报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游 [10][120] - 宏观资金情绪暂时主导市场，短期橡胶价格大幅震荡，后期回归基本面驱动，上半年冬储结束后橡胶易跌难涨，但资金配置商品和市场对国储收储的预期分别限制了下跌和提升了上涨空间 [10] - 橡胶库存增加，胶价季节性承压，短期受宏观资金影响大，震荡走弱，可关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [11][13] 各部分内容总结 月度评估及策略推荐 - 美国伊朗冲突致油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游 [10][120] - 宏观资金情绪主导市场，短期大幅震荡，后期回归基本面驱动，橡胶上半年冬储结束易跌难涨，资金配置商品限制下跌空间，国储收储预期提升RU上涨空间 [10] - 橡胶库存增加胶价季节性承压，需求方面轮胎厂全钢开工率65.9%（36.73%），春节后复工正常；交易所+青岛库存87.01（4.05）万吨，持续增库；供应方面海南、云南、越南、泰国东北部停割，中期供应预期有分歧，部分认为小幅波动，部分认为增产15 - 25万吨；市场预期有收储计划；多头基于宏观预期和对中国政策的利多预期，空头因需求现实平淡和加关税政策导致需求变差的预期等；后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度；胶价短期受宏观资金影响大，震荡走弱，关注多NR主力空RU2609的波段操作时机 [11][13] - EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空，不同时间消息对市场影响不同 [14] - 交易策略建议采用对冲策略，多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，不定期操作，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作，推荐等级为中，首次提出时间为2025 - 12 - 27 [15] - 全乳胶基差 - 1235元/吨，胶农毛利润率30%，产量1490万吨，需求方面轮胎厂开工率65.9%（36.73%），库存87.01（4.05）万吨；多空评分分别为0、1、0、0、0；对复合胶升水预计继续回归，割胶积极性中性，产能大产量预期小增，景气震荡预期，库存预计增库；宏观局势通过原油影响丁二烯及天然橡胶胶价，上涨驱动是宏观预期和中国政策需求利多预期，下跌驱动是加关税需求预期转差和EUDR推迟需求未改善，短期受宏观资金影响大，预期承压震荡下行，建议中性思路，RU高于17000短多，低于16700短空，买NR抛RU2609对冲波段操作 [16] - 20号胶基差718，胶农毛利润率73%，产能/产量1490，需求方面轮胎厂开工率65.9%（36.73%），库存87.01（4.05）万吨；多空评分分别为0、1、0、0、0；价格略高，产能大产量预期减，景气震荡预期，库存预计增库；宏观局势通过原油影响丁二烯及天然橡胶胶价，上涨驱动是宏观预期和中国政策需求利多预期，下跌驱动是加关税需求预期转差和EUDR推迟需求未改善，短期受宏观资金影响大，预期承压震荡下行，建议中性思路，RU高于17000短多，低于16700短空，买NR抛RU2609对冲波段操作 [17] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020跌得早，2023年胶价低于产业链预期和胶农成本 [22] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [28] - 胶和原油的比价自2020年Q4后趋于下行 [32] - 沪胶与新加坡标胶、20号胶与新加坡标胶的比值基本正常，无特殊值和关注值 [35] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板的比值基本正常，无特殊值和关注值；黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [40][44][48] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币；橡胶维护成本是动态概念，胶价高维护积极性高成本高，胶价低则相反；15000 - 17000胶价时胶农积极性高 [52] 需求端 - 全钢轮胎和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [57] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [60] - 货车胎出口景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [63] 供应端 - 橡胶进口数据更新到2021年12月，原因可能是不再披露，进口可分析性下降，橡胶进口包括天然和合成橡胶 [67] - 各主产国橡胶产量、出口、消费等供应数据基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [71][75][78][81][85][88][91][95][99] - 2026年1月橡胶产量1115.9千吨，同比8.67%，环比 - 4.38%，累计1116千吨，累计同比8.67%；泰国产量549千吨，同比0.97%，环比11.09%，累计549千吨，累计同比0.97%；印尼产量161.1千吨，同比 - 3.99%，环比 - 14.90%，累计161千吨，累计同比 - 3.99%；马来产量29.2千吨，同比 - 3.95%，环比1.74%，累计29千吨，累计同比 - 3.95%；越南产量143.1千吨，同比199.37%，环比 - 10.67%，累计143千吨，累计同比199.37% [102] - 2026年1月橡胶出口834.4千吨，同比 - 2.11%，环比 - 12.07%，累计834千吨，累计同比 - 2.11%；泰国出口379.5千吨，同比4.00%，环比 - 4.91%，累计380千吨，累计同比4.00%；印尼出口130.2千吨，同比 - 12.97%，环比4.16%，累计130千吨，累计同比 - 12.97%；越南出口143.8千吨，同比 - 1.24%，环比 - 34.70%，累计144千吨，累计同比 - 1.24%；橡胶消费931.5千吨，同比1.74%，环比 - 2.57%，累计932千吨，累计同比1.74%；中国消费量596千吨，同比2.87%，环比1.17%，累计596千吨，累计同比2.87% [103] 丁二烯及相关产业 - 美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游 [10][120] - 介绍了丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置产能、产能占比、装置动态等情况 [121][122][123] - 2025年丁二烯新增产能113万吨，产能增幅16%，预计丁二烯供应预期上升，加工利润预期下降 [125][126] - 2026 - 2027年有多个乙烯新增产能项目，十五五期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能达8500 - 9000万吨/年，丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加 [127][128] - 2026年丁二烯新增项目产能62万吨，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，十五五大炼化项目化工投产多，丁二烯新增产能增速2026年比2025年变低，供应压力降低，供需平衡重点在于下游配套项目进度 [130][131]