好的，我已经仔细阅读并分析了这份行业研究报告。作为拥有10年经验的分析师，我将按照您的要求，对报告的核心内容进行总结。 报告投资评级 - 行业投资评级：看好 [1] 报告核心观点 - 食品饮料行业已进入存量时代，面临人均消费量见顶和价格体系下沉的双重压力 [5] - 在此背景下，投资逻辑转向关注高股息率提供的安全边际，以及企业通过消费平替、局部升级、捕捉渠道红利和品牌出海等路径实现的业绩超预期潜力 [5] - 政策定调积极，继续看好食饮板块 [4] 存量时代表现特征 需求端 - 2025年1-8月社会消费品零售总额32.39万亿元，同比+4.6%，增速较上年同期+1.2个百分点，呈现温和复苏 [14] - 行业内部表现分化：2025年1-8月白酒、啤酒、乳制品产量累计同比分别为-9.0%、-0.2%、-1.0%，鲜冷藏肉、食用植物油产量同比分别为+12.0%、+3.0% [15] - 食品饮料主要子行业人均消费量普遍于2013-2016年见顶，人口数量自2022年以来连续三年负增长，中长期看中低个位数增长或负增长将成为常态 [18] 价格端 - 消费平替趋势加深，2021-2024年快消品平均售价分别同比-0.8%、-2.5%、-0.0%、-3.4%，价格体系下沉是销售额增速放缓至低个位数的主因 [24] - 2025年一季度快消品平均售价同比-2.5%，降幅较前三个季度有所收窄，但价格低迷持续 [25] - 白酒在商务需求承压背景下，次高端及高端价格带受影响，产品结构下移 [25] 成本端 - 2025年1-8月，多数农产品原料价格同比降幅收窄，包材价格表现分化 [30] - 乳制品、调味品、啤酒继续享受成本红利，但贡献减弱；软饮料成本红利贡献提升；部分休闲食品受棕榈油价格上涨压制毛利率 [31] ROE与分红率 - 食品饮料板块ROE近五年中枢水平在21%，相对平稳 [33] - 板块分红率持续提升，2024年达73.0%，较2020年提升20.6个百分点 [33] - 龙头企业如贵州茅台承诺常规分红率不低于75%，五粮液承诺不低于70%，强化股东回报 [33] 品牌突围路径 消费平替 - 企业通过提升性价比（大包装、布局性价比渠道、直接降价）或质价比（清洁标签、功能属性）加强竞争优势 [37] - 案例：东方树叶1.5L超大瓶装单价比500ml常规包装便宜25%-30%；零食量贩店产品定价平均比超市或便利店低约7%-40% [37][38] - 三只松鼠、良品铺子等通过直接降价（降价幅度约22%-47%）实现以价换量 [38] 局部升级 - 少数品类如果汁、冲泡咖啡、低温奶、高线光瓶酒等呈现消费升级趋势 [42] - 受益品类特点：价格绝对值低、体验提升明显、消费者有意愿且有能力支付更高价格 [42] 人群变迁 - Z世代（约2.6亿人）消费呈现圈层化特征，催生具有"榴莲型"特点的新品类（小众、专属、具情绪属性） [46][47] - 最新热门品类包括中式零食、地域速食、养生水、冰杯等 [48] 渠道变革 - 2025年硬折扣超市、高端会员店、即时零售加速发展，成为重要渠道增量 [50] - 案例：奥乐齐2024年销售规模20亿元，同比增长一倍；山姆中国2024年全渠道销售额突破千亿元 [59][62] - 即时零售平台竞争加剧，2025年6月淘宝、京东、美团APP日均活跃用户规模同比分别提升7.3%、33.2%、18.2% [64] 品牌出海 - 2024年东南亚休闲零食市场规模203.0亿美元，约为中国的30%，预计2024-2030年销售额CAGR为5.9%，成长性高于中国（CAGR 2.7%） [69] - 东南亚市场格局分散，国内品牌主打中式零食并结合本土化改良，预计单个企业出海增量规模有望达20-30亿元 [75] 子行业梳理 白酒 - 2025年上半年商务需求承压，高线次高端及高端价格带动销疲软，100-300元价格带动销最好 [80] - 价格倒挂现象普遍，经销商库存压力增加 [80] 啤酒、乳制品、调味品、休闲零食、软饮料 - 报告对各子行业的产量、价格、成本及竞争格局进行了详细梳理，此处不一一赘述 [7]