社融情况 - 6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速回升至8.9%，结构向“实体扩张”回归[1][9] - 人民币贷款同比多增1673亿，政府债券新增1.35万亿，同比多增5032亿，企业债券新增2422亿，同比多增322亿，外币贷款新增325亿，同比多增1132亿[12][13] 信贷情况 - 企业短贷新增1.16万亿，同比多增4900亿，中长期贷款新增1.01万亿，同比多增400亿[2][23][24] - 居民短期贷款新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿，但30大中城市商品房成交面积同比下降8.4%[3][24] M1、M2情况 - M1增速环比回升2.3个百分点至4.6%，M2增速环比回升0.4个百分点至8.3%[4][38] 综合分析 - 6月金融数据结构性改善初显，但信用修复多由政策与技术因素促成，信贷扩张待盈利信号确认[4][43] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期[6][45]

信贷增长数据 - 2025年上半年人民币贷款增加12.92万亿元 [2] - 6月人民币贷款增加2.24万亿元 同比多增1100亿元 环比多增1.62万亿元 [3] - 6月企(事)业单位贷款增加1.77万亿元 同比多增1400亿元 环比多增1.24万亿元 [5] - 6月住户贷款增加5976亿元 同比增加267亿元 环比多增5436亿元 [5] 信贷增长驱动因素 - 政策刺激下实体经济融资需求边际改善 叠加2024年6月低基数效应 [3] - 5月央行推出10项货币政策措施 包括降准释放1万亿元流动性 下调政策利率10个基点 [5] - 6月制造业PMI环比回升 产需指数重回扩张区间 新出口订单环比上修 [6] - 6月四大行5200亿元定增注资落地 补充资本金支撑信贷投放 [6] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3% 同比低45个基点 个人住房贷款利率3.1% 同比低60个基点 [6] 存款数据 - 6月人民币存款新增3.21万亿元 同比多增7500亿元 存款余额同比增长8.3% [7] - 6月企业存款新增1.78万亿元 同比多增7773亿元 连续5个月同比多增 [7] - 6月居民存款新增2.47万亿元 同比多增3300亿元 连续4个月同比多增 [7] 未来展望 - 下半年隐性债务置换对新增贷款影响弱化 新增贷款有望恢复同比多增 [7] - 预计下半年可能继续实施降准降息 货币政策在"适度宽松"方向有充足空间 [7] - 央行表示将落实好适度宽松货币政策 提升金融服务实体经济质效 [7]

信贷 - 5月信贷增加6200亿元，同比少增3300亿元，读数弱于季节性，信贷扩张依赖财政进一步加力[3] - 居民贷款同比小幅走低，短贷同比多减451亿元，中长贷同比多增232亿元[3] - 5月新增企业贷款5300亿元，同比少增2100亿元，为近5年来最低，中长贷同比少增1700亿[3] 社融 - 5月新增社融22894亿元，同比多增2271亿元，增速持平8.7%，政府债券和企业债券同比显著多增[4] - 表内人民币贷款新增5960亿，同比少增2237亿元，信贷对社融增长有所拖累[4] - 政府债券融资新增14633亿元，同比多增2367亿元，国债或在三季度迎来发行高峰[4] 广义货币 - 5月M1增速提升0.8pct至2.3%，M2增速小幅回落至7.9%，M1显著修复[5] - 财政存款同比多增1167亿元，环比4月多增5090亿，居民、企业存款分别同比多增500亿、3824亿[5]

社会融资规模与货币供应 - 4月末社会融资规模存量424万亿元 同比增长8.7% 增速较上月明显加快 [1] - 广义货币(M2)余额325.17万亿元 同比增长8% 增速较上月上升1个百分点 [1][4] - 人民币贷款余额265.7万亿元 同比增长7.2% 还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] - 政府债券净融资同比大幅增加10666亿元至9279亿元 成为社融核心支撑力量 [6] 信贷市场表现 - 4月人民币贷款增加2800亿元 同比少增4500亿元 信贷增速7.2% 环比回落0.2个百分点 [2] - 企业短期贷款减少4800亿元 同比多减700亿元 票据融资增加8341亿元 同比少增40亿元 [3] - 居民短贷连续2个月同比少增 中长贷再度转负 与房地产销售走弱表现一致 [2] - 特殊再融资专项债累计发行约3.6万亿元 对应置换贷款约2.1万亿元 [2] 存款与货币结构变化 - M1同比增长1.5% 较3月下降0.1个百分点 M0同比增长12% 较3月上升0.5个百分点 [4] - 活期存款(M1-M0)环比下降4.4% 定期存款(M2-M1)环比上升1.63% [4] - 居民存款少增1.39万亿元 企业存款少增1.33万亿元 非银存款多增1.57万亿元 [4] - 财政存款多增3710亿元 新增政府债券融资同比多增1.07万亿元 [5][6] 政策与市场展望 - 政策性金融工具和PSL有望在二季度推出 增加货币政策传导效果 [3] - 5月降准、降息可能落地 货币先行体现对宏观经济的重视 [7] - 银行机构将加大信贷投放力度 保持信贷总量合理增长 促进结构提质增效 [7] - 政府债券发行前置可能对应下半年缩量 需关注后续增量政策 [6]

土地属性与房地产顺周期性 - 土地具有垄断和金融属性，其不可移动、不可再生的特点导致超额收益反映在价格和租金增长上，形成级差地租和垄断地租 [7] - 土地所有权在经济竞争中占据优势，拥有土地的企业在谈判中更具耐心，而劳动力和产业资本处于劣势 [8] - 地价上升对经济具有负外部性，增加企业固定成本，降低投资意愿，并加剧财富分化 [9] - 土地价格对利率高度敏感，且估值缺乏客观基础，更多由心理预期和羊群效应驱动 [9] 房价与消费的总量关系 - 房价与消费的因果关系不明确，二者可能共同受信贷驱动：金融周期上半场信贷扩张推升房价和消费，下半场信贷收缩则抑制消费 [2][13] - 房价上涨的财富效应可能被债务上升抵消，高杠杆人群消费倾向虽高但持续性不足，且未来购房者负担加重 [14] - 房地产繁荣通过上下游行业带动收入增长，但以一手房为主的经济体中，这一效应本质仍是信贷扩张的传导 [14] - 国际经验显示，美日房价上涨阶段消费增速提升，下跌阶段消费承压；中国2016-2019年房价快速上涨期消费增速反而放缓，因杠杆率上升形成抑制 [4][15] 消费结构的分阶段特征 - **房价上涨阶段**：服务消费（医疗/文娱/教育）>耐用品（汽车/家电）>非耐用品（食品/服装），美日表现一致，中国耐用品增速较高但2016年后全面放缓 [5][31][35] - **房价下跌阶段**：服务（医疗/公用事业）>非耐用品（食品/药品）>耐用品（汽车/家电），日本1990s耐用品降幅显著，美国2008年非必需耐用品下滑明显 [44][47] - **房价触底回升阶段**：服务（医疗/住宿/文娱）和耐用品（家电/汽车）增速反弹，日本2004年后家电消费转正，美国2012年汽车消费快速恢复 [50][52][57] 穿越周期的消费驱动因素 - 人口老龄化推动医疗保健、个人护理消费持续增长，日本药品和服务消费受政策影响呈现阶段性高增长 [59] - 技术进步创造新需求，如1990s后美日通讯设备和服务（互联网/智能手机）消费增速显著高于整体 [61] - 消费习惯转变推动细分领域增长，日本便利化饮食（预制菜/饮料）和家用快消品增速快于传统食品，美国休闲娱乐服务消费后危机时期表现突出 [66]