研究所 连粕大幅下挫 油脂高位震荡 ----国信期货油脂油料周报 2025年9月19日 研究所 目录 CONTENTS 1 蛋白粕市场分析 2 油脂市场分析 3 后市展望 研究所 Part1 第一部分 蛋白粕市场分析 一、蛋白粕市场分析 研究所 本周行情回顾：本周CBOT大豆先扬后抑，周初尽管USDA报告中性偏空，库存不降反增，但是由于对中美贸易谈判的乐观情绪提振市场人气，美豆油高涨，美元走软均给市场带来提振，美 豆震荡走高。周三以来美豆油高位回落，美国加息落地，美元低位反弹，尽管非中国地区采购明显超过往年，但中国买家仍未采购让美豆出口整体进度弱于往年。美豆承压回落。与之相比， 国内连粕市场震荡走低，市场未来采购或增加的预期对市场形成心理冲击，短多平仓打压期价。随后巴西升贴水也高位回落，人民币走强等因素共振，空头集中释放抛压，连粕主力合约一度 跌破3000整数关口。周五随着短空的平仓，连粕低位反弹，主力合约在3000整数关口震荡反复。现货方面，国内油厂开工持续高位，豆粕库存稳中有增，由于下游企业前期采购充足，市场 成交仍未有所增长，豆粕现货承压走低。本周有关部门召开会议，希望在未来继续对加快生猪去产能，这让豆 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周连粕低位震荡，油脂震荡收涨；下周蛋白粕短期以震荡对待，油脂偏强震荡延续 [2][144] 各部分总结 蛋白粕市场分析 - 本周美豆震荡走低，连粕底部震荡反复，巴西升贴水回升带来成本驱动，但远期供给不确定加剧市场波动；现货方面，豆粕库存稳中有增，成交放量或需等待至中旬 [6] - 截至2025年8月28日当周，美国大豆出口检验量为472,914吨，较一周前增长20%，较去年同期减少6%；2024/25年度迄今出口检验总量达49,763,188吨，同比增长11.3% [12] - 截至8月31日，美国大豆结荚率为94%，落叶率为11%，优良率为65% [23][24] - 南部玉米带短期干旱加剧，对作物和地表水有负面影响；北美温暖干燥天气适合作物成熟和收获 [28][41] - 巴西2025/26年度大豆种植面积、产量或增加；乌克兰对大豆和油菜籽征收10%出口关税；美国2025年7月大豆压榨量为614万短吨；2025财年美国对华大豆出口将继续大幅下降 [45][46][47] - 本周国内现货榨利回落，盘面榨利回升；截至本周末，国内港口进口大豆库存约685.46万吨，可压榨天数为19天 [54] - 截至第35周末，国内主要大豆油厂开机率增长，全国油厂大豆压榨总量增加；国内豆粕库存量增加，合同量减少 [61] - 当周（35周）豆粕表观消费量为199.41万吨，上周同期为189.92万吨 [65] - 截至第35周末，国内进口油菜籽开机率增长，全国油厂进口油菜籽压榨总量增加；国内进口压榨菜粕库存量减少，合同量持平 [71] 油脂市场分析 - 本周国际油脂区间震荡，美豆油底部震荡，马棕油高位震荡；国内油脂震荡走高，连棕油领涨，现货成交好转 [78] - 2025年1 - 7月印尼棕榈油出口同比增长10.95%；印度8月棕榈油进口量增加16%；美国6月用于生物燃料的豆油用量增长1.95% [80] - 8月马来西亚棕榈油产量或增加，库存可能连续第六个月增加；加拿大参与解决与中国的油菜籽关税争端；澳大利亚2025/26年度油菜籽产量预计增加 [81][82] - 美国2025年上半年生物柴油与可再生柴油进口量大幅下滑；澳大利亚重启对华油菜籽出口检疫框架即将完成 [84] - 台风和季风使东南亚部分地区降雨增加，利于油棕榈生长 [89] - 截至2025年第35周末，国内三大食用油库存总量增加，其中豆油、食用棕油、菜油库存有不同程度变化 [100] - 本周油脂总体走势棕榈油>豆油>菜油，豆棕价差小幅回落；豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比、豆菜粕主力合约价差均小幅回落 [117][123] - 本周豆粕1 - 5小幅回升，豆油1 - 5价差略有回升，棕榈油1 - 5间价差小幅回落 [127][130] 后市展望 - 技术层面，豆粕、豆油短线、中线、长期指标缠绕；菜粕、菜油短线指标缠绕，中线指标偏多，长期指标缠绕；棕榈油短线指标缠绕，中线、长期指标偏多 [143] - 基本面，蛋白粕国际市场美豆单产或下调，出口待中国买家入场，国内连粕低位震荡加剧；油脂国际市场受原油拖累，国内需求或启动，市场偏强震荡延续 [144]

