光大证券：8月国内工程机械"淡季不淡" 非挖品类内销景气度显著复苏 光大证券表示，2025年8月国内挖掘机内销"淡季不淡"，非挖品类景气度显著复苏。两会政策支持力度 较大，工程机械中期需求持续复苏有保障。2025年8月挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可 为。2025年8月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速。 本文转载自"智通财经"，智通财经编辑：陈雯芳。 9月23日讯，市场昨日震荡拉升，三大指数均收涨。在芯片概念股的带领下，科创50指数盘中一度涨逾 4%。沪深两市成交额2.12万亿，较上一个交易日缩量2023亿。板块方面，贵金属、芯片产业链、消费 电子等板块涨幅居前，影视院线、旅游、白酒等板块跌幅居前。截至昨日收盘，沪指涨0.22%，深成指 涨0.67%，创业板指涨0.55%。 在今天的券商晨会上，中信建投表示，看好机器人重回科技成长配置主线；光大证券表示，8月国内工 程机械"淡季不淡"，非挖品类内销景气度显著复苏。 中信建投：看好机器人重回科技成长配置主线 中信建投表示，特斯拉Optimus产业化加速，Figure完成高估值融资，机器人板块进入持续催化验证 期，继续坚定看多。当前O ...

国内挖掘机销售情况 - 2025年8月国内挖掘机内销呈现淡季不淡特征 [1] - 非挖品类景气度显著复苏 [1] 政策支持与需求复苏 - 两会政策支持力度较大 [1] - 工程机械中期需求持续复苏有保障 [1] 出口表现 - 2025年8月挖掘机出口持续增长 [1] - 工程机械出海仍大有可为 [1] 电动化进展 - 2025年8月电动装载机销量维持大幅提升趋势 [1] - 工程机械电动化有望加速 [1]

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市场整体表现 - A股整体宽幅震荡 大市值表现占优[4] - 主要宽基指数量能收缩 短线观点转向谨慎[4] - 融资增加额持续为正 股票型ETF转向净流入[4] - 市场从高斜率上涨转向宽幅震荡 主题博弈加剧[4] - 成长板块相对占优 中长线维持震荡上行观点[4] 货币政策动态 - 14D OMO逆回购招标方式调整 采用可变利率招标和多标位中标[4] - 资金价格在央行资金资源配置中发挥决定性作用[4] - 7D OMO利率作为主要政策利率采用固定利率招标[4] 房地产市场 - 北上深楼市政策利好持续叠加 外汇及结汇收入不再限制购房[4] - 上海新房成交放量 政策节点后(8.26-9.19)日均网签套数较节点前(8.1-8.25)提升62.5%[4] 钢铁行业 - 铁矿石价格周内续创近6个月以来新高[5] - 工信部出台《钢铁行业规范条件(2025年版)》推动落后产能有序退出[6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 PB有望随之修复[6] 工程机械行业 - 8月国内挖掘机内销"淡季不淡" 非挖品类景气度显著复苏[6] - 挖掘机出口持续增长 工程机械出海仍大有可为[6] - 电动装载机销量维持大幅提升趋势 工程机械电动化有望加速[6] - 两会政策支持力度较大 中期需求持续复苏有保障[6] 医药行业 - 首项脑机接口医疗器械行业标准落地 国家药监局发布《采用脑机接口技术的医疗器械术语》[6] - 为脑机接口产业确立统一技术语言 奠定高质量发展基础[6] 翔楼新材公司分析 - 公司为定制化精密冲压材料领域高新技术企业[7] - 采用自主研发为主、合作开发为辅的协同创新研发模式[7] - 主要产品包括汽车零部件精冲材料及工业用精冲材料[7] - 精冲材料结构逐步优化 布局人形机器人材料第二增长曲线[7]

