股权激励计划细节 - 以47.55元/股价格授予不超过55.6万股限制性股票 占总股本0.139% 其中首次授予52.25万股 预留3.35万股 [1] - 股权激励摊销总费用2583.56万元 2025-2028年分别摊销655.09万/1262.31万/503.6万/162.55万元 [1] - 董事兼总裁杜士芳获授17.51万股 占激励总股数31.5% 首次授予对象与第一期保持一致 [2] 业绩考核目标 - 2025-2027年营收较2024年增长25%/53%/84% 对应年增长率25%/22%/20% 复合增长率22.5% [2] - 2025-2027年净利润较2024年增长16%/32%/45% 对应年增长率16%/14%/10% 复合增长率13.2% [2] - 较第一期激励计划 营收增长率目标提高（原CAGR18.9%） 净利润增长率目标下降（原CAGR16.7%） [2] 市场表现与品牌战略 - 618大促期间弗列加特位列天猫宠物食品TOP3/抖音细分类目TOP4 麦富迪位列抖音/快手细分类目榜首/天猫TOP5/京东TOP2 [3] - 高端化战略持续深入 弗列加特作为高端品牌持续发力 高端产品占比有望提升 [3] - 通过汪臻醇/霸弗等品牌完善产品矩阵 [3] 盈利预测调整 - 预计2025-2027年净利润分别为7.8亿/9.3亿/11.6亿元（原预测8亿/9.6亿/11.5亿） 同比增长24.3%/20%/24.2% [3] - 对应EPS分别为1.94元/2.33元/2.90元 当前股价对应PE分别为48倍/40倍/32倍 [3]

股权激励计划 - 公司实施第二期股权激励计划 首次授予对象为中高层管理人员 其中董事兼总裁杜士芳获授17.51万股 占激励总股票数的31.5% [1] - 首次授予覆盖对象与第一期股权激励首次授予对象保持一致 此举将提升核心团队凝聚力与积极性 巩固宠物食品龙头地位 [1] 品牌市场表现 - 618大促期间旗下弗列加特品牌位列天猫宠物食品TOP3及抖音细分类目TOP4 [1] - 麦富迪品牌位列抖音和快手细分类目榜首 同时位居天猫TOP5及京东TOP2 [1] 战略发展布局 - 公司高端化战略持续深入 弗列加特作为高端品牌定位将持续发力 高端产品占比预计提升 [1] - 通过推出犬粮品牌汪臻醇及强调天然配方的霸弗品牌 产品与品牌矩阵进一步完善 [1] 行业前景与投资观点 - 宠物食品行业存在国产化替代趋势 公司全方位竞争力持续提升 [1] - 维持"买进"投资建议 看好公司发展前景 [1]

股权激励计划 - 公司发布第二期限制性股票激励计划，拟以47.55元/股的价格授予不超过55.6万股限制性股票，占当前总股本0.139%，其中首次授予52.25万股，预留3.35万股 [2] - 股权激励摊销总费用为2583.56万元，2025-2028年将分别摊销655.09万、1262.31万、503.6万和162.55万元 [2] - 首次授予对象为公司中高层管理人员，董事、总裁杜士芳获授17.51万股，占本次激励总股票数31.5% [3] 业绩考核目标 - 第二期股权激励考核目标为2025-2027年营收较2024年同期增长25%、53%、84%（YOY+25%、+22%和+20%，CAGR22.5%） [3] - 净利润较2024年同期增长16%、32%和45%（YOY+16%、+14%和+10%，CAGR13.2%） [3] - 对比第一期股权激励计划，第二期营收增长率目标提高（第一期为2024-2026年较2023年增长19%、42%和68%），净利润增长率目标下降（第一期为2024-2026年较2023年增长21%、39%和59%） [3] 品牌表现与战略 - 618大促期间，公司旗下弗列加特位列天猫宠物食品TOP3、抖音细分类目TOP4，麦富迪位列抖音、快手细分类目榜首，天猫TOP5、京东TOP2 [4] - 高端化战略继续深入，弗列加特作为高端品牌定位有望持续发力，高端产品占比将提升 [4] - 通过推出的犬粮品牌汪臻醇、强调天然配方的霸弗等，产品和品牌矩阵进一步完善 [4] 盈利预测与估值 - 调整后2025-2027年净利润预测分别为7.8亿、9.3亿和11.6亿元（原预测为8亿、9.6亿和11.5亿），分别同比增24.3%、20%和24.2% [4] - 2025-2027年EPS分别为1.94元、2.33元和2.90元，当前股价对应PE分别为48倍、40倍和32倍 [4] - 该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家，过去90天内机构目标均价为119.67元 [6] 分析师观点 - 群益证券(香港)下调乖宝宠物目标价至113.0元，给予增持评级 [1] - 东北证券李强研究员团队预测2025年度归属净利润为8.1亿，根据现价换算的预测PE为46.31 [4]

投资评级 - 报告给予乖宝宠物(301498 SZ)"买进"评级 目标价113元 [1][8] - 当前股价94元(2025 8 11) 较目标价潜在上涨空间20 2% [1][2] - 近期评级历史显示2025年6月和4月均为"买进"评级 2024年12月为"区间操作" [3] 公司基本面 - 属于食品行业 总市值168 28亿元 总股本400 04百万股 流通A股179 02百万股 [2] - 主要股东秦华持股45 76% 每股净值10 61元 市净率8 86倍 [2] - 近一年股价涨幅达117% 但近三个月回调12 5% [2] - 产品结构以主粮(51 3%)和零食(47 35%)为主 保健品占比不足1% [3] 股权激励计划 - 第二期限制性股票激励计划授予55 6万股(占总股本0 139%) 行权价47 55元 股 [8] - 董事兼总裁杜士芳获授17 51万股 占比31 5% 覆盖对象与第一期保持一致 [11] - 激励费用总额2583 56万元 2025-2028年分别摊销655 09万 1262 31万 503 6万和162 