投资评级与目标价格 - 报告给予安孚科技"增持"评级，目标价格为45元 [1][6] - 当前股价为36.1元，52周股价区间为21.54-36.10元 [7] - 总市值为76.21亿元，总股本为2.11亿股 [7] 核心观点与财务预测 - 预计2026年收购南孚电池权益比例至43%，对业绩增厚效应显著 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为1.84/2.25/2.38元 [21] - 2025-2027年营业总收入预测为50.30/54.56/58.22亿元，同比增长8.5%/8.5%/6.7% [4] - 2025-2027年归母净利润预测为3.89/4.75/5.02亿元，同比增长131.3%/22.1%/5.8% [4] - 2025-2027年ROE预测为18.1%/18.8%/17.1% [4] 资产重组与股权结构 - 通过多层次股权收购深化对南孚电池控制，预计2025年7月穿透权益提升至39% [13] - 2025年南孚业绩对赌净利润不低于9.14亿元，对应南孚电池估值倍数仅9.7倍 [13] - 本轮重组完成后2026年归母净利润预计显著增厚 [13] - 实际控制人为袁永刚、王文娟夫妇，当前持股比例合计23.18% [28] 行业分析 - 干电池行业刚需属性凸显，发展空间巨大 [2] - 2025年全球锌锰电池零售额将突破120亿美元，至2028年增速维持在1%以上 [13] - 国内碱性电池渗透率持续提升，海外OEM模式增长加速 [105] - 南孚电池在国内碱性电池市场连续32年销量第一，市场占有率超85% [13] 公司竞争优势 - 渠道、产品、品牌互为基石，推动财务和增长韧性 [13] - 全国拥有超300万家零售终端，县级及以下市场终端占近50% [104] - 推出第5代聚能环电池，电量超国标333% [102] - 2024年签约世界冠军马龙作为代言人，强化品牌认知 [98] 业务分项预测 - 碱性电池：2025-2027年收入预测为38.72/41.82/44.33亿元，毛利率54% [17] - 碳性电池：2025-2027年收入预测为3.80/4.18/4.60亿元，毛利率37% [17] - 其他电池：2025-2027年收入预测为2.20/2.42/2.66亿元，毛利率58% [18] - 其他业务：2025-2027年收入预测为5.58/6.14/6.63亿元，毛利率17% [18]