报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，分析各品种基本面、市场动态及影响因素，给出投资逻辑和交易策略建议，助投资者把握市场趋势和机会 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货：周二市场震荡回落，风险偏好下降，但科技股止跌，股指将高位震荡，短线有望反弹，可单边操作、期现套利和牛市价差期权操作 [18][19] - 国债期货：周二收盘全线上涨，资金面收敛，价格波动有限，移仓进度偏慢，建议单边观望、持有套利头寸和采用牛市价差期权策略 [22][23] 农产品 - 蛋白粕：外盘大豆指数有变动，国内豆粕压榨利润亏损，供应不确定，预计近期价格支撑明显，菜粕震荡运行 [26][27] - 白糖：外盘美原糖和伦白糖有变动，国内进口糖量超预期，糖厂陆续开榨，预计郑糖短期区间震荡，可逢低建多单 [29][33] - 油脂板块：外盘美豆油和马棕油有变动，受美国生柴政策等因素影响，预计短期油脂震荡运行，可逢低短多或波段操作 [34][37] - 玉米/玉米淀粉：外盘美玉米反弹，东北玉米上量减少，港口价格回落，预计美玉米短期偏强震荡，01 玉米有回落空间 [39][40] - 生猪：生猪价格反弹，出栏压力好转，但存栏量高，供应压力仍在，建议少量空单布局 [41][42] - 花生：花生现货稳定，油厂收购有限，新季花生质量低，预计 01 花生短期底部震荡，可逢低建多单 [43][46] - 鸡蛋：主产区和主销区蛋价下跌，在产蛋鸡存栏高，预计短期蛋价偏弱，建议观望 [47][50] - 苹果：全国主产区苹果冷库库存低于去年，需求一般，果价稳定，基本面偏强但波动大，建议离场观望 [52] - 棉花 - 棉纱：外盘美棉上涨，新花上市有卖套保压力，预计短期棉花震荡为主 [55][56] 黑色金属 - 钢材：钢价区间震荡，铁水有压减空间，建议单边维持区间震荡，做多卷螺差 [58][59] - 双焦：现货价格高位回调，盘面偏弱运行，预计近期震荡偏弱，中期可逢低试多 [60][62] - 铁矿：基本面转变，预计矿价高位偏空运行为主，建议单边偏空操作 [63][64] - 铁合金：供需双弱，成本支撑区间震荡，建议单边底部震荡，卖出虚值跨式期权组合 [65][66] 有色金属 - 贵金属：关键数据披露在即，金银波动或将放大，建议保守者观望，激进者谨慎试多 [68][71] - 铜：美联储鹰派言论使铜价承压，下方支撑显现，建议逢低试多 [72][74] - 氧化铝：供应端短期检修，价格磨底震荡，建议单边观望 [76][79] - 电解铝：海外降息预期下降带动减仓下跌，基本面仍坚挺，建议短期观望，中期看多 [79][80] - 铸造铝合金：随铝价运行，成本支撑，需求谨慎，建议短期观望，中期看多 [83][84] - 锌：国内矿端偏紧，加工费下调，预计锌价宽幅震荡，建议持有多单和套利头寸 [85][86] - 铅：区间震荡，国内再生铅复产，库存累库，建议持有剩余空单 [87][88] - 镍：交割品供需过剩，消费淡季库存增加，预计镍价震荡走弱，建议反弹沽空 [90][91] - 不锈钢：供需两弱，原料承压，建议反弹沽空 [93][94] - 工业硅：需求走弱，成本坚挺，建议回调买入 [95] - 多晶硅：供需双减，现货坚挺，预计短期区间震荡，建议观望 [98] - 碳酸锂：高位分歧加大，谨防冲高回落，建议背靠 5 日线持多单，搭配期权防范回调 [100][102] - 锡：锡价震荡运行，矿端供应紧张，需求缓慢复苏，建议暂时观望 [104][106] 航运板块 - 集运：现货运价有变动，11 - 12 月发运预计好转，运力有变化，预计短期盘面震荡博弈，建议观望 [109][110] 能源化工 - 原油：宏观微观分歧，油价维持震荡走势，预计 Brent 主力合约运行区间 62 - 65 美金/桶，建议单边震荡 [112][114] - 沥青：供需环比走弱，成本支撑有限，预计单边窄幅震荡，建议卖出虚值看涨期权 [116][117] - 燃料油：低硫供应缺口支撑，高硫供应压力缓解，建议单边区间震荡，关注低硫裂解 [118][121] - PX&PTA：俄罗斯石油供应预期缩减带动油价走高，PX 供应宽松，PTA 供需双降，预计短期价格震荡，建议关注反套和卖出期权 [123][124] - 乙二醇：供应预期上升，下游聚酯开工走弱，累库预期仍存，建议单边震荡偏弱，卖出虚值看涨期权 [125][127] - 短纤：内需季节性回落，外需订单不及往年，建议单边短期震荡，双卖期权 [128][130] - PR(瓶片) ：供应有变化，淡季需求改善有限，建议单边短期震荡，双卖期权 [131][132] - 纯苯苯乙烯：纯苯供需偏弱，港口库存累积，苯乙烯供需双增，成交好转，建议关注逢高做空机会 [135][136] - 丙烯：负荷上升，供应压力大，下游补货，建议单边震荡偏弱，卖看涨期权 [137][138] - 塑料 PP：L 合约可少量试多，PP 合约观望，关注关键点位支撑 [139][141] - 烧碱：液碱供需弱平衡，供应宽松，需求平淡，预计价格稳中趋弱，建议单边震荡 [142][143] - PVC：供应增加，需求乏力，供需僵持，建议单边高空 [146][147] - 纯碱：供应小幅下行，需求一般，预计震荡偏弱，建议中期卖虚值看涨期权 [148][151] - 玻璃：需求较弱，厂库和期货价格走势背离，建议单边震荡，关注安全边界 [152][154] - 甲醇：国际装置开工率提升，港口库存累库，国内供应宽松，建议空单持有 [155][156] - 尿素：供应宽松，需求下滑，短期偏强震荡，中期偏弱运行 [158] - 纸浆：外盘成本支撑强，高库存和弱需求制约上行，建议观望或高位试空 [164][166] - 原木：现货趋弱震荡，供需矛盾未缓解，建议逢高空单少量布局 [167][169] - 胶版印刷纸：双胶纸估值承压，建议前期空单部分止盈，卖出期权 [171][173] - 天然橡胶及 20 号胶：烟标差跌幅收窄，建议 RU 和 NR 主力合约择机试多 [174][176] - 丁二烯橡胶：国内宏观流动性充足，建议 BR 主力合约多单持有，持有套利头寸 [177][179]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.52亿元，同比下降15.49% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.59亿元，同比下降50.53% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润为1.26亿元，同比下降57.31% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为7.12亿元，同比下降4.33% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.66亿元，同比下降34.10% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为33.12%，同比下降2.28个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为32.48%，同比下降3.03个百分点 [3] - 2025年前三季度公司净利率为8.57%，同比下降6.07个百分点 [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度期间费用率为24.94%，同比上升5.37个百分点 [3] - 销售费用率为3.00%，同比上升0.07个百分点 [3] - 管理费用率为12.74%，同比上升3.31个百分点 [3] - 研发费用率为9.60%，同比上升2.14个百分点，主要因机器人新业务投入增加 [3] - 财务费用率为-0.40%，同比下降0.15个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为22.78%，同比上升1.24个百分点 [3] 战略举措与业务调整 - 公司约25%-30%的业务收入来源于美国头部品牌客户 [2] - 为应对中美贸易冲突及关税挑战，公司已完成越南生产基地的战略布局 [2] - 越南基地一期工程自2025年6月中下旬起进入产能爬坡阶段，预计在第四季度实现第一阶段目标 [2] - 越南基地定位为全品类覆盖，已部署塑胶、五金、电子等核心制造环节 [2] - 公司加速切入机器人行业，计划打造为第三增长极 [2] 新业务发展布局 - 机器人业务分为ToB自品牌机器人系统和IDM模式消费级机器人两大方向 [2] - ToB业务聚焦后勤服务机器人系统和护理服务机器人系统 [2] - IDM模式消费级机器人聚焦C端场景，包括AI陪伴机器人、AI玩具、AI玩偶及消费级外骨骼机器人 [2] - 公司计划在2025年第四季度发布1.0版产品并开放展厅，2026年上半年参加机器人展会 [2] - 针对B端场景的后勤和护理服务机器人，已与多家养老、康养及医美机构开展产品打磨工作 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为偏多，建议多单继续持有 [7][8] 报告的核心观点 - 本周天胶市场冲高回落，价格未破技术压力位，情绪主导走势，从天胶基本面来看依旧偏多，价格回调不会是新的下跌趋势，对后市持偏多观点，建议多单继续持有 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 期货行情回顾 - RU2601开盘价15330，最高价15670，最低价15030，收盘价15085，涨跌幅 -1.63%；NR2512开盘价12480，最高价12770，最低价12190，收盘价12230，涨跌幅 -2.2%；BR2512开盘价11100，最高价11155，最低价10525，收盘价10585，涨跌幅 -4.81% [3] 现货行情回顾 - 上海云南23年国营全乳胶含9%税报价14800元/吨，较上周上涨50元/吨；青岛保税区烟片胶报价2050美元/吨，较上周下跌20美元/吨；上海地区BR9000报价10925元/吨，较上周下跌350元/吨 [4] 库存情况回顾 - 本周上期所库存减少，小计库存减少1425吨至162025吨，期货库存减少3120吨至120990吨 [5] 市场结构 - 本周基差走强，因期货下跌而现货上涨 [6] 预测及操作策略 - 本周价格冲高回落未突破技术压力位，泰国原料价格全线上涨，胶乳涨幅较大，轮胎企业开工率小幅回落，半钢胎库存不变、全钢胎库存减少，国内十五五规划及中美贸易冲突有望缓解带动市场情绪向好，但贸易协议低于预期金融资产价格回落，天胶跟盘波动先扬后抑，后市依旧偏多，建议多单继续持有 [7][8]

伦敦现货黄金10月价格表现 - 10月伦敦现货黄金冲高回落，月度上涨3.76%至4002.69美元/盎司，盘中价格创出历史新高4381.484美元/盎司 [1] - 11月3日开盘后价格于4000美元走低至3962一线企稳，随后再次回到4000美元大关 [4] - 日线周期均线粘合，呈现震荡格局，本周非农就业数据是市场关注重点 [4] 10月黄金价格主要驱动因素 - 美国政治高度极化与功能障碍，政府持续停摆削弱了美元和美国资产的长期信用与吸引力 [1] - 美国经济和就业的不利预期强化了美联储降息预期和路径 [1] - 美国总统计划自11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，极大提升了全球经济增长的不确定性和系统性风险 [1] - 10月25日乌克兰公布关于俄乌战争的联合声明，显示地缘政治走向缓和，推动金价快速冲高回落 [1] - 中美经贸会谈取得进展及中美两国元首会晤降低了市场避险情绪 [1] 当前市场焦点与后市展望 - 市场聚焦于俄乌地缘后续进展、美联储主席鲍威尔偏鹰派言论给12月降息预期降温、以及中美关系出现缓和 [2] - 黄金后市可能依然会表现震荡甚至震荡偏弱，以时间换空间，直至充分消化利空因素的影响，这可能持续至年底 [2] - 大扫荡格局下，日内短线偏多头反弹，关注冲高回落，操作上建议多空都不追，按照震荡去操作 [4]

10月金价表现与驱动因素 - 伦敦现货黄金10月冲高回落，月度上涨3.76%，收于4002.69美元/盎司，盘中创下4381.484美元/盎司的历史新高 [1] - 推动金价上行的利多因素包括：美国政府持续“停摆”暴露政治极化，削弱美元及美国资产长期信用 [1]；经济与就业前景不佳强化了美联储降息预期 [1]；美国计划自11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税，提升全球经济增长不确定性和系统性风险 [1] - 导致金价冲高回落的关键事件是：10月25日乌克兰公布关于俄乌战争的联合声明，显示其与欧洲主要国家立场软化，推动地缘政治走向缓和 [1]；随后中美经贸会谈取得进展及两国元首会晤降低了市场避险情绪 [1] 后市展望与政策影响 - 市场后续聚焦于俄乌地缘进展、美联储主席鲍威尔的偏鹰派言论为12月降息预期降温、以及中美关系缓和，这些因素导致黄金缺乏明显利多推动 [2] - 基于当前环境，黄金后市可能表现震荡甚至震荡偏弱，以时间换空间消化利空因素，该态势或持续至年底 [2] - 11月1日财政部、税务总局发布税收政策公告，规定投资性黄金享受增值税即征即退，但再销售时只能开具普通发票，导致下游无法抵扣进项税，此举增加了实物黄金投资的税负，短期内将抑制实物黄金投资 [2]

