报告核心观点 - 建议把握三大投资主线，包括家电新消费、家电新制造、业绩稳健增长的黑白电龙头，推荐影石创新、石头科技、欧圣电气、海信视像、TCL电子等公司 [5][144] 板块复盘 - 年初至今家电板块略有承压，截至2025年6月18日，申万家用电器行业指数涨幅-2.7%，细分板块表现有一定分化，家电零部件表现优异，涨跌幅从高到低排序为家电零部件（+11.7%）、小家电（-0.2%）、照明设备（-0.01%）、黑电（-0.8%）、厨电（-3.2%）、白电（-5.2%） [12] - 年初至今家电PE估值有所下降，处于10年期低位，截至2025年6月18日，家用电器（申万）PE TTM由年初的16.44倍降至14.88倍，各细分板块最新市盈率均有不同 [13][15] - 家电零售由国补初期的高增阶段过渡至平稳增长阶段，25年1 - 5月线上、线下市场销额同比分别+14.0%、+19.8%，销量同比分别+5.1%、9.2%，空调、电视表现亮眼，销额累计同比分别+26.9%、+16.4% [18] - 部分地区补贴额度紧张，6月以来国补进入调整阶段，截至5月31日，国补资金消耗总额达1550 - 1650亿，预计6月消耗达2100亿元左右，下半年国补接续无忧，今年国家安排3000亿元以旧换新资金，已下达1620亿元 [23] - 关税冲击下家电出口仍保持韧性，今年1 - 5月家电累计出口数量同比分别+6.1%，4月、5月出口数量同比分别+1.5%、+0.3%，北美出口受关税影响偏大，欧洲、新兴市场延续较好增长 [24][29] 家电新消费 新产品形态（手持智能影像赛道） - 全景相机具有功能价值、情绪价值，有望加速渗透，影石营销费用投放加大带来人群扩圈，大疆入局后共同进行市场教育带动品类高增 [34] - 影石是全景运动相机品类定义者和主导者，23年在消费级全景相机市场份额高达67%，17 - 24年公司营收高速增长，24年营收56亿元，CAGR达66%；24年归母净利润10亿元，CAGR达107%，底层技术储备完备 [37][43] 新行业阶段（扫地机板块） - 扫地机市场在国补政策带动下景气度持续上行，25年1 - 5月销量、销额增速分别+50.6%、+52.3% [44] - 中国品牌凭借产品竞争力、品牌势能快速抢占全球市场，24年全球扫地机出货量前五中国厂商已占四席，石头科技领先优势持续扩大，利润率预计触底回升，业绩有望加速增长，且加快多元化品类扩张 [56][60] 家电新制造 - 欧圣电气为北美空压机及干湿吸尘器龙头，预计未来三年收入/业绩复合增速在30%+，养老机器人深耕多年，子公司伊利诺深耕护理机器人超过10年，2024年已迭代到第五代产品 [66] - 格力博主业困境反转，25Q1利润率11.6%，同比+3.6PCT，商用锂电OPE布局领先，23年推出82V全系列商用产品，25年商用产品已在各细分市场取得领先地位，发力割草机器人，与智元机器人达成战略合作 [71] 业绩稳健增长的黑白电龙头 白电龙头 - 格力、美的、海尔24年分红率分别达52.0%、69.6%、48.3%，较23年分别提升6.6pct、7.4pct、3.3pct，截至6月18日，美的/格力/海尔PE（TTM）分别为13.2x、7.5x、12.1x，25年业绩双位数增长确定性高 [79] - 空调内销提速外销降温，内销25年以来需求持续旺盛，Q2增速进一步提速，外销4月以来出货增速承压，25年以来空调线上价格有所回落，均价较年初同比-15%，预计本轮降价相对缓和，龙头或可保持更强的盈利韧性 [80][91][99] - 美的集团25Q1营收、利润高增，实现营业收入1278.4亿元，同比+20.49%，归母净利润为124.2亿元，同比增长38.02%，内销看好家空销售提速，外销OBM增长确定性强，持续探索ToC、ToB领域的新增长空间 [106] - 海尔智家内销修复卡萨帝重回高增区间，24Q4、25Q1卡萨帝营收同比分别超过30%、20%，外销美国本土产能有效对冲关税影响，推进数字化变革，全球运营效率有望进一步提升 [110] - 海信家电内销稳健，海外新兴市场高增带动Q1业绩表现超预期，Q1营收、利润同比+5.8%、+20.3%，全年业绩完成确定性较高 [116] 黑电龙头 - 国补刺激下黑电产品结构持续提升，5月Mini LED线上销量渗透率提升至37%，1 - 5月电视线上销额、销量同比分别+16.4%、+3.9%，年累均价同比+9.1% [119] - 龙头依靠供应链及技术优势快速迭代Mini LD新品，25年以来小米Mini LED份额持续下滑，由年初的19%下滑3pct至16% [124] - 短期出口在短期扰动下略有降速，品牌厂有望凭借全球产能布局在北美抢占代工厂商份额，长期我国龙头在成本端、产品迭代速度等方面具备相对优势，25Q1 Mini LED全球出货继续大幅领跑OLED，带动我国龙头弯道超车 [130][134] - 海信视像结构优化利润弹性凸显，24Q4、25Q1归母净利润同比+100.1%、18.6%，展望Q2有望实现较好的利润修复，全球高端破局，出海大有可为 [139] - TCL电子国补催化+海外渠道突破，内外出货保持良好增长，25Q1国内、国外出货量同比分别+10.8%、+11.6%，产能灵活调配可应对关税风险，看好持续兑现股权激励目标 [142] 投资建议 - 家电新消费推荐影石创新、石头科技；家电新制造推荐欧圣电气，建议关注格力博；业绩稳健增长的黑白电龙头建议关注美的集团、海尔智家、海信家电，推荐海信视像、TCL电子 [144]