影石创新 2026年5月11日电话会议纪要分析 一、 公司概况与财务表现 * 公司为影石创新，主营业务围绕影像设备[2] * 2025年营收增速接近75%，创下新高，但归母净利润下滑至9.29亿元[3] * 2026年第一季度营收同比增长83%[2][3] * 2025年研发投入达15.3亿元，同比增长97%，约占归母净利润的80%[2][3] * 2026年第一季度经营性现金流流出较多，主要因主动加大芯片等原材料采购及境外产线备料，存货规模达37.94亿元[4][21] * 2025年海外主营业务收入占比为69%[17] * 2025年度利润分配方案拟每10股派发现金2.35元，合计拟派发现金红利9,423万元[17] 二、 核心战略与业务布局 * **未来三年核心战略**：深挖客户价值（重点发展摄影机器人）、加深与拓宽核心能力（降本增效、品牌建设）、加强人才梯队建设[4][5] * **新品类战略布局**：重点布局无人机、云台相机、麦克风三大新品类，预计2026年第二季度起陆续上市[2][3][22] * **To B业务拓展**：全景相机已在VR看房、街景地图、赛事直播等领域应用，并探索与3D高斯技术结合及用于具身智能公司的机器人训练数据采集[5] * **会议场景切入**：从高频会议场景切入，利用音视频技术提高生产力，旨在提高产品在会议室的渗透率[5] * **线下渠道扩张**：自2023年起建设品牌专卖店，国内门店已超300家，海外将接近100家，单店产出同比增长10%[13][14] 三、 技术研发与产品竞争力 * **定制芯片战略**：自主定制三款核心芯片，旨在通过支持11K及以上高分辨率处理、低功耗及端侧AI算力构建产品差异化，保障长期毛利空间[2][9][10] * **研发进展**：两颗主要定制芯片中，有一颗将在未来一年的产品中具体应用[23] * **AI-SIM 360仿真平台**：作为服务于未来产品自动化拍摄能力（如自主运镜、避障）开发的基础设施[11] * **平台化开发**：着力提高不同产品线之间的平台复用性，通过一个平台开发多个SKU，减少重复投入[12] * **老品类更新**：老品类产品线将在2026年下半年陆续更新[23] 四、 AI技术应用与成效 * **内部提效**：2026年第一季度约43%的代码由AI生成，并应用于代码审查；约50%的线上客服由AI承接[2][6] * **AI自动剪辑**：投入超过六年，核心评价指标“用户导出率”在2025年已达到50%的分水岭[2][8] * **未来目标**：在部分场景下实现全自动拍摄与剪辑，迈向“摄影机器人”[6] * **组织变革**：AI应用可能引发组织架构、业务流程乃至岗位设计的深刻变革，公司开始思考管理“碳基员工与AI员工”[7] 五、 市场、竞争与风险管理 * **利润压力原因**：受战略性研发与市场投入加大、存储芯片等元器件涨价、短期市场竞争加剧等多重因素影响[3][4] * **毛利率应对**：通过提高产品设计规划复用性、优化制造工艺、供应商分级优化、推出高附加值新品等措施应对[4] * **全球化与合规**：产品销往全球200多个国家和地区；与GoPro的337调查案已终结并获得有利裁决，保障了美国市场销售合规性[2][17][18] * **营销效率提升**：全球单台主机营销费用下降，主因产品竞争力提升及营销创新（如UGC内容、运动员合作、AI工具应用）[15][16] * **知识产权保护**：已建立系统化的知识产权保护与管理体系，涵盖专利检索、保密制度、专利布局及激励机制[19] 六、 运营管理与未来展望 * **2026年经营基调**：定位为“全面能力建设年”，挑战与机遇并存[2][21] * **研发费用展望**：预计2026年研发费用同比增幅将小于2025年同比增幅，增幅将大幅下调，但绝对值增加[22] * **盈利韧性支撑**：随着新项目陆续上市，前期投入将转化为收入；同时通过AI工具降本增效[3] * **利润改善路径**：通过提升产品竞争力（而非降价）和营销效率、解决地区发展不均衡问题来提升利润；关键是将研发项目转化为可销售商品[22] * **人才管理**：研发人员占比超55%，总数2000多名，平均薪酬约55万元；通过股权激励计划（如限制性股票）吸引和留住核心人才[12] * **费用管理**：2026年第一季度管理费用增长主要因股权激励费用、规模扩张及海外中介费；正通过AI赋能中后台职能推动降本增效[19][20]