55万元 [8] - 考核目标为2025-2027年营收较2024年CAGR22 5%(YOY+25% +22% +20%) 净利润CAGR13 2%(YOY+16% +14% +10%) [11] 经营与财务预测 - 618大促期间旗下品牌表现亮眼 弗列加特位列天猫TOP3 麦富迪位列抖音 快手榜首 [11] - 预计2025-2027年净利润分别为7 8亿 9 3亿和11 6亿元 对应EPS1 94元 2 33元和2 90元 [11] - 2025-2027年营收预测为65 91亿 80 72亿和97 13亿元 毛利率维持在42 5%-43 1%区间 [16] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为48倍 40倍和32倍 [11][13] 发展战略 - 高端化战略持续推进 弗列加特品牌定位高端市场 产品占比有望提升 [11] - 通过汪臻醇 霸弗等新品牌完善产品矩阵 强化多品牌运营能力 [11] - 预计将加大市场投入提升品牌知名度 费用端可能增加 [11] - 在建工程规模显著扩大 从2024年3 14亿元增至2027年预测值37 68亿元 显示产能扩张意图 [17]

报告公司投资评级 - 2025年4月23日评等为买进，2024年12月4日评等为区间操作 [3] 报告的核心观点 - 618大促期间乖宝宠物旗下弗列加特和麦富迪表现优异，弗列加特排名上升，麦富迪直播电商表现好于综合电商，预计产品结构优化对毛利率有正向作用 [10][12] - 泰国工厂有序建设，产能布局提升，海外代工业务转移到泰国工厂可规避关税影响，筹备建设研发中心将增强海外竞争力 [12] - 公司高端化战略深入，产品和品牌矩阵完善，加快数字化转型，盈利提升能力有望持续增强 [12] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为8亿、9.6亿和11.5亿，同比增27%、21.3%和19%，EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元，当前股价对应PE分别为54倍、45倍和37倍，建议逢低布局，维持“买进”投资建议 [11][12] 公司基本资讯 - 产业为食品，2025年6月23日A股股价106.88元，深证成指10048.39，股价12个月高/低为125.61/41.27，总发行股数400.04百万，A股数179.02百万，A股市值191.34亿元，主要股东秦华持股45.76%，每股净值10.61元，股价/账面净值10.08，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-0.7%、22.6%、105.1% [2] 产品组合 - 主粮占比51.30%，零食占比47.35%，保健品和其他占比0.88% [4] 财务数据 利润表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3398|4327|5245|6591|7932|9213| |经营成本（百万元）|2290|2733|3028|3790|4545|5261| |营业利润（百万元）|319|526|810|1020|1239|1475| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|429|625|795|964|1147| [11][15] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2283|4143|5010|5746|6580|7372| |负债合计（百万元）|524|473|858|964|1033|916| |股东权益合计（百万元）|1756|3665|4144|4772|5534|6440| [16] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|306|617|720|923|1190|1474| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-180|-1075|-969|-1120|-1190|-1198| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-265|1282|-96|-119|-151|-184| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-126|822|-344|-316|-151|92| [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 宠物食品国产化替代加速，报告研究的具体公司自有品牌增长迅速且高端化成效显著，盈利能力仍有提升空间，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.06/10.13/12.32亿元，对应EPS分别为2.02/2.53/3.08元，对应当前股价PE分别为56/45/37倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入52.45亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025年一季度实现营业收入14.8亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04万元，同比+37.68%，业绩超预期[6] 产品结构情况 - 分产品，2024年零食收入24.84亿元，同比+14.7%，毛利率39.47%，同比+2.28pct；主粮收入26.9亿元，同比+28.9%，毛利率44.7%，同比+8.7pct，主粮收入高于零食，受益于产品结构优化和高端产品占比提升，毛利率提升[6] 渠道结构情况 - 