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.8个百分点，位于临界点以下 [1] - 综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，表明我国经济总体产出保持总体稳定 [1] - 非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点 [1] 制造业PMI分类指数表现 - 生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点，表明制造业生产有所放缓 [1] - 新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业市场需求有所回落 [1] - 在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点 [1] 制造业景气回落的原因分析 - 制造业生产活动受"十一"假期前部分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响，供需两端有所放缓 [1] - 10月伊始中美贸易冲突有所升级，对于实体出口形成较大影响，带动总体订单放缓，对国内制造业生产活动形成短期压力冲击，国内加速去库 [2] - 受十一中秋双节长假扰动及外部因素影响，制造业短期波动相对明显 [2] - 美国高关税政策对全球贸易和中国出口冲击在四季度进一步显现，10月出口增速会有大幅下行 [2] - 受前期稳增长政策节奏调整等影响，当前国内投资、消费走势偏弱，房地产市场也在延续调整 [2] - 季节性因素及高频数据显示，10月以来汽车、钢铁、化工等行业开工率多现下行 [2] 行业面临的挑战与前景 - 制造业面临内外需双弱挑战，需求不足是当前经济运行的核心矛盾，并已开始向生产端传导 [3] - 企业特别是中小企业正面临着需求萎缩和成本上升的双重压力，大中小企业运行均有所承压 [2][3] - 随着10月底中美领导人会晤阶段性暂缓关税的加征，预计外需的悲观预期将逐渐缓解，但未来外需尤其是耐用品需求回落的风险仍需关注 [3]

中美经贸磋商核心成果 - 中美经贸团队于10月25日至26日在吉隆坡举行磋商，就双方关切的经贸问题达成基本共识 [1][2] - 磋商议题包括美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易及出口管制等 [1][2] - 双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序 [1][2] 双方官方表态 - 中方表示中美经贸关系本质是互利共赢，合则两利、斗则俱伤，应通过平等对话协商解决分歧 [2] - 美方财长贝森特评价磋商制定了“非常成功的框架”，为两国领导人会晤奠定基础 [3] - 美国总统特朗普表示有信心与中方达成“一项非常全面的协议” [3] - 美国贸易代表格里尔称谈判富有成效，涉及延长对等关税暂停期及稀土等议题，正就贸易协议提案最终细节进行讨论 [3] 市场影响与局势评估 - 美方财长贝森特表示，经过会谈后美方“不再考虑”对中国加征100%的关税 [4] - 香港《南华早报》评论认为会谈结果标志着世界两大经济体的紧张局势有所缓和 [4] - 当前中美对等关税暂停期将于11月10日到期 [4] - 专家指出，中美在APEC会议前取得成果将释放更为积极的信号 [5] APEC会议背景与全球关注 - 中国国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席APEC会议并对韩国进行国事访问，美国总统特朗普也将访问韩国 [1][6] - 此次APEC会议成果将根据美中之间的会晤结果而有所不同，会议主题为讨论亚太地区“连接、创新、繁荣” [7] - 全球目光集中在中美元首是否会举行会晤，这将决定美中“关税休战”是终结还是延长 [1][7] - 