核心观点 - 影石创新作为稀缺的智能影像龙头品牌，尽管短期利润因战略性投入而下滑，但收入在全面竞争下仍实现高速增长，这主要源于市场扩容和公司领先的市场份额 [1] - 公司当前阶段应更关注收入增速，战略性前置投入旨在为后续新品放量做准备，预计未来投入将转化为收入并推动利润释放 [1][4] - 公司正从全景相机市场向规模更大的运动相机、无人机等市场拓展，并结合AI及软件业务一体化与长远的“摄影机器人”布局，长期成长空间广阔 [4][5] 财务表现 - **收入高速增长**：2025年全年收入达97.4亿元，同比增长74.8%，创历史新高；2026年第一季度收入为24.8亿元，同比增长83.1%，创一季度新高，在全面竞争下季度营收仍保持超80%的增长 [1] - **利润短期承压**：2025年归母净利润为9.3亿元，同比下降6.6%；2026年第一季度归母净利润为0.8亿元，同比下降52.0%，环比下降38.3% [2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为45.7%，同比下降6.5个百分点；净利率为9.1%，同比下降8.7个百分点。2026年第一季度毛利率为45.2%，同比下降7.7个百分点但环比上升7.7个百分点；净利率为1.3%，同比下降11.7个百分点 [2] - **费用投入加大**：2025年全年研发投入超过2022至2024年三年总和，2026年第一季度研发费用率持续超过18%。销售、管理及财务费用率在2025年及2026年第一季度合计同比分别提升2.5和2.2个百分点 [2] 市场与竞争地位 - **市场大幅扩容**：2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比增长83%；销售额达461亿元，同比增长86%，公司收入增长主要受益于此 [1] - **市场份额领先**：公司在全景相机和拇指相机市场分别保持66%和57%的市场份额领先地位 [1] - **增长非价格驱动**：2025年公司消费级设备单价仍有小幅增长，表明收入增长并非依靠降价换取 [1] 战略投入与新品布局 - **研发投向新品类与芯片**：战略性研发投入主要方向包括两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风等三个新品类，并定制开发三款芯片 [3] - **投入金额巨大**：2025年全年及2026年第一季度针对上述新品类和芯片的战略投入金额分别为7.62亿元和2.62亿元，分别约为同期归母净利润的80%和300% [3] - **投入的长期逻辑**：公司基于广泛且未被满足的客户需求进行投入，历史证明其前瞻性布局有效，例如当前超过60%的营收来自7、8年前布局的原创细分品类 [3] 长期发展愿景与成长空间 - **“摄影机器人”能力建设**：公司过去六年围绕“摄影机器人”方向进行底层能力建设，通过迭代不同相机品类积累光学模组、传感器与影像算法等核心技术（打造“眼睛”），布局无人机与云台技术强化空间移动与取景能力（构建“躯干”），并投入自动剪辑等技术提升用户导出率至接近50%（补齐“大脑”） [4] - **市场空间拓展**：公司正从几十亿元规模的全景相机市场，向各几百亿元规模的运动相机和无人机市场拓展 [4][5] - **业务布局延伸**：在稳固全景相机龙头优势的同时，打开运动相机、穿戴相机、云台相机等智能影像设备和无人机业务的成长天花板，并叠加AI及软件业务一体化布局 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [10] 核心观点 - 报告认为影石创新作为全球全景相机和运动相机龙头，拥有高度年轻化且极具活力的组织体系，持续挖掘用户需求和应用场景，并通过高效研发实现产品差异化突围，同时积极出海打造全方位渠道体系并形成优异品牌认知，基于其深厚全景技术积淀，公司成长空间值得期待 [14] - 报告预计公司2026年至2028年归母净利润分别达到13.32亿元、24.77亿元、41.43亿元，对应市盈率（PE）分别为57.08倍、30.69倍和18.35倍 [14] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入97.41亿元，同比增长74.76%；实现归母净利润9.29亿元，同比下滑6.62%；实现扣非归母净利润8.50亿元，同比下滑10.09% [2][7] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入31.30亿元，同比增长93.28%；实现归母净利润1.37亿元，同比下滑10.30%；实现扣非归母净利润1.08亿元，同比下滑23.50% [2][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入24.81亿元，同比增长83.11%；实现归母净利润0.85亿元，同比下滑52.02%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑61.27% [2][7] - **2025年分季度营收增长**：第一季度至第四季度营收同比增速分别为+40.70%、+58.50%、+92.64%、+93.28%，呈现逐季加速趋势 [14] 业务与市场分析 - **行业增长**：据IDC数据，2025年全球手持智能相机市场出货量达1665万台，同比增长83%，销售额突破461亿元，同比增长86% [14] - **市场份额**：2025年，公司在全景相机、拇指相机、广义运动相机板块的全球市场占有率分别达到66%、57%和37% [14] - **分产品收入**：2025年，消费级智能影像设备、配件及其他产品、专业级智能影像设备营收分别同比增长77.83%、57.47%和5.30% [14] - **分区域收入**：2025年，公司内销与外销营收分别同比增长129.07%和58.10% [14] 