量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时雷达六面图综合择时模型** **模型构建思路：** 权益市场表现受多维度因素影响，该模型从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六个维度选取二十一个指标刻画市场，并将其归纳为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数，用于判断市场整体观点[1][6]。 **模型具体构建过程：** 1. **指标选取与分类：** 从六个维度（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）选取21个具体指标[1][6]。这些指标被概括为四大类：估值性价比（包含估值面指标）、宏观基本面（包含流动性和经济面指标）、资金&趋势（包含资金面和技术面中的趋势指标）、拥挤度&反转（包含技术面中的反转指标和拥挤度指标）[1][6]。 2. **单指标打分：** 每个具体指标根据其构建规则，被转化为一个在特定时点上的观点信号，通常以分数形式表示（如看多为1，看空为-1，中性为0）[10]。具体各指标的构建和打分规则详见下方因子部分。 3. **维度综合打分：** 将同一维度下的各指标分数进行综合（报告中未明确具体聚合方法，如等权平均或其他加权方式），得到该维度的综合分数，范围在[-1,1]之间[1][9]。 4. **生成综合择时分数：** 将六个维度的分数或四大类的分数进一步综合，最终生成一个介于[-1,1]之间的综合择时分数[1][6]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：货币方向因子** **因子构建思路：** 判断当前货币政策的方向，通过比较货币政策工具利率与短端市场利率相对于过去一段时间的变化趋势来识别宽松或收紧[12]。 **因子具体构建过程：** 选取央行使用的货币政策工具利率与短端市场利率，计算其相较于90天前的平均变化方向[12]。若货币方向因子>0，则判断货币政策宽松；若<0，则判断货币政策收紧[12]。在择时模型中，因子>0时发出看多信号，分数为1；因子<0时发出看空信号，分数为-1[12]。 2. **因子名称：货币强度因子** **因子构建思路：** 表征短端市场利率相对于政策利率的偏离幅度，基于“利率走廊”概念，用于判断货币环境的松紧强度[15]。 **因子具体构建过程：** 计算偏离度 = DR007 / 7天逆回购利率 - 1，并对该偏离度进行平滑与z-score标准化，形成货币强度因子[15]。若货币强度因子 < -1.5倍标准差，则预期未来120个交易日为宽松环境，指标分数为1；若因子 > 1.5倍标准差，则预期未来120个交易日指标分数为-1；介于之间则为中性，分数为0[15]。 3. **因子名称：信用方向因子** **因子构建思路：** 表征商业银行对实体经济信贷传导的松紧方向，使用中长期贷款指标来体现[18]。 **因子具体构建过程：** 计算信用方向因子：取中长期贷款当月值 -> 计算过去十二个月增量 -> 计算同比[18]。若信用方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[18]。 4. **因子名称：信用强度因子** **因子构建思路：** 捕捉信贷指标是否大幅超预期或不及预期，反映信用扩张或收缩的强度[21]。 **因子具体构建过程：** 构建信用强度因子 = (新增人民币贷款当月值 – 预期中位数) / 预期标准差[21]。若信用强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为信用显著超预期环境，分数为1；若因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[21]。 5. **因子名称：增长方向因子** **因子构建思路：** 基于PMI数据判断经济增长的方向[23]。 **因子具体构建过程：** 基于PMI数据（中采制造业PMI、中采非制造业PMI、财新制造业PMI）构建增长方向因子 = PMI -> 计算过去十二月均值 -> 计算同比[23]。若增长方向因子相比于三个月之前上升则看多，分数为1；反之则看空，分数为-1[23]。 6. **因子名称：增长强度因子** **因子构建思路：** 捕捉经济增长指标是否大幅超预期或不及预期，反映经济增长的意外强度[26]。 **因子具体构建过程：** 计算PMI预期差 = (PMI – 预期中位数) / 预期标准差，以此作为增长强度因子[26]。若增长强度因子 > 1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为增长显著超预期环境，分数为1；若因子 < -1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[26]。 7. **因子名称：通胀方向因子** **因子构建思路：** 判断通胀水平的变化方向，通胀下行通常意味着未来货币政策宽松空间较大，利好权益[28]。 **因子具体构建过程：** 计算通胀方向因子 = 0.5 × CPI同比平滑值 + 0.5 × PPI同比原始值[28]。若通胀方向因子相较于三个月之前降低，则说明是通胀下行环境，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[28]。 8. **因子名称：通胀强度因子** **因子构建思路：** 捕捉通胀指标是否大幅超预期或不及预期，反映通胀的意外强度[30]。 **因子具体构建过程：** 分别计算CPI与PPI的预期差 = (披露值 – 预期中位数) / 预期标准差，并计算通胀强度因子 = CPI与PPI预期差的均值[30]。若通胀强度因子 < -1.5倍标准差，则定义未来60个交易日为通胀显著不及预期环境，分数为1；若因子 > 1.5倍标准差，则未来60个交易日分数为-1[30]。 9. **因子名称：席勒ERP** **因子构建思路：** 使用经过周期平滑的盈利计算市盈率，再与无风险利率比较，得到股权风险溢价，以衡量经过周期调整后的估值性价比[31]。 **因子具体构建过程：** 计算过去6年通胀调整后的平均盈利得到席勒PE，然后计算席勒ERP = 1 / 席勒PE - 10年期国债到期收益率，并对该席勒ERP计算过去6年的z-score作为分数[31]。报告中提及对分数进行了1.5倍标准差截尾并标准化到±1之间（此处理在PB因子中明确，席勒ERP应类似）[35]。 10. **因子名称：PB** **因子构建思路：** 使用市净率的倒数或负值来衡量估值水平，估值越低分数越高[35]。 **因子具体构建过程：** 对PB指标进行处理：PB × (-1)并计算过去6年z-score，然后进行1.5倍标准差截尾，最后标准化到±1之间得到分数[35]。 11. **因子名称：AIAE (全市场权益配置比例)** **因子构建思路：** 反映市场整体的风险偏好，逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量动态调整配置，从而影响价格达成均衡[37]。 **因子具体构建过程：** 构建A股的AIAE指标 = 中证全指总流通市值 / (中证全指总流通市值 + 实体总债务)[37]。将AIAE × (-1)并计算过去6年z-score得到分数[37]。 12. **因子名称：两融增量** **因子构建思路：** 两融余额变化代表市场杠杆资金的情绪，其上行通常伴随较好的市场表现[40]。 **因子具体构建过程：** 计算融资余额-融券余额，并计算其过去120日均增量与过去240日均增量[40]。若120日均增量 > 过去240日均增量，则判断杠杆资金上行并看多，分数为1；反之看空，分数为-1[40]。 13. **因子名称：成交额趋势** **因子构建思路：** 成交额上行代表市场成交热度与资金活跃度高，与市场走势正相关[43]。 **因子具体构建过程：** 对对数成交额计算其均线距离 = ma120 / ma240 - 1[43]。当均线距离的max(10) = max(30) = max(60)时看多，分数为1；当均线距离的min(10) = min(30) = min(60)时看空，分数为-1[43]。 14. **因子名称：中国主权CDS利差** **因子构建思路：** 代表海外投资者对中国经济与主权信用风险的定价，与国内PMI负相关，可作为外资流入意愿的指代变量[47]。 **因子具体构建过程：** 对平滑后的CDS利差计算20日差分[47]。若20日差分 < 0，说明CDS利差下降，海外投资者预期中国基本面转好，外资流入意愿强，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[47]。 15. **因子名称：海外风险厌恶指数 (花旗RAI指数)** **因子构建思路：** 该指数由海外期权隐波、信用利差等数据组成，能全面捕捉海外市场的风险偏好，影响外资流向[49]。 **因子具体构建过程：** 对平滑后的风险厌恶指数计算20日差分[49]。若20日差分 < 0，说明外资风险偏好上升，此时看多，分数为1；反之看空，分数为-1[49]。 16. **因子名称：价格趋势** **因子构建思路：** 使用均线距离衡量标的价格的中长期趋势方向与强度[52]。 **因子具体构建过程：** 使用均线距离（ma120 / ma240 - 1）[52]。趋势方向分数：当均线距离 > 0时为1，反之为-1[52]。趋势强度分数：当均线距离的max(20) = max(60)时为1，当min(20) = min(60)时为-1[52]。趋势综合分数 = (趋势方向分数 + 趋势强度分数) / 2[52]。 17. **因子名称：新高新低数** **因子构建思路：** 指数成分股的新高与新低个数可以作为市场情绪的反转信号[54]。 **因子具体构建过程：** 计算中证800成分股的（过去一年新低数 - 新高数），并取其20日移动平均（ma20）[54]。若该ma20 > 0，说明近期新低较多，市场有见底预期，此时看多，分数为1；反之发出看空信号，分数为-1[54]。 