行业投资评级 - 机械行业买入评级维持 [1] 核心观点 - 2025年8月国内工程机械呈现"淡季不淡"特征 内销景气度显著复苏 [3][4] - 两会政策支持力度较大 工程机械中期需求持续复苏有保障 [5] - 工程机械出口持续增长 电动化进程加速 雅下水电工程开工进一步拉动需求 [6][7][8][9] 行业销售数据表现 - 2025年8月挖掘机总销量16523台 同比增长12.8% 其中内销7685台增长14.8% 出口8838台增长11.1% [3] - 2025年1-8月挖掘机总销量154181台 同比增长17.2% 其中内销80628台增长21.5% 出口73553台增长12.8% [3] - 非挖品类内销显著复苏：8月装载机内销增长18.3% 平地机内销增长16.1% 汽车起重机内销增长28.2% 履带起重机内销增长51.7% 随车起重机内销增长24.2% [3] - 电动装载机销量大幅提升：8月销量2477台 同比增长159.4% 电动化率达26.2% 同比提升14.8个百分点 [7] 政策支持与需求驱动 - 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 比上年增加3000亿元 [5] - 拟安排地方政府专项债券4.4万亿元 同比增加5000亿元 [5] - 深入实施新型城镇化战略 持续推进城市更新和城镇老旧小区改造 [5] - 工程机械使用寿命8-10年 测算2025年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长 [4] 重大项目与新兴机遇 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 是全球规划中最大水电站项目 [9] - 依据大型水电项目经验 工程机械设备总投资约占项目投资的10%~15% 设备需求量达1200亿~1800亿元人民币 [9] - 高原施工环境及环保要求下 新能源和无人装备需求或将更高 [9] 重点公司推荐 - 推荐主机厂商：三一重工 中联重科(A/H) 徐工机械 柳工 山推股份 中国龙工(H) [10] - 推荐零部件厂商：恒立液压 [10] - 建议关注雅下水电工程相关受益标的：铁建重工 中铁工业 山河智能 广东宏大 [10]

行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年8月工程机械呈现"淡季不淡"特征，内销景气度显著复苏，非挖品类销量增长强劲[3][4] - 两会政策加大财政支持力度（超长期特别国债1.3万亿元、专项债4.4万亿元），推动基建投资需求[5] - 工程机械出口持续增长，电动化进程加速（电动装载机渗透率达26.2%），雅下水电工程（总投资1.2万亿元）带来长期需求增量[6][7][9] 销售数据表现 - 挖掘机：8月总销量16,523台（同比+12.8%），内销7,685台（同比+14.8%），出口8,838台（同比+11.1%）[3] - 非挖品类内销高增长：装载机（+18.3%）、平地机（+16.1%）、汽车起重机（+28.2%）、履带起重机（+51.7%）、随车起重机（+24.2%）[3] - 电动装载机：8月销量2,477台（同比+159.4%），1-8月累计销量18,821台（同比+154.8%）[7] 政策与需求驱动 - 政府专项债同比增加5,000亿元，超长期特别国债同比增加3,000亿元，重点支持基建、城市更新及地下管廊建设[5] - 工程机械更新换代需求：测算2025年及后续年份替换量复合增长率约30%[4] - 雅下水电工程设备需求预计1,200亿-1,800亿元，高原施工环境可能进一步推升需求[9] 国际化与电动化进展 - 出口市场多元化：东南亚、非洲、中东需求提升，欧美高端市场渗透率提高[6] - 电动化率快速提升：8月电动装载机渗透率26.2%（同比+14.8个百分点）[7] 重点公司推荐 - 主机厂商：三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)[10] - 零部件厂商：恒立液压[10] - 雅下水电工程受益标的：铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大[10] 财务数据参考（截至2025年9月19日） - 三一重工：25E PE 22X，26E PE 18X[11] - 徐工机械：25E PE 16X，26E PE 13X[11] - 恒立液压：25E PE 45X，26E PE 38X[11]

