等大众品行业细分领域龙头企业，如安井食品、颐海国际、巴比食品、锅圈等 [2] - 同时关注品类红利下的休闲食品企业，西麦食品、卫龙美味、盐津铺子等 [2]