18. **因子名称：期权隐含升贴水** **因子构建思路：** 基于看涨看跌平价关系推导出期权隐含的标的升贴水，反映期权市场对未来标的收益率的预期与情绪，作为反转指标衡量市场拥挤度[58]。 **因子具体构建过程：** 若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 < 30%，则看多持续20日，分数为1[58]。若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标分位数 > 70%，则看空持续20日，分数为-1[58]。 19. **因子名称：期权VIX指数** **因子构建思路：** 反映期权投资者对未来标的波动率的预期与市场情绪，高VIX时市场倾向于反转[60]。 **因子具体构建过程：** 若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 > 70%，则看多持续20日，分数为1[60]。若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标分位数 > 70%，则看空持续20日，分数为-1[60]。 20. **因子名称：期权SKEW指数** **因子构建思路：** 反映期权投资者对未来标的偏度的预期与市场情绪，可用作反转指标[64]。 **因子具体构建过程：** 若50ETF近5日收益率 < 0，且该指标分位数 > 70%，则看多持续20日，分数为1[64]。若50ETF近5日收益率 > 0，且该指标分位数 < 30%，则看空持续20日，分数为-1[64]。 21. **因子名称：可转债定价偏离度** **因子构建思路：** 可转债估值水平能体现市场情绪，可用作反转指标，定价偏离度越高表明拥挤度越高[68]。 **因子具体构建过程：** 计算可转债定价偏离度 = 转债价格 / 模型定价 - 1[68]。计算分数 = 定价偏离度 × (-1) 并计算过去3年z-score得到分数[68]。在择时模型中，分数低（即定价偏离度高）时发出看空信号[68]。 模型的回测效果 *报告本周观点部分给出了各维度及综合模型的当前打分，可视为模型在特定时点的输出结果。* 1. **择时雷达六面图综合择时模型**，当前综合打分为-0.19分[6][9]。 2. **择时雷达六面图综合择时模型-流动性维度**，当前得分为0.25分[9]。 3. **择时雷达六面图综合择时模型-经济面维度**，当前得分为-0.50分[9]。 4. **择时雷达六面图综合择时模型-估值面维度**，当前得分为-0.65分[9]。 5. **择时雷达六面图综合择时模型-资金面维度**，当前得分为1.00分[9]。 6. **择时雷达六面图综合择时模型-技术面维度**，当前得分为0.00分[9]。 7. **择时雷达六面图综合择时模型-拥挤度维度**，当前得分为-1.00分[9]。 因子的回测效果 *报告图表3（对应文档10）列出了全部21个因子在“上周”和“当前”（即本周）的分数。* 1. **货币方向因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 2. **货币强度因子**，上周分数0.00，当前分数0.00[10]。 3. **信用方向因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 4. **信用强度因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 5. **增长方向因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 6. **增长强度因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 7. **通胀方向因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 8. **通胀强度因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 9. **席勒ERP因子**，上周分数-0.05，当前分数-0.17[10]。 10. **PB因子**，上周分数-0.58，当前分数-0.77[10]。 11. **AIAE因子**，上周分数-0.91，当前分数-1.00[10]。 12. **两融增量因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 13. **成交额趋势因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 14. **中国主权CDS利差因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 15. **海外风险厌恶指数因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 16. **价格趋势因子**，上周分数1.00，当前分数1.00[10]。 17. **新高新低数因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 18. **期权隐含升贴水因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 19. **期权VIX指数因子**，上周分数0.00，当前分数-1.00[10]。 20. **期权SKEW指数因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。 21. **可转债定价偏离度因子**，上周分数-1.00，当前分数-1.00[10]。

