区域加密战略有效性逐步验证，未来开店空间广阔。公司坚持区域加密战略，本次加盟政策调整也鼓励 老加盟商多开店，我们认为区域加密开店策略有两大好处：1）更易触达消费者，门店相当于广告牌， 密集开店本身能显著提升本地知名度；2）管理效率提升，如同样数量门店，门店区域集中时短保产品 更易控制货损、降低成本，督导能更高频巡店。根据智通财经，截至2025 年，古茗为国内门店数第二 多茶饮品牌。根据久谦，2025 年11 月公司门店总数13117 家/同比+34%。其中20%位于浙江，65%位于 门店数超过500 家的其余8 个关键规模省份，剩下16%位于10 个省份，中期开店潜力足；长期看，公司 仍有11 个省份（剔除中国港澳台地区）没有进入，未来市场拓展空间充足，且其已具备成熟的开店能 力，后续渗透前景可期。 盈利预测和投资评级预计2025~2027 公司营业收入134、163、198亿元人民币，归母净利润27.5、28.4、 35.4 亿元人民币、同比86%、3%、24%，PE 22、21、17 X。公司在茶饮行业具有较强的产品力和供应 链能力，首次覆盖，给予"买入"评级。 研究员：芦冠宇/叶思嘉/刘雪晴 产品上新快 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][3] 报告核心观点 - 古茗作为中价格带茶饮品牌，展现出强劲的阿尔法属性，成长空间广阔 [3] - 公司通过产品快速上新、高质价比和平台化开发能力，以及供应链优势，构建了核心竞争力 [7] - 区域加密开店战略有效，未来门店拓展空间充足，为增长提供动力 [8][9] 公司业务与战略分析 - **产品与研发**：公司研发团队约120人，采用前端美食家与后端工程师结合的模式，产品上新速度快，善于捕捉热点，质价比高 [7] - **产品与研发**：2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高 [7] - **品类拓展**：咖啡业务取得有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品 [7] - **品类拓展**：在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店销售增长的重要抓手 [7] - **供应链优势**：水果产地直采，并自建工厂处理关键原料，保障出品稳定性并控制成本 [7] - **供应链优势**：截至2025年上半年末，公司自营22个仓库、362辆运输车辆，75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店实现冷链两日一配 [7] - **供应链优势**：2025年上半年仓到店的配送成本不足商品交易总额(GMV)的1%，结合区域加密策略，供应链效率高 [7] - **加盟政策调整**：近期发布新加盟政策，鼓励现有1~2家店的老加盟商在2026年5月31日前完成新签，可减免2.5万元加盟费 [6] - **加盟政策调整**：鼓励3店及以上加盟商在同期完成搬迁或原址扩大，可减免2.5万元装修费用，旨在促进门店调优与加密 [6] - **区域加密战略**：该战略有两大好处：一是密集开店能提升本地品牌知名度；二是管理效率提升，利于控制货损、降低成本及高频巡店 [8] - **门店网络与增长**：根据久谦数据，2025年11月公司门店总数达13,117家，同比增长34% [9] - **门店网络与增长**：门店分布中，20%位于浙江，65%位于其余8个门店数超过500家的关键规模省份，16%位于10个其他省份，中期开店潜力足 [9] - **市场拓展空间**：长期来看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）尚未进入，未来市场拓展空间充足，且已具备成熟的开店能力 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年营业收入分别为134.12亿元、162.56亿元、197.76亿元人民币 [9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.52亿元、28.43亿元、35.38亿元人民币，同比增长率分别为86%、3%、24% [9] - **估值指标**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率(PE)分别为22.02倍、21.31倍、17.12倍 [9] - **历史财务**：2024年营业收入为87.91亿元人民币，归母净利润为14.79亿元人民币 [10] 市场表现与数据 - **近期股价表现**：截至2026年1月20日，古茗股价为28.38港元，近1个月上涨16.7%，近3个月上涨20.6%，同期恒生指数涨幅分别为3.1%和2.4% [5] - **市值数据**：截至2026年1月20日，公司总市值为674.929亿港元，流通市值相同 [5] - **交易数据**：52周股价区间为8.22-30.00港元，日均成交额1.9155亿港元，近一月换手率为3.32% [5]

