核心观点 - 金融市场定价逻辑发生关键转变，从对短期能源价格飙升引发的通胀恐慌，迅速转向对长期经济增长停滞甚至衰退的深层担忧，这导致美国国债收益率与油价、股市走势出现罕见脱钩 [1][2] 资产价格走势与市场逻辑转变 - 基准WTI原油期货价格升至每桶99.64美元的多年高位，纳斯达克综合指数跌入修正区间，但对美联储政策高度敏感的两年期美国国债收益率却回落至3.90%，打破了近期“高油价、低股市、高收益率”的联动格局 [1] - 国债收益率曲线的前端不再跟随能源价格视为通胀风险，而是更关注经济增长和风险资产的下行风险，表明投资者正从担忧短期通胀转向恐惧长期经济衰退及供应链持续中断 [2] 原油市场动态与滞胀担忧 - 中东战事进入第五周，局势发酵推高油价，石油市场影响正从流量中断演变为库存枯竭，市场流动性恶化，投资者为局势升级和供应收紧定价 [3] - 只要霍尔木兹海峡保持关闭，投资者就担心中期通胀以及央行可能重演2022年式的激进紧缩反应，引发滞胀担忧 [3] 美国股市表现 - 高企的能源成本和宏观不确定性打击风险资产，纳斯达克综合指数本周下跌超过3%，进入较历史高点回落10%的修正区间 [4][5] - 标普500指数录得连续第五周下跌，为2022年5月以来的最长连跌纪录 [5] - 科技股成为抛售重灾区，纳斯达克相对标普500指数的远期市盈率估值溢价降至仅4.4%，为2019年1月以来最低，远低于去年10月时35.7%的溢价率 [5] - 期权市场处于负伽马状态，隐含波动率上升将引发更多被动对冲抛售，放大指数下跌幅度 [5] 美债市场面临的压力 - 美国政府为应对战争成本和在较高利率下进行债务再融资而增加借贷的前景，正对国债收益率形成向上推力，本周国债拍卖以高于预期的收益率成交 [6] - 市场对货币政策的预期发生剧烈波动，参与者已从询问下一次降息转向为未来的加息定价 [6] - 地缘冲突拖延得越久，市场对真正增长恐慌的脆弱性就越高 [6]