分渠道，直销收入19.69亿元，同比+59.3%，直销收入占比提升至37.5%，电商等渠道结构不断优化[6] 业务结构情况 - 分业务，自有品牌收入35.45亿元，同比+29.1%；OEM/ODM收入16.75亿元，同比+19.1%，公司加大国内自有品牌市场推广，预计自有品牌占比将继续提升[6] 品牌发展情况 - 持续做大做强“麦富迪”核心品牌，发力“弗列加特”高端品牌；麦富迪蝉联5年天猫综合排名第一，霸弗天然粮2024年双11期间全网销售额同比+150%，弗列加特完成品牌2.0升级，2024年双11期间全网销售额同比+190%；2024年推出弗列加特0压乳鲜乳源猫粮系列、超高端犬粮品牌汪臻醇，2025年Q1推出霸弗天然粮升级版2.0，关注肠胃健康；2015 - 2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，位列国产品牌市占率第一；泰国工厂目前未受关税影响，新扩产能预计今年下半年全面投产，可覆盖美国客户大部分需求[6] 盈利能力情况 - 2024公司毛利率42.27%，同比+5.43pct，2025Q1毛利率41.56%，同比+0.42pct，产品高端化提升、多品牌矩阵、直销渠道占比提高叠加供应链优化，带动盈利能力持续提升；2024年销售费用率20.11%，同比+3.45pct，2025Q1销售费用率17.81%，同比+0.52pct，销售费用率增长主要由于自有品牌和直销渠道收入增长，业务推广费及销售服务费增加；2024年累计现金分红总额超2亿元，占公司2024年归母净利润32.02%[6] 盈利预测与估值情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|5,244.96|6,377.13|7,781.69|9,414.97| |同比增速(%)|21.22%|21.59%|22.03%|20.99%| |归母净利润(百万元)|624.72|806.48|1,013.32|1,232.31| |同比增速(%)|45.68%|29.09%|25.65%|21.61%| |EPS（元/股）|1.56|2.02|2.53|3.08| |市盈率（P/E）|72.80|56.39|44.88|36.91| |市净率（P/B）|10.98|9.72|8.47|7.33|[3] 三大报表预测值情况 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|5,245|6,377|7,782|9,415| |利润表|营业成本(百万元)|3,028|3,621|4,366|5,272| |利润表|毛利(百万元)|2,217|2,756|3,416|4,143| |利润表|销售费用(百万元)|1,055|1,218|1,479|1,789| |利润表|管理费用(百万元)|307|383|467|565| |利润表|研发费用(百万元)|85|115|140|169| |利润表|财务费用(百万元)| - 35| - 12| - 7| - 7| |利润表|营业利润(百万元)|810|1,032|1,297|1,577| |利润表|利润总额(百万元)|811|1,030|1,295|1,575| |利润表|所得税费用(百万元)|184|222|278|339| |利润表|净利润(百万元)|627|809|1,016|1,236| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|625|806|1,013|1,232| |资产负债表|货币资金(百万元)|695|720|980|1,425| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|400|417|394|470| |资产负债表|存货(百万元)|780|816|1,012|1,214| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|2,016|2,107|2,556|3,304| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|1,077|1,288|1,478|1,640| |资产负债表|无形资产(百万元)|163|175|192|209| |资产负债表|资产总计(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |资产负债表|短期借款(百万元)|110|190|250|300| |资产负债表|应付票据及应付账款(百万元)|267|286|352|434| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|695|801|942|1,089| |资产负债表|长期借款(百万元)|0|2|7|12| |资产负债表|负债合计(百万元)|858|992|1,154|1,345| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|4,144|4,680|5,369|6,206| |资产负债表|股东权益(百万元)|4,151|4,690|5,381|6,223| |资产负债表|负债及股东权益(百万元)|5,010|5,682|6,535|7,568| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|720|967|1,153|1,316| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 969| - 766| - 636| - 557| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 96| - 169| - 256| - 314| |现金流量表|现金净流量(百万元)| - 344|25|260|445|[7]