行业与公司分析总结 涉及的行业或公司 * A股市场整体及主要宽基指数（科创50指数、创业板指数、上证指数）[1][3] * 有色金属行业[1][10][13][15] * 电力设备行业[1][10][15] * 新能源行业[1][10][15] * 商贸零售行业[1][10][12][13][15] * 计算机行业[1][10][11][15] * 通信行业[1][10][12][13][15][16] * 非银行金融行业[12][13][15][16] * 银行行业[15][16] * 机械、基础化工、建材、轻工制造、国防军工、汽车、家电等行业（提及拥挤度）[14] 核心观点与论据 **市场情绪与资金面** * 市场情绪指数从高位回落 但仍处历史偏高水平 与2020-2021年高点相当 存在过热风险[1][3] * 融资余额自去年9月以来显著增长 整体仍处历史高位 反映市场资金面充裕 低利率环境是主要驱动因素[1][5] * A股开户数截至7月相比6月温和回升 偏股混合型基金成立份额相比2023-2024年冷淡期增加 但未达2021年或2015年牛市水平[1][6] **估值水平** * 当前市盈率与2021年市场高点相当 但10年期国债利率更低 隐含风险溢价为0.003 仍处于历史中枢水平 未达极端值（接近0.01可能见顶）[1][7] * 存在居民存款从银行转移到非银行金融机构的现象[7] **市场展望与目标** * 短期市场或因交易过热调整 预计调整时间在一周到一个月之间 上证指数支撑位可能在3,600-3,700点[1][8] * 中长期因低利率环境对估值有催化作用 对下半年A股持乐观态度 预计四季度上证综指目标位可达7,400点[1][8][9] * 中长期看好通信行业 中报数据显示ROE边际改善（从8.29增长至8.48） 成本费用率提升至10.31% 资产负债率下降至43% 利润同比增长显著[10] * 计算机行业在今年表现突出 增速达到11.03% 相较于2024年有所回升[11] **行业配置与推荐** * 推荐小盘成长风格[2][15] * 基于景气度和拥挤度分析 推荐配置有色金属、通信、商贸零售、电力设备、新能源、计算机、银行和非银行金融等行业[2][10][15] * 商贸零售、电力设备新能源等行业因财务数据改善（如净利润同比由负转正）而表现强劲[10] 其他重要内容 **市场拥挤度** * 市场拥挤度通过流动性、成本扩散、波动率及成分股一致性等指标构建[14] * 大部分行业处于触发拥挤状态 包括有色金属、机械、基础化工、建材、轻工制造、电力设备、新能源、国防军工、汽车、家电等[14] * 当前拥挤信号相比2024年10月8日及2022年的高点并非特别高 预计后市以震荡整理为主[14] **机构行为与调研** * 机构调研反映基金经理兴趣和持仓决策 目前关注较多的行业包括商贸零售、非银行金融以及通信[12] * 词云分析显示石油石化、有色金属、钢铁、商贸零售和非银行金融是当前热度较高的行业[13] **组合表现与策略** * 模拟组合自2022年9月1日至今累计实现50%的绝对收益和32%的超额收益[2][16] * 当前配置策略包括通信、有色金属、计算机、电信服务、非银金融、银行及商贸零售[16] * 仓位分散有助于在通信等板块跌幅较大时仍实现超额收益[16] **其他资产类别** * 分析范围还包括黄金及全球资产 每周分享择时观点、大类资产配置观点[17]

行情回顾 - 6月9 - 13日类权益市场重回震荡区间，万得全A收盘价5142.43，较6月6日下跌0.27%，中证转债同期下跌0.02%[1][8] - 市场波动率回升，小微盘拥挤结构性问题改善，中证2000拥挤度处于2023年9月以来79.3%分位数[1][16] - 资金倾向参与低拥挤度行业，“轮动思维”是主流交易思路[1][20] 海外线索 - 中美第二轮谈判落地，美国威胁加征关税，美元走弱跌破98一线[2][34] - 美国5月CPI弱于预期，降息预期升温，但中东冲突推高油价，6 - 7月降息预期或偏低[2][33] 策略建议 - 地缘冲突升级后约14个交易日，万得全A通常会修复，科技和红利板块超额收益明显[3][39] - 特朗普关税态度反复或使行情承压，但博弈修复时机或不远，科技和消费板块平均超额收益较高[47] - 关注行情低位、低拥挤度且有逻辑支撑的行业，如电子、计算机和公用事业[53] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值或受影响[113] - 转债市场规则超预期调整，市场规模或活跃度受影响[113]