美国农业出口现状 - 美国多数州玉米和大豆产量超过去年水平 但面临中国买家订单缺失问题 [1] - 美国大豆在中国市场份额从2016年近50%下降至目前约20% 而巴西市场份额达到70% [1] - 特朗普要求中国将美国大豆订单量提高三倍 但遭到国内批评 [1] 贸易政策影响 - 特朗普贸易政策导致中国实施报复性措施 使美国大豆需求持续降低 [1] - 中国不愿将重要农业供应链交给敌视自己的国家 [1] - 美国农场主无法找到替代中国市场的选择 份额被其他国家出口商抢占 [1] 行业前景与挑战 - 美国农场主希望中国不完全剔除美国大豆市场 但趋势日益明显 [5] - 特朗普补贴微不足道 难以弥补农场主损失 [3] - 解决贸易冲突需取消不合理关税政策并重建市场信任 [5][6]

短期债市展望 - 短期可略偏多一些 债市大跌后二轮调整一般在5个交易日左右 [1] - 情绪指标显示债基久期变动速度 农商行 保险净买入长债规模均超过做空拥挤度阈值 [1] - 短期内债市可能迎来阶段性修复 [1] 中期债市展望 - 二轮调整后债市或对商品价格 股市等上涨边际钝化 [1] - 后续或进入交易逻辑混沌的窄幅波动期 [1] - 建议保持中性态度波段操作 [1] 潜在变盘因素 - 未来债市变盘需关注中美贸易冲突 [1] - 中美对等关税再度展期90天 [1] - 美国与其他国家关税大多完成谈判落地 此前市场押注中美蜜月期的逻辑可能反转 [1]

债市短期展望 - 短期债市可略偏多 过往经验显示债市大跌后二轮调整一般在5个交易日左右 [1] - 情绪指标(债基久期变动速度 农商行 保险净买入长债规模)均超过做空拥挤度阈值 预示短期可能迎来阶段性修复 [1] 债市中期展望 - 二轮调整后债市或对商品价格 股市上涨边际钝化 后续可能进入交易逻辑混沌的窄幅波动期 [1] - 建议中期保持中性态度 采取波段操作策略 [1] 潜在变盘因素 - 中美贸易冲突是未来债市变盘关键因素 虽然中美对等关税再度展期90天 但美国与其他国家关税谈判大多落地 [1] - 市场此前押注中美"蜜月期"逻辑可能反转 需保持耐心观察 [1]