大韩商工会议所会长崔泰源表示，此次APEC会议将成为衡量中美关系的重要指标和未来几年发展的晴雨表 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外10月降息已成定局，中美贸易冲突及美国政府停摆影响使市场预期偏悲观，压制铜价上涨空间；基本面来看，国内高价抵触情绪高，但国内铜出口窗口打开，累库压力减小，正值银十消费旺季，基本面提供支撑，且前期盘面已突破长期震荡区间，盘面偏强运行为主，但随着旺季尾声，需求支撑将转弱，上方空间不足 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 今日沪铜低开高走，日内震荡偏强；本周铜精矿港口库存去化，同比大幅偏低；冶炼厂检修继续，产出水平低，LME铜价格走高，冶炼厂计划向LME发运铜现货，可能造成国内流通量进一步收缩；目前铜处于银十旺季，但下游难接受高价，市场交投气氛弱，不过国内电力电网及新能源稳定发展提供需求刚性支撑，且美联储降息周期内全球工业需求前景乐观 [1] 期现行情 - 期货方面，沪铜低开高走，日内震荡偏强；现货方面，今日华东现货升贴水55元/吨，华南现货升贴水65元/吨；2025年10月21日，LME官方价10610美元/吨，现货升贴水 - 29美元/吨 [4] 供给端 - 截至10月15日，现货粗炼费（TC） - 40.8美元/干吨，现货精炼费（RC） - 4.08美分/磅 [8] 基本面跟踪 - 库存方面，SHFE铜库存3.77万吨，较上期 + 1383吨；截至10月20日，上海保税区铜库存10.87万吨，较上期 + 0.87万吨；LME铜库存13.72万吨，较上期 - 50吨；COMEX铜库存34.66万短吨，较上期增加1035短吨 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月21日收盘国内期货主力合约涨跌不一，集运欧线、沪金、橡胶等上涨，焦煤、焦炭等下跌，各股指期货和国债期货主力合约多数上涨，资金流向有进有出 [6][7] - 不同期货品种行情各异，沪铜盘面偏强但上方空间不足，碳酸锂短期偏强震荡，原油中长期偏弱震荡，沥青、PVC建议离场观望，PP、塑料预计偏弱震荡，焦煤下方有需求支撑，尿素行情弱稳 [9][11][12] 根据相关目录分别总结 期市综述 - 截止10月21日收盘国内期货主力合约涨跌不一，集运欧线涨超5%，沪金涨超2%，橡胶涨近2%，焦煤跌超3%，焦炭跌超2% [6] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货主力合约分别涨1.63%、1.19%、2.08%、1.83%，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约分别涨0.04%、0.05%、0.05%、0.16% [7] - 截至10月21日15:17，中证500 2512、中证1000 2512、沪深300 2512资金流入分别为24.53亿、14.12亿、11.79亿，焦煤2601、沪银2512、苯乙烯2511资金流出分别为7.35亿、2.88亿、2.44亿 [7] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开高走，日内震荡偏强，本周铜精矿港口库存去化且同比大幅偏低，冶炼厂检修产出低，LME铜价高或使国内流通量收缩 [9] - 铜处银十旺季，但高价难被下游接受，市场交投弱，不过国内电力电网及新能源稳定发展提供需求支撑，且美联储降息周期内全球工业需求前景乐观 [9] - 海外10月降息成定局，但中美贸易冲突等使市场预期悲观，压制铜价上涨空间，国内高价抵触情绪高，但出口窗口打开，累库压力减小，旺季基本面有支撑，前期盘面突破震荡区间，盘面偏强运行，但旺季尾声需求支撑转弱，上方空间不足 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开低走，日内震荡偏弱，基本面供需双强，价格上涨使生产利润负值收窄，企业生产积极性提升 [10] - 本周碳酸锂开工率环比增长3.08%，同比偏高12.74%左右，开工率处高位，供应端稳中有增，下游处需求旺季，排产量同比偏高，电池价格上升、产量大增，对原料需求旺盛，库存连续去化且同比偏低 [11] - 基本面对价格有支撑，但下月需求或小幅降低，短期盘面下方支撑明显，偏强震荡为主 [11] 