报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，盈利能力大幅提升，净利率显著改善 [1] - 公司行业龙头地位稳固，各主要产品线收入均实现同比增长，且多个品类市占率位居全球或国内第一 [1] - 公司扎实推进全球化战略，2025年海外市场收入实现全线突破，未来有望持续受益于国际化趋势 [1][2] - 行业景气度正从挖掘机向非挖领域传导，叠加更新换代、积极财政政策、电动化及国际化等趋势，公司业绩有望持续提升 [1] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：实现892.3亿元，同比增长14.7% [1] - **归母净利润**：实现84.1亿元，同比增长41.2%（调整后） [1] - **盈利能力**：毛利率为27.5%，同比上升1.1个百分点（调整后）；净利率为9.5%，同比上升1.7个百分点（调整后） [1] - **分产品收入**： - 挖掘机械：收入345.4亿元，同比增长13.7%，国内市场连续十五年销量第一 [1] - 混凝土机械：收入157.4亿元，同比增长9.5%，稳居全球第一品牌 [1] - 起重机械：收入155.6亿元，同比增长18.7%，全球市占率稳步上升 [1] - 桩工机械：收入28.2亿元，同比增长35.8%，旋挖钻机国内市场份额第一 [1] - 路面机械：收入37.6亿元，同比增长25.2%，其中海外增速超过30% [1] 全球化战略与海外市场表现 - **海外总收入**：2025年实现558.6亿元，同比增长15.1% [2] - **分区域收入**： - 亚澳区域：营收238.9亿元，同比增长16.2% [2] - 欧洲区域：营收125.0亿元，同比增长1.5% [2] - 美洲区域：营收111.6亿元，同比增长8.52% [2] - 非洲区域：营收83.1亿元，同比增长55.29% [2] - **行业出口背景**：2025年我国挖掘机出口销量为11.7万台，同比增长16.1% [2] - **未来展望**：2026年工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升的机遇，公司海外营收有望持续增长 [2] 行业前景与公司展望 - **行业景气度**：2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0%，行业复苏正由挖机传导至非挖领域 [1] - **短期催化剂**：看好2026年工程机械更新换代对销量的持续拉动 [1] - **中期需求保障**：积极的财政政策有望拉动基建投资，保障行业需求持续复苏 [1] - **长期驱动因素**：工程机械行业国际化、电动化进程推进以及矿山机械需求提升，将助力公司业绩持续提升 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅上调2026-2027年归母净利润预测1.6%/1.9%至106.3亿元/130.0亿元，引入2028年预测155.4亿元 [3] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为1.16元、1.41元、1.69元 [3] - **估值指标（基于预测）**： - P/E（市盈率）：2026-2028年预测分别为17倍、14倍、12倍 [4] - P/B（市净率）：2026-2028年预测分别为1.9倍、1.8倍、1.6倍 [4] - **盈利能力预测**：归母净利润率预计从2025年的9.4%持续提升至2028年的11.9% [10] - **净资产收益率（ROE）预测**：摊薄ROE预计从2025年的9.5%持续提升至2028年的13.6% [4][10]