中美在瑞典的新一轮会谈结束，双方均未宣布任何重大突破，不仅如此，美方的态度突然从谈判前的积极变得傲慢了起来，看来九三阅兵仪式不用给特朗普 留座位了。 为期两天的瑞典经贸谈判结束了，这次会谈的成果明显没有伦敦谈判的成果显著，虽然美财长贝森特评价此次会议为"影响深远、热烈且高度令人满意"， 但仍难掩这一事实。 这次会议有三处不同，一是开始时间晚，双方下午三点才步入会场；二是中方只与美方进行了会谈，而没有与瑞典互动，但在伦敦时，中美磋商只是英国行 的一部分；三是经贸问题并非此次的主要议题，取而代之的是外交和安全问题。这三处不同体现了会议的松弛、专业和复杂性，说明中美经贸磋商机制已经 顺利有序地运转了起来，这就意味着之后中美将在更多领域和层级展开交锋，需要我们关注。 值得注意的是美方口风两度出现了变化。本次会议之前，美总统特朗普对中国做出了一系列退让姿态，包括批准对华销售英伟达H20芯片、暂停对中国的技 术出口限制、恢复乙烷在内的多项商品对华出口，恢复向中国供应飞机发动机等关键零部件等。并且在会谈前不久，美方还被曝出拒绝批准赖清德在前往拉 丁美洲途中"过境"纽约的请求。 事实上，就算不是在九三阅兵，中美峰会也极有可能 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔（涵盖生猪养殖、禽养殖、宠物食品、饲料、动保等细分行业） - **公司**：牧原股份、神农集团、温氏股份、圣农发展、立华股份、小明股份、邦基科技、海大集团、科前生物、回盛生物、乖宝、中宠、佩蒂、露思股份、格康德康农牧 纪要提到的核心观点和论据 农业行业整体情况 - 2025 年上半年农业行业整体景气度相对平稳，粮食价格在底部徘徊，生猪价格同比回升但季度环比回落，禽养殖景气度下行探底，蛋鸡苗价格同比维持较高水平，普通水产品价格企稳上行[1][2] 生猪养殖行业 - 猪价平稳，上半年均价约 14.8 元/公斤，同比下降 4.2%，因养殖成本降幅高于猪价，行业盈利显著回升，上半年平均头均盈利约 70 元，去年同期亏损 25 元[1][3] - 上市公司层面单 Q2 业绩与 Q1 相仿，但养殖盈利端进一步分化，如牧原股份预计上半年盈利超 105 亿，单 Q2 约 60 亿，同比增幅 90%以上；神农集团单 Q2 头均盈利 300 元/头，同比增长 80%；温氏股份投均盈利 280 元/头左右[3][4] 禽养殖行业 - 白羽肉鸡处于景气底部，上游价格跌幅明显高于下游，圣农发展预计单 Q2 业绩同比增长 22%左右 - 黄羽肉鸡全行业亏损，平均亏损约 0.2 - 0.3 元/只，如温氏股份和立华股份单二季度黄羽鸡业务亏损[5] - 商品代蛋鸡苗供给端收缩，上半年销售均价约 4.3 元/羽，同比上涨 40%，单 Q2 均价 4.1 元，同比增幅 33%，小明股份预计上半年业绩 1.9 亿元，去年同期亏损 3000 万元[5] 宠物食品行业 - 国内市场维持高景气度，1 - 5 月线上 GMV 同比增长 17%，头部品牌优势放大，乖宝、中宠、佩蒂线上 GMV 同比增速分别为 51%、26%、33% - 海外代工受中美贸易冲突影响，企业业绩分化，出口代工企业或小幅增长或微下滑，内销占比高且品牌力强的公司保持较快增长，如中宠股份 Q2 业绩增速预计约 40%，乖宝约 31%，佩蒂预计同比持平，露思股份可能小幅下滑[6][9][10] 饲料和动保子行业 - 饲料销量显著增长，邦基科技饲料销量同比增幅超 200%，利润从 300 万增长到 4000 万以上，海大集团饲料主业预计维持 25% - 30%的增速 - 动保行业 1 - 5 月批签发数据同比增长 16%左右，部分原料药产品价格上涨，泰乐菌素和泰万菌素分别上涨 30%和 10%，疫苗需求恢复性回升，科前生物 Q2 业绩预计增速 20% - 25%，回盛生物 Q2 业绩预测约 4500 万元，去年同期亏损 3500 万元[7][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 农业板块中报前瞻推荐养殖后周期品种、饲料和动保，关注邦基科技、海大集团、科前生物、回盛生物等龙头企业及商品带蛋鸡苗等商品价格高景气度的细分品种，如小明股份 - 建议关注成本控制优秀、业绩兑现良好的低估值龙头养殖企业，猪股推荐牧原股份、港股格康德康农牧、温氏股份、神农集团，若下半年生猪行业反内卷落地，产能不增或缓慢收缩，行业估值提升空间大[11]

