报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月市场重回宏观流动性驱动逻辑，宏观流动性边际收敛，建议控制股债仓位，关注价值类权益资产，中长期拥抱中国核心资产，远离美国核心资产 [2][9] - 上周实体收敛、金融平稳，宏观流动性未改善但风险偏好上升，股牛债熊，5月货币类资金回流股债市场基本结束 [2][9] - 本周宏观流动性大概率继续收敛，若风险偏好不再上升，市场回归宏观流动性驱动逻辑，集中价值权益并加入少量成长权益，博弈上旬资金面扰动，推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [2][14] 各目录内容总结 国家资产负债表分析 - 负债端：3月实体部门负债增速8.1%，前值8.5%，预计4月反弹至8.2%后重回下行；5月资金面高点在上旬；预计2026年末实体部门负债增速降至7.7%附近 [9] - 财政政策：上周政府债净减少658亿元，本周计划净增加833亿元；3月末政府负债增速11.5%，前值12.1%，预计4月稳定、5月下行，年末在11.5%附近 [10] - 货币政策：上周资金面基本平稳，一年期国债收益率趋于上行，预计下沿1.3%、中枢1.4%，2026年降息10个基点已透支；十年国债和一年国债期限利差收窄至57个基点，预计利差区间20 - 60个基点，十年国债和三十年国债收益率波动区间分别为1.6% - 1.9%和1.8% - 2.3%，债券市场流动性宽松空间有限，参与价值不大 [11] - 资产端：3月物量数据较1 - 2月边际走弱，上轮经济企稳改善持续4个月（2025年11月至2026年2月），关注后续经济是否下行；2026年全年实际经济增速目标4.5 - 5%，名义经济增速目标5.0%左右 [12] 股债性价比和股债风格 - 2011年起中国潜在经济增速下行，2024年四季度结束，盈利周期低位窄幅震荡；2016年提出稳定宏观杠杆率等三大政策目标，负债端收敛未结束但空间不大；中美均势竞争，关注人民币汇率是否升值；风险偏好或区间震荡，金融市场新增资金有限，对择时和交易要求更高 [13] - 上周宏观流动性未改善，风险偏好上升，股牛债熊，权益风格成长占优，债券收益率长短端全面上行，股债性价比偏向权益；全仓权益集中价值风格表现一般，宽基轮动策略跑平沪深300指数 [14] - 本周宏观流动性收敛，若风险偏好不上升，市场回归宏观流动性驱动逻辑，集中价值权益并加入少量成长权益，推荐上证50指数（仓位80%）、中证1000指数（仓位20%） [14] - 宽基指数推荐缩减至上证50指数、中证1000指数、30年国债ETF，以沪深300指数为基准考核相对收益，是自上而下主观配置策略，能容纳大规模资金，波动小、流动性好 [15]