原油 - 10月5日OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，将加剧四季度供应压力，需求旺季结束，美国原油累库超预期，炼厂进入检修季，开工率大幅减少6.7个百分点 [12] - 俄罗斯原油贴水扩大，印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案，设定原油价格上限，俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，目前出口量仍处高位 [12] - EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测过剩幅度加剧，巴以停火，特朗普将与普京会晤，地缘风险降温，原油供需偏弱，中长期偏弱震荡，近期跌幅加大，中美将进行经贸磋商，油价波动或加大，建议暂时离场观望 [12] 沥青 - 供应端上周沥青开工率环比回升1.3个百分点至35.8%，较去年同期高8.0个百分点，10月预计排产268.2万吨，环比减0.4万吨，减幅0.1%，同比增35.0万吨，增幅15.0% [14] - 上周下游各行业开工率多数稳定，道路沥青开工环比持平于29.0%，处近年同期最低水平，受资金和降雨制约，国庆后全国出货量环比增加14.48%至25.33万吨，处中性偏低水平，炼厂库存存货比环比上升，但仍处近年同期最低位 [14] - 无棣鑫岳等炼厂有检修计划，产量将减少但仍处高位，北方多地项目赶工，但部分地区降温、南方降雨增加，资金端制约，市场谨慎影响需求，中美将进行经贸磋商，原油价格波动或加大，山东地区沥青基差走强至高位，建议离场观望 [14] PP - PP下游开工率环比回升0.09个百分点至51.85%，处历年同期偏低水平，塑编开工率环比持平于44.26%，订单环比略减，略低于去年同期 [15] - 10月21日新增检修装置，企业开工率跌至80%左右，处中性偏低水平，标品拉丝生产比例下降至25%左右，今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处近年同期中性水平 [15] - 成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，近期检修装置增加，天气好转下游进入旺季，但旺季需求不及预期，市场缺乏集中采购，国庆后备货需求阶段性减弱，贸易商让利刺激成交，中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，产业无反内卷政策落地，预计偏弱震荡 [15][17] 塑料 - 10月21日检修装置变动不大，开工率维持在86%左右，处中性水平，PE下游开工率环比上升0.56个百分点至44.92%，农膜进入旺季，国庆后订单和原料库存增加但仍偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处近年同期偏低位 [18] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前库存处近年同期中性水平，成本端原油价格下跌，供应上新增产能投产，开工率小幅下降 [18] - 农膜进入旺季，价格稳定，后续需求将提升，企业持续备货，订单积累，开工改善或有提振，但旺季成色不及预期，国庆后备货需求阶段性减弱，下游采购意愿不足，中美互收船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，产业无反内卷政策落地，预计近期偏弱震荡 [18] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少5.94个百分点至76.69%，减少较多但仍处近年同期偏高水平，国庆后下游恢复幅度大，但仍处历年同期偏低水平 [19] - 印度BIS政策延期至2025年12月24日执行，中国台湾台塑11月报价下调，印度上调中国大陆进口PVC反倾销税，四季度出口预期减弱，但近期出口签单未明显走弱，上周社会库存略有减少但仍偏高，库存压力大 [19][20] - 2025年1 - 9月房地产仍在调整，相关指标同比降幅大，30大中城市商品房周度成交面积环比回落，房地产改善需时间，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高，新增产能投产 [20] - PVC产业无实际政策落地，老装置技改升级，社会库存高企，部分装置检修将结束，现货成交一般，期货仓单高位，压力大，但近日重大会议召开影响宏观情绪，成本端走强，建议离场观望 [20] 焦煤 - 焦煤低开低走，震荡偏弱，现货方面山西市场（介休）主流价格1300元/吨，较上一交易日+20元/吨，蒙5主焦原煤自提价1115元/吨，较上一交易日+64元/吨 [21] - 国内产量调控、环保政策使煤矿端供应短缺，山西地区库存去化，蒙煤假期后通关车辆恢复，但价格上涨且国内矿山开工环比回升，产量增长12.21万吨左右，样本矿山库存增加10万吨左右至202.41万吨 [21] - 需求端焦企亏损严重，本周利润转负，生产积极性下降，上周提涨，下游钢厂刚需拿货，本期独立焦企及钢厂进入累库趋势，钢厂利润收缩，铁水产量缩减，预计开工负荷下滑，但金九银十旺季平稳，为焦煤带来刚性支撑，煤矿端减产限产使煤价阶段性反弹，下方需求端有支撑 [21] 尿素 - 今日尿素盘面低开高走，整体偏强，现货市场弱稳运行，成交氛围冷清，山东、河南及河北工厂小颗粒尿素出厂价1490 - 1540元/吨 [23] - 基本面来看，上游工厂装置检修与复产并行，日产无明显变化但同比去年偏低，原料端动力煤价格上行，成本端走强，前期价格下跌至水煤浆成本线后反弹 [23] - 需求端市场成交氛围低迷，秋季肥收尾，复合肥工厂降低开工负荷，终端走货以消化成品库存为主，东北地区开工推迟至十一月附近，开工负荷难大量提升，盘面止跌回稳，天气转好，秋季肥收尾时短期农需有低位支撑，但内需难消化高位库存，行情弱稳为主 [23]

固收产品收益回顾 - 近一个月各类固收产品净值均上涨，含权债基以0.21%的收益率领先，其次为高等级同业存单指基（0.15%）、短债基金（0.12%）、中长期债基（0.12%）和现金管理类产品（0.10%）[3] - 从细分资产看，含权资产涨势突出，纯债资产收益分化，短期限品种表现优于中长期债券资产，例如中短债指数近一个月上涨0.18%，而长债指数下跌0.25%[8][9] - 本年以来含权债券基金累计上涨3.79%，表现显著优于中长债基金（0.61%）和货币基金（1.06%）[9] 债市回顾 - 过去一个月债市先跌后涨，整体情绪好转，短债表现强于长债，收益率曲线先陡后平，主要受中美贸易冲突升级削弱风险偏好及经济基本面偏弱、资金面缓和支撑[10] - 资金利率持稳，DR007中枢与上月持平多数时间在1.5%以内，3个月和1年期AAA同业存单利率均值分别上行2bp和1bp至1.58%和1.68%[11] - 利率债方面，1年期国债利率上行5bp至1.44%，5年期上行2bp至1.59%，10年期下行1bp至1.83%，期限利差走阔至47bp[16] - 信用债利率有所上行，3年期和5年期AAA中票利率分别上行1bp和9bp至1.96%和2.16%，信用利差略有扩大[20] 底层资产展望 - 预计资金面将维持充裕，DR007或在1.3%-1.6%区间波动，1年期AAA同业存单利率在1.5%-1.7%区间波动，货币政策维持适度宽松，不排除年内小幅降息或重启国债买卖[32] - 利率债市场多空交织，预计区间震荡陡峭运行，短端确定性较强，长端不排除回调风险，10年国债利率或将运行在1.6%-2.0%区间[33] - 信用债预计陡峭化运行，长久期品种波动加大，但信用风险溢价抬升幅度有限，中短久期高等级信用债性价比较高[35] - A股四季度或震荡向上但斜率放缓，转债表现与股市挂钩，建议维持偏股转债配置[37] 固收产品投资策略 - 短期策略建议优先中短期品种，长久期需重视赔率，适度调降杠杆，优先中短久期信用债并适度信用下沉[1] - 流动性管理需求投资者可持有现金类产品，预计收益相对平稳，长期看收益或下降至1%附近，可适度增加稳健低波理财、短债基金或理财[42] - 稳健型投资者建议继续持有纯债类产品，谨慎拉长久期，10年期国债利率回升至1.8%以上时可考虑逐步介入中长期债券基金[43] - 稳健进阶投资者可适时增配固收+产品，如含有转债和权益资产的固收+理财、QDII理财，策略包括量化中性、指数增强、多资产/多策略等[44] 资管行业动态 - 9月末银行理财规模较8月份回落1285亿至30.8万亿元，主要因季末理财资金回表需求抬升及债市偏弱引发部分赎回[38] - 预计理财规模仍有回升动力，因债市调整后性价比较高，且公募基金费率新规若提高赎回成本或促使投资者转向银行理财[38]