行业与公司 - 行业为工程机械行业 重点关注电动化和无人化趋势[1][2] - 公司包括传统工程机械企业如三一重工 徐工机械 中联重科 柳工 山推 浙江鼎力 以及零部件企业恒立液压 新进入者如博雷顿 无人化服务商如易控智驾 西迪控股[4][15][16] 核心观点与论据 **电动化发展现状与趋势** - 工程机械电动化分为动力系统电动化（三电系统）和作业系统电动化（线性驱动元器件） 动力系统电动化速度快于作业系统[3] - 2024年全球工程机械电动化渗透率约1%-2% 销量约1.8-2万台 全年增长率达110%[1][8] - 预计未来五年年复合增长率维持在30%-50% 销量将很快达到10万台级别[1][8] - 中国市场是全球最大市场 2024年市场规模预计300亿-500亿人民币 主要集中在高空作业平台和搅拌车领域 2025年渗透率将翻倍[1][8] - 高空作业平台 矿车 搅拌车 泵车 轮式装载机等所需力矩不大的轮式设备电动化推进较好 挖掘机等高力矩设备渗透率较低[1][7] **无人化发展现状与趋势** - 无人技术渗透率明显低于电动化 全球范围内仅占1%-2%[10][11] - 无人化适用于高危和极端环境（如矿山 抢险救援）以及高重复性作业区域（如港口 物流中心）[5] - 矿山运输设备无人化加速 2024年矿卡无人化比例仅为7% 预计2025年整体渗透率达15%[1][12] - 矿车无人化服务市场规模预计200-300亿人民币 净利润可达30-40亿 对应市值空间五六百亿[4][12] - 主要无人化服务商如易控智驾 西迪控股预计2025年实现盈亏平衡[4][12] **电动化与无人化的关系** - 电动化与无人化相辅相成 电力驱动为无人设备提供平稳稳定的基础 线控技术易于与自动驾驶系统集成[1][6] - 无人设备对续航 充电速度 能量回收效率提出更高要求 并产生数据优化能源管理策略[6] - 没有纯电子平台就难以实现大规模无人操作[6] **中国企业竞争优势与挑战** - 中国企业通过电动车满足欧洲等高碳排放要求市场的需求[9] - 中国企业过去在发动机和高端液压件领域存在劣势 但高端液压件劣势已基本消除（如恒立液压） 主要劣势仍集中在发动机领域[1][9] - 通过发展混合动力或纯电驱动车辆 中国企业可绕过传统燃油车技术壁垒 实现技术突破（如用串联混动车型的小型发动机替代大型发动机）[9] **特定场景应用与经济性** - 矿山驾驶员短缺（年龄40岁以上 年轻人不愿从事）推动无人驾驶成为必然选择[12] - 无人驾驶技术从技术可行过渡到商业可行 成本已低于人工操作 达到渗透率爆发点[12] - 电动化和无人化在矿山 交通基建 港口物流等场景具备显著优势和经济性 尽管购置成本高且残值率问题未完全解决 但使用过程回报快 一年半到两年可回收成本 再过一年基本解决残值问题[13] **市场竞争格局** - 传统工程机械企业资本实力雄厚 研发领先 拥有强大制造能力和海外拓展经验 是未来竞争主力[4][14][15] - 新进入者包括专注电动化的公司（如博雷顿）和专注无人化服务的公司（如易控智驾 西迪控股）[15] **行业周期与投资预期** - 当前工程建设周期处于国内外双周期底部 未来发展前景看好[4][16] - 周期上行预计持续3-5年 年收益率可能达10%-20% 长期增长可观[16] - 推荐全板块包括三一重工 徐工机械 中联重科 山推 柳工 浙江鼎力 零部件关注恒立液压[16] 其他重要内容 - 2024年矿卡电动化渗透率达20%-30% 预计2025年新能源产品渗透率达50%-60%[1][12] - 无人化除自动驾驶系统实现真正无人操作外 还包括通过远程操控实现半自动操作[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营业收入181.8亿元(同比增长13.2%) 归母净利润12.3亿元(同比增长25.1%) [1] - 毛利率22.3%(同比上升0.2个百分点) 净利率6.3%(同比基本持平) [1] - 公司设定2030年战略目标：实现营业收入600亿元 其中国际收入占比超过60% 净利率不低于8% [1] - 工程机械国际化、电动化趋势将支撑公司未来成长 [1][4] 财务表现 - 2025H1土石方机械实现营业收入116.5亿元(同比增长17.3%) 其中装载机业务国内外销售收入均实现超过20%同比增长 [2] - 挖掘机销售收入同比增长25% 净利润同比增长超过90% [2] - 海外营收85.2亿元(同比增长10.5%) 海外销量增速优于行业水平19个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.6/24.6/30.8亿元 对应EPS分别为0.92/1.22/1.52元 [5] 业务亮点 - 土方机械海外市场份额提升1个百分点 [3] - 新兴板块矿山机械、高空机械、起重机、叉车等均实现超过40%的销量增长 [3] - 南亚、中东中亚、印尼及非洲等重点区域增速最高达80%以上 [3] - 电动装载机全球销量同比增长193.0% 国内市场渗透率高于行业水平 [4] - 电动装载机出口量占行业电装出口总量50%以上 在欧洲、印度等市场取得先发优势 [4] - 无人驾驶电动装载机已获取意向订单超过20单 [4] 行业趋势 - 电动装载机销量1.4万台(同比增长172.8%) 电动化率达到21.5%(同比提升13.7个百分点) [4] - 工程机械更新换代、两会政策支持、雅下水电工程开工将拉动需求提升 [2] - 公司作为我国工程机械龙头企业有望深度受益于行业复苏 [2] 估值指标 - 当前PE为12倍(2025E) 预计将逐步下降至7倍(2027E) [6][14] - PB为1.2倍(2025E) 预计将下降至1.0倍(2027E) [6][14] - ROE(摊薄)从2023年5.2%提升至2027年13.6% [6][13] - 股息率从2023年1.8%提升至2027年5.7% [14]

