宏观及策略研究：2025年9月进出口数据点评 - 2025年9月美元计价中国出口同比增长8.3%，超出市场预期的6.6%，前值为增长4.4%；进口同比增长7.4%，超出市场预期的1.8%，前值为增长1.3%；贸易顺差为904.47亿美元，前值为1023.29亿美元 [3] - 出口结构呈现分化：对美出口同比增速为-27.0%，而对欧盟、非洲、拉美等国家和地区出口同比增速有较大提高；劳动密集型产品出口同比增速降幅收窄，高增长主要集中于通用机械设备、集成电路等高端产品 [3] - 进口方面，机电类产品和高新技术产品增速靠前，合计贡献超8.5个百分点；上游大宗商品中，铜、铁矿砂及其精矿的进口金额同比增速受价格因素带动明显 [4] - 展望未来，尽管四季度面临高基数压力，但在全球需求回暖及出口多元化布局显效的支撑下，预计出口增速回落幅度相对温和；假设四季度出口环比增速为过去五年平均水平，则四季度出口同比增速将回落至4.1%，全年出口同比增速预计为5.6% [4] 固定收益研究：信用债10月投资策略展望 - 9月信用债发行指导利率整体上行0 BP至10 BP；信用债发行规模环比增长，净融资额环比增加；二级市场成交规模环比增长，收益率整体呈上行态势 [5][7] - 信用利差有所分化，短端利差收窄，中长端利差走阔；高等级长债分位数相对较高，配置价值凸显，而1年期品种信用利差均在5%分位以内，防御思维下愈发拥挤 [7] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛的配置需求有望推动信用债启动修复行情，当前配置思路可转为积极，交易思路保持适度乐观，择券重点关注利率债变化趋势及个券票息价值；相对收益角度，因评级利差处于历史低位，信用下沉效果不佳，可适当拉长久期，注重高等级长端品种 [7] - 地产债方面，随着市场逐步企稳，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及含强力担保的优质民企债券；城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，但需关注平台加速出清和转型过程中的估值波动风险 [8] 基金研究：公募基金周报 - 上周权益市场主要指数多数上涨，中证500涨幅最大为2.17%，仅创业板指下跌1.21%；申万一级行业中26个行业上涨，涨幅前五为有色金属、钢铁、化工、建筑装饰和建筑材料 [10] - 权益类基金中，量化基金平均上涨4.89%，表现最佳；固收+基金平均上涨0.45%，正收益占比96.20%；纯债型基金平均上涨0.10%；QDII平均上涨1.89% [10][11] - 主动权益基金上周加仓非银金融、电力设备和传媒，减仓电子、国防军工和医药生物；整体仓位为75.40%，较上期下降0.77个百分点 [11] - ETF市场整体资金净流入775.02亿元，股票型ETF净流入598.76亿元；整体日均成交额达5,723.47亿元，日均换手率达10.63%；科创50、电池、芯片等主题ETF为主要资金流入品种 [11] - 上周新发行基金34只，新成立基金17只，新基金募集78.66亿元，较前期减少287.41亿元 [11] 公司研究：中宠股份2025年三季报点评 - 2025年前三季度实现营收38.60亿元，同比增长21.05%，归母净利润3.33亿元，同比增长18.21%，基本每股收益1.11元 [13] - 第三季度实现营收14.28亿元，同比增长15.86%，归母净利润1.30亿元，同比下降6.64%，主要系去年同期高基数投资收益影响；扣非后归母净利润为1.24亿元，同比增长18.86% [14] - 前三季度毛利率为30.54%，同比提升2.99个百分点，净利率为9.32%，同比下降0.16个百分点，主要因销售费用率同比提升1.52个百分点及管理费用率提升1.32个百分点 [14] - 自主品牌持续创新：WANPY顽皮品牌推出精准营养烘焙系列，Toptrees领先品牌烘焙粮系列获行业奖项，并成功拓展即时零售渠道及北美最大宠物电商平台CHEWY [14][16] - 品牌矩阵差异化发展：WANPY携手代言人推进品牌焕新，Toptrees牵手央视并开展IP联名，ZEAL真致品牌推出新品并联合高端网球赛事，强化高端定位 [16] - 预计2025-2027年公司EPS为1.53元、1.82元、2.20元，对应2025年PE为37.10倍，考虑到行业龙头地位及自主品牌快速发展，维持"增持"评级 [16] 行业研究：金属行业10月投资策略展望 - 钢铁：10月需求或有回升，但成本压力仍存；行业稳增长政策聚焦产能产量精准调控及扩大有效消费，建议关注设备先进、在高附加值领域领先的标的 [19][20] - 铜：10月为传统消费旺季，供给端受冶炼厂检修及矿端事故扰动可能收缩，铜价或维持高位震荡；全球铜矿供应预期收紧，建议关注资源保障强、环保水平领先的标的 [19][21] - 铝：部分高成本氧化铝企业或减产，电解铝企业盈利维持较好水平；政策有望改善供给格局，建议关注资源保障强、生产规模优势的标的 [19][21] - 黄金：金价波动或加剧，受降息预期差、中美关系、地缘政治等因素影响；避险情绪提供短期支撑，长期关注美联储降息路径，建议关注相关板块 [19][21] - 锂：江西矿端扰动减弱，储能排产预期向好，若需求表现较好，碳酸锂价格有望获得支撑 [19] - 稀土：出口管控升级凸显战略地位，短期价格或承压；人形机器人和新能源领域发展提供需求新动能，建议关注相关板块 [19][22] - 钴：刚果（金）钴出口配额无增长，未来全球供给受约束；需求受新能源汽车、储能等领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块 [22][23] - 维持对钢铁行业和有色金属行业的"看好"评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的"增持"评级 [23]