盈利能力与费用分析 - **2025年盈利能力**：全年归母净利润率和扣非归母净利润率分别为9.54%和8.73%，分别同比下降8.31和8.24个百分点 [14] - **2025年毛利率**：全年毛利率为45.74%，同比下降6.46个百分点，预计受竞争加剧、产品结构变化及存储涨价等因素影响 [14] - **2025年费用率**：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.23%、3.71%、15.70%、0.54%，分别同比变化+2.42、-0.84、+1.77、+0.88个百分点 [14] - **2025年第四季度费用率变化**：毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-10.79、+0.99、-1.42、-4.24、+2.21个百分点 [14] - **2026年第一季度费用率变化**：毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变化-7.73、-0.78、+1.55、+1.63、+1.41个百分点 [14] 战略投入与研发 - **战略投入金额**：2025年全年，公司在无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风等新品类及三款定制芯片上的战略投入金额为7.62亿元，相当于同期归母净利润的80% [14] - **2026年第一季度战略投入**：战略投入金额为2.62亿元，相当于同期归母净利润的300% [14] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为13.32亿元、24.77亿元、41.43亿元 [14] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.32元、6.18元、10.33元 [19] - **估值倍数**：对应2026年至2028年预测净利润的市盈率（PE）分别为57.08倍、30.69倍和18.35倍 [14] - **市净率预测**：预计2026年至2028年市净率（PB）分别为10.88倍、8.25倍和5.88倍 [19] - **净资产收益率预测**：预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为19.1%、26.9%和32.0% [19]

文章核心观点 - 规模超10万亿元的VC/PE资本通过提前卡位、坚持陪跑和重仓押注，深度陪伴硬科技企业成长，成为其背后坚实的资本力量，并与科创板制度形成良性循环，共同铸就了科创板的硬科技底色 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 提前卡位：在无人问津处 抢占科技先机 - 在2015年前后硬科技赛道因投入大、周期长、不确定性高而受冷落时，远见者已开始布局 [3] - 东方富海在“国产GPU双子星”摩尔线程、沐曦股份的A轮切入并一路加码，累计投入超5亿元，尽管内部争议大且市场质疑其200多亿估值存在泡沫，但仍坚定加注，最终判断被企业成长与行业爆发所验证 [3] - 基石资本于2019年投资影石创新时，其2018年净利润不足2000万元，估值约18亿元，市场质疑其产品，但投资方看重其硬核创新力，至2024年该公司净利润逼近10亿元，并于2025年6月成功登陆科创板 [4] 坚持陪跑：穿越周期 长期坚守与持续赋能 - 硬科技企业从研发到量产往往需数年，途中波折不断，持续陪伴是对资本的考验 [6] - 宇杉资本对视涯科技进行了近8年陪伴，从2018年天使轮仅凭一份PPT进入，到2021年继续追加投资，期间即便有退出机会也从未考虑离场，通过组建S基金接续持有，其投资的三大逻辑正被企业成熟供应链与行业共识验证 [6] - VC/PE的耐心陪跑与长期赋能，为科创板持续输送硬核科技企业，成为科技创新的价值发现者和市场理性的价值锚定者 [6] 重仓押注：政策护航下 坚定看好中国硬科技 - 科创板“1+6”深化改革政策与“科创板八条”协同发力，有效破解一级市场退出难题，为“投早、投小、投科技”的机构打开了更通畅的退出通道，让资本更有底气重仓押注 [8] - 祥峰投资在2020年以唯一机构投资人身份在Pre-A轮入局宇树科技，尽管当时四足机器人商业化场景不清晰且内部存在质疑，但看重创始人的技术硬实力与执着 [8] - 投资核心是坚信技术创新才是未来，中国创业者已从模仿海外走向在量子计算、AI科研等前沿领域实现从“跟随”到“引领”的跨越 [8] 市场与制度协同 - 当前科创板VC/PE渗透率已超90%，绝大多数硬科技企业从初创到上市都离不开创投资本的深度陪伴与长期托举 [1] - 科创板的制度红利让长期资本敢投、能投、愿投，形成“投资—成长—退出—再投资”的良性循环，与VC/PE的长期陪伴协同发力 [9]