公司：三一重工 财务表现 * 2025年上半年净利润同比增长46%[2] * 2025年上半年ROE达7%[2] * 2025年上半年现金储备超100亿人民币[2] * 2025年上半年销售净利率11.9% 同比提升2.4个百分点[16] * 2025年上半年期间费用率同比下降6.3个百分点[16] * 2025年上半年整体收入增长15%[15] * 2025年上半年国内营收增长21% 海外营收增长11%[15] * 预计2025年归母净利润85亿元 同比增长40%[4][29] * 预计2026年归母净利润110亿元 同比增长30%[4][29] * 预计2027年归母净利润增速25%[29] * 2024-2027年归母净利润复合增速预计32%[29] 业务结构 * 挖掘机业务占比39%[11] * 海外收入占比60%[2][10] * 海外毛利率31% 国内毛利率22%[2][10] * 混凝土机械电动搅拌车渗透率超50%[2][13] * 起重机械同比增长18%[11][15] * 专用工程机械同比增长15%[11][15] * 路面机械同比增长36%[11][15] * 后市场收入占比10%[13] 国际化进展 * 覆盖150多个国家[17] * 新品海外本地化率70%[17] * 亚澳区域增长16%[17] * 欧洲区域增长0.7%[17] * 美洲区域增长1.4%[17] * 非洲区域增长40%[17] * 欧洲挖掘机市占率超8%[6] * 东欧市场市占率逼近10%[12] * 亚太市场占比30%[12] * 全球生产基地包括印度、美国、欧洲、巴西、印尼和南非[18] 发展战略 * 电动化重点发展矿山机械[27] * 电动装载机渗透率超20%[27] * 数字化提升生产效率[4][28] * 领导层更替推进海外业务[7] * 2025年半年度分红率50%[16] * 历史分红率从2022年32%提升至2024年51%[16] 行业：工程机械 市场趋势 * 行业经历反转行情[3] * 国内更新周期启动[3] * 大型基建项目（雅江项目、新藏铁路）逐步展开[3][5] * 一带一路国家市占率有提升空间[3] * 中资企业复制卡特彼勒成功经验[25] 竞争格局 * 三一重工市值约1000亿人民币[26] * 卡特彼勒市值约2000亿美元[6] * 三一营收为卡特彼勒15%[26] * 卡特彼勒归母净利润700多亿[26] * 中国企业在欧美市场存在感显著[6] 估值水平 * 三一重工2025年估值21倍[4][29] * 2026年估值16倍[4][29] * 工程机械板块估值处于底部[22] * 三一重工2025年涨幅30% 跑赢沪深300指数约16点[22] 发展前景 * 国际化收入占比持续提升[10] * 电动化是弯道超车机会[27] * 人形机器人技术推动需求[23] * 复合增速保持16%[20] * 归母净利润复合增速50%以上[20]

行业背景与排放现状 - 全国工程机械（扣减叉车）碳排放和污染物排放距离汽车和重型货车仍有很大下降空间 [1] - 挖掘机设备排放量占比最高 使其设备升级更新成为行业转型关键 [1] 宏英智能电动挖掘机解决方案 - 公司推出纯电、拖电、混动挖掘机三电系统技术支持方案 [1] - 纯电方案涵盖动力电池、动力管理系统、驱动电机、控制器等部件 支持定制化需求 [4] - 通过优化控制算法降低系统能耗 采用轻量化模块化设计提高设备整体质量 [4] - 采用能量管理系统实现高效节能运行 支持换电快速重返工作岗位 [4] - 拖电方案采用多合一控制器、显控一体机等产品 直接通过工业电缆供电 [7] - 拖电方案能源成本约为燃油设备30%-40% 支持全天候不间断作业 [7] - 混动方案通过电机和发动机耦合实现高效率作业 [9] - 混动方案搭载动力电池、甲醇发动机等 采用甲醇燃料大幅降低污染物排放 [10] - 混动方案具备大扭矩输出能力 适用于高温高寒等严苛环境 [10] - 混动方案油耗最低降低30%以上 可平滑切换不同动力模式 [10] 电动化价值体现 - 实现低噪音低排放 符合日益严格环保标准 [12] - 电力驱动使电机响应速度更快 动力模式切换平顺提升操作舒适度 [12] - 运营成本更低 拖电换电方案提升续航能力和作业连续性 [12] - 响应更快操作更精准 作业员可实时收到反馈提高作业效率 [12] - 解决方案已应用于工厂、园区、城市道路等场景 [12] - 在节能环保前提下显著提升操作稳定性、运营经济性和环境友好性 [12] 行业动态与市场数据 - 工程机械行业出现复苏迹象 2月开工率改善 [13][18] - 内销连续下滑13个月 但出口大涨超7成 [14] - 国四排放标准于12月1日如期切换 [13] - 卡特彼勒接近周期性转折点 评级下调至中性 [13] - 行业持续跟踪挖掘机、装载机等销量数据及小松作业小时数等指标 [15][16][17]