股价表现与市值 - 截至2025年7月4日收盘，长沙银行报收于10.42元，较上周的10.01元上涨4.1% [1] - 7月4日盘中最高价报10.47元，触及近一年最高点，6月30日盘中最低价报9.86元 [1] - 当前总市值419.05亿元，在城商行板块市值排名8/17，两市A股市值排名331/5149 [1] 机构调研与业务影响 - 湖南省对美贸易额占全省整体进出口贸易较小，长沙银行摸排显示受影响企业主要涉及烟花等行业，整体影响可控 [1][3] - 长沙银行在中美贸易冲突期间迅速行动，第一时间与对美贸易企业逐一沟通 [1] 可转债项目进展 - 长沙银行2022年启动可转债发行项目，计划募集资金110亿元，目前尚在上海证券交易所审核阶段 [1][3] 分红政策与投资者回报 - 自上市以来累计现金分红金额（2018-2024年）达93.73亿元（含税） [2] - 2024年每10股派现金股利4.20元(含税)，分红比例为22.49%，较上年提高1.1个百分点 [2] - 拟于2025年半年度以当期合并报表中归属于母公司普通股股东的净利润为限进行中期分红 [2]

宏观经济与政策方面 - 我国经济增长与宏观经济政策的解析 [3] - 宏观经济政策的动态调整-----供给侧改革 [3] - 区域经济的增长方式、路径选择---以珠三角为例 [3] - "一带一路"与产业布局分析 [3] - 其他有关宏观经济问题 [3] 金融与投融资方面 - 我国金融制度的沿革与未来的改革方向 [3] - 我国资本市场系列制度解析—以股市为例 [3] - 我国地方政府的融资平台管理与债务风险防范 [3] - 文化产业投融资问题 [3] - 区域精准招商模式比较分析 [3] - 其他有关金融、投融资等方面问题 [3] 公共管理方面 - 博弈论与公共政策选择----典型案例的解析 [3] - 社会关注的热点问题 如粤港澳大湾区、中美贸易冲突的成因、对策等 [3] - 新冠疫情对于中国经济的冲击及对策 [3]

公司调研情况 - 公司于2025年6月27日接受东方财富证券、永赢基金、银华基金等机构调研 [1] 中美贸易冲突影响 - 湖南省对美贸易额占整体进出口贸易较小 公司摸排显示受影响企业主要涉及烟花等行业 整体影响可控 [2] 可转债项目进展 - 公司2022年启动可转债发行项目 计划募集资金110亿元 目前处于上海证券交易所审核阶段 [3] 分红政策 - 2018-2024年累计现金分红金额达93.73亿元(含税) 2024年每10股派现4.20元(含税) 分红比例22.49% 较上年提高1.1个百分点 [4] - 拟于2025年半年度进行中期分红 以当期合并报表中归属于母公司普通股股东的净利润为限 [4] 2025年一季度业绩 - 主营收入68.09亿元 同比上升3.78% 归母净利润21.73亿元 同比上升3.81% 扣非净利润21.7亿元 同比上升3.75% [5] - 负债率93.26% 投资收益17.17亿元 [5] 机构评级与预测 - 最近90天内共有8家机构给出评级 其中7家买入评级 1家增持评级 目标均价10.59元 [6] - 开源证券预测2025-2027年净利润分别为82.35亿元、86.70亿元、91.71亿元 [8] - 国信证券预测2025-2027年净利润分别为81.10亿元、87.00亿元、94.80亿元 [8] - 浙商证券给出目标价11.68元 预测2025-2027年净利润分别为81.48亿元、85.18亿元、89.67亿元 [8] 融资融券数据 - 近3个月融资净流入2.37亿元 融资余额增加 融券净流入757.97万元 融券余额增加 [8]