宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 观察贸易差额的两个视角——10月 进出口数据点评 事 项 中国 10 月出口（以美元计价）同比增 35.2%，彭博一致预期 33.5%，前值增 36.3%；进口增 41.6%，彭博一致预期 32%，前值增 31%；贸易顺差 1052.8 亿 美元，前值 1335.3 亿美元。 主要观点 ❖ 核心观点：1、出口高增主要聚焦两条主线：工业周期上行与 AI 链条景气， 带动机电产品拉动 10 月出口 28.8 个点，较 9 月高出 1.2 个点。进口再度大超 市场预期，或主要受益于 AI 产业链贸易、原油量修复价大幅反弹，以及黄金 进口可能有所反弹。 2、10 月进口增速快于出口，带动贸易顺差收窄。对于今年的顺差表现及明年 展望，重点关注三点： 1）总量层面，实际增长好于名义表现。出口额增速虽低于进口，但数量增速 更高，贸易顺差实际增长好于名义，货物净出口对经济增长的实际支撑或强于 名义数据所示。 2）结构层面，贸易逆差主要来自农产品、原油和黄金（AI 链产品"大进大出"， 贸易净差额接近零）；贸易逆差的边际变化则主要来自于黄金进口大增。 参考《谁推高了进口？——"金 ...