公司销量与产品战略 - 公司设定2030年整体销量目标为突破500万辆，其中“数智汽车”销量目标为超过300万辆 [1][5] - 公司已确定未来新车型将全面转向SDA平台开发，覆盖启源、深蓝、阿维塔等核心品牌 [2] - 基于SDA平台打造的新车型被定义为“数智汽车”，将成为推动公司向智能化、电动化转型的核心力量 [5] SDA平台技术特点与开发现状 - SDA平台是公司自2021年启动研发的“中央+域控”电子电气架构平台，相比传统分布式架构在计算集中化和软件解耦方面更具优势 [3][4] - SDA平台采用“环形架构”设计，通过环形总线互联各功能域，在集中化与分布式之间寻求平衡，并非彻底的中央计算架构 [4] - 该平台原计划2023年量产，但因软件问题延期至2024年落地，启源E07于2024年10月上市，成为SDA平台量产首车，售价区间为19.99万至31.99万元 [3] - 除已量产的启源E07、Q07和A06外，SDA平台正推进7款新车型的开发，涵盖启源、深蓝与阿维塔三大品牌 [2] SDA平台对研发体系的影响 - 切换至SDA平台后，公司研发与产品规划体系发生显著变化，智能驾驶与智能座舱均划分为三个平台，通过自由组合形成多种配置 [4] - 研发模式从过去的“单车定制”转变为以平台化、模块化供给为核心的体系化开发，技术选配需从既定组合中挑选 [4] - 这一变化代表公司不仅在技术架构上升级，更在组织与产品开发逻辑上进行了全面重构 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收624.02亿元同比下滑4.06% 但净利润达29.41亿元同比增长81.03% 毛利率提升至28.93%[1] - 二季度新产品上市推动销量较一季度大幅增长 盈利能力持续增强[1] - 问界M9上半年交付超6.2万辆 问界M8交付超3.5万辆[3] 产品与市场表现 - 问界M9成为50万元级市场销量冠军 问界M8成为40万元级市场销量冠军[1] - 问界全系车型上半年累计交付超14.7万辆 其中6月单月交付超4.4万辆[3] - 高端智能电动汽车销量显著增长是利润提升核心驱动力[1] 研发与技术投入 - 累计研发投入近300亿元打造魔方技术平台 覆盖多级别多品类多动力形式车型开发[2] - 研发人员达6984人同比增长26.6% 占总人数比例提升至36% 研发投入同比增长154.9%[2] - 平台实现多集成高效电驱动总成 超五星级整车防腐 700mm越野级涉水能力等创新成果量产[2] 战略与运营 - 魔方技术平台支持核心技术跨车型复用 突破单一车型开发模式限制[2] - 平台化开发提升研发效率 助力快速响应市场需求并拓展盈利空间[2] - 超级工厂实现新车快速垂直上量 数智质量保障批量化的卓越品质[1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车电子架构、汽车底盘技术 - **公司**：弘则科技、比亚迪、蔚来、吉利、华为、领跑汽车、博世、采孚、伯特利 纪要提到的核心观点和论据 主动悬架相关 - **观点**：主动悬架正从豪华车型向 50 万档位车型渗透，能提升操控性和舒适性，但对机械底盘要求高 [1] - **论据**：需搭配双叉臂、后五连杆等高级结构，简单前麦弗逊、后扭力梁结构无法支持 [4] 电控悬架相关 - **观点**：电控悬架不能完全弥补底盘调教差距，底层稳定性和舒适性调教仍重要 [1][5] - **论据**：国内普通家用车调教接近国外，但赛车级别仍有差距，基础机械素质不佳难以发挥电控悬架优势 [5] 汽车平台化开发相关 - **观点**：未来汽车平台化开发可能不会显著简化硬件升级过程 [7] - **论据**：传统车型换代硬件更换成本高，未来车企可能固化机械平台，性能主要由电控软件和算法决定 [7] 全主动悬架相关 - **观点**：全主动悬架技术已成熟，预计 2027 年左右普及到 50 - 60 万车型 [1][10] - **论据**：比亚迪液压技术路线成熟，国外有电动方案 [9] 电控集成相关 - **观点**：电控集成增强主机厂议价能力，可降低成本、突破壁垒 [11] - **论据**：主机厂将应用层算法和软件上移至域控制器，培养国内供应商替代国际巨头 [11] 智能底盘技术相关 - **观点**：智能底盘技术可提高湿滑路面车辆稳定性，但量产车型不多 [12][13] - **论据**：线控转向系统可调整前后轮转向角度保持稳定，目前吉利莲花、华为等相关产品处于不同阶段 [12][13] 线控转向和制动相关 - **观点**：线控转向应用比例低，线控制动在新能源汽车应用广泛 [20][23] - **论据**：线控转向成本高、有技术难点，线控制动 EHB 覆盖率接近 100%，EMB 待法规更新量产 [20][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 半主动悬架国内应用价格从 30 多万降至 20 多万，甚至 15 万车型也开始考虑配置，且 CDC 半主动悬架技术国内与国外差异不大 [2] - 零跑汽车底盘技术有一定积累，属于第二梯队，华为、理想较强，小鹏和蔚来也属第二梯队 [18] - 底盘控制系统短期内保持独立运作，因动力和底盘对硬件要求高，需双冗余设计 [17] - 国内初创企业在线控制动技术上选择切入新兴 EMB 赛道，避开与博世在传统 EHB 领域竞争 [24] - EMB 研发主机厂和供应商未形成明确合作模式，未来可能软件白盒交付推动行业进步 [25]