行业分析 - 能源转型推动天然铀需求拐点到来，矿山复产将作为主要供给增量，但受前10年资本开支低迷影响，新增矿山供给有限，天然铀供需将维持紧平衡 [1] - 长期看，人工智能及小型模块化反应堆(SMR)技术爆发或支撑长期需求，现有矿山资源逐步衰减，复产产能释放完毕后，一次供给缺口或将继续扩大，二次供给或加速消耗 [1] - 核电在能源转型与"双碳"建设过程中扮演重要角色，全球有望迎来新一轮核电建设景气度的集中上行，中国在建规模全球第一，欧美等国家亦逐渐恢复核电建设 [1] - 双碳目标、能源安全、AI热潮推动全球核能复苏，中美法日等核电大国竞相推进核电项目审批及建设，叠加金融机构持续采购，铀需求势将稳中有增 [2] - 铀价长期低迷导致矿山资本开支萎缩，新增矿山供给受限，现役矿山地理分布高度集中，脆弱性强，十年供需错配导致库存持续去化，二次供给弹性下降 [2] - 天然铀现货价格将更易受供应、需求端扰动而产生波动，但方向是易涨难跌，第三轮牛市将长期持续 [2] 公司分析 - 中广核矿业(01164)2025年第一季生产天然铀659.1tU，计划完成率110.7%，截至3月31日持有天然铀1262tU(约328万磅U3O8)，加权平均成本为每磅71.37美元U3O8 [3] - 中广核矿业已签订但尚未交付的天然铀销售量3679tU(约956万磅U3O8)，加权平均售价为每磅81.88美元U3O8 [3] - 中广核矿业2025年1至6月天然铀销售业务平均单位销售成本介乎68-74美元╱磅U3O8，平均单位销售价格介乎58-61美元╱磅U3O8，预期毛利将受到较大负面影响 [3] - 中核国际(02302)2024年销售约577万磅天然铀，总收入达18.41亿港元，同比大幅增长217%，全年净利润为1.95亿